Мировая валютная система

ЛЕКЦИЯ 16

Мировая валютная система

НАЦИОНАЛЬНЫЕ И МИРОВАЯ ВАЛЮТНЫЕ СИСТЕМЫ

Национальная валютная система — это форма организации де­нежных отношений, которая охватывает внутреннее денежное об­ращение, сферу международных расчетов страны и валютные рын­ки. По мере развития международных экономических отношений на базе национальных валютных систем возникла мировая валют­ная система.

Международные расчеты. Это расчеты между государствами, орга­низациями и гражданами, находящимися на территории различ­ных стран. В международных расчетах возникают две проблемы: 1) установление и регулирование курса обмена национальной де­нежной единицы на иностранную валюту; 2) несбалансированность расчетов национальной экономики с внешним миром. Комплекс отношений, возникающих в процессе международных расчетов, находит выражение в платежных балансах стран. Несбалансирован­ность платежного баланса страны требует введения в действие ме­ханизма его выравнивания.

Золотой стандарт. Это организация системы денежного обраще­ния и международных расчетов, которая предполагала закрепление за золотом денежных функций и официальное установление фик­сированного золотого содержания — паритета национальной де­нежной единицы. Золотой паритет являлся и официальной ценой золота. Золотые монеты находились в обращении и имели силу пла­тежного средства. Центральные банки были обязаны обменивать бумажные деньги на золото по номиналу. Валютные курсы фикси­ровались на базе золотых паритетов национальных денежных еди­ниц. Официальные золотые резервы были главным валютным регу­лятором. Нестабильность мировой валютной системы, основанной на золотом стандарте, наиболее глубоко проявилась в период ми­рового экономического кризиса 1929—1933 гг., что привело к отка­зу от использования золотого стандарта.

Золотовалютный стандарт. Принципы обновления международ­ной валютной системы начали разрабатываться во время второй мировой войны и были определены на валютно-финансовой кон­ференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. Была создана мировая валютная система, в которой доллар США осуществлял резервные функции наряду с золотом и для этих целей разменивал­ся на золото по постоянной цене — 35 долл. за тройскую унцию, равную 31,1 г. Валютные курсы были фиксированы, а регулирова­ние валютных отношений между странами предполагалось осуще­ствлять через Международный валютный фонд. Отметим, что, по сути, создателями этой системы были США, СССР и Великобри­тания, но Советский Союз так и не использовал эту систему регу­лирования валютных отношений.

Американский доллар в валютных резервах стран мира составил 9% в 1950 г. и 75% в 1970 г. Но в результате относительного сниже­ния конкурентоспособности американской экономики для США стало характерным отрицательное сальдо платежного баланса. Де­фицит баланса США погашался долларами, а не золотом. Когда запас долларов в международных валютных резервах превысил зо­лотой запас США во много раз, стали выдвигаться требования об­мена долларовых авуаров на золото. В результате США с 15 августа 1971 г. вынуждены были прекратить размен американской валюты на золото, что привело к отказу от системы золотовалютного стан­дарта.

Следует отметить, что отказ от золотого и золотовалютного стан­дарта внес существенный вклад в стабилизацию мировой валютной системы. Золото — ценный металл, сырьевой материал с прису­щим этой категории товаров высоким уровнем нестабильности цен. Золото с финансовой точки зрения — это рисковый спекулятив­ный актив.

Рекомендуемые материалы

Система плавающих курсов. Это свободный рыночный обмен валют. Зачастую обмен регулируется и ограничивается. Например, правительство Японии неоднократно воздействовало на курс иены в сторону его понижения с тем, чтобы обеспечить японским экс­портерам конкурентные преимущества на международных рынках. Центральные банки стран ЕС делали попытки сократить предел колебаний курсов европейских валют путем закупок или продаж валюты — валютных интервенций.

В 1978 г. вступили в силу поправки к Уставу МВФ, которые за­фиксировали изменения в мировой валютной системе. Суть их сво­дилась к следующему: 1) отменялась официальная цена золота; 2) закреплялась система плавающих курсов; 3) повышались требо­вания к координации внутренней и внешней экономической поли­тики стран — членов МВФ.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Валюта —- это любые выраженные в национальной денежной еди­нице платежные документы или денежные обязательства, использу­емые в международных расчетах. Обычно речь идет о различных ви­дах банковских счетов, чеках, векселях, аккредитивах, банкнотах, казначейских билетах и других платежных средствах. Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке — валютном. Спрос и предложение на национальном валютном рынке формируются в результате взаимо­действия денежных требований и обязательств, выраженных в раз­личных валютах, опосредующих международный обмен товарами и услугами и движение капитала. Например, американский экспор­тер, продавший партию компьютеров в России за рубли, желает обменять их на национальную валюту, тем самым формируя спрос на доллары и предложение рублей. Наоборот, американский импор­тер нефти из России будет предлагать на национальном рынке дол­лары в обмен на рубли для оплаты своего контракта.

Конвертируемость валюты. Национальный режим регулиро­вания валютных сделок по различным видам операций для ре­зидентов (внутренних субъектов хозяйственных отношений) и нерезидентов (иностранных физических и юридических лиц) оп­ределяет степень конвертируемости валюты. С этой точки зре­ния все валюты условно можно разделить на три группы: свобод­но конвертируемые, частично конвертируемые и неконверти­руемые (замкнутые). При отсутствии каких-либо законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций как резидентов, так и нерезидентов валюта относится к свободно конвертируемой. В то время как частично конвертиру­емыми являются валюты тех стран, где существуют количествен­ные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для раз­личных субъектов валютных сделок. Неконвертируемыми (замкну­тыми) валютами являются национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограни­чения практически по всем видам операций. Советский и рос­сийский рубль до середины 1992 г. являлся классическим образ­цом такой валюты.

Валютный рынок. Это совокупность всех отношений, возникаю­щих между субъектами валютных сделок. С институциональной точ­ки зрения валютный рынок можно разделить на биржевой и внебир­жевой. Последний представляет собой множество крупных коммер­ческих банков и других финансовых учреждений, связанных друг с другом сложной сетью современных коммуникационных средств, с помощью которых осуществляется торговля валютой. На внебир­жевом валютном рынке опытные дилеры, например сотрудники спе­циального отдела коммерческого банка, на своих рабочих местах че­рез посредство компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков. Время совершения сделки, как правило, составляет от десятков секунд до двух-трех минут. Таким образом, банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и по поручению клиента. Однако значительная часть межбанков­ского рынка организованно оформлена в виде валютных бирж и тор­говых площадок систем электронных торгов.

Валютный курс. Соотношение обмена двух денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом. Определение курса национальной денежной единицы в иностранной называется ва­лютной котировкой. Участники валютных рынков выделяют курс покупателя и курс продавца. Курс покупателя — это курс, по кото­рому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца — это курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную. Обычно курс продавца выше, чем курс покупателя. Разница между курсом продавца и курсом покупателя покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.

Валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы сделок слот, при которых ва­люта предоставляется немедленно, и курсы срочных сделок — форвардные курсы, при которых предоставление валюты осуще­ствляется через определенный период времени. Курс спот — ба­зовый курс рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций. Форвардный курс устанавлива­ется участниками валютной сделки, которая реально будет осу­ществлена через определенный период времени на фиксирован­ную дату. Форвардные сделки обеспечивают возможность как спе­куляции', так и страхования валютных рисков. Страхование с ис­пользованием форвардного рынка в простейшем случае состоит в оформлении сделки на покупку в установленное время валю­ты, необходимой для совершения торговой сделки по твердой цене, тогда как текущая цена спот может к неустановленному времени измениться.

Динамика валютных курсов. Динамика обменного курса двух ва­лют не дает полного представления об их реальном движении. На­пример, повышение курса немецкой марки по отношению к дол­лару не исключает того, что одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению к французскому франку. Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Этот набор — так называемая корзина валют может быть определен как доля единиц каждой национальной валюты, входя­щей в его состав. Тогда не представляет особого труда ежедневно рассчитывать стоимость корзины в какой-либо одной валюте на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов национальных валют будет изменяться и курс корзины (на­пример, в долларах) или, наоборот — курс доллара к корзине. При фиксировании доли национальных валют в корзине можно приме­нять ряд критериев. Во-первых, это должны быть свободно конвер­тируемые валюты. Во-вторых, доли валют можно взять пропорцио­нальными долям стран в мировой или региональной торговле.

Наиболее известна корзина СДР — счетная единица, используемая МВФ и рассчитываемая на базе пяти валют.

Валютные курсы являются важным показателем системы меж­дународных экономических отношений. Весь комплекс внутренних и внешних факторов, определяющих развитие экономики той или иной страны, влияет на динамику валютных курсов.

Факторы, определяющие валютные курсы. Валютные курсы в со­временных условиях необходимо анализировать исходя из двойствен­ной роли денег. С одной стороны, валюта — это платежное сред­ство, с другой стороны — это специфический финансовый инстру­мент, тесным образом связанный с операциями, проводимыми с ценными бумагами. С валютой совершаются операции на финансо­вом рынке. Первое следствие двойственной природы денег состоит в следующем. Так как курсы зависят от степени доходности и рис­кованности операций на финансовых рынках страны, то до уровня 20—50% курсы валют (как и курсы акций и других ценных бумаг) определяются чисто рыночными тенденциями, в том числе слу­чайными факторами. Вторым следствием является то, что курсы валют отражают результаты и перспективы экономического разви­тия и финансовое состояние страны, включая и государство, и предприятия, и домохозяйства.

Распространенным заблуждением является то, что решающее значение в определении валютных курсов придается гипотезе о паритете покупательной способности. Согласно этой гипотезе, соотношение курсов валют определяется соотношением внутрен­них цен на товары и услуги в странах, валюты которых сравнива­ются. В абсолютном большинстве случаев это не так. Влияние фак­торов, определяемых этой гипотезой, на курсы валют очень мало.

Денежно-кредитная политика, проводимая в стране, по мне­нию некоторых экономистов, непосредственно и существенным образом влияет на курс ее валюты. Это влияние может быть суще­ственным, но не является непосредственным. Действительно, при ужесточении денежно-кредитной политики ограничивается рост денежной массы, а значит, относительно сокращается предложе­ние национальной валюты на валютных рынках, что должно вести к повышению ее курса. Смягчение денежно-кредитной политики создает тенденцию к понижению курса национальной валюты. Уже­сточение налоговой политики в целом (и особенно по отношению к нерезидентам) или введение каких-либо ограничений по отдель­ным видам операций также ведет к падению курса национальной валюты. Однако это влияние опосредствуется состоянием и перс­пективами экономического развития. Если указанные меры влияют на него, то они влияют и на валютные курсы.

Одним из инструментов валютной политики государства явля­ются валютные интервенции центрального банка с целью коррек­тировки динамики валютного курса. Интервенции достаточно эффективны, если речь идет о временной несбалансированности меж­дународных расчетов страны. В случае глобальной несбалансирован­ности расчетов интервенции не в состоянии противостоять измене­нию валютного курса.

НАЦИОНАЛЬНАЯ ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА

Валютная политика представляет собой инструмент регулирова­ния валютных отношений. Валютная политика большинства стран основывается на сочетании плавающего курса национальной валю­ты и тех или иных средств его регулирования. После распада СССР в России начался переход от системы валютной монополии и фик­сированных валютных курсов к политике регулирования плаваю­щих курсов валют.

Важнейшими в валютной политике правительства России ста­ли следующие в известной мере противоречивые цели: 1) дости­жение конвертируемости национальной валюты; 2) поддержание стабильности курса рубля; 3) превращение рубля в единственное законное платежное средство на территории России. С 1992 г. сис­тема валютного регулирования претерпела радикальные измене­ния. Был введен единый валютный курс по всем видам операций, который устанавливался дважды в неделю по итогам аукционов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и но­сил статус официального курса Банка России. Одновременно было введено требование к экспортерам продавать за рубли 50% валют­ной выручки.

Рекомендуем посмотреть лекцию "41 Отвергнуть, чтобы возродить вновь".

Валютный рынок в России. Валютная биржа играет в настоящее время ключевую роль, прежде всего, в силу того, что курсы валю­ты и объемы операций по результатам торгов на биржах служат ориентиром для сделок на межбанковском и фьючерсном валют­ных рынках. В современной России наряду с ММВБ действуют и другие валютные биржи, котирующие рубли в конвертируемой ва­люте.

Механизм торгов на валютных биржах в целом одинаков. Пе­ред началом торгов дилеры, представляющие участников тор­гов, сообщают курсовому маклеру заявки на покупку или про­дажу иностранной валюты. В качестве начального курса иност­ранной валюты к рублю используется курс, зафиксированный на предыдущих торгах. В начале торгов курсовой маклер сооб­щает о суммах заявок на покупку и продажу валюты. Если об­щий объем предложения валюты в начале торгов превышает общий объем спроса, то курсовой маклер понижает курс инос­транной валюты к рублю, а участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на покупку валюты или снимать свои заявки на продажу. В случае, если в начале биржевой сессии объем предложения меньше объема спроса, то при повышении курса иностранной валюты к рублю участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на продажу валюты или сни­мать свои заявки на покупку иностранной валюты. При дости­жении равенства спроса и предложения происходит установле­ние фиксированного для текущих торгов курса иностранной валюты к рублю. По этому курсу ведутся расчеты по всем за­ключенным сделкам. С участников торгов биржа взимает комис­сию в размере, как правило, не превышающем некоторую про­центную долю от объема сделки.

Официальный курс рубля. С мая 1996 г. Центральный банк РФ от­менил механизм установления официального курса рубля на основе котировок курса на ММВБ и перешел к объявлению ежедневных курсов покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском и биржевом рынках, разница между которыми не превышала 1,5%. При этом официальный курс рубля к доллару США устанавливался ежедневно как средний курс между объявленными курсами покупки и продажи и вводился со следующего календарно­го дня после их объявления. После тяжелейшего финансового кризи­са, разразившегося в августе 1998 г., Центральный банк был вынуж­ден вернуться к определению официального курса рубля на основе биржевых котировок.

За годы реформ номинальный рыночный курс рубля по от­ношению к доллару снизился почти в 500 раз и поддерживался в 2000 г. на уровне 27—28 руб. за 1 доллар. Динамику рыночного валютного курса рубля определяли различные факторы, свя­занные с инфляцией, государственным регулированием и ожи­даниями.

Регулирование валютного курса рубля. Государственное регули­рование — это валютные интервенции Центрального банка на бир­же, введение экспортных и импортных тарифов, лицензирование и квотирование внешней торговли, ограничения международного перемещения валюты, ограничения операций с валютой внутри страны, обязательная продажа валютной выручки и другие меры. В течение первых трех лет российских реформ предложение валю­ты на рынке в решающей мере корректировалось интервенциями Центрального банка. В июле 1995 г. Центральный банк объявил о введении «валютного коридора», в рамках которого предполага­лось удерживать валютный курс рубля. Указанный валютный ко­ридор в июле 1996 г. был заменен на коридор с растущим курсом, параметры которого были связаны с прогнозируемым темпом ин­фляции. Реформаторские усилия по достижению основных целей валютной политики в конечном счете позволили России с 1 июня 1996 г. принять на себя обязательства Учредительного со­глашения — Устава МВФ, в соответствии с которыми полностью снимаются все ограничения на валютные операции по текущим счетам и переводам.

Удержание курса рубля в рамках коридора, который устанавли­вался на основе далеко не безупречных прогнозов, потребовало масштабных интервенций Центрального банка на валютном рын­ке, что привело к истощению его валютных резервов. Последовав­ший в 1998 г. кризис обусловил отказ от политики валютного кори­дора, но возврат к жесткой протекционистской политике в осталь­ных сферах. Так, норма продажи выручки экспортерами составила 70% и превысила норму периода начала реформ.