Управление портфелем реальных инвестиционных проектов

8.Управление портфелем реальных инвестиционных проектов

1.1. Цель и задачи управления инвестиционным портфелем.

Инвестиционный портфель—это набор инвестиционных проектов, подлежащих ре­ализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель Предприятия (корпорации). Управление инвестици­онным портфелем заключается в выборе наиболее эффективных способов реализа­ции инвестиционной стратегии предприятия на отдельных этапах его развития.

Задачи, которые решаются в процессе управления инвестиционным портфе­лем, следующие:

1. Обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной организации инвестиционной деятельности.

2. Максимизация дохода (прибыли) от инвестиционной деятельности.

3. Минимизация инвестиционных рисков.

4. Обеспечение финансовой устойчивости (равновесия) и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. [1,С. 356]

5. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов.

Рекомендуемые материалы

Все задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвестором при формировании стратегии инвестирования. Поэто­му приоритетной целью управления является не максимизация прибыли, а обес­печение высоких темпов экономического развития предприятия (корпорации) при достаточной финансовой устойчивости.

1. С учетом перечисленных задач определяют программу действий по формиро­ванию оптимального инвестиционного портфеля

2. Определение объема капитальных вложений в проект

3. Оптимизация структуры капиталовложений и источников их финансирования

4. Проект принимается к реализации

5. Уточненный расчет показателей, доходности, ликвидности и окупаемости проекта

7.Оценка показателей проектных рисков

8. Отбор в инвестиционный портфель наиболее эффективных проектов (с минимальным риском и максимальной доходностью)

 Алгоритм подготовки решений по инвестиционным проектам [1,С. 357]

Программа осуществляется поэтапно и включает:

1.  Исследование внешней среды и прогнозирование деловой ситуации на рын­ке инвестиционных товаров (правовые условия инвестирования в разрезе форм инвестиций, налоговая среда, анализ текущего состояния рынка и про­гноз на будущее в разрезе его сегментов).

2. Разработку стратегических направлений деятельности предприятия (кор­порации), исходя из которой формируют систему целей инвестирования на ближайшую перспективу (год).

3.  Определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реа­лизации выбранной стратегии. Такими финансовыми ресурсами могут быть как собственные, так и привлеченные средства или их сочетание.

4. Поиск и оценку инвестиционной привлекательности отдельных проектов и отбор наиболее эффективных из них по критериям доходности и безопасно­сти для инвестора.

5.  Оценку инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее привлекательных из них для включения » фондовый пор­тфель (например, акций компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи и др.).

6.  Формирование инвестиционного портфеля и его оценку по показателям до­ходности, риска и ликвидности. Расчет ведется по каждому реальному про­екту или финансовому инструменту. Сформированный инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде со­вокупность целевых программ, утверждаемых руководством предприя­тия.

7.  Планирование и оперативное управление отдельными инвестиционными (триграммами и проектами: разработка календарных планов и бюджетов их реализации. Необходимым условием успешного осуществления про­ектов является мониторинг, т. е. оперативный анализ и контроль их реа­лизации.

8.  Подготовку решений о своевременном выходе и неэффективных проектов или продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобож­даемого капитала. Если фактическая эффективность проектов окажется ниже расчетной, то принимают решение о закрытии таких проектов и определяют форму такого закрытия

8.2. Правила инвестирования

Вы6ор способа инвестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Сначала определяют, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, цен­ные бумаги, приобретение недвижимости, товаров или валют

Инвестирование — длительный процесс, поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать:

- рискованность проектов (чем дольше срок окупаемости затрат, тем риско­ваннее проект)

- временную стоимость денег, так как с течением времени они теряют свою ценность;

- привлекательность проекта по сравнению с другими вложениями средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости ценных бу­маг корпорации при минимальном уровне риска, так как это главная цель для инвестора.

8.3. Принципы оценки инвестиционных проектов

Важнейшими принципами принятия долгосрочных инвестиционных решений, связанных с оценкой эффективности реальных инвестиционных проектов, явля­ются следующие: [1, С.359]

1.Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта .

2. Моделирование денежных потоков, включая все связанные с этим расходы и поступления за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют.[1, С. 360]

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов про­екта).

4.  Принцип положительности и максимума эффекта. Чтобы проект был при­нят инвестором, необходимо чтобы эффект от его реализации (доход или прибыль) был положительным

 5.  Учет фактора времени при оценке проекта, включая динамичность (измене­ние во времени) параметров проекта и его экономического окружения.

6.  Учет только предстоящих расходов и поступлений[1,С.361]

7.Сравнение «с проектом» и «без проекта»

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и т. п.).

9. Учет несовпадения интересов различных участников проекта и неодинаковых оценок стоимости капитала, что находит отражение в индивидуальных значениях нормы дисконта для приведения будущей стоимости денежных потоков настоящей стоимости. ,

10. Многоэтапность оценки на стадиях обоснования капитальных вложений разработка технико-экономических обоснований (ТЭО), выбора схем финансирования проекта.

11. Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а также возможности использования при его реализации нескольких валют

Расчет потребностей в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличается от аналогичных финансовых расчетов для текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат: производство и финансовых результатов, а также с необходимостью более точного учета фактора времени.[1, С.362]

8.4.Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов

В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение объема предполагаемых капитальных вложений и будущих денежных поступлений, т.е. необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозными доходами. Необходимо учитывать существующие объективные и субъективные условия:

-темп инфляции

-объемы инвестиций и генерируемые ими денежные поступления

-горизонт прогноза

-Уровень квалификации аналитика

-денежно-кредитную и финансовую политику госуд-ва

-выбор приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве дисконтирования

-оценка доступности требуемых источников финансирования проекта, разработка схемы финансирования проекта [1, С. 363]

8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов

Ключевой этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений).От обоснованности этой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия (корпорации). На действующем предприятии эффективность, фиксированных во внеоборотные активы средств можно оценить с помощью показателя доходности инвестиций поданным последнего бухгалтерского баланса этом используют формулу (8.2):

Ри*100

где Ри — рентабельность инвестиций, %;

ЧП — чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уп латы налогов в бюджетную систему; 

 ВБ — валюта бухгалтерского баланса;

КО — краткосрочные обязательства.

Полученный результат сравнивают с данными за предшествующий период.  делают вывод об эффективности вложения средств во внеоборотные активы

Конечно, анализируемые показатели должны быть приведены в сопоставимые условия (очищены от инфляционной составляющей). Обратный уровню рентабельности показатель характеризует период окупаемости инвестиций (По) [1, С.336]

В  условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Доходность (прибыльность) проекта определяется не приростом капитала, а таким темпом. прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с реализацией проекта. Чем рентабельнее проект, тем быстрее окуп инвестиционные затраты. Поэтому проект с коротким сроком окупаемости  является более ликвидным, чем проект с длительным периодом окупаемости капиталовложений. Таким образом, любой проект реализуется по схеме

доходность — > срок окупаемости -> ликвидность -> -4 безопасность (минимальный уровень риске).

В статистических моделях оценки не учитывается фактор времени, и используются данные проектных расчетов, на основе которых определяют простую норму прибыли и период окупаемости конкретного проекта. Простая норма прибыли- это отношение проектной прибыли к исходным инвестициям. Формулы применяют для расчета простой нормы прибыли

*100; *100

П-простая норма прибыли

ЧП-чистая прибыль

И-исходные инвестиции

АО-амортизационные отчисления

 [1, С.367]

Обратным показателем по отношению к простой норме прибыли являете период окупаемости инвестиций П_о, рассчитываемый по формуле [c 368,1]

; ;

Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

1. Метод чистого приведенного эффекта, или чистого дисконтированного дохода

2.  Метод дисконтированного индекса доходности

3.  Метод дисконтированного периода окупаемости капиталовложений

4.  Метод внутренней нормы доходности

5.  Метод модифицированной внутренней нормы доходности

Метод чистого приведенного эффекта (NРV) ориентирован на достижении главной цели инвестирования — получение приемлемого для инвестора чистого дохода (в форме прибыли). Данный метод позволяет получить наиболее о щепную характеристику результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект — это чистые денежные поступления от проекта, приведенные к настоящей стоимости

где  — будущая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта

 — ставка дисконтирования, доли единицы;

t — расчетный период, лет (месяцев).

Проект может быть одобрен инвестором, если NРV> 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. Инвестор будет удовлетворен, если подтвердится рост курса акций акционерной компанией [1, С.369], успешно реализовавшей сном инвестиционный проект. Чистый приведенный эффект — это разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммарных денежных поступлений за период эксплуатации проекта инвестированных в его реализацию денежными средствами:

NPV=PV-IC

NPV— чистый приведенный эффект;

РV — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта I

дисконтирования;

1С — сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализации:

него проекта. [1, С.370]

Следует отметить, что показатель NPV используется не только при сравнивании оценки эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрении, но и как критерий, определяющий варианты их последующей реализации

Одним из главных аспектов при оценке правильности расчета денежных потоков от проекта является прогноз объема продаж, который осуществляется  на основе  изучения внутренней и внешней информации.

Затем определяют реальные денежные потоки по инвестиционным проектам, на базе которых после дисконтирования рассчитывают настоящую стоимость денежных поступлений и чистый приведенный эффект (NPV).

При выборе инвестиционной стратегии необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке, который обычно включает следующие стадии:

· первая стадия (освоение); доходы от продажи товара растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с поваром. Прибыли еще нет или она незначительна;

· вторая стадия (рост): наблюдается быстрое увеличение объема продаж , прибыли.

· третья стадия (зрелость): доходы от реализации товара остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей ограничены. Объем продаж и прибыль достигают в этот период своего максимального значения;

· четвертая стадия (закат): объем продаж товара быстро падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым

Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее доходные инвестиционные проекты.

8.6. Учет фактора инфляции в инвестиционных расчетах

В процессе оценки инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние фактора инфляции. Этого можно достичь путем корректировки будущих денежных поступлении (FV) с помощью индекса инфляции (i) либо ставки дисконтирования (г).

Более правильной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является метод корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем доходов и переменные издержки непосредственно связанные с объемом производства.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования индекса инфляции[c 379,1]

8.7. Анализ и оценка проектных рисков

 Инвестиционная деятельность всегда сопряжена с риском, характерным для  экономики. Повышение уровня риска в современных условиях связано

-с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров;

- с широким предложением приватизированных объектов для инвестирования и с переделом собственности;

- с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов и др.

Инвестиционный риск — это вероятность возникновения непредвиденных массовых потерь (снижение прибыли, дохода, потеря капитала инвестора) в отсутствии  наступления неблагоприятных обстоятельств.

Инвестиционные риски классифицируют по формам проявления, формам инвестирования и по источникам возникновения.

По формам проявления выделяют экономические, политические, социальные, экологические и др.

По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем (финансовыми активами)

По источникам возникновения выделяют два вида риска: системный (рыночный) и несистемный (специфический) риски.

Системному (рыночному) риску подвержены все участники инвестицией процесса. Этот риск определяется объективными факторами:

- сменой стадий экономического цикла развития страны;

- изменением конъюнктурных циклов развития рынка инвестиционных товаров

- новациями налогового законодательства в сфере инвестирования;

- ужесточением политики государства на рынке ссудного капитала (кр« нал рестрикция, выражающаяся в повышении ставки ссудного процента, нормативов обязательного резервирования для коммерческих банков.[1,С.381]

Наиболее распространенными методами анализа инвестиционных рисков являются:

· статистический метод;

· метод анализа целесообразности затрат;

· метод экспертных оценок;

· метод использования аналогов.

Статистический метод используют при изучении доходов и потерь от влияния капитала во внеоборотные активы (строительство или приобретение оборотов основных средств) и для определения частоты их возникновения. На основании полученных данных делают прогноз на будущее. Этот метод предусматривает расчет вариации, дисперсии и стандартного отклонения.

Вариация – это изменения (степень колебаний) количественной оценки знака при переходе от одного случая (варианта) к другому.

Стандартное отклонение определяют как квадратичный корень из средневзвешенной дисперсии (Д). Чем выше полученный показатель, тем выше риск проест

Метод анализа целесообразности капитальных затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска.[1, С.383]

Эти факторы могут быть детализированы с целью определения риска капитальных затрат.

Экспертный метод может быть использован инвестором для комплексной оценки проектного риска. Он базируется на анкетировании, которое проводится с журналистами-экспертами.

Метод использования аналогов заключается в сопоставлении аналогичных объектов, явлений с целью использования па Практике их подобия. На основе применения указанных методов оценки инвестиционных рисков разрабатывают рекомендации но их снижению.

Основные действия инвестора го нейтрализации риска осуществляются в направлениях:

1.  Избежание появления возможных рисков.

2.  Снижение воздействия рисков на результаты хозяйственно-финансовой деятельности.

3.  Компенсация рисков с помощью рисковых премий.

 В настоящее время получает все большее распространение такой способ снижения рисков, как страхование. Основной его целью является защита, инвесторов от возможных потерь вследствие изменения политических, экономических и других факторов, препятствующих успешному осуществлению инвестиционного проекта и получению ожидаемой прибыли (дохода). Данный вид страхования применяется лишь небольшим числом страховых компаний.[1, С. 384]

8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

 Оценка уровня риска инвестиционного проекта включает определение единого, внутрифирменного и внешнего (рыночного) рисков. Оценку реального процесса на предмет его рискованности рекомендуют начать с анализа чувствительности

Цель анализа — установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта. В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для целого диапазона исходных условий. Выделяют наиболее важные показатели  закономерности изменения финансовых результатов от динамики целого из параметров. [1, С.385]

В ходе анализа чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:

- физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на этом рынке, потенциала роста рыночного спроса на продукцию

-  цена продукта (услуги);

- темп инфляции;

-  необходимый объем капиталовложений;

- потребность в оборотном капитале;

- условно переменные издержки;         

-  условно постоянные издержки;

- ставки налогообложения (включая налог на прибыль);

- тарифы взносов в государственные внебюджетные фонды (в форме единого социального налога):

-  учетная ставка Центрального банка России и др.[1, С. 366]

Поскольку инвестиции в проекты составляют портфель реальных активов приятия, который имеет определенную доходность, то коэффициент проект ряска является показателем, характеризующим степень изменения доходности портфеля в результате влияния различных факторов. Для расчета коэффициента проектного риска в качестве наиболее существенных факторов, непосредственно влияющих на чистый приведенный аффект проекта (NPV), принимают цены на производимую продукцию, увеличение се себестоимости (издержек произволе изменение дисконтной ставки и налогового бремени, а также спрос на производимую продукцию. Определив чистый приведенный эффект проекта в результате влияния указанных факторов (NPV1) и сравнив ее с этим же показателем без; названных факторов (NPV0), получим коэффициент, показывающий NPV в результате воздействия каждого фактора:

Коэффициэнт единичного проектного риска= NPV1 /   NPV0. [1, С.367]

Значение показателя меньше единицы выражает его обратную зависли от изменении влияющего фактора.

8.9.  Формирование и оперативное управление инвестиционным портфелем

Вместе с этой лекцией читают "77 Святоотеческое учение о вере и ее отношении к освящению человека".

На базе детальной оценки производят отбор инвестиционных проектов в портфель реальных инвестиций предприятия. При формировании портфеля инвестиций следует учитывать многообразие критериев выбора проектов, которые включают доходность, безопасность, срок окупаемости проекта и др. Критерии обычно классифицируют в зависимости от вида проекта:

- по проектам с ординарными и неординарными денежными потоками;

- по зависимым и независимым проектам;

- по проектам, имеющим затратный характер;

- по проектам замещения;

- по мелким и крупным проектам и пр.[С.389,1]