Автореферат (Финансовые и нефинансовые детерминанты дивидендного выбора), страница 5

Значимость коэффициентапри переменной наличия кросс-листинга в регрессиях прозрачности выплаттеряется, наблюдаемые различия между подгруппами объясняются в первуюочередь различиями в размере компаний.3. Основные выводы работыНамежстрановойвыборкекомпанийпоказано,чтопоказателифинансового состояния компании-покупателя после сделок по слиянию ипоглощению значимо влияют на размер дивидендов компаний-целей. Чем хужеположение компании-покупателя, тем больше дивидендов в среднем будетвыплачено. Данная зависимость более ярко выражена для компаний-целей,зарегистрированных в странах с кодифицированной правовой системой.

Длякомпаний-целей из стран с прецедентной правовой системой, где праваминоритариев защищены лучше [La Porta et al., 1998], финансовое положениепокупателя значимо влияет только на один из четырех рассматриваемыхдивидендных показателей – коэффициент дивидендных выплат. Полученныерезультаты доказывают, что при оценке влияния структуры акционерногокапитала на дивиденды в дополнение к правовой системе, в которойфункционируеткомпания,нужнотакжеучитыватьивнутренниехарактеристики крупного акционера. Для корпоративного собственника важнойхарактеристикой является его коэффициент покрытия процентов. Данныйвывод можно попытаться расширить и на другие типы собственников, чтоявляется возможным направлением дальнейших исследований.

В случае есликрупным пакетом акций владеет государство, возможна оценка его потребностивдивидендахпоразличнымпоказателям,характеризующимуровеньгосударственного долга. Учесть потребность собственников, являющихсяфизическими лицами, можно, например, по наличию у них сторонних проектов.23Большинство российских публичных компаний не склонны сглаживатьдивиденды. Колебания дивидендов либо сильнее, чем колебания чистойприбыли, либо приблизительно сопоставимы с ними (в зависимости отиспользуемых методик расчетов). В этом дивидендная практика на российскомрынке схожа с практикой на других развивающихся рынках (в частности,Польши) и существенно отличается от практики на развитых рынках, гдедивиденды традиционно сглажены относительно чистой прибыли.

Направленияизменения дивидендов и чистой прибыли российских компаний сильновзаимосвязаны: при ее увеличении дивиденды повышают около 80% компаний,при снижении – около 35%. 60-70% рассмотренных компаний ориентируютсяна чистую прибыль по одной из методик учета, устанавливая размердивидендов (соответствующие коэффициенты значимы в индивидуальныхрегрессиях на основе модели Линтнера). Для случая существенных отличийчистой прибыли по МСФО или US GAAP от чистой прибыли по РСБУ модельЛинтнера показывает ориентацию большинства российских компаний привыборе размера дивидендов на прибыльименно по международнымстандартам.Рыночные «настроения» инвесторов (подход Baker and Wurgler, 2004a) немогутобъяснитьдинамикубольшинстваиспользуемыхдивидендныхпоказателей на российском рынке. Однако менеджеры компаний более склоннык снижению дивидендов в периоды, когда дивидендная премия (прокси для«настроений») на рынке отрицательная.

Причем дивидендная премия влияет навероятностьивеличинуснижениядивидендовсильнее,чемдругиеобщерыночные факторы.Выявлено, что российские компании, депозитарные расписки на акциикоторых котируются на зарубежных биржах, с большей вероятностьювыплачивают дивиденды, но платят в среднем меньше. Данный выводсохраняется при учете различий в других показателях компаний. При этом24прозрачность дивидендных выплат для акционеров статистически значимо неотличается между компаниями с кросс-листингом и без. Прозрачностьдивидендов выше у крупных зрелых компаний, высоко оцененных рынком, приэтом наблюдается отрицательная зависимость от размера выплачиваемыхдивидендов. Набор прочих финансовых показателей, оказывающих влияние надивиденды в России, в целом совпадает с набором, полученным в другихисследованиях по развитым и развивающимся рынкам.

Рентабельностьположительно влияет на вероятность выплат и размер дивидендов. Тем неменее, значимость и направление влияния отдельных переменных отличаются.Оценкакомпаниирынком,котораявыступаетвсоответствующихисследованиях как прокси для инвестиционных возможностей, на развитыхрынках оказывает отрицательное влияние на дивиденды, а в России –положительное.

Переменная долговой нагрузки незначима, а размер компаниии ее зрелость (по соотношению привлеченного и заработанного капитала)значимы лишь в части моделей.4. Публикации по теме диссертацииОсновные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8работах, личный вклад автора составляет приблизительно 5,9 п.л.Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научныхжурналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:1. Зальцман, А.А. Влияние финансового положения компании-покупателяпри сделках M&A на дивидендную политику компании-цели [Текст] / А.А.Зальцман // Вестник Московского университета.

Серия 6. Экономика. — 2015.— №3. — С. 41-59 (объем 0,9 п.л.).2. Зальцман, А.А. Дивидендная политика российских компаний:отсутствие сглаживания [Текст] / А.А. Зальцман // Аудит и финансовый анализ.— 2013. — №6. — С. 245-258 (объем 1,6 п.л.).253. Зальцман, А.А. Детерминанты дивидендной политики российскихпубличных компаний [Текст] / А.А.

Зальцман // Аудит и финансовый анализ. —2012. — №1. — С. 233-241 (объем 1,1 п.л.).4. Зальцман, А.А. Дивидендная политика российских компаний ивнутрикорпоративныерешения[Текст]/А.А.Зальцман//ВестникУниверситета (Государственный университет управления). — 2014. — №11. —С. 98-103 (объем 0,4 п.л.).Работы, опубликованные в других изданиях:5. Зальцман, А.А. Влияние сделок по слиянию и поглощению надивидендную политику компаний-целей [Текст] / А.А. Зальцман // XIVАпрельская международная научная конференция по проблемам развитияэкономики и общества.

В 4 кн. Кн. 1. / Отв. ред. Е.Г. Ясин. — М. : Изд. домВысшей школы экономики, 2014. — С. 514-527 (объем 0,5 п.л.).6. Зальцман, А.А. Быть рантье в России [Текст] / Т.В. Теплова, А.А.Зальцман // Вестник НАУФОР. — 2013. — №3. — С. 43-50 (объем 0,8 п.л., авт.вклад 0,4 п.л.).7. Зальцман, А.А. Тестирование теории удовлетворения предпочтенийинвесторов на российском рынке / А.А. Зальцман // Сборник статей аспирантов– 2012 [Электронный ресурс] / под ред.

К.А. Букина. — М. : Изд. дом Высшейшколы экономики, 2013. — С. 36-57 (объем 0,9 п.л.).8. Зальцман, А.А. Дивидендная политика [Текст] / Т.В. Теплова, А.А.Зальцман, Л.Ю. Рассадкин, Ю.А. Погосян // Вестник НАУФОР. — 2012. — №2. — С. 56-59 (объем 0,4 п.л., авт. вклад 0,1 п.л.).26Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__» __________ _____ г.

Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ. л. 1.Тираж 100 экз. Заказ №___ Типография издательства НИУ ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.27.