Автореферат (Формирование портфеля фьючерсов для хеджирования рисков сельскохозяйственного производителя)

На правах рукописиАнно Андрей АлександровичФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФЬЮЧЕРСОВ ДЛЯХЕДЖИРОВАНИЯ РИСКОВ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННОГОПРОИЗВОДИТЕЛЯСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2009Работа выполнена в Государственном университете – Высшей школеэкономики.Научный руководитель:кандидат физико-математических наукБуянова Елена АлександровнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наукБуренин Алексей Николаевичкандидат экономических наукРылько Дмитрий НиколаевичВедущая организация:Российская экономическая академия им.Г.В.

ПлехановаЗащитасостоится«24»сентября2009г.в14:00назаседаниидиссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете –Высшей школе экономики по адресу: 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д.20,ауд.311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГосударственногоУниверситета – Высшей школы экономики.Автореферат разослан «___» августа 2009 г.Ученый секретарьдиссертационного советад.э.н.Смирнов С.Н.21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования Сельское хозяйство являетсястратегическиважнойотраслью,посколькувсеколебаниянасельскохозяйственных рынках находят свое отражениев конъюнктуре цен напродовольственных рынках. Финансовые, операционные и прочие риски,которые несет фермер, производитель сельскохозяйственно продукции, вконечном итоге, через систему цен частично перекладываются на конечныхпотребителей.

По этой причине анализ рисков, воздействующих наконъюнктуруценнасельскохозяйственныхрынках,возможностихеджирования подобных рисков за счет использования производныхфинансовых инструментов – одна из приоритетных задач при анализесельскохозяйственных рынков. Потенциал сельского хозяйства велик, и безрешения его проблем невозможно построение успешно растущей экономики,особенно в России, где сельское хозяйство исторически играло огромнуюроль и составляло значимую долю в национальном экспорте.Сельскохозяйственные рынки связаны с высокими операционнымирисками, которые вытекают как из урожайности и климатических условий,так и из изменения рыночной конъюнктуры и ценовых параметров, изкоторых складываются факторы спроса. Высокие операционные рискинакладываются на многопериодность самого производственного процесса –сельскохозяйственноепроизводствоестественносопряженосозначительными временными лагами, разделяющими посев и сбор урожая.Часть операционных рисков удалось снизить за счет использованияагрофьючерсов.

До появления организованной фьючерсной торговли,существовала неопределенность с величиной спроса, поэтому после сбораурожая и доставки его для продажи, зернопроизводители достаточно частооказывались в ситуации переизбытка или дефицита предложения, к тому жеэтосущественновоздействовалонацены.неопределенности доходов зернопроизводителей.3ЭтоприводилокОбразованная в 1848 г.

Чикагская Товарная Биржа положила началоорганизованной фьючерсной торговле. Фьючерсы снизили неопределенностьсо стороны спроса на сельскохозяйственную продукцию. Фьючерсныйконтракт, снизивший операционный риск зернопроизводителя, заставилобратить внимание на иные категории риска, которые ранее воздействовалина производителя в гораздо меньшей степени.

При использовании воперациях с зерном фьючерсного контракта продукция реализуется позафиксированной в контракте цене на зерно. Поэтому высокая волатильностьстоимости топливно-энергетических и прочих затрат достаточно болезненноотражается на финансовой позиции зернопроизводителя. Кроме того,появилсядополнительныйсельскохозяйственнуюфакторрискапродукцию.–фьючерсныеПосколькуценынасельскохозяйственнаяпродукция часто бывает ориентированной на экспорт, фьючерсы на этупродукцию зачастую номинированы в долларах США для упрощениярасчетов.Вподобныхслучаяхприбыльсельскохозяйственногопроизводителя начинает зависеть и от динамики валютного курса.Уменьшив влияние операционных рисков, фьючерс создал новые группырисков.

В результате появления данных рисков изменилось соотношениеволатильностей спот и фьючерсных цен. Как следствие, производственные ифинансовыериски,напрямуюповлиялинаэффективностьсельскохозяйственных рынков. Это делает актуальным анализ влияниярисков изменения валютных курсов и цен на нефть на эффективностьагрофьючерсов, а также разработку методик их хеджированияЦели и задачи исследованияЦельюдиссертационногоисследованияявляетсяразработкаметодовхеджирования основных рисков сельхозпроизводителя, воздействующих надисперсию цен агропродукции.Для реализации этих целей, в ходе исследования решаются следующиезадачи:4•Сравнительныйанализприменимостисуществующихподходовтестирования рыночной эффективности к анализу фьючерсного рынка.•Разработка теста рыночной эффективности на основании соотношениядисперсийфьючерсныхиспотценнасельскохозяйственнуюпродукцию.•Применение разработанных методик тестирования эффективностирынков на примере данных по аргентинским фьючерсам на пшеницу.•Выявление регрессионными методами при помощи анализа дисперсийцен на пшеницу основных факторов риска, воздействующих наэффективность агрофьючерсов.•Построение модели оптимального хеджевого портфеля фьючерсов длясельскохозяйственныхпроизводителей.Оценкакоэффициентовхеджирования на основании выбранной модели портфеля на примерерынка фьючерсов на пшеницу Аргентины.

Ранжирование факторов постепени воздействия на рыночные цены.•Разработкаспособарегулированиярынкасельскохозяйственнойпродукции, направленного на снижение рисков зернопроизводителя.Объект исследованияОбъектом исследования являются спот и фьючерсные рынки пшеницы.Предмет исследованияПредметомнастоящегоисследованияявляетсявлияниерисковзернопроизводителя на эффективность фьючерсных цен на пшеницу, испособы хеджирования подобных рисков.Методология исследованияНаиболеезначительноевлияниенаметодологиюданногодиссертационного исследования оказали идеи, изложенные в работахМосчини, Майерс (2001) и Хейх, Холт (2002).

В первой из указанных работпроводится анализ постоянства коэффициентов хеджирования, во второйпредлагается модель хеджирования рисков. На основании этих идей,построивхеджевыйпортфельпроизводных5инструментовудалосьсформулировать дополнительный способ снижения финансовых рисковзернопроизводителя.Для решения поставленных в диссертационном исследовании задачиспользуются как теоретические, так и эмпирические методы. Проводитсяанализ эффективности фьючерсов на пшеницу с использованием методиккоинтеграционного анализа и тестов регрессионного анализа.

Проводитсяфакторный анализ цен на агрофьючерсы с целью выявления наиболеесущественныхпричиннеэффективности.Используетсяметодика«движущегося окна». На основании метода максимизации полезностиопределяются оптимальные параметры хеджевого портфеля производныхинструментов.Строитсятестдисперсийнаусловнуюрыночнуюэффективность, на основании которого предлагаются способы регулированиярынка сельскохозяйственной продукции, направленные на снижение рисковзернопроизводителя.Степень научной проработанности проблемы.Регрессионныеметодыбылипервымиметодами,которыеиспользовались для тестирования рынков на эффективность. Подобныеметодики применялись в работах Бигман, Гольдфарб, Шехтман (1983),Френкель (1979). Однако позднее, в ряде работ Мейберли (1985), Элам,Диксон, (1988) было доказано, что в случае нестационарности фьючерсных испот цен, регрессионный анализ не эффективен.

Действительно, еслипытаться строить регрессию нестационарных рядов, легко столкнуться стакой проблемой как «фальшивая» регрессия. Наиболее эффективнымметодомрешенияпроблемы«фальшивойрегрессии»являетсякоинтеграционный анализ. Проведение подобного анализа стало возможнопосле 1987, когда была опубликована работа Энгеля и Грейнджера (Энгель,Грейнджер, 1987), в которой было показано, что если ряды данных являютсяинтегрированными порядка I(1), т.е. стационарными в первых разностях, томеждунимиможетсуществовать6устойчиваядолгосрочнаякоинтеграционнаязависимость,ошибкикоторойбудутявлятьсястационарными I(0).Используя методы коинтеграционного анализа, Фортенберри, Запата(1993, 2004) исследовали рынок кукурузы и соя-бобов Северной Каролины наосновании базы данных СВОТ. Маккинзи, Холт (1998) исследовалиамериканские рынки фьючерсов на крупный рогатый скот, свиней, кукурузуи бройлеров.

Шен, Ванг (1990) и Ванг, Ke (2002) исследуют агрофьючерсыКитая. Кенурджиус (2005) исследует рынок греческих агрофьючерсов.Существует третий подход, базирующийся на оценке коэффициентовхеджирования методиками GARCH (Хейх, Холт (2002), Бера, Гарсиа, Рох(1997), Андерсен, Боллерслев (2002)). Подход, предполагающий оценкукоэффициентовтестированиехеджирования,эффективности.ненаправленОсновноеегонепосредственнонаправление–нарасчеткоэффициентов хеджирования и построение выводов о рисковости рынков наосновании этого расчета. Тем не менее, в ряде подобных работ, например,(Мосчини, Майерс, 2001) проводится анализ постоянства коэффициентовхеджирования, который наиболее близок к понятию эффективности. По этойпричине направление анализа коэффициентов хеджирования можно косвенноотнести к проблематике эффективности финансовых рынков.Степень проработанности проблемы борьбы с неэффективностьюагрофьючерсовдостаточнонизкая–существуетнемногоработ,занимающихся исследованием сходной проблемы, например – (Миллер,Вонг, 2003), (Камара, 1990).