Особенности оценки нефтеперерабатывающих компаний в условиях экономической нестабильности, страница 2

Разработаны и научно обоснованы рекомендации по совершенствованиюметодов оценки нефтеперерабатывающих компаний в условиях экономическойнестабильности: использование регрессионной или фундаментальной беты при расчетеставки дисконтирования в методе дисконтированных денежных потоков; использование данных о рыночных котировках акций всех российскихнефтеперерабатывающих предприятий в рамках сравнительного подходавне зависимости от схемы работы предприятия (процессинг илипереработка собственной нефти); определение затрат на замещение профильных производственных активовнефтеперерабатывающей компании целесообразно производить черезукрупненныйрасчеткомпонентовфункционально-технологическойсхемы предприятия.Теоретическая значимость исследованияТеоретическая значимость результатов исследования заключается в развитииметодологических основ стоимостной оценки бизнеса с учетом отраслевыхособенностей нефтеперерабатывающих компаний.Практическая значимость исследованияПрактическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ееосновныеположения,результаты,разработанныеметодикиирекомендацииориентированы на широкое использование компаниями, занимающимися оценочнойдеятельностью, особенно при оценке российских нефтеперерабатывающих компаний.Самостоятельное практическое значение имеют: предложение по расчету коэффициента бета в ставке дисконтирования прииспользованииметодадисконтированныхденежныхпозволяющему получить более точный и обоснованный результат;8потоков, алгоритм корректировки публичных цен на нефть и нефтепродукты длярасчета эффективной цены, который можно использовать в рамкахдоходного подхода, позволяет избежать искажения величины денежногопотока нефтеперерабатывающей компании в прогнозном периоде; рекомендациипоопределениюнефтеперерабатывающегорыночнойпредприятиявстоимостипостпрогнозномакцийпериодеповышают качество проводимой оценки в рамках доходного подхода; предложение по расчету и анализу возможности использования котировокакций нефтеперерабатывающих компаний, работающих по давальческойсхеме, при оценке предприятия, использующего собственную нефть.Разработанный механизм может быть использован в любых отраслях, гдеприменяется давальческая схема переработки сырья; алгоритм расчета затрат на замещение профильных производственныхактивов нефтеперерабатывающей компании в рамках затратного подходапозволяет существенно сократить время расчетов без потери их точности.Апробация и внедрение результатов научного исследованияРезультаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на IМеждународной научно-практической конференции «Нефть.

Газ. Оценка – 2010»(г. Уфа, 27-28 мая 2010 г., НП «Партнерство РОО» и Российское обществооценщиков); на конференции по оценочной деятельности, посвященной 15-летиюкафедры «Оценка и управление собственностью» ФГОБУВПО «Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской Федерации» (Москва, 2011 г.); на 10-мМеждународном Форуме «БОЛЬШОЙ КОНСАЛТИНГ 2012», (Москва, 28-29 июня2012 г., НП «СМАО»).Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ Финансовогоуниверситета по комплексной теме «Пути развития финансово-экономическогосектора России» по кафедральной подтеме «Формирование, оценка и управлениестоимостью компаний в условиях Новой экономики».Разработанные в диссертации алгоритм корректировки публичных цен на нефтьи нефтепродукты для расчета эффективной цены, а также рекомендации поопределениюрыночнойстоимостинефтеперерабатывающихпредприятийвпостпрогнозном периоде используются в практической деятельности Департаментаоценки бизнеса ЗАО «Агентство«Русспромоценка» и способствуют расчету9денежного потока компании без косвенных налогов и корректному расчету стоимостисобственного капитала в постпрогнозном периоде.Методика расчета регрессионного и фундаментального коэффициента бета приопределении величины ставки дисконтирования в доходном подходе к оценкеотечественных нефтеперерабатывающих предприятий используется в практическойдеятельности Отдела оценки бизнеса ООО «ЭсАрДжи-Оценка» и способствуетприменениюмоделирасчетаставкидисконтированияСАРМдлявсехнефтеперерабатывающих компаний.Усовершенствованные методы оценки нефтеперерабатывающих компаний,позволяющие существенно увеличить точность в определении рыночной стоимостиих акционерного капитала, используются в практической деятельности Департаментаимущественных отношений ОАО «ЛУКОЙЛ» и способствуют корректному расчетустоимости нефтеперерабатывающих компаний.Методика расчета затрат на замещение профильных производственных активовнефтеперерабатывающихпредприятийтехнологическойдлясхемыцелейнабазестрахованиякомпонентовимуществафункциональноиспользуетсявпрактической деятельности ООО «Страховой Брокер Виллис СНГ» и способствуеткорректному расчету стоимости имущества нефтеперерабатывающих компаний.Материалы исследования используются кафедрой «Оценка и управлениесобственностью»ФГОБУВПО«ФинансовыйуниверситетприПравительствеРоссийской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Оценка стоимостипредприятия (бизнеса)».Апробацияивнедрениерезультатовисследованияподтвержденысоответствующими документами.ПубликацииПо теме исследования опубликовано 7 работ общим объемом 5,47 п.л.(авторский объем - 5,17 п.л.), в которых нашли отражение основные результатыисследования.

Пять работ общим объемом 4,08 п.л. (весь объем авторский)опубликованы в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.Структура и объем диссертацииСтруктура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования.Основной текст диссертационной работы изложен на 160 страницах печатного текстаи состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 175наименований и 2 приложений.10II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВ соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассмотреныследующие основные группы проблем.Перваягруппапроблемпосвященаисследованиюбизнесанефтеперерабатывающей компании как особого объекта стоимостной оценки.1.Исследованыособенностинефтеперерабатывающихкомпаний,влияющие на величину их рыночной стоимости. Первой особенностью являетсянаправление движения денежных потоков на предприятии, а именно формированиецентра прибыли или затрат.

При переработке собственной нефти маржа переработкиостается в компании, она является центром прибыли, что увеличивает рыночнуюстоимость акций. Процессинговая схема переработки в несколько раз уменьшаетрыночную стоимость акций компании, т.к. предприятие становится центром затрат.По данным экспертов маржа переработки в России на конец 2010 года составлялаоколо 15 долл. с 1 барреля, в то время как в США – 4 долл., в Европе – 6 долл.2Второй особенностью бизнеса нефтеперерабатывающей компании как объектастоимостной оценки является ее вхождение в вертикально-интегрированнуюнефтяную компанию (ВИНК).

Риск инвестирования в акции нефтеперерабатывающегопредприятия значительно снижается, если оно входит в состав ВИНК. Рыночнаястоимость акционерного капитала нефтеперерабатывающей компании регулируетсясо стороны ВИНК через регулирование финансовых потоков и кредитование.Третьей особенностью российских нефтеперерабатывающих компаний являетсяудаленность от рынков сбыта готовой продукции.

Подсчитано, что дополнительныезатраты по экспорту нефтепродуктов с предприятий европейской части Россиисоставляют 20-30 долл. на 1 тонну, а из Омска, Ачинска и Ангарска до 80 долл., чтозначительно сокращает прибыль и рыночную стоимость компании.Четвертой особенностью бизнеса нефтеперерабатывающей компании выступаетее установленная мощность. В диссертации доказано, что величина рыночнойстоимости акционерного капитала нефтеперерабатывающих предприятий в расчете наединицу установленной мощности для небольших предприятий гораздо вышеаналогичного показателя для крупных предприятий отрасли.Врезультатеисследованияидентифицированапятаяособенностьнефтеперерабатывающей компании как объекта оценки – это физико-химическиехарактеристики сырой нефти.

Потребность в дополнительном финансировании2Исследование «Эксперт РА», 2010 год.11инвестиций в установки по очистке нефти увеличивает: во-первых, стоимостьстроительства и реконструкции, во-вторых, переменные расходы в расчете на 1 тоннунефтепродуктов, в-третьих, расходы на энергопотребление.Шестая особенность - глубина переработки нефти.

Установлено, что стоимостьсырой нефти в процессе переработки меняется в зависимости от того, как онаиспользуется и как глубоко перерабатывается. С ростом глубины переработки нефтипроисходит перераспределение финансовых потоков, и увеличивается величинастоимости акционерного капитала компании.2.

Проведен анализ особенностей нефтеперерабатывающей отрасли,оказывающих влияние на стоимость нефтеперерабатывающих компаний.Высокая экологическая нагрузка. Нефтепереработка относится к наиболеезагрязняющим окружающую среду бизнесам, что требует увеличения финансированияэкологических отраслевых программ.Устаревание технологического оборудования большинства предприятий,построенных с 1940-х до середины 1960-х годов. Повышение эффективностифинансирования отрасли, ее модернизации является одним из ключевых факторов ееразвития. Низкая глубина переработки нефти: в среднем 72 %, против 85-97 %% вразвитых странах. За последние 10 лет средняя глубина переработки в России вырослалишь на 4 %.

Дальнейшее увеличение рыночной стоимости акционерного капиталакомпании возможно только с ростом глубины переработки нефти.Слабое использование современных технологических процессов. Российскиенефтеперерабатывающие компании имеют средний коэффициент сложности Нельсона4,37, тогда как среднемировой уровень составляет 6,59, в США – 10,16, в Европе –7,423.Неравномернаязагрузкамощностей.Всреднемзагрузканефтеперерабатывающих компаний по первичной переработке нефти составляет 89 %,а загрузка оборудования по вторичной переработке – почти 95 %. Повышениеэффективности финансирования инвестиций во вторичную переработку позволитсущественно увеличить стоимость капитала компаний.Высокаяэнергоемкостьотрасли.Всилуиспользованияустаревшихэнергоемких технологий текущие расходы на энергоресурсы в 2-3 раза превышаютзарубежные показатели.