Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования, страница 9

Похожая ситуациянаблюдается с соотношением «международные резервы/внешний долг».Анализ данных таблицы 1.9 позволяет сделать вывод о существованиизначительной региональной дифференциации. Восточноазиатские, европейскиеи латиноамериканские страны формируют более 80% внешней задолженностиразвивающихся стран, а малая часть приходится на страны Южной Азии,Африки и Ближнего Востока.Таблица 1.9 - Региональная структура внешней задолженности и основные показателивнешнедолговой устойчивости развивающихся стран и стран с переходной экономикой,2015 г.В процентахПоказательЕвропа иЦентральнаяАзияЛатинскаяАмерика иКарибскийбассейн1 695,6БлижнийВосток иСевернаяАфрика197,5ЮжнаяАзияАфрикаюжнееСахары1 448,9ВосточнаяАзия иТихоокеанскийрегион2 273,7Совокупныйвнешний долг,млрд долл.Внешнийдолг/ВВППлатежи повнешнемудолгу/ЭкспортКраткосрочныйдолг/Совокупныйвнешний долгМеждународныерезервы/ВнешнийдолгВнешнийдолг/Экспорт637,1416,351,417,536,116,323,928,024,86,423,36,610,87,715,049,316,318,715,813,237,3167,542,663,036,8147,562,5169,4144,5(данные за2014 г.)69,5119,7116,0Источник: составлено автором на основе данных Всемирного банка [30].Как следует из анализа данных таблицы 1.9, основными должникамиявляются страны Европы.

У них одно из самых низких соотношений«международные резервы/внешний долг» и одно из наиболее высокихсоотношений «внешний долг/экспорт». В восточноазиатских странах самое44высокое соотношение «международные резервы/внешний долг». Вместе с темпримерно 50% составляют краткосрочные долговые обязательства. В результатеэтистраныимеютболеевысокийуровеньрискарефинансированиясуществующей внешней задолженности.Развивающиеся страны также отличаются высоким уровнем концентрациивнешней задолженности.

Анализ данных таблицы 1.10 показывает, что на десятьстран приходится 67% всей внешней задолженности развивающихся стран.Таблица 1.10 - 10 развивающихся стран и стран с переходной экономикой, лидирующих повеличине внешнего долга, 2015 г.СтранаКитайБразилияИндияРоссияМексикаТурцияИндонезияМалайзияКазахстанУкраинаВнешний долг,млрд долл.1 418,3543,4479,5467,7426,3397,9308,5190,9154,3122,8Внешний%13,131,323,436,337,556,137,066,389,3137,4долг/ВВП, Международныерезервы/Внешний долг, %235,865,169,768,440,723,433,549,213,210,1Источник: составлено автором на основе данных Всемирного банка [30].Стремительныйроствнешнегодолгабольшинствастранможетспровоцировать новую волну глобального финансово-экономического кризиса,в основе которого будет лежать серия национальных долговых кризисов.

Внастоящее время многие страны, не имея реальных возможностей для погашениясвоих долговых обязательств, существуют только за счет рефинансированиятекущего внешнего долга.Если суверенное государство начинает испытывать сложности, связанныесобслуживаниемсвоейвнешнейзадолженности,можноговоритьовозникновении внешнедолгового кризиса. Наиболее острой формой выражениявнешнедолгового кризиса является суверенный дефолт.

По данным К. Рейнхарти К. Рогоффа, за период с 1800 г. по 2009 г. в мире было зафиксировано250 случаев суверенного внешнедолгового дефолта [243]. Из них 170 случаев45приходятся на период после окончания II Мировой войны, т.е. суверенныевнешнедолговые дефолты стали отмечаться намного чаще (если в XIX в. ипервой половине XX в. один суверенный дефолт случался в среднем каждые2 года, то в последние полвека – в среднем каждые 4 месяца).Какследуетизисториисуверенныхдефолтов,урегулированиесуверенного внешнего долга осуществляется в результате переговоров междузаемщиком и кредиторами. В течение достаточно длительного времени главныминструментом урегулирования внешнего долга была отсрочка платежей.

Хотя вэтомслучаестрана-должниквнешнедолговогобремени,иоднакополучалавместеопределенноестемоблегчениевозрасталаобщаявнешнедолговая нагрузка в результате роста процентных платежей. В результатепроблема суверенного внешнего долга так и не находила эффективного решения.В целях поиска новых вариантов решения внешнедолговой проблемыстраны-кредиторы вместе с государствами-заемщиками при посредничествемеждународных финансовых институтов начали разрабатывать разные схемы,направленные на реструктуризацию суверенного внешнего долга и уменьшениевеличины совокупной внешней задолженности стран-заемщиков.

Формыинституционального урегулирования внешней задолженности отражены нарисунке 1.2.Парижский клубУрегулированиемежгосударственноговнешнего долгаЛондонский клубУрегулированиенегосударственного внешнегодолгаИсточник: составлено автором.Рисунок 1.2 - Формы институционального урегулирования внешней задолженности46МежправительственнымизаймамизанимаетсяПарижскийклуб,представляющий собой международную организацию в составе 19 государств,являющихся крупнейшими кредиторами мира.

Члены Парижского клубазанимаются разработкой мер, направленных на решение межгосударственныхвнешнедолговых проблем. В основе этих мер лежит реструктуризация внешнейзадолженности страны-заемщика на срок до 40 лет и возможность списания до90% величины внешнего долга.В решении проблемы суверенных внешних долгов участвует такжеЛондонский клуб.

В его состав входят частные кредиторы в лице коммерческихбанков и небанковских финансовых организаций. В отличие от Парижскогоклуба данный клуб кредиторов не имеет постоянного состава и регулярногодействующего органа.В целях организации проведения переговоров со странами-заемщикамисоздается специальный комитет, состоящий из представителей коммерческихкредиторов и обычно возглавляемый крупнейшим банком-кредитором.

Этоткомитетопределяетпорядокреструктуризациисувереннойвнешнейзадолженности. Как правило, членами комитета являются представители сотенчастных кредиторов. В таблице 1.11 приведены примеры урегулированиявнешнего долга в рамках Лондонского клуба.Таблица 1.11 – Примеры урегулирования внешнего долга в рамках Лондонского клуба с 80-хгодов ХХ в.СтранаПериоддолговогокризисаАргентинаБразилияМексикаКоличествобанковкредиторов(примерно)80-е годы ХХ в. 300-35080-е годы ХХ в. 750-80080-е годы ХХ в. 500Количествобанков-членовКонсультативногокомитета111413Польша80-е годы ХХ в. 5008Албания1991-1995 гг.455АлжирРоссия1990-1992 гг.1998-2000 гг.2402000812Источник: [313, с. 20].ПредседательКонсультативногокомитетаCitibankCitibankCitibank, Bank ofAmericaCreditanstaltBankvereinCreditanstaltBankvereinCredit LyonnaisDeutsche Bank47Наряду с реструктуризацией применяются также разные финансовыеспособы уменьшения внешнего долга.

В частности, используется выкупвнешнего долга с дисконтом. Подобные операции обычно осуществляюткрупныетранснациональныебанки.Главнаяпроблемазаключаетсявмаксимальной конфиденциальности сделки. Покупатели и продавцы на рынкедолговых ценных бумаг не должны знать, кто является конечным бенефициаромданной транзакции. Иначе на рынке происходит резкий скачок цен, и тогдавыкуп долговых обязательств становится бессмысленным.Относительно новой формой решения проблемы внешнего долга являетсяконверсия внешней задолженности в иные активы, которыми владеет страназаемщик. Наиболее распространенным вариантом внешнедолговой конверсиистал обмен на акции государственных предприятий. Возможен также обмен надолговые обязательства, номинированные в национальной валюте, в экспортныетовары и другие виды государственных активов.Одним из возможных вариантов решения внешнедолговой проблемыможет быть секьюритизация. Она стала активно использоваться в целях решениявнешнедолговой проблемы развивающихся стран.

Секьюритизация внешнегодолга в этих странах осуществлялась за счет эмиссии «облигаций Брейди»(министр финансов США Н. Брейди в 1989 г. предложил план реструктуризациисуверенного долга некоторых латиноамериканских стран) [166].В соответствии с разработанным планом можно было использоватьопределенныеопции.Однаизопцийпредоставляластране-должникувозможность выкупить часть своего внешнего долга по цене ниже рыночной.Вторая опция была связана с возможностью обмена существующего внешнегодолга на новые облигации со сроком обращения более 10 лет.

Предусматривалсятакже грационный период уплаты процентов по ставкам ниже рыночных. Третьяопция предлагала обменять определенную часть внешнего долга на долг,номинированный в национальной валюте страны-должника. Допускался такжеобмен внешнего долга на акции государственных компаний. В итоге страныкредиторы могли выбрать одну из трех опций или же их сочетание.

План Брейди48позволил странам-должникам возобновить операции на МДР, а кредиторы врезультате смогли вернуть определенную часть долга и получили надежду напогашение в перспективе странами-должниками оставшегося внешнего долга.Среди относительно недавних примеров секьюритизации внешнего долгаможно привести Грецию.

В 2012 г. в разгар острого долгового кризиса частныекредиторы списали свыше 50% номинальной стоимости непогашенныхгреческих долговых ценных бумаг. Вместо старого долга были эмитированыновые суверенные еврооблигации Греции на сумму свыше 200 млрд евро сразличными сроками погашения и с дифференцированными купоннымиставками.Методы урегулирования внешнего долга отражены на рисунке 1.3.АдминистративныеОтсрочкаплатежейФинансовыеАннулированиедолгаВыкуп долга сдисконтомКонверсиявнешнего долгаСекьюритизациявнешнего долгаИсточник: составлено автором.Рисунок 1.3 - Методы урегулирования внешнего долгаС нашей точки зрения, решение мировой внешнедолговой проблемыокажется невозможным, если главные суверенные должники не сократят доминимума размеры своих новых внешних заимствований и не обеспечатмаксимальный рост ВВП.

Однако, как показывает практика, в настоящее времярост ВВП обусловлен дополнительными расходами из госбюджета. Эти расходыфинансируются за счет привлеченных средств и в результате способствуютросту внешней задолженности. Как представляется, страны, чей внешний долгпревышает 50% ВВП, вряд ли смогут полноценно его обслуживать и погашать,49если у них не будет возможности для рефинансирования существующего долгас помощью инструментов МДР. В этом случае, возможно, кредиторам придетсясписать этим странам-должникам часть существующего внешнего долга.Глобальный характер внешнедолговой проблемы приводит к тому, что онаначинает влиять на политику, проводимую руководством стран-должников.Увеличение внешнего долга ставит страну-должника в зависимое положение отведущих международных кредиторов и усиливает возможность техническихдефолтов.