Диссертация (Оценка рисков при мезонинном финансировании), страница 10

Данная статистика (Таб. 4) довольно полно характеризует рынокчастного мезонинного финансирования за период с 1986 по 2015 гг.Таблица 4 - Общая статистика по сделкам мезонинного финансирования.Источник данных: Cepres PE AnalyzerКоличество мезонинных сделокКоличество реализованных сделокСредний размер инвестиций (только реализованные сделки)3,95952.82 %13.51MПервые выплаты (в годах)Период окупаемости (в годах)Средняя протяженность (только реализованные сделки)0.422.834.18Инвестированный капиталОбщие выплатыРеализованный доход от прироста капиталаКоэффициент выплатТекущая оценка (текущая стоимость)Общий прирост капитала38,157.74M24,299.91M-13,857.83M0.6430,782.66M16,924.83MСреднее количество финансовых раундов1.80География выборки охватывает мезонинные сделки в регионах СевернойАмерики, Европы, Азии и др.

Большинство сделок было осуществлено в СевернойАмерике (4933) и Европе (1871), в то время как на Азию приходится 21 сделкамезонинного финансирования и 34 – на прочие страны. В целом географическоераспределение сделок приблизительно отражает размер соответствующегосегмента рынка мезонинного финансирования за период с 1986 по 2015 гг.(Таблица 5). Интересно заметить, что сделки мезонинного финансирования запределами Северной Америки и Европы в среднем больше по размеру – 28 и 33млндолл.СШАвАзииипрочихстранах.Наибольшуюсреднююпродолжительность сделок в 51,75 мес. и в среднем двух финансовых раундовможно увидеть в Азии. Максимальное число финансовых раундов (24) характернодля Европы.Таблица 5 – Количество мезонинных сделок по регионам.

Источник данных:Cepres PE Analyzer, расчет автора.МестоположениеКол-восделок69,06 %Объем инвестиций(в миллионах USD)Mean Median Min Max13,619,100,00 184,30Продолжительность(в месяцах)Mean MedianMinMax51,3346,001,00175,00СевернаяАмерикаАзияЕвропа0,30 %26,19 %28,2720,3151,7548,6823,8814,061,830,0098,21293,5035,0044,0020,001,00141,00193,00Кол-во финансовых раундовMean1,8Median1Min1Max232,01,811192452ПрочиестраныМеждународныесделкиВсесделки0,48 %32,6325,860,3293,4445,7834,003,0097,001,71143,97 %17,7911,860,8596,8741,5538,007,0099,001,3115100,00 %15,6610,000,00293,5050,1245,001,00193,001,8124Цель сделок мезонинного финансирования показана на рисунке 10.Большинство сделок мезонинного финансирования происходит в связи с LBO,MBO, рекапитализацией, приобретением компании или финансированиемразвития компании – это традиционные сферы применения мезонинногофинансирования (Рис.

10) (см. гл. 1).Рисунок 10 – Распределение сделок мезонинного финансированияпо инвестиционной цели. Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.Выборка данных включает множество компаний и сделок с различнымихарактеристиками. Поэтому особую важность для целей нашего анализа имеетклассификация по отраслям, инвестиционному году, продолжительности и объемуинвестиций.Рисунок 11 и таблица 6 иллюстрируют распределение мезонинных сделок посфере деятельности. Так, большинство мезонинных сделок осуществляется в сферепромышленности и секторе потребительских товаров.

Суммы инвестиционныхсделок рассчитываются в долларах США на 2016 г. Величина мезонинных53сделок варьируется в диапазоне от 0,03 млн долл. до 293,50 млн долл. со среднимзначением инвестиций в 15 млн долл. Рисунок 15 отражает широкий разбросинвестиционных сумм. Продолжительность сделок также колеблется от 1 до 148мес. Самая большая продолжительность сделок мезонинного финансированиянаблюдается в секторах инфраструктуры и промышленности со среднейпродолжительностью около 55 мес. и в среднем двумя раундами финансирования.Для целей дальнейшего анализа мы удаляем из выборки сектор жилойнедвижимости из-за недостаточного количества предоставленных данных.Таблица 6 – Количество сделок мезонинного финансирования по отраслям.Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.ОТРАСЛЬКолвосделокКомпьютерныетехнологииТелекоммуникацииЗдравоохранениеПотребительскийсекторПромышленностьФинансовый секторПрочиеЭкономическаяинфраструктураСоциальнаяинфраструктураТелекоммуникации7,30 %Объем инвестиций(в миллионах)Продолжительность (в месяцах)Кол-вофинансовыхраундовMean1,9Mean Median15,248,07Mean0,00Max293,50Mean48,66Median46,00Min1,00Max130,0014,8217,7915,218,3611,5910,830,530,200,0363,6380,79195,1241,3249,7748,8641,0045,0044,005,006,001,00126,00123,00183,002,21,91,83,23 %5,46 %0,03 %14,1419,4615,67–9,6413,199,77–0,050,250,03–195,33101,6696,87–54,2242,8841,49–49,0040,0037,00–1,004,003,00–193,00143,00148,00–1,71,91,5–4,32 %23,7512,990,00182,5446,1140,001,00119,001,82,68 %21,9812,550,00141,0055,1753,007,00148,002,21,09 %5,30 %33,85 %36,75 %54Рисунок 11 – Количество сделок мезонинного финансирования по отраслям.Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.2.3 Оценка сделок мезонинного финансированияЧастные мезонинные фонды обычно измеряют эффективность своейдеятельности по годовому IRR, который, без сомнения, можно назвать отраслевымстандартом.

Ключевым преимуществом IRR для оценки результатов деятельностиявляется его достаточно простая интерпретация: это та доходность, которуюинвестор получит на инвестируемый в настоящее время капитал.Отрицательной стороной данного показателя является его чувствительностьк сроку денежных потоков. Так как наша выборка включает в себя какреализованные сделки, так и частично реализованные и нереализованные сделки,как было отмечено выше, мы будем рассматривать еще два показателя: TVPI и DPI.DPI обеспечивает оценку фактических денежных средств, которые были полученыинвесторами, а TVPI обеспечивает оценку, учитывающую потенциальную прибыльот прироста стоимости портфельных компаний.В таблице 7 представлены данные об эффективности всех мезонных сделокв выборке за 30 лет (с 1986 по 2016 гг.) (Таблица 7).55Таблица 7 - Доходность сделок мезонинного финансирования за 30 лет(1986–2015 гг.) Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.Среднее арифметическоеДля генеральной совокупности (pooled)Взвешенное среднееPME – NasdaqPME – MSCIМинимумMaксимумДиапазонQ1 – Верхний квартильQ2 – Средний квартильQ3 – Нижний квартильIQR – Межквартильный диапазонСреднее наилучшее значениеСреднее наихудшее значениеIRR21,19 %20,12 %16,88 %7,28 %3,10 %-100,00 %4164,26 %4264,26 %28,40 %17,90 %9,47 %18,93 %67,96 %-19,79 %TVPI1,721,461,451,231,100,00434,00434,001,851,411,100,753,340,68DPI1,130,640,950,860,760,0069,5969,591,681,070,181,492,600,07Рисунок 12 – Доходность сделок мезонинного финансирования за 30 лет (1986–2015 гг.)Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.Важно отметить, что доходность по сделкам мезонинного финансированияпревышает эквивалент на рынке ценных бумаг (PME) Nasdaq – на 9,6 %, и MSCI –на 13,78 %.

Однако показатели эффективности на рисунке 12 представлены безпоправки на риск. Фактическая разница DPI сделок мезонинного финансированияи PME невысока: только 0,10 и 0,20 с PME-Nasdaq и PME-MSCI соответственно.Значение TVPI для сделок мезонинного финансирования также немногим выше: от0,22 PME Nasdaq и от 0,35 PME MSCI.

Кроме того, очевиден широкий диапазонпоказателей эффективности сделок мезонинного финансирования: для IRR –4262 %, для TVPI – 434 и для DPI – 69,6. Такой широкий разброс показателей56эффективностисделокмезонинногофинансированияподтверждаетнеобходимость более тщательного изучения риска и структуры таких сделок.2.3.1 Оценка сделок мезонинного финансирования по отраслямДля более точного исследования эффективности сделок мезонинногофинансирования необходима их классификация. Для нашей выборки данных мывыделили девять основных отраслей (согласно квалификации базы данныхCEPRES):компьютерные технологии,связь и телекоммуникационные системы,фармацевтика и здравоохранение,потребительские товары,промышленность,финансовый сектор,инфраструктура экономическая,инфраструктура социальная,другое.216 сделок не могут быть отнесены ни к одной из перечисленных групп,поэтому отнесены к категории «другое».

Таблица 8 иллюстрирует распределениедоходностей по перечисленным отраслям (Табл. 8).Таблица 8 – Распределение доходностей сделок мезонинного финансированияпо отраслям. Источник данных: Cepres PE Analyzer, расчет автора.ОТРАСЛЬINTERNAL RATE OF RETURN (IRR)%ОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижний Медиквартиль анаКомпьютерныетехнологииТелекоммуникации7,30 %20,52 %20,96 %-19,85 %10,01 %18,88 %1,09 %24,93 %35,00 %-36,18 %11,18 %22,21 %Здравоохранение5,30 %24,16 %23,15 %-18,77 %10,71 %18,39 %ПотребительскийсекторПромышленность33,85 %19,10 %16,99 %-20,44 %9,79 %17,99 %36,75 %20,54 %24,09 %-20,77 %8,75 %17,41 %Финансовый сектор3,23 %24,25 %39,46 %-7,95 %10,36 %17,64 %Верхний Среднееквартиль наилучшее31,52%38,34%29,77%27,52%27,57%32,90%63,66 %125,98 %72,60 %51,97 %81,64 %125,45 %57Прочие5,46 %17,56 %17,78 %-18,32 %12,22 %19,57 %ЭкономическаяинфраструктураСоциальнаяинфраструктура4,32 %17,35 %17,16 %-18,23 %9,49 %17,69 %2,68 %21,34 %17,09 %-14,17 %10,27 %15,42 %29,00%26,65%27,21%48,62 %51,98 %48,45 %TOTAL VALUE TO PAID-IN CAPITAL (TVPI)ОТРАСЛЬ%ОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшееКомпьютерныетехнологииТелекоммуникации7,30 %1,602,000,721,101,421,914,381,09 %1,501,780,491,111,392,103,65Здравоохранение5,30 %1,561,630,751,161,451,842,86ПотребительскийсекторПромышленность33,85 %1,461,580,661,111,411,872,8036,75 %1,451,600,661,091,421,842,86Финансовый сектор3,23 %1,441,620,821,121,341,692,91Прочие5,46 %1,331,450,761,121,361,772,24ЭкономическаяинфраструктураСоциальнаяинфраструктура4,32 %1,424,010,661,131,401,7912,492,68 %1,421,540,761,161,441,822,47DISTRIBUTIONS TO PAID-IN CAPITAL (DPI)ОТРАСЛЬ%ОбщееСреднееСреднеенаихудшееНижнийквартильМедианаВерхнийквартильСреднеенаилучшееКомпьютерныетехнологии7,30 %1,151,390,070,191,191,743,47Телекоммуникации1,09 %1,051,330,050,201,121,873,20ЗдравоохранениеПотребительскийсекторПромышленность5,30 %33,85 %1,121,011,171,160,070,080,190,211,201,131,691,672,622,5936,75 %0,951,070,060,150,811,672,53Финансовый сектор3,23 %1,021,130,070,171,111,602,55Прочие5,46 %0,881,040,110,271,021,672,16ЭкономическаяинфраструктураСоциальнаяинфраструктура4,32 %0,930,990,060,181,061,602,182,68 %0,921,160,080,201,241,692,34Самые высокие показатели IRR – в финансовом секторе с низким значениемIRR, равным -7,95 %, и наивысшим значением IRR, равным 125,45 %.

Тем не менеепоказатель DPI для финансового сектора равен только 1,02, другими словами,величинафактическихвыплатквложенномукапиталув этомсекторе58относительнонебольшая.Телекоммуникационныйсекторхарактеризуетсяшироким разбросом значений IRR с -36,18 до 125,98 %. Самый высокий TVPIнаблюдается в сфере экономической инфраструктуры. Под экономическойинфраструктурой мы подразумеваем все проекты транспортной и инженернойинфраструктуры. В среднем наивысший показатель TVPI достигает 12,49, асредневзвешенныйTVPIравен4,01.дляDPIсектораэкономическойинфраструктуры находится на нижнем пределе, только 0,99, что частичнообъяснимодолгимсрокомокупаемостиикапиталоемкимхарактеромпроектов. Согласно показателю DPI наиболее привлекательной является отраслькомпьютерных технологий со средним соотношением выплат ко вложенномукапиталу 1,39.

В целом, оценивая IRR, TVPI и DPI вместе, можно отметить, чтонаиболее привлекательной представляется отрасль компьютерных технологийс IRR 21 %, относительно высоким значением TVPI 2,00 и наивысшим показателемDPI 1,39.2.3.2 Оценка сделок мезонинного финансирования по годам в периодс 1986 по 2016 гг.Таблица 9 иллюстрирует показатели доходности сделок мезонинногофинансирования в течение 30-летнего периода с 1986 по 2015 гг. (Рис. 18).Очевидно, что самые эффективные годы совпадают с периодами глобальныхспадов на фондовом рынке.1987 – черный понедельник, 19 октября 1987 г., когда фондовые рынки повсему миру упали, потеряв огромное значение в очень короткое время.