Отзывы членов диссертационного совета 3 (Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности)

В диссертационный совет ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» !19571, г.Москва, проспект Вернадского, д. 84 Отзыв на диссертацию Ольковой Анны Евгеньевны «Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности», представленной на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит Актуальность темы исследования.

В современных условиях финансовый рынок в целом и фондовый рынок в частности, характеризуется трансформацией системы финансовых отношений, что проявляется как в развитии сектора финтех, так и в изменении условий функционирования финансовых посредников. При этом, процесс диджитализации и дезинтермедиации затрагивает все сферы финансового посредничества, в том числе сектор операций частных инвесторов на фондовом рынке. Одним из перспективных трендов развития информационных технологий на финансовом рынке является роботизированное инвестиционное консультирование.

Данная технология позволяет снизить издержки предоставления консультационных услуг и повысить доступность фондового рынка для широких масс населения. Однако на современном этапе робоэдвайзеры не выполняют функций инвестиционных консультантов в традиционном смысле слова. Подобные сервисы предлагают, как правило, ограниченный перечень стандартных инвестиционных решений. При этом интересы инвестора учитываются не в полной мере. Согласно последним опросам, проведенным институтом СГА и НХКА, отдельные группы клиентов (в частности, состоятельные клиенты и представители поколения миллениалов) испытывают недоверие в отношении роботизированных систем консультирования, в том числе, по причине невозможности персонификации требований к формируемому портфелю.

Таким образом, возникает необходимость в совершенствовании методик идентификации поведенческих характеристик инвестора, моделирования его профиля и подбора портфеля. Это обуславливает актуальность представленного диссертационного исследования, Степень обоснованности и достоверности научных положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в диссертации. Обоснованность научных положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в диссертационной работе А.Е.

Ольковой, подтверждается теоретической и методологической основой исследования, использованием статистического материала, аналитических материалов Банка России, Московской Биржи, НАУФОР, Национальной лиги управляющих, международных рейтинговых агентств, данных паевых инвестиционных фондов, а также значимостью практического применения полученных результатов исследования. Теоретическую основу исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные операциям с ценными бумагами, деятельности доверительных управляющих на рынке ценных бумаг, оценке риска портфеля ценных бумаг, определению предпочтений инвесторов на фондовом рынке, поведенческих финансов. Теоретические положения, выводы и методические разработки автора основаны на общенаучных принципах и использовании методов математического и экономико-статистического моделирования.

Библиографический список состоит из 192 источников. Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях, основные положения нашли отражение в семи научных публикациях автора, в т.ч. пяти статьях в журналах, рекомендованных ВАК, общим обьемом 5,5 п.л. Диссертационная работа А,Е, Ольковой представляет собой самостоятельное, целостное, логически изложенное научное исследование.

Структурированность диссертационной работы определена поставленной целью, которая заключается в разработке и апробации методики подбора портфеля частного непрофессионального инвестора на основе моделирования его функции полезности. Для ее достижения и получения обоснованных результатов и выводов автором были сформулированы задачи, успешно решенные в процессе исследования. Логика построения исследования и изложения материала, глубокий анализ большого массива данных по теме исследования„ проработанность статистических данных и информации об операциях на фондовом рынке, также подкрепляет обоснованность выводов работы. Структура и содержание диссертации соответствуют цели и задачам исследования. В первой главе рассмотрены теоретические и методологические основы анализа полезности портфеля частного инвестора, Здесь представлен анализ применяемых теоретических подходов к формированию портфеля частного инвестора на основе функций полезности и его предпочтений, структурированы и исследованы ограничения в моделировании предпочтений инвесторов, обосновано применение кусочно-линейной аппроксимации функции полезности.

Отметим, что на данном этапе исследования представлен достаточно широкий обзор научных и прикладных исследований по формированию и сегментированию профилей частного инвестора, оценке эффективности его портфеля, учету фактора риска. Во второй главе предложен алгоритм моделирования полезности инвестора с использованием инструментария кусочно-линейных функций, выявлены основные преимущества и ограничения авторской методики, детализирована специфика профилей инвесторов в предложенной модели формирования инвестиционного портфеля.

Третья глава посвящена апробации алгоритма использования кусочно- линейной функции полезности. Автор не ограничивается сравнительным анализом различных методов подбора портфеля частного инвестора, но и выявляет характеристики функционирования авторской методики в условиях несовершенства фондового рынка, прежде всего, низкого уровня качества управления инвестиционными портфелями, что также подтверждает достоверность полученных результатов. Научная новизна. Отметим, что положения и выводы представленного исследования развивают теорию портфельного инвестирования, расширяют понятийный аппарат и инструментарий анализа предпочтений частных неквалифицированных инвесторов, способствуют повышению качества и эффективности управления стратегиями поведения частных инвесторов на фондовом рынке.

Результаты и выводы, полученные А.Е. Ольковой, обладают научной новизной, к наиболее существенным результатам„следует отнести: — развитие подходов к классификации частных непрофессиональных инвесторов в зависимости от формы функции полезности дохода от инвестирования; — авторская методика моделирования предпочтений инвесторов с использованием инструментария кусочно-линейных функций полезности; разработанные показатели эффективности, интегрирующие объективные характеристики доходности и риска портфеля с профилем инвестора. Практическая значимость результатов проведенного исследования состоит в том, что основные положения и выводы диссертации могут эффективно применяться в деятельности по доверительному управлению активами, практиках управления портфелем ценных бумаг частных непрофессиональных инвесторов.

Представленный в диссертации алгоритм моделирования профиля инвестора на основе кусочно-линейной аппроксимации функции полезности может быть применен с целью повышения эффективности как традиционного, так и роботизированного инвестиционного консультирования. Замечания по диссертационной рябо~с. Несмотря на общее положительное впечатление, можно высказать следующие замечания по содержанию работы. 1. На стр. 53 автор справедливо отмечает, что использование доходности в качестве аргумента функции полезности существенно упрощает применение данного подхода на практике. Однако на стр. 71 указано, что размер богатства входит в ряд факторов, влияющих на склонность инвестора к риску, Иными словами„при изменении уровня благосостояния вид функции полезности может меняться.

Автору следует раскрыть подробнее, каким образом этот факт будет учитываться при практическом применении методики. 2. Автор констатирует, что вид функции полезности будет определяться для каждого конкретного инвестора на основании данных опроса (стр, 59). Представляется целесообразным уточнение круга вопросов, необходимых для идентификации профиля„а также их постановки. 3. При апробации модели автор определяет горизонт инвестирования равным одному году (стр. 98). По нашему мнению, дополнительного рассмотрения требует вопрос работоспособности методики на иных (более коротких и длинных) инвестиционных горизонтах, Несмотря на указанные выше замечания, диссертационное исследование А,Е.

Ольковой обладает высокой теоретической и практической значимостью. Исследование выполнено на актуальную в теоретическом и практическом смысле тему, характеризуется научной новизной, достоверностью и обоснованностью. Тематика исследования полностью соответствует требованиям Паспорта научной специальности 011.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит», .