Диссертация (Оценка временных эффектов на рынках ценных бумаг (межстрановой анализ)), страница 10

Chen and V. Singal) [38] эмпирически изучаютвлияние спекулятивных коротких продаж на временные эффекты. В отличие отдлинной позиции, где риск ограничен, короткие продажи имеют неограниченныйриск. Поэтому короткие продажи во внеторговый период могут привести кнеограниченным потерям. Следовательно, продавцы более заинтересованы взакрытии позиции перед внеторговым периодом. Поэтому авторы предполагают,что продавцы закрывают свои позиции в пятницу и открывают короткие продажив понедельник, что и вызывает эффект понедельника. Авторы находят, что дляакций, которые имеют больше коротких продаж (процент коротких продажделится на количество акций в обращении), эффект выходного дня сильнее.Введение опционов в 1977 году дополняет картину.

Х. Чен и В. Сингэлутверждают, что спекулятивные продавцы предпочитают опционы ввиду связивысокого риска со спекулятивной продажей. Следовательно, перемещениеспекулятивных продавцов на рынок опционов должно совпадать с уменьшениемэффекта выходного дня. Действительно, данное предположение подтверждается,и авторы находят, что эффект выходных значительно ослабевает после 1977 годаи исчезает в 1990-х для акций, имеющих опционы, но при этом остается дляакций, не имеющих опционов.В результате авторы находят доказательство, что короткие продажиспособствуют выявлению эффекта выходных.Дж.

К. Синглтон и Дж. Уингендер (J. C. Singleton and J. Wingender) [134]применяютдвановыхподходакизучениюэффектапонедельника:исследовательский анализ данных и контент-анализ. Исследовательский анализиспользует подсчет и визуальные методы для описания распределения дневныхдоходностей. Результаты показывают, что эффект понедельника зависим от50сильных и крупных выбросов негативных доходностей для рынков с высокой инизкой капитализацией.Контент-анализ используется для исследования на предмет – имеются ликакие-либо микро- или макрособытия, получающие освещение в печати дляобъяснения широкого негативного выброса в понедельник.

Результаты авторовсвидетельствуют, что экономические или психологические факторы могутобъяснить эффект понедельника. Это исследование указывает на новыевозможные причины эффекта понедельника.Новый подход к объяснению причин исчезновения временных эффектовдемонстрируют В. Маркиз, Дж. Ниссер и Т. Валла (W. Marquering, J. Nisser and T.Valla) [106]. Они исследуют исчезновение временных эффектов после появленияпубликаций о них в свободном доступе путем рассмотрения временных эффектовдо публикации и после.Авторы представляют выводы, где показано, что все рассматриваемыеаномалии существовали до издания публикаций об их открытии, однако послеони исчезают.

Так произошло для эффекта выходных, эффекта января, эффектапраздников, эффекта смены месяца. До сих пор существует эффект смены месяцаи недавно вновь появился эффект малых компаний.Результаты свидетельствуют об увеличении эффективности американскогорынка. Снижение транзакционных издержек приводит к возможности выигрыватьна временных эффектах.Какупоминалосьранее,отдельнобудутпредставленыработы,посвященные возможностям извлечения прибыли за счет учёта календарныханомалий при формировании торговой стратегии.Впервые в данном направлении проводит исследование С. В.

Ким (S. W.Kim) [94], рассматривая стратегию для рыночных индексов шести стран,направленную на избежание торговых дней с исторической отрицательнойдоходностью, тем самым повышая общую доходность инвестиционногопортфеля. Однако эта стратегия не привела к прибыли ввиду транзакционныхиздержек.51Позже К. Ко и С. Ли (K. Ko and S. Lee) [95] применяют торговую стратегиюна 19 интернациональных рынках, которая основана на продаже в пятницу передзакрытием с обратным откупом в понедельник с утра, если предшествует неделя сотрицательной доходностью, и сохранение длинной позиции при положительнойдоходности на предшествующей неделе. Однако данная стратегия также непокрывает транзакционных издержекЗ.

Арсад и Дж. А. Кутс (Z. Arsad and J. A. Coutts) [18] издают статью, гдерассматривается фондовый рынок Великобритании, а именно: индекс FTOЛондонской фондовой биржи (LSE) за 60-летний период. Цель работы –подтвердить существование эффекта выходных, эффекта января, эффектапраздников, а также определить возможности извлечения дополнительнойприбыли за счёт временных эффектов. Однако извлечь прибыль даже с учетомпостоянства временных эффектов нельзя из-за транзакционных издержек.Е. Чоу, П.

Сяо и М. Солт (E. Chow, P. Hsiao and M. Solt) [41] рассматриваюти сравнивают четыре стратегии по извлечению прибыли из эффекта выходных.Первая, короткая, позиция открывается в пятницу и закрывается в понедельник.Вторая, короткая (длинная), позиция открывается на выходные дни, еслидоходность пятницы положительная (отрицательная). Третья, короткая, позицияоткрывается на выходные, если доходность в пятницу отрицательная, иначепозиция не открывается. Четвертая, короткая, позиция в пятницу открывается,только если отрицательная доходность в пятницу находится ниже отсечки.Для каждой торговой стратегии рассматривается открытие позиции впятницу в 11:00, 12:00, 13:00, 14:00, 15:00 и 16:00. Для этих 6 позицийрассматривается закрытие в 11:00, 12:00, 13:00, 14:00, 15:00 и 16:00,соответственно рассматриваются 36 вариаций для каждой позиции.

Дляпроведения исследования авторы используют часовые наблюдения индекса S&P500, 5 751 торговый день и 1 061 выходную доходность. Также онирассматривают депозитарные расписки на индекс S&P (Standard & Poor'sDepository Receipts – SPDRs).52В результате авторы говорят о влиянии транзакционных издержек надоходность в выходные дни и советуют рассматривать только те выходные дни,когда доходность в пятницу отрицательная. Результаты говорят о возможностиизвлекать прибыль из эффекта выходных, но сделки должны быть выборочными.Четвертая стратегия дает лучший результат.У. Комптон и Р. Кункель (W. Compton and R. Kunkel) [46] основываютстратегию на предположении, что не все сделки требуют расходов.

Они говорят опереходе в деньги в пятницу и обратном возвращении в акции в понедельник. Этастратегияиспользуетсядлявзаимныхфондов,чтопозволяетделатьнеограниченное число замен без издержек. Авторы говорят, что доходность этойстратегии значительно превосходит доходность стратегии «купил и держи».Эти же авторы в статье [47] проводят исследование, посвящённое изучениювозможности извлечения прибыли из эффекта января, эффекта выходных,эффекта смены месяца на финансовых рынках, используя индивидуальныепенсионные счета. Авторы не обнаруживают свидетельств торговли из-за эффектаянваря или эффекта выходных. Однако они обнаруживают значительный эффектсмены месяца для рынков акций и облигаций, за счет чего инвесторы могутзначительно повысить свои финансовые результаты.У.

Комптон и Р. Кункель берут данные инвестиционного фонда учителей(Teachers Insurance and Annuity Association-College Retirement Equities Fund –TIAA-CREF), под управлением которого на 31 декабря 1998 года находилось 245млрд. долл. (крупнейший частный пенсионный фонд).Авторы используют 6 стратегий. Первые 2 – «купил и держи» –используются для двух пенсионных фондов для рынка акций и облигаций.Остальные четыре используют стратегию, основанную на эффекте выходных и наэффекте смены месяца. Эти стратегии заключаются в переводе денег междусчетом денег и счетом акций, между счетом акций и счетом денег или облигаций.В результате они показывают, что инвесторы могут выиграть за счетстратегии переключения пенсионных счетов.

Стратегия переключения месяцапревосходит стратегию на основе эффекта выходных.53Однако существует несколько проблем. Во-первых, возникает проблемабезбилетника. Стратегия переключения финансируется за счет стратегии «купил идержи». Во-вторых, из-за проведения данной стратегии возникают проблемы ууправляющих фондов, которые вынуждены продавать и покупать.Е. Миллер, Л. Пратер и М.

Мазумер (E. Miller, L. Prather and M. Mazumder)[114] рассматривают 10 открытых фондов на предмет существования временныхэффектов с целью определения возможностей извлечения прибыли.Если частные инвесторы не могут воспользоваться эффектом понедельника,то, возможно, реально получить дополнительную прибыть за счет переводасредств между фондами. Особенно это актуально для пенсионных счетов, гдебесплатные переводы освобождены от уплаты налогов.Авторы рассматривают две стратегии. Во-первых, инвесторы переходятактивы в конце пятницы в менее рискованные фонды, чтобы избежать негативнойдоходности в понедельник, а потом возвращаются обратно. Во-вторых, инвесторыучитывают всю имеющуюся информацию и будут переключаться в фонды денегвсякийраз,когдаисторическаядоходностьвконкретныйденьбылаотрицательной.Авторы стратегий, направленных на извлечение прибыли от продажи впонедельник, превосходят прибыль от стратегии «купить и держать».