Автореферат (Срочная структура процентных ставок на китайском рынке облигаций), страница 2

Подход, предлагаемый в работе, позволяеткорректно определить срочную структуру процентных ставок КНР, а такжеопределить стоимость заимствований, эффективно управлять структурой долгаи оптимизировать стоимость его обслуживания для государства и частныхинституциональных заемщиков. 2. Результаты работы могут быть использованы вкачестве учебных материалов для учебных курсов по финансовым дисциплинамвысших учебных заведений. В частности, результаты диссертационного исследованиябылииспользованныевкачествеучебныхматериаловдляучебныхкурсов магистерской программы «Финансовые рынки и финансовые институты» нафакультетеэкономикиНИУВШЭ.3.Результатыдиссертационногоисследования также могут быть применены центральным банком КНР при оценкеожиданий рынка относительно будущих процентных ставок и уровня инфляции.Апробация результатов исследования.

Результаты работы были представленына научных конференциях и семинарах: Российско-китайская конференция "Transitionand Economic Development in China and Russia: Past and Future ", г. Москва, июнь2010 г.; Российско-Китайская межвузовская студенческая научно-практическаяконференция "Азиатско-Тихоокеанский регион в современной мировой экономике", г.Москва, март 2012 г.; Второй 3-С форум по управлению рисками и Пятаямеждународная конференция по проблемам инженерии и управления рисками, г.Пекин КНР, сентябрь 2012 г.; Международная научная конференция студентов,аспирантов и молодых учёных «Ломоносов-2013», г.

Москва, апрель 2013 г. (докладу9было присуждено 1-ое место в подсекции «Экономика стран Азии и Африки» всекции «Востоковедение и африканистика».); четыре научно-учебных семинара пофинансовой инженерии и риск-менеджменту факультета экономики НИУ ВШЭ«Моделирование финансовых рынков», г. Москва, декабрь 2010 г., май 2011 г., ноябрь2011 г., сентябрь 2012 г..Публикации. Основные положения диссертации изложены в 7 статьях объемом5.79 п.л. (личный вклад — 3.9 п. л.).Объем и структура диссертации.

Цели и задачи исследования определилиструктуру работы, которая отражает ее общую идею и логику. Диссертация состоит извведения, четырех глав, библиографического списка и приложений.2. Основные положения и результаты диссертационного исследованияВ первой главе приводится обзор зарубежных исследований по историиразвития, современному состоянию и текущим проблемам китайского рынкаоблигаций. Также в главе выделены характерные особенности китайского рынкаоблигаций.После более двадцати лет развития и преобразований китайский рынокоблигаций приобрел структуру, которую условно можно назвать «два типа, два центра,одна платформа».

«Два типа рынка» — это биржевые рынки и внебиржевые рынки;«двацентра» —двецентральныебиржи:Шанхайскаяфондоваябиржаи Шэньчжэньская биржа; «одна платформа» — единая электронная платформаоперации с ценными бумагами с фиксированным доходом.На межбанковском рынке облигаций сделки осуществляются на основевыставленных котировок. Регулятором является Народный банк Китая (PBOC).Основными игроками на рынке выступают институциональные инвесторы. Операциина открытом рынке со стороны Центрального банка подразумевают действия именнона этом рынке. На биржевом рынке, где регулятором является Китайская комиссия порегулированию ценных бумаг, торги осуществляются в режиме непрерывноговстречного аукциона.

Основные участники рынка — малые и средние предприятия, атакже индивидуальные инвесторы. Инвесторы имеют доступ к рынку посредствомброкерских услуг, предоставляемых инвестиционными компаниями. Коммерческиебанки не имеют права торговать на биржевом рынке. На внебиржевом рынке (также10называется bank counters [англ.] — «банковские стойки») торги осуществляютсяпосредством коммерческих банков, а инвесторами являются индивидуальныеинвесторы и предприятия.Согласно статистическим данным в период с 1998 по 2012 год было размещенооколо 7500 выпусков совокупным объемом 63,74 трлн.

юаней. В настоящий момент нарынке в открытом доступе торгуются 5192 выпусков (Таблица 1).Из приведенной таблицы видно, что межбанковский рынок доминирует наддругими рынками (73.78 % по количеству и 68.57 % по объему). Объем биржевогорынка (Шанхайская и Шеньчжэньская биржи) составляет 3.19%. На внебиржевомрынке количество выпусков (61 выпуск) не столь значительное, но их объемотносительно велик (3.18 %). Таким образом, средний объем выпуска, торгуемого навнебиржевом рынке выше, чем на других сегментах рынка облигаций,ивнебиржевой рынок практически не уступает биржевому.Таблица 1. Структура рынка облигаций КитаяРейтинг поколичествуМежбанковскийрынокКросс-рынокШанхайскаябиржаШэньчжэньскаябиржаВнебиржевойрынокДругиеКоличествоПроцентноеРейтинготношениепо(%)объемуОбъем (100млн юаней)Процентноеотношение(%)1383373.831179,482.910068.71281115.62265,064.730024.9132965.7046,855.13002.6241843.5451,498.53000.575611.1738,300.00003.18670.13631.02000.01Источник: FC Station, www.FinChina.comНа китайском рынке облигаций существует два клиринговых центра: Китайскаядепозитарная и клиринговая корпорация по ценным бумагам (China SecuritiesDepository and Clearing Co., SD&C) и Китайский депозитарий государственныхценных бумаг и клиринговая компания (China Central Depository & Clearing Co.,CCDC).11SD&C была создана в 2001 году.

В ее функции входит обслуживание бирж ивыступление центральным контрагентом на них. CСDC, полностью находящаяся всобственности государства, образована в 1996 году и обслуживает межбанковскийрынок. CCDC осуществляет эмиссию облигаций, их регистрацию, депозитарнуюдеятельность, расчеты, а также предоставляет агентские услуги по перечислениюноминала и процентных платежей по государственным облигациям, финансовымобязательствам, корпоративным облигациям и другим финансовым инструментам.На рынке существует два основных регулятора: Народный банк Китая (People’sbank of China, PBOC) и Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (ChinaSecurities Regulatory Commission, CSRC).

Зоны их ответственности частичносовпадают, что негативно сказывается на эффективности проводимых ими мер посовершенствованию рынков.Главными торгуемыми инструментами являются государственные облигации(30.12 %), векселя ЦБ (10.86 %), финансовые облигации (4.78 %), облигации такназываемых политических 17 банков (28.81 %), облигации коммерческих банков(4.52 %), корпоративные бумаги (9.63 %), облигации предприятий (2.02 %) и т. д.Россия и Китай входят в группу BRICS пяти быстроразвивающихся стран —(Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южно-Африканская Республика).

В мире основнаячасть сделок с облигациями осуществляется на внебиржевом рынке, в то время какбиржевая торговля нетипична для облигаций. Однако для рынков России и Китаябиржевая торговля облигациями имеет большое значение. Рынок облигаций в Россиитакже активно развивается последние 10 лет. В России основными эмитентамиоблигаций на первичном рынке являются Министерство финансов, Центральный БанкРоссии, муниципальные эмитенты и корпорации, т. е. в России отсутствуютполитические банки, тогда как на китайском рынке, где объем выпушенных ими бумагуже превысил 1300 млрд. юаней, они играют важную роль.

Такие облигацииПолитические банки (policy banks на английском языке) – государственные банки, играющиеособую роль в экономической политике Китая и имеющие системное значение на рынкеоблигаций. Привлеченный капитал используется в основном для финансированиянациональных проектов, не спонсируемых за счет государственного бюджета.

К ним относятся,банк развития Китая (CDB), Экспортно-Импортный банк Китая (EIB), Сельскохозяйственныйбанк Китая (ADB)1712поддерживаютфинансированиекрупныхи среднихгосударственныхинфраструктурных проектов, развитие основных промышленных отраслей и т. д.Сравнение объемов торгов на российском и китайском рынках в 2012 годупоказывает, что объем торгов на Московской бирже почти два раза превосходит объемторгов на Шанхайской и Шеньчжэньской биржах в долларовом эквиваленте.

При этомобъем торгов облигациями на китайском биржевом рынке составляет всего 10 % отобщего объема. Основной объем торгов китайскими облигациями проходится намежбанковский рынок.Из проведенного сравнения рынков по ассортименту представленных на нихинструментов следует, что на внутреннем российском долговом рынке представленотри вида облигаций: облигации федерального займа (ОФЗ), корпоративные облигациии муниципальные облигации, а на китайском рынке — 19 видов, хотя объемнекоторых из них не превышает 0.01 % от общего объема торгов.Основные участники двух рынков очень похожи друг на друга. Главнымиинвесторами являются коммерческие банки.

Объем их операций составляет около 53 %от общего объема торгов на российском рынке и 66 % — на китайском рынкеоблигаций. Пенсионные фонды, страховые и управляющие компании также являютсяактивными участниками обоих рынков.Во второй главе введены необходимые определения, детально описаныразличные широко используемые на западных рынках подходы к построению срочнойструктуры процентных ставок, а также описаны современные исследования ипрактика построения срочной структуры процентных ставок в Китае.Разработанные и используемые на финансовых рынках западных стран моделисрочной структуры процентных ставок и подходы к построению кривой доходностиможно разделить их на четыре группы.