Управление собственным капиталом

Глава 5. Управление собственным капиталом

5.1. Состав и структура собственного капитала

Основу финансового потенциала корпорации составляет собственный капитал, включающий:

1  уставный капитал;

2  собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у их вла­дельцев для последующего аннулирования или перепродажи;

3  резервный капитал;

4  добавочный капитал;

5  нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);

6  средства целевого финансирования.

Рекомендуемые материалы

Уставным капиталом определяется минимальный размер имущества корпора­ции, гарантирующий интересы ее кредиторов. Уставный капитал представляет со­бой совокупность основных средств, другого имущества, нематериальных активов, а также имущественных прав, имеющих денежную оценку, которые вложены в кор­порацию ее учредителями и участниками (юридическими и физическими лицами) пропорционально долям, определенным учредительными документами.

Формирование уставного капитала регламентируется положениями Граждан­ского кодекса РФ с учетом особенностей, присущих предприятиям различных орга­низационно-правовых форм (товариществ и обществ). Например, уставный капи­тал акционерного общества состоит из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, приобретенных акционерами.

При учреждении общества все его акции распределяются среди учредителей (участников).

Минимальный размер уставного капитала ОАО должен составлять не менее 1000-кратной величины МРОТ, установлен­ного федеральным законодательством на дату его государственной регистрации; а для ЗАО — не менее 100-кратного размера МРОТ.

Уставом общества определяют количество, номинальную стоимость к категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно (объявленные ак­ции), и нрава, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе обще­ства этих положении общество не вправе размещать дополнительные акции. До­полнительные акции, которые должны быть оплачены денежными средствами, оплачиваю  при их приобретении в размере не менее 25% от их номинальной сто­имости. Не допускают освобождения акционеров от обязанности оплаты акций, в том числе путем зачета требований к акционерному обществу. Открытую под­писку на акции не разрешают до полной оплаты уставного капитала.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем повышения номинальной стоимости акций или размещения дополнительного их количества.

Решение об увеличении уставного капитала путем повышения номи­нальной стоимости акций принимает общее собрание акционеров. Решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций принимает общее собрание акционеров и Совет директоров.

 Сумма, на которую увеличивают уставный капитал за счет иму­щества общества, не может превышать разницу между стоимостью чистых акти­вов и величиной его уставного и резервного капиталов.

Общество не вправе уменьшать уставный капитал, если в результате этой про­цедуры его размер станет меньше минимального размера уставного капитала, определенного федеральным законодательством. Решение о понижении уставно­го капитала принимает общее собрание акционеров. При этом вносят соответ­ствующие изменения в устав общества. В ряде случаев уменьшение уставного капитала является обязательным.

Во-первых, договором о создании общества может быть пред­усмотрено взыскание неустойки за неисполнение обязанности по оплате акций. Они должны быть реализованы не позднее одного года с момента их по­ступления в распоряжение общества. В ином случае общее собрание акционеров должно принять решение о Понижении уставного капитала путем погашения ука­занных акций.

Во-вторых, ст. 75 и 76 Федерального закона «Об акционерных обществах» ре­гулируют выкуп обществом по требованию владельцев всех или части принад­лежащих им голосующих акций. Например, это необходимо при реорганизации общества или совершении крупной сделки, предметом которой является имуще­ство стоимостью более 50% от балансовой стоимости его активов.

Информацию о состоянии и движении уставного капитала отражают на счете 80 «Уставный капитал» бух.баланса.

Уставный капитал относится к наиболее стабиль­ной части собственного капитала акционерного общества (корпорации). Его ве­личина, как правило, не подвергается изменениям в течение года на предприятиях, не изменивших своей формы собственности.

Статья «Собственные акции (доли)» содержит данные о наличии и движении собственных акций, выкупленных обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования. Другие хозяйственные общества  и товарищества учитывают по этой статье доли участника, приобретенные самим обществом пли товариществом для пере­дачи другим участникам или лицам.

Резервный капитал в акционерном обществе образуется в размере, предусмот­ренном его уставом, и должен составлять не менее 5% величины уставного капи­тала. Резервный капитал формируют путем обязательных ежегодных отчислений от чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом. Размер ежегодных отчислений фиксируется в уставе, но он не может быть ниже 5% от чистой прибыли до достижения его величины, определенной уставом общества. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа его акций при отсутствии иных денежных средств.

Уменьшение резервного капитала в результате его использования по целевому назначению требует доначисления в следующих отчетных периодах. При прода­же за плату акционерам общества акций, приобретенных за счет средств фонда акционирования работников, вырученные средства направляют на формирова­ние резервного капитала.

Предприятия с иностранными инвестициями осуществляют отчисления от при­были в резервный капитал в повышенном размере. Для хозяй­ственных товариществ и обществ с ограниченной и дополнительной ответственно­стью не установлено минимально необходимых размеров резервного капитала. Его формируют в пределах объемов, определенных учредительными документами.

Добавочный капитал отражает прирост стоимости имущества при его переоцен­ке, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности и другие поступления.

В состав добавочного капитала включают следующие элементы:

- суммы от дооценки внеоборотных активов;

- эмиссионный доход акционерного общества (суммы, полученные сверх но­минальной стоимости размещенных акций, за вычетом расходов по их про­даже);

- имущество, безвозмездно полученное от других организаций;

- поступление средств целевого финансирования в форме инвестиционных ресурсов и другие поступления.

Нераспределенная прибыль является важным источником образования собствен­ного капитала акционерного общества Действующее в России законодательство предоставляет права хозяйствующим субъектам оперативно маневрировать по­ступающей в их распоряжение чистой прибылью.

Нераспределенная прибыль включает:

1 нераспределенную прибыль (убыток) прошлых лет;

2 нераспределенную прибыль (убыток) отчетного года.

По статье «Нераспределенная прибыль прошлых лет» показывают остаток при­были, оказавшейся в распоряжении акционерного общества по результатам работы за прошлый год. В соответствии с нормативными документами по бухгалтерскому учету и отчетности остатки специальных фондов (фондов накопления и потребле­ния), образованные в соответствии с учредительными документами и принятой учетной политикой, по результатам отдельно не отражаются. Соответствующие расшифровки, характеризующие использование чистой прибыли, приводят в по­яснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках, а также в отчете об изменениях капитала.

Использование нераспределенной прибыли прошлых лет происходит путем направления ее сумм на следующие цели:

-  пополнение резервного капитала;

-  увеличение уставного капитала;

-  увеличение добавочного капитала;

-  выплату доходов учредителям акционерного общества.

Нераспределенная прибыль:

-   нераспределенная прибыль служит источником финансирования капиталь­ных вложений;

-  наличие нераспределенной прибыли в балансе на конец отчетного периода можно рассматривать как источник формирования собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) организации;

-  увеличение собственного капитала за счет любого из перечисленных источ­ников способствует укреплению финансовой устойчивости предприятия

В состав статьи «Целевое финансирование» включают денежные средства, пред­назначенные для осуществления мероприятий целевого назначения (денежные средства, поступающие от юридических лиц и государства и форме бюджетных ассигнований). Средства целевого назначения, полученные в качестве источника финансирования определенных мероприятий (капиталовложений, НИОКР и др.), отражают по кредиту счета «Целевое финансирование» и дебету счета «Рас­четы с разными дебиторами и кредиторами».

Структура собственного капитала характеризует удельный вес каждой статьи в его общем объеме. На структуру собственного капитала влияют как внутренние, так и внешние факторы. Внутренние факторы (состояние менеджмента, марке­тинга, финансовая устойчивость) находятся под контролем руководства корпо­рации. Внешние факторы целесообразно учитывать при формировании целевой структуры собственного капитала. К ним, в частности, относят состояние финан­сового рынка, налоговую и денежно-кредитную политику государства.

Структуру собственного капитала изучают за ряд отчетных периодов (кварта­лов, лет) и по результатам изучения составляют прогноз на будущее. (1, с.232-239)

5.2 Политика формирования собственного капитала

Формирование собственного капитала представляет собой часть общей финансо­вой стратегии корпорации, которая заключается в обеспечении ее производственно-коммерческой деятельности денежными ресурсами. Главные цели формиро­вания собственного капитала:

1 создание за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов (собственного основного капитала — СОК),

2 образование за счет собственного капитала определенной доли оборотных активов (собственного оборотного капитала — СОобК).

Величину собственного основного капитала (СОК) устанавливают по формуле:

СОК=ВОА-ДО;          где BOA — внеоборотные активы но балансу на конец периода (квартала, года); ДО — долгосрочные обязательства, используемые для финансирования внеобо­ротных активов.

Объем собственного оборотного капитала (CОобK) определяют по формуле:

CОобК= OA -ДО' – КО, где OA — оборотные активы; ДО' — долгосрочные обязательства, направленные на финансирование оборотных активов; КО — краткосрочные обязательства, направленные на покрытие оборотных активов.

Превышение величины собственного капитала над величиной внеоборотных активов (за вычетом долгосрочных обязательств) представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК);

ЧОК=СК- (ВОА - ДО).       

где СК — собственный капитал

Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных денежных средств, которыми корпорация может маневрировать в отчетном периоде.

Коэффициент маневренности собственного капитала (КМск) вычисляют по формуле:

Рекомендуемое значение показателя КМск 0,2-0,3. Он определяет, какая часть собственного капитала находится в наиболее ликвидной (мобильной) форме.

Управление собственным капиталом связано не только с рациональным ис­пользованием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие корпорации. В процес­се управления собственным капиталом источники его формирования подразде­ляют на внутренние и внешние.

В состав внутренних источников включают:

1 нераспределенную прибыль;

2 средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоцен­ки (дооценки) основных средств;

3 прочие внутренние источники (резервные фонды).

Амортизационные отчисления также являются внутренним источником фор­мирования собственных денежных ресурсов, но величину собственного капитала они не увеличивают, а только служат способом его реинвестирования.

В состав внешних источников средств включают:

1 мобилизацию дополнительного паевого капитала (путем взносов средств уч­редителей в уставный или складочный капитал);

2 привлечение дополнительного акционерного каптала (посредством повтор­ной эмиссии и реализации акций);

3 безвозмездную финансовую помощь от юридических лиц и государства (на­пример, государственным унитарным предприятиям, финансово-промыш­ленным группам и т. л.);

4 конверсию заемных средств в собственные (например, обмен корпоратив­ных облигаций на привилегированные акции);

5 средства целевого финансирования, поступившие на инвестиционные цели; 

6 прочие внешние источники (эмиссионный доход, образуемый при продаже акций выше их номинальной стоимости).

Политика формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) направ­лена на обеспечение самофинансирования корпорации. Данная политика вклю­чает следующие основные этапы:

1  Анализ образования и использования СФР в базисном периоде.

Целью анализа формирования СФР в базовом периоде является определение финансового потенциала для будущего развития корпорации. На первой стадии изучают соответствие темпов прироста прибыли и соб­ственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; ди­нами  удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ре­сурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Тп>Твр>Тск>Та>100% где Тп – темп роста прибыли, Твр – темп роста выручки, Тск – темп роста собствен.капитала, Та – темп роста активов.

 Прибыль должна расти более высокими темпа­ми, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж — расти, а собственный капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости.

На второй стадии анализа исследуют соотношение между внутренними и внеш­ними источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала насчет различных источников.

На третьей стадии анализа оценивают достаточность СФР, сформированных в базисном периоде. Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинан­сирования (К сф): 

где СФР — собственные финансовые ресурсы, сформированные в базисном пери­оде; ) — прирост активов (имущества) в прогнозном периоде по сравнению с ба­зисным (отчетным).

2  Определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) пе­риод (квартал, год). Исследуют соотношение между внутренними и внеш­ними источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала насчет различных источников.

Расчетная величина включает необходимую сумму СФР, образуемых за счет внутренних и внешних источников.

3  Оценку стоимости привлечения собственного капитала из различных источ­ников. Оценку привлечения собственного капитала из различных источ­ников осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала нераспределенной прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для принятия управленческих решений относительно выбора альтернативных источ­ников формирования СФР, обеспечивающих прирост собственного капитала.

4  Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня та­ких источников и их абсолютного объема. Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортиза­ционные отчисления. К внешним финансовым источникам относят; привлечение дополнительного паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторную. эмиссию акций и др.

5  Оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образова­ния СФР.

Процесс оптимизации внутренних и внешних источников образо­вания СФР базируется на:

1 минимизации стоимости (цепы) мобилизации СФР. Если стоимость СФР за счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облигационных займов и банковских креди­тов), то от подобного их формирования следует отказаться;

2 сохранении управления корпорацией первоначальными учредителями (соб­ственниками), если оно достаточно продуктивно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов мо­жет привести к потере такого управления.

Эффективность разработанной политики формирования СФР можно оценить с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (Кэр):  ;

где Д – сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам;

СК – сред.стоимость Ск за расчет.период;

ЧП-Д – реинвестируемая чистая прибыль.

Успешное формирование СФР обеспечивает:

-  максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;

-  рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату диви­дендов и развитие производства;

-   разработку в компании эффективной амортизационной политики;

-   формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмис­сии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паево­го капитала. (1, с.239-244)

5.3 Оценка отдельных элементов собственного капитала

Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укрепле­нию финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недоро­гих источников его привлечения.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейши­ми из которых являются следующие:

1. Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по дохо­дам в форме дивидендов. Согласно НК, к налоговой базе, определяемой по доходам, полученным в виде дивидендов, применяют следующие ставки:

6% - по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями и гражданами — налоговыми резидентами РФ;

15% - по доходам, полученным в виде дивидендов от российских организаций иностранными компаниями, а также по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями от иностранных юридических лиц,

Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капи­тала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.

2.  Привлечение собственного капитала связано с финансовым риском для инве­сторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь.

3.  Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на его повышенную стоимость.

По заемным средствам обратный денежный поток наряду с выплатой процентов включает возврат в установленный срок основной суммы долга (займа). По привле­каемому собственному капиталу обратный денежный поток включает только платежи акционерам (в форме дивидендов), за исключением случаев выкупа об­ществом собственных акций у их владельцев. Это обеспечивает большую без­опасность использования собственного капитала с позиции достижения корпора­цией финансовой устойчивости и платежеспособности.

4.  Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе. При этом уточнению подлежит только функционирующая часть СК, т.к. вновь привлекаемую величину оценивают в текущих рыночных ценах.

5. Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значитель­ным колебаниям на фондовом рынке. Привлечение заемных средств основа­но на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах заем­щиков с банками. Выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акции с фиксированным процентом дивидендных выплат.

С учетом рассмотренных особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента, который включает:

1.  Расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала по формуле:

где СКоп — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде%;

ЧПа — сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использо­вания;

СКср — средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Стоимость используе­мого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде устанавливают по формуле: СКпп = СКоп*I,

где СКпп — стоимость используемого собственного капитала в предстоящем пери­оде, %;

CKоп — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

I — прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.

Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используе­мого собственного капитала в предстоящем периоде и сто­имость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, т. е. включать в оценку с общим суммированным  удельным весом,

2 Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчи­тывают в процессе оценки раздельно — по обыкновенным и привилегиро­ванным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинако­ва. Она, как правило, выше по обыкновенным акциям.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмис­сии обыкновенных акций (СКоа) осуществляется по формуле: ;

где    СКоа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обык­новенных акций %:

Коа — количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;

Доа — сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенного акцию в отчетном периоде, руб.;

I - планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;

∑СКоа — сумма собственного (акционерского) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

З — затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмис­сии акций, доли единицы.

Фиксированный размер стоимости привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций устанавливает общее собрание ак­ционеров.

Стоимость дополнительно привлекаемого капи­тала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:

 ;

где СКпа стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привиле­гированных акций, %;

Дпа — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с уставны­ми обязательствами общества;

Зэ — эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии. Пример

Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала корпорации необ­ходимы разработка и реализация эмиссионной и дивидендной политики. (1, с.244-248)

5.4 Эмиссионная политика

Эмиссионная политика корпорации включает широкий спектр организационно- технических, информационных, консультационных и иных процедур, входящих в сферу деятельности финансового директора.

Данная политика реализуется только в выпуске акций как основного источни­ка формирования уставного (акционерного) капитала корпорации на фондовом рынке.

С позиции финансового права эмиссия ценных бумаг представляет собой последовательность действий эмитента по выпуску и размещению эмиссионных цен­ных бумаг. Стандартная процедура эмиссии включает следующие этапы:

-  Принятие эмитентом решения о выпуске акций.

-  Регистрацию выпуска акций.

-  Для документарной формы выпуска — изготовление сертификатов акций.

-  Размещение акций. Эмиссионные ценные бумаги, выпуск которых не про­шел регистрацию, размещению не подлежат.

-  Регистрацию отчета об итогах выпуска акций.

При регистрации проспекта эмиссии процедуру выпуска дополняют:

-  подготовкой проспекта эмиссии;

-  регистрацией проспекта эмиссии;

-  раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

-  раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

Раскрытие информации содержащейся в отчете об итогах выпуска, осуществ­ляют после регистрации данного отчета.

Размещают акции путем:

- распределения среди учредителей акционерного общества при его образовании;

-   распределения среди акционеров общества;

-   подписки;

-   конвертации.

При учреждении акционерного общества учредителям оплачивают их акции по цене не ниже номинальной. Оплата доп. акций, размещаемых посред­ством подписки, осуществляют по цене, устанавливаемой Советом директоров  общества, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения дополнительных акций акционерам общества при осуществле­нии ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены разме­щения для других лиц, но не более чем на 10%,

Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг определяется:

1  уставом общества - в отношении конвертации привилегированных акций;

2  решением о выпуске - в отношении конвертации корпоративных облигаций.

Оплату эмиссионных ценных бумаг, размещаемых посредством подписки, осу­ществляют по цене, которую устанавливает Совет директоров общества. Оплата эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционерами общества при осуществлении ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены размещения для других лиц, но не более чем на 10%. Размер возна­граждения посредника, участвующего в размещении эмиссионных бумаг посредством подписки, не может превышать 10% цены размещения этих ценных бумаг.

Общество вправе размещать дополнительные акции посредством подписки и конвертации. В случае увеличения уставного капитала за счет имеющегося иму­щества размещение дополнительных акций производят путем распределения их среди акционеров.

ОАО может проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг конвер­тируемых в обыкновенные акции, путем открытой и закрытой подписки.

 ЗАО не вправе осуществлять размещение эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или другим способом предлагать их для приобретения неограниченно­му кругу лиц.

Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения разме­щаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссион­ных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций данного типа. Акционеры общества, которые голосовали против пли не принимали участия в голосовании по вопросу о размещении путем закрытой подписки имеют преимущественное право приобретения допол­нительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, разме­щаемых путем закрытой подписки, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций этой категории.

Следует подчеркнуть, что в условиях России привлечение дополнительного ка­питала за счет новой эмиссии акций — длительный и дорогостоящий процесс. По­этому к данному источнику привлечения финансовых ресурсов прибегают только крупные акционерные компании, располагающие достаточными денежными ре­сурсами и имеющие широкую известность на фондовом рынке России (например, компании топливно-энергетического комплекса, металлургической промышленно­сти, связи, некоторых других отраслей хозяйства).

Основной целью эмиссионной политики корпорации является привлечение с рынка ценных бумаг дополнительного объема денежных ресурсов в сжатые сроки и с минимальными транзакционными издержками. В соответствии с этой целью эмиссионная политика акционерного общества является частью общей инвестиционной политики в часта привлечения дополнительного объема финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собствен­ных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики включает ряд этапов.

Первый этап. Изучение возможностей эффективного размещения вновь эмитируемых акций (если акционерное общество нуждается в дополнительном прито­ке собственного капитала) предпринимается на основе предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры рынка ценных бумаг (биржевого и внебиржевого) включает констатацию спроса и предложения, динамики уровня цен, объема продаж новых пакетов акций и ряда других показателей. Результатом подобного анализа является определение уровня чувствительности (реакции) фондового рынка на появление новой эмиссии акций и на возможности их реализации инвесторам. Оценка инвести­ционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета пер­спектив развития отрасли, к которой относится эмитент» конкурентоспособности выпускаемой им продукции (оказываемых услуг), а также величины показателей финансовой устойчивости и ликвидности баланса по сравнению с параметрами аналогичных компаний-эмитентов. В процессе такой оценки устанавливают воз­можную степень инвестиционной привлекательности акций данной корпорации по сравнению с акциями других эмитентов.

Второй этап — определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью соб­ственного капитала, полученного из внешних источников, цели эмиссии должны быть достаточно обоснованными с позиций будущего развития компании-эми­тента и возможностей значительного повышения курсовой стоимости его ценных бумаг. Главными целями, которыми руководствуются эмитенты, прибегая к дан­ному источнику формирования собственного капитала, являются:

1  реальное инвестирование, связанное с отраслевой и рациональной диверси­фикацией производственно-коммерческой деятельности (создание сети но­вых филиалов, дочерних фирм, новых производств и т. д.);

2  необходимость значительного улучшения структуры капитала за счет повы­шения доли собственных средств в сто общем объеме. Обеспечение на этой основе роста коэффициента финансовой независимости и снижение за счет данною фактора цены привлечения заемного капитала;

3  предполагаемое поглощение других компаний с целью получения синергетического эффекта;

4  иные «ели, требующие быстрой мобилизации значительного объема собствен­ного капитала.

Третий этап — определение объема эмиссии. При установлении объема эмис­сии целесообразно исходить из ранее рассчитанной потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников финансирования. Объем эмис­сии акций определяют путем умножения количества выпускаемых акций на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может быть уста­новлен один вариант номинала акций).

Четвертый этап — установление номинала, видов и количества эмитируемых акций. Количество и номинальная стоимость приобретаемых (размещаемых) ак­ционерным обществом акций фиксируется в его уставе. В этом документе могут быть определены количество и номинал акций, которые корпорация вправе раз­местить в дополнение к ранее эмитированным акциям (объявленные акции). По­рядок и условия размещения объявленных акций также устанавливают в уставе. Изменение номинальной стоимости и количества акций, находящихся в обраще­нии, допускается при увеличении (уменьшении) уставного капитала. Такое ре­шение вправе принять общее собрание акционеров.

Пятый этап — оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. По­добную оценку осуществляют по двум параметрам:

1.  по прогнозному уровню дивидендов исходя из выбранного типа дивиденд­ной политики;

2.  по расходам по выпуску и размещению акций (в среднегодовом исчислении).

Расчетную стоимость привлекаемого акционерного капитала сравнивают с его фактической средневзвешенной стоимостью (WACC) и средним уровнем процентной ставки на рынке ссудного капитала. Только после этого принимают окончательное решение об эмиссии акций.

Шестой этап — изучение форм гарантированного размещения ценных бумаг  (андеррайтинг). Открытое размещение акции, как правило, про­изводят с помощью финансового посредника (дилера), который организует пер­вичную и повторную реализацию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке. Андеррайтеры предоставляют компании-эмитенту следующий набор услуг;

-   выбор способа эмиссии ценных бумаг;

-   установление цен на новые ценные бумаги;

-   продажа новых ценных бумаг и др.

В роли дилеров выступают коммерческие и инвестиционные банки, инвести­ционные фонды и компании. Обычно андеррайтер выкупает для себя ценные бу­маги эмитента по цене, которая ниже цены предложения, и тем самым принимает на себя риск по их реализации. Поскольку действия андеррайтеров сопряжены со значительным риском, то они предпочитают объединять усилия и образуют груп­пу андеррайтеров, называемую синдикатом для диверсификации риска и облегче­ния реализации эмиссии.

Взаимоотношения между эмитентом и андеррайтером регулируются догово­ром о выпуске и размещении ценных бумаг. В нем указывают: вид андеррайтинга (твердое соглашение, максимум и минимум усилий по размещению ценных бу­маг); размер вознаграждения посредника (спрэд) и прочие условия.

Спрэд — это компенсация андеррайтеру за его услуги, которая выражается в разнице между ценой покупки и декой продажи акций на фондовом рынке. Такая разница в цене составляет основное вознаграждение финансового посредника за его услуги.

Эмиссионная политика корпорации направлена на быстрое и максимально выгодное привлечение дополнительного акционерного капитала для целей ее развития и укрепления позиций на товарном и финансовом рынках. (1, с.248-255)

5.5 Дивидендная политика

Данная политика непосредственно связана с использованием чистой прибыли акционерными компаниями (корпорациями). Целью дивидендной политики яв­ляется установление баланса между текущим потреблением прибыли собствен­никами и будущим ее ростом.

В соответствии с этим дивидендная политика как часть политики управле­ния прибылью заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и реинвестируемой частями прибыли в целях максимизации стоимости акцио­нерной компании и обеспечения финансовой базы для ее стратегического раз­вития.

Наиболее рас­пространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточно­му принципу. Её последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после того, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) прибы­ли. Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, если за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю сумму чистой прибыли направляют на цели развития корпорации, то диви­денды не выплачивают. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвес­тиционных проектов, то ее в полном объеме можно направить на выплату диви­дендов.

 Ф. Модильяни и М. Миллером была выдвинута идея о наличии так называ­емого эффекта клиентуры, согласно которой акционеры предпочитают стабиль­ность дивидендной политики получению нерегулярных, но высоких доходов. Ученые признают определенное влияние дивидендной политики на цену акцио­нерного капитала, но объясняют это не влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом: информация о дивидендах, в частности об их увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций.

Теорией Ф. Модильяни и М. Миллера предусматривается значительное количество ограничений: отсут­ствие налогов на юридических и физических лиц; отсутствие затрат по эмис­сии на транзакционных издержек; безразличие выбора между дивидендами или доходами от прироста капитала для инвесторов; независимость инвестицион­ной политики корпорации от дивидендной; одинаковая информированность инвесторов и менеджеров относительно будущих перспектив. Такие условия нереальны,

Несмотря на уязвимость в аспекте практического применения, теория Ф. Мо­дильяни и М. Миллера стала отправным пунктом для осуществления дивиденд­ной политики.

М. Гордон и Д, Линтнер разработали теорию предпочтительности дивиден­дов. Авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. В соответствии с этой теорией максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитали­зация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации. Таким образом, их устраивает меньшая норма дохода на вло­женный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капита­ла. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений») за­ключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется критери­ем минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Поскольку налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих поступлений, дивидендная политика долж­на обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и соответственно макси­мизацию капитализируемой прибыли. Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту дохода собственников. Однако такой подход может не устроить много­численных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которым необходи­мы текущие поступления дивидендов.

Сигнальная теория дивидендов («теория сигналов») базируется на том, что в основных моделях оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исход­ного элемента используется размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат автоматически повышает котировку акций на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают до­полнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подъеме и ожидается существенный рост при­были в будущем периоде. Данная модель связана с равнодоступностью информа­ции для всех участников фондового рынка, что оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.

Рассмотренные теории взаимодополняемы  и заключаются в обеспечении:

-  максимизации совокупного достояния акционеров;

-  достаточного финансирования текущей и инвестиционной деятельности кор­порации.

Практическое применение указанных теорий позволило сформировать три под­хода к выбору дивидендной политики корпорации:

1 Агрессивный – соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций.

2 Умеренный - Постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивиденде в и развитие производства.

3 Консервативный – Обеспечение гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат.

Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» уста­новлено, что дивиденды выплачивают только один раз в год. Их выплачивают из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов - за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимает общее собрание акционе­ров. Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованного Советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов фиксируют в уставе общества или определяют решением общего собрания акционеров. Однако пре­дельный срок их выплаты не должен превышать двух месяцев со дня принятия ре­шения о выплате годовых дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участво­вать в годовом общем собрании акционеров.

Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их разме­рах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла корпорации. Напри­мер, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструк­ции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшество­вать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и соответственно устойчивый до­ход от их размещения.

Общество не может выплачивать объявленные дивиденды по акциям:

 -   если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкрот­ства) или если указанные признаки появятся у общества в результате вы­платы дивидендов;

-   если надень выплаты стоимость чистых активов общества ниже суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной сто­имостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в резуль­тате выплаты дивидендов;

 -   в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством.

Основные формы выплаты дивидендов:

1. Выплата дивидендов наличными деньгами. Это самая простая и распростра­ненная форма дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Данная форма предусматривает предостав­ление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендов. Та­кая форма представляет интерес для акционеров, которые заинтересованы в росте стоимости акционерного капитала в будущем периоде.

3. Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право само­стоятельного выбора - получить дивиденды наличными деньгами или вло­жить их в дополнительные акции,

4.  Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривают как одну из форм реинвестирования дивидендов. В этом случае общество приобрета­ет на фондовом рынке часть свободно обращающихся акции. Это позволяет автоматически повысить размер чистой прибыли, приходящейся на каждую оставшуюся акцию, и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в пред­стоящем периоде.

Подобная форма выплаты дивидендов требует согласия акционеров.

Выводы

Финансовый директор корпорации дает рекомендации Совету директоров (Наблюдательному совету) по вопросу использования чистой прибыли на выплату дивидендов или на расширение производства, а также указания о том, в какой пропорции осуществлять эти вложения.

Корпорация вправе использовать прибыль по двум направлениям:

1. вложить часть чистой прибыли в производство или ценные бумаги других эмитентов для увеличения акционерного капитала и получения дохода по ним;

2. выплатить большую часть чистой прибыли акционерам в форме дивиден­дов на принадлежащие им акции.

За обоснованность таких решений ответственность несет финансовый директор.

3.  Финансовый директор может определить:

-   какие денежные средства необходимы корпорации для финансирования расширения производства;

-  из каких источников можно получить эти денежные средства наиболее экономным путем;

-  каким будет финансовое состояние корпорации на различных этапах ее развития.

Данная  работа должка быть  выполнена до  определения  дивидендной  полити­ки, развития производства, образования резервов  налогообложения.

Таким образом, дивидендная политика корпорации неразрывно связана с дру­гими аспектами ее финансово-хозяйственной деятельности. (1, с.255-261)

5.6 Критерии измерения эффективности собственного капитала (СК)

Для оценки эффективности использования собственного капитала практическое значение имеют следующие экономические показатели: коэффициенты финан­совой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости собственных средств.

В состав измерителей финансовой устойчивости включают следующие пока­затели:

1.   Коэффициент задолженности (Кзад): ;

где ЗК—заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату; СК — собственный капитал на эту дату.

Рекомендуемое значение показателя — 0,67 (40% / 60%). Он характеризует со­отношение между заемными и собственными средствами.

2.   Коэффициент финансирования (Кфин):

Рекомендуемое значение показателя 1,5 (60% / 40%). Показывает соотноше­ние между собственными и заемными средствами на определенную дату.

3.   Коэффициент финансовой независимости (Кфн): ;

где ВБ — валюта бухгалтерского баланса.

Рекомендуемое значение показателя более 0,5 (свыше 50%).

4.   Коэффициент устойчивого экономического роста (Куэр): ;

где Рчп - реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, направ­ленная на финансирование капиталовложений в основной капитал);

СКср - средняя за период стоимость собственного капитала.

5.   Коэффициент структуры собственного капитала (Кс): ;

где инвестированный капитал = уставный капитал + добавочный капитал + целевое финансирование;

накопленная прибыль = резервный капитан + нераспределенная прибыль.

В состав показателей рентабельности собственного капитала включают:

где Рск — рентабельность собственного капитала,

ЧП — чистая прибыль за расчетный период;

СКср — средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;

Рак — рентабельность акционерного капитала, %;

АКср — средняя за расчетный период стоимость акционерного капитала;

Рра — рентабельность чистых активов, %;

ЧА – средняя стоимость чистых активов за расчетный период.

Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину в отчетном периоде по сравнению с базисным, используют трехфакторную модель Дюпона:

                       

где BP — выручка (нетто) от реализации товаров (услуг);

Аср - средняя за расчетный период стоимость активов (имущества);

ЧП — чистая прибыль за расчетный период;

СКср — средняя за расчетный период стоимость капитала

Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выяснить, в чем причины данного изменения:

-  в колебаниях рентабельности продаж ( ЧП/ВР);

-  или в колебаниях оборачиваемости активов (ВР/А);

-  или в колебаниях структуры капитала (А/СК);

- или в сопряженном воздействии указанных факторов.

Для расчета использован способ лепных подстановок.

Оборачиваемость собственного капитала выражают коэффициентом оборачи­ваемости и продолжительностью одного оборота в днях:

,

,

Информация в лекции "58 Расчёт компрессионной холодильной установки" поможет Вам.

где КОск, КОак, КОчо — коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, акционерного каптала и чистых активов, число оборотов;

ПОск, ПОак, ПOчо — продолжительность одного оборота собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, дни;

BP— выручка (нетто) от реализации товаров (продукции, услуг) в рыночных ценах; Д—число дней в расчетном периоде (год — 365 дней, квартал — 90 дней),

Категория «собственный капитал» тесно связана с понятием «чистые активы» акционерного общества. Чистые актины общества не могут быть ниже величины уставного (складочного) капитала:

Чистые активы = активы, принимаемые к расчету - обязательства по пассиву баланса.

Приведенные показатели анализируются за ряд периодов. Затем делаются выводы об эффективном использовании собственного капитала. Результаты анализа доводятся бухгалтерской (финансовой) службой до правле­ния акционерного общества для принятия им управленческих решений. (1, с.261-264)