Диссертация (Оценка рисков при мезонинном финансировании), страница 11

Падениеначалось в Гонконге и распространилось на запад в Европу, Соединенные Штатыпосле того, как другие рынки уже снизились с большим отрывом. Индекс DowJones Industrial Average (DJIA) упал ровно на 508 пунктов до 1738,74 (22,61 %).1997 – Глобальный обвал фондового рынка, вызванный экономическимкризисом в Азии.2002 – Падение цен на акции в течение 2002 г. на фондовых биржахв Соединенных Штатах, Канаде, Азии и Европе. После восстановления от59минимумов, достигнутых после 11 сентября индексы были стабильны, начинаяс марта 2002 г., с резким снижением в июле и сентябре к минимумам, достигнутымв 1997 г.2007 – Наибольшее падение индекса SSE Composite Шанхайскойфондовой биржи за последние 10 лет, что вызвало значительное падение намировых фондовых рынках.

Индексы Dow Jones Industrial Average, NasdaqComposite и S & P 500 упали более чем на 20 % от своих средних значений.2009 – Падение глобальных фондовых рынков.2015 – Обвал фондового рынка Китая начинается в июне и продолжаетсяв июле и августе.Худшие результаты сделок мезонинного финансирования представленыв 1988 и 2008 гг., которые запомнились в истории США двумя долговымикризисами: кредитным кризисом 1988 г. и ипотечным кризисом 2008 г.Учитывая тенденции, описанные выше, мы можем вполне ожидатьнекоторого улучшения в показателях сделок мезонинного финансированияв 2016 г. из-за повышенной волатильности на мировых фондовых рынках послетого, как Соединенное Королевство Великобритании проголосовало за выход изЕвропейского Союза. Инвесторы потеряли более чем 2 трлн долл.

США на 24 июня2016 г., что делает этот день худшим днем в истории, по данным S & P Global.Потери были в общей сложности эквиваленты 3 трлн долл. на 27 июня 2016 г., поданным S & P Global.На рисунке 18 можно увидеть нисходящий тренд в значениях TVPI и DPIв период с 2002 по 2015 гг. После 2005 г. значение DPI ни разу не превысилозначения окупаемости проекта -1 (Табл. 9).Таблица 9 – Оценка сделок мезонинного финансирования в период с 1986по 2015 гг. Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)Год%19861987198819890,28 %0,25 %0,61 %0,68 %Общее23,33 %37,25 %13,58 %24,58 %Среднее20,32 %36,87 %8,16 %21,89 %СреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшее-42,34 %-35,09 %-46,38 %-17,72 %23,75 %20,71 %5,92 %14,23 %29,92 %25,14 %14,78 %21,25 %38,86 %31,18 %26,86 %28,92 %44,86 %105,53 %45,49 %55,98 %6019901,72 %19,97 %26,11 %-0,96 %16,52 %23,75 %32,61 %57,71 %1991199219931994199519961,29 %1,67 %1,97 %2,65 %2,60 %3,08 %27,52 %20,21 %26,36 %24,60 %22,76 %16,39 %25,58 %26,11 %25,14 %22,15 %23,94 %16,98 %3,35 %-11,93 %-8,62 %-14,84 %-14,60 %-29,06 %17,42 %13,33 %14,25 %13,36 %9,66 %9,75 %24,10 %21,88 %24,49 %23,38 %20,03 %21,10 %32,91 %33,58 %36,41 %33,40 %31,81 %30,30 %49,26 %70,08 %58,35 %56,65 %67,93 %56,04 %1997199819992000200120022003200420052006200720083,71 %5,81 %7,68 %6,82 %4,45 %5,48 %5,86 %7,43 %7,12 %9,42 %8,18 %4,67 %19,90 %14,56 %16,35 %15,74 %20,89 %34,92 %23,54 %21,93 %15,46 %11,33 %6,50 %6,19 %35,25 %12,32 %12,53 %16,00 %23,55 %32,89 %26,30 %22,44 %22,69 %12,97 %31,99 %4,30 %-17,94 %-38,71 %-40,36 %-16,58 %-11,94 %3,28 %-2,36 %-11,54 %-14,99 %-23,58 %-32,53 %-35,95 %9,60 %2,70 %4,99 %10,02 %16,45 %19,57 %15,75 %12,26 %10,18 %8,33 %0,61 %-1,53 %18,08 %11,92 %14,19 %17,53 %24,05 %27,57 %21,05 %18,04 %17,87 %15,45 %12,03 %11,47 %43,09 %23,53 %21,59 %25,99 %34,68 %39,20 %33,25 %28,47 %27,63 %22,78 %19,59 %19,21 %117,65 %61,88 %61,20 %44,36 %57,94 %71,20 %62,37 %62,61 %69,05 %44,81 %137,08 %30,40 %2009201020112012201320142015All1,14 %1,44 %1,36 %0,63 %0,48 %0,71 %0,81 %100,00 %16,59 %19,94 %16,10 %22,42 %18,89 %15,98 %31,40 %20,12 %38,39 %20,55 %15,74 %21,62 %13,63 %16,42 %39,00 %21,19 %-0,56 %0,35 %-7,19 %0,75 %-30,66 %-14,81 %6,76 %-19,79 %11,36 %12,06 %8,65 %15,48 %7,34 %3,23 %13,30 %9,47 %18,69 %17,42 %17,66 %20,59 %18,97 %16,83 %25,92 %17,90 %29,53 %26,40 %23,69 %29,03 %29,70 %19,13 %44,14 %28,40 %108,95 %44,78 %35,55 %43,80 %42,02 %52,03 %95,88 %67,96 %TOTAL VALUE TO PAID-IN CAPITAL (TVPI)Год198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015All%ОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшее0,28 %0,25 %0,61 %0,68 %1,72 %1,29 %1,67 %1,97 %2,65 %2,60 %3,08 %3,71 %5,81 %7,68 %6,82 %4,45 %5,48 %5,86 %7,43 %7,12 %9,42 %8,18 %4,67 %1,14 %1,44 %1,36 %0,63 %0,48 %0,71 %0,81 %100,00 %2,203,401,642,391,721,911,671,961,941,681,651,591,521,511,521,551,801,461,471,401,321,181,171,371,611,401,611,351,181,121,462,453,481,762,162,001,841,851,941,911,691,711,811,542,951,561,822,331,591,641,461,361,231,421,411,631,481,601,291,181,131,720,540,810,380,811,120,920,760,980,810,790,580,710,410,450,700,810,970,880,780,720,600,510,490,980,990,840,830,690,861,020,681,441,511,131,671,521,301,291,401,351,251,271,191,001,051,111,271,261,221,091,111,081,000,981,131,211,131,261,121,031,031,102,191,851,611,981,711,661,671,841,651,581,591,481,381,421,491,671,621,431,351,361,281,191,111,321,441,331,501,351,131,061,413,063,392,112,402,102,012,232,362,051,962,212,241,831,901,952,112,021,751,691,651,641,451,501,591,751,691,741,541,281,101,854,707,713,503,683,383,033,173,153,402,812,913,282,938,442,533,145,032,553,082,352,222,012,821,982,562,312,431,701,591,363,3461DISTRIBUTIONS TO PAID-IN CAPITAL (DPI)%ОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшее198619871988198919900,28 %0,25 %0,61 %0,68 %1,72 %2,203,401,642,371,702,453,481,762,141,970,540,810,380,721,111,441,511,131,671,482,191,851,611,981,713,063,392,112,402,084,707,713,503,683,331991199219931994199519961,29 %1,67 %1,97 %2,65 %2,60 %3,08 %1,891,581,911,791,561,301,781,781,891,801,591,470,920,700,970,670,560,301,301,231,391,171,140,581,661,641,751,501,531,491,952,152,121,961,922,072,823,073,063,362,762,721997199819992000200120022003200420052006200720083,71 %5,81 %7,68 %6,82 %4,45 %5,48 %5,86 %7,43 %7,12 %9,42 %8,18 %4,67 %1,381,191,151,041,151,210,990,970,820,750,550,631,631,121,171,111,401,611,091,070,870,720,530,780,320,110,100,070,130,100,090,040,070,060,020,040,900,250,240,200,310,270,190,110,160,130,090,071,421,011,001,091,431,301,220,990,460,330,220,162,161,651,791,741,901,881,591,541,421,251,041,073,212,482,572,322,873,902,232,592,021,871,522,512009201020112012201320142015All1,14 %1,44 %1,36 %0,63 %0,48 %0,71 %0,81 %100,00 %0,781,020,870,850,860,540,500,640,690,810,790,640,430,180,031,130,010,060,050,080,050,020,000,070,070,120,150,180,090,050,000,180,230,560,590,330,230,090,021,071,281,441,170,740,330,150,051,681,701,791,791,651,200,530,062,60Год2.3.3 Оценка сделок мезонинного финансирования по регионамЕвропа остается лучшим местом для сделок мезонинного финансирования насегодняшний день со средним IRR 25 %, как это показано в таблице 10.

ЗначениеTVPI является самым высоким в США на уровне 1,82 из-за переоценки активов, вто время как самый высокий показатель DPI также характерен для Европы (Табл.10).Таблица 10 – Оценка сделок мезонинного финансирования по регионам. Источникданных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.62IRRМестоположениеСевернаяАмерикаАзияЕвропаПрочие страныМеждународныесделкиВсе сделкиTVPIМестоположениеСеверная АмерикаАзияЕвропаПрочие страныМеждународныесделкиВсе сделки%ОбщееСреднееНижнийквартиль9,69 %Медиана19,84 %Среднеенаихудшее-21,33 %69,06 %21,14 %0,30 %26,19 %0,48 %3,97 %8,29 %17,63 %14,09 %19,47 %20,64 %25,26 %15,87 %18,61 %-13,43 %-17,96 %-4,85 %-7,85 %100,00 %20,12 %21,19 %ОбщееСреднее69,06 %0,30 %26,19 %0,48 %3,97 %1,531,081,371,321,36100,00 %1,46%18,33 %Верхнийквартиль28,95 %Среднеенаилучшее63,26 %12,41 %8,97 %9,35 %14,03 %16,11 %16,17 %12,66 %19,92 %33,98 %26,92 %16,43 %28,47 %48,62 %84,88 %38,37 %40,66 %-19,79 %9,47 %17,90 %28,40 %67,96 %Нижнийквартиль1,101,051,121,071,15Медиана1,821,211,511,361,46Среднеенаихудшее0,660,440,710,790,881,431,161,371,441,39Верхнийквартиль1,921,561,721,651,76Среднеенаилучшее3,701,962,571,832,091,720,681,101,411,853,3463DPI%МестоположениеСевернаяАмерикаАзияЕвропаПрочие страныМеждународныесделкиВсе сделкиОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшее69,06 %1,031,140,070,180,901,722,690,30 %26,19 %0,48 %3,97 %0,560,941,030,860,781,140,960,990,020,070,000,100,080,200,180,270,731,171,100,981,371,601,571,661,682,451,791,98100,00 %0,641,130,070,181,071,682,602.3.4 Оценка сделок мезонинного финансированияпо объему инвестицийКак показано в таблице 11, большинство мезонинных сделок меньше 250 млндолл.

Из-за отсутствия достаточных статистических данных по сделкам свыше 250млн долл. далее мы удалим данную категорию из своей выборки. Почти 50 %сделок мезонинного финансирования размером менее 10 млн долл., а 45 %находятся в диапазоне от 10 до 50 млн долл. Лучшие показатели доходностиу наименьшей по размеру группы сделок – менее 10 млн долл., что соответствуетспецифике оптимального использования мезонинного финансирования (Табл. 11).64Таблица 11 – Оценка сделок мезонинного финансирования по размеру. Источникданных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.IRRОбъем инвестиций10млн или менее10млн – 50млн50млн – 100млн100млн – 250млнболее чем 250млнПрочиеВсеTVPIОбъем инвестиций10млн или менее10млн – 50млн50млн – 100млн100млн – 250млнболее чем 250млнПрочиеВсе%49,76 %45,97 %3,54 %0,66 %0,03 %0,05 %100,00 %ОбщееСреднее24,44 %19,18 %12,23 %18,30 %––20,12 %22,94 %20,16 %11,82 %11,54 %––21,19 %%ОбщееСреднее49,76 %45,97 %3,54 %0,66 %0,03 %0,05 %100,00 %1,681,461,271,36––1,461,961,501,281,36––1,72Среднеенаихудшее-21,72 %-18,06 %-16,53 %-14,66 %––-19,79 %Среднеенаихудшее0,670,680,650,73––0,68Нижнийквартиль9,97 %9,26 %7,97 %7,67 %––9,47 %Нижнийквартиль1,121,101,081,10––1,10Медиана18,78 %17,67 %13,64 %11,02 %––17,90 %Медиана1,471,391,301,44––1,41Верхнийквартиль30,36 %27,16 %20,79 %13,04 %––28,40 %Верхнийквартиль1,971,761,491,57––1,85Среднеенаилучшее74,80 %63,05 %35,68 %34,94 %––67,96 %Среднеенаилучшее4,202,501,901,94––3,3465DPIОбъеминвестиций10млн или менее10млн – 50млн50млн – 100млн100млн – 250млнболее чем 250млнПрочиеВсеОбщее%49,76 %45,97 %3,54 %0,66 %0,03 %0,05 %100,00 %1,240,980,830,76––0,64Среднее1,290,990,790,78––1,13Среднеенаихудшее0,090,060,080,10––0,07НижнийквартильМедиана0,230,150,180,16––0,18Верхнийквартиль1,220,780,580,52––1,071,801,581,301,21––1,68Среднеенаилучшее2,952,261,691,74––2,602.4 Оценка риска сделок мезонинного финансированияИнвестиционные решения требуют соотношения риска и доходности.Решения инвестировать в проект или не инвестировать, как правило, основаны намаксимизации функции полезности для инвестора или путем сравненияинвестиционных характеристик проекта с альтернативными инвестиционнымивозможностями.Учитывая, что количественная оценка функции полезности являетсянеоднозначнойзадачей,инвестиционныепроектыобычнооцениваютсяотносительно какого-то ориентира.