Отзывы официальных оппонентов 2 (Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности)

В диссертационный совет ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте .я Российской Федерации» т' 119571, г,Москва, проспект Вернадского, д. 84 Отзыв официального оппонента на диссертацию Ольковой Анны Евгеньевны «Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности», представленной на соискание ученой степени кандидата зкономических наук по специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит Актуальность темы исследования. Нарастание неопределенности и усложнение форм взаимодействия субъектов на финансовом рынке обуславливает необходимость разработки новых подходов и технологий обслуживания частных клиентов, не обладающих достаточным уровнем знаний для принятия квалифицированных инвестиционных решений. В сложившихся условиях получают развитие два направления регулирования сектора частного инвестирования на фондовом рынке: защита интересов частных инвесторов и повышение доступности финансовых услу~.

Появление на рынке множества новых инструментов в сочетании с низким уровнем финансовой грамотности населения зачастую приводит к неосознанному принятию рисков и, как следствие, к ухудшению финансового положения граждан. Защита интересов частных инвесторов реализуется через механизмы их категоризации, поведенческого надзора, введение ограничительных мер по операциям непрофессиональных агентов на финансовом рынке.

Г!овышение доступности, в свою очередь, может быть обеспечено через совершенствование технологии обслуживания клиента профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Учитывая отмеченное выше, представляется актуальным поиск новых форм и методов выявления рисковых ратраб«ттана ккассификация кусочно-линейньо«форм функции полетности, Ояаать«ааюп1ая 1пирокий спектр профилей инасстОрОВ: Ф подтВсрждсна достоасрность рсаультатОВ, получасмь«х при испОльЗОВаиин мОдсли, В услоиияя инякОГО качсстаа упраллсиия ПОРТфСЛЯМИ; проасдено Обобц«ение ретультатоВ исслсдоаания, систсматиаация Вы ВОЛОВ„обладаю1цик научнои ноаизнОЙ и практической '1начим«тстью. ЛОГика иь1Ожсиня соотиетстиует укаЗа«1нь«м Вьпце Задачам В псрВОЙ 1'1аВС ОПИСаи 1 ТСОРЕ~ И%1ССКНЕ И МЕТОДОЛО ИЧС«КИС ОСН«1ВЫ аиаг«Иаа предпочтений чФ."тнь$х ииасстороа йй финансОВОм рынкс, при асдсна К~ассифи~ап~~ Ветре 1аю«пикса В 11итературс функций 11оле«ности.

Выяаленм ОГраничсиия исп«3льзОВания су«цсстауюптсГО инс«румснтария. АВГорОм спралсдлнао Отмечены сильнькс и слабь«с сторонм сутпсстауюц1ия мстОДОВ Выбора портфеля, а также Обосиоаано использоаание инструментария кусОчиО-линсйнОЙ функции полезности Во Второй Глаие описан ааторский алГОритм определения профиля ННВСС1 Ора и формироиаиия пор« феля.

АВГор четко фиксирует базоаь«с прслиосылки молс11и кусоч11О-линсйнОЙ фуи«щии полезности ииасстора. Достоиистаами 1трсдложсниОЙ мсГОдики ЯВлЯ1ОтсЯ Гибк«теть В учдте нслинсйнык и Вснммстричнь1Я прсдно 1тсний частнык иниссторОВ, ВОзмОжнОсть испОльЗОВания различных ЦОЛЯОдОВ к модслироаанию ВсроятностноГО распределения докодности портфля, простота практическо«.о примснсния Аатором тзкжс Описань« ОГраничсння мОдсли. 8 тОм числе„аВтор констатирует„что методика применима только при услоиии стабильносги 1тредпочтенн11 ИНВСС ~ора Во Времени.

ОГ11с1«ьиое Внимание уделено построению мстрик зффсктианостн инасстт«ционнОГО портфеля с учетом предпочтений инисстороа ОГИОСИГсчьно дояодности и риска. В третьей слайс НРОВсдсна апробация й Верификация 22торской модслй Профйлйройайия ИНВССТОРОВ. В КВЧССТВС ЗМПИРИЧССКОСО Матерйала Верификаций ~~дстайлсйа Рспрсзсйтатйййая Выборка Рмйочных портфелей псййых бумат. В процессе Верификаций 2Втор реп~Нет дйоййу~о заначу: Во- Рыйкоа капйтала Прсдстаяля ется цслссообразймм Вьпбор метод ОВ Верификации типотсз: для доказйтсльспи сслсктийности мОдсли испОльзОВан МСТОД ПОПВРНЫХ РВН1 ОВЫХ КОР)ЗСЧЯЦИй„а ДЛЯ ПРОВСРКИ ДОСТОВСРНОСТИ РезультатО — метод Рс~рсссйй Расчетимх зйачсйий О;кидасмОЙ полезности на НОказатслй зффсктийности упраВлсйия портфелем.

ВГО систсматйчсскОГО н нссистсматичсското Риска, 2 Так2кс момснтОВ Распределения Вмс1пих порядкОВ. На контрольноЙ Выборке модель даст удойлстйорйтсльнмс Результаты как с точкй зрсййя учета предпочтений, так и с точкй зрения Отбора Наиболее ЗффСКТИВНЫХ Портфеяей. Научнйй ййййзйй. Нссомисййукъ научнук~ пенность прсдстайляст айторская мс~одика модслиройайия профиля инйссто)за на осйойс построснйя кусочно-линейной функции полезности (с. 48-82). Указанная методика НОзВОляст преодолеть Ряд ОГранйчснйй, присущих суптсстйую1пим моделям полезйостй как характеристики профизя инисстор2 В том числе (с. 49)„рс~пнть проблему подбора фуйкпйй полезности для конкпепй~.о частйо1 О иййссто)~2. АВТОРОМ бЫЛ РВСПЗНРСН ПОНЯТИЙНЫЙ аннарат: ВВСДСНМ ТСРМййм «ВОСПРИНИМВСМЫЙ Потей~йал» й ИВОСПРИНИМВСММЙ РИСК» (С.

54-58) С ПСЛЬ~О Разтранйчсййя Обьсктийных характеристик портфеля й их субьск*ййното ВОСПРИЯТИЯ ИИВССТОРОМ Признаками научнОЙ НОВйзны тактике Обладает прсдло~кснйая 22тором *йполотия профилей инйсстОРОВ, Оснойанйая на динамике предельной НОлсзностй В зайисимОсти От получснйот О финансОВОГО Результата инйестиройания (с. К3-92).

И раютичсскаи зизчимФсть диссср ГйциОНИОГО исслсдОВания заклГочастся и Возмо~ности применения прсдчо~кснноГО затором злГОритма финзнсоаыми О1й зниззциями, Окззыазиицими ъслути НО ъ'праалснию частным 6ОГатстаом. Применение на практике модели кусочно-линейнОЙ функции ПОЛСЗНОСТИ ПОЗВОЛИТ ОПТИМИЗИРОВЗТЬ ПРОЦССС ИДСНТИфИКЗЦИИ ПРОфиля ИНВсстора, НОДбора Портфеля и Опенки рсзультзтОВ инаестироизнил. .ззмс"%анин 1. На наГЦ ВзГДЯД, у аатора ис соассм корректное понимание (или опрслсленис). что сеть риск и сфере финзнс~фоаания (с.16, с 145 и др.). Риск нс ссть Вероятность ОГкАОнсния или Вероятность НОГсрь.

Риск ест'ь самая ~озмо~~ост~ О~~~оне~~~ или потерь, а Вот нринятыс нз рынке показатели измерения такик «возможностей» часто используитт показатель Вероятности. кзк измсритсль риска В прирОдс и Обии.*стас ОГромнос мнОжсстВО рискОВ, которыс нс мо$ ут Быть измерены с помощью Вероятности. Вероятность сеть испОльзусмый и нс сдинстаенный измсритсЛь риска, хбтя бы пОтОму чтО су~цсстауизт и збсолкГГныс покззй~ГСЛН риска. 2. Используемый затором концсптуззьный подход ззкз~очасГся В том, что субьсктианая полезность ценной бумаГН «переаодится» Затором В «Ооьсктиинуко» полезность.

под которой понимается «обьсктианая Возможно~-.Гь Гснсрироизть лохол» (с.17). Злесь имсс Г мсс1х1 скрытая полмспа субьсктиВИОГО Обьсктианым. Полезность сссь катсГОрия, оораецснная инасстору, Владельцу ценной бумзГН. ДО~ОДНОСТЬ ~:ть катсГория„обрзц1снная к источникУ ЛОхолз, ценнОЙ бумаГС 11олсзнос7ь, кзк польза длЯ чслоаекз., ВССГлз субьеьтиинз Критерий доходности мо!Ксз быть ОДИИЗ~ОВой цель~о для мноГих инассторОВ„НО зто нс унифицирует полезность ценной бумзГИ 3 Б сфере инасстироазния нз ф~нДОВО~ рынке субьектианыс цели инисстора неаозмоЯГИО сассти ли~йь к «максимизации доходности». 1с,15). Потсицизльно они бесконечно рззличз~отся.

как и сами инассторы. Максимизация прибыли есть кОнсчнзя цель л$обОГО капитала, НО далеко нс ВССГдз сеть нспосрсдстасннзя цель Владельца инВсстиционнОГО пОртфсля. Например, В сфере сграхования пОргфель Ботволяет накапливать страховые резервы. Б сфере пенсионного обеспечения — копить «будущис» пенсии и т.п. В сфере спекулЯГНГИ есгь игроки, которым Вооб~це Ва®ен сам процесс игры на ценах, а результат сОВернгеннО Вторичен. Полезность ценной ОумаГи стОль же Объективна, сколько Она субъективна ДлЯ кажДОГО ее ВДВДельЦВ. 4. Неболыпое формальное замечание.

У автора имеется огромный с~исо~ литературы. Это очен~ хоронило. Однако нетрудно Ваметить, Ч.ГО ни одной работы Официального оппонента и сп~сКе Витературы — нет. Да;ке «хоть» учебника по рынку ценных бумаг. Получается, что Официальный Оппонент Фль соверщенно неи"хвестный В Ооласти ценных оумаГ «специалист». Указанные тамечания не сии~а~от научнОЙ и практической Вначимости Выводов и рекомендаций, привеленных В исследОвании, которое ВыпОлнено на оченЬ ВысокГяи научном уровне н характеризуегся нссомнсннь|Й научноЙ новианой.

Поставленньге в работе цели и ЗВДВЧ~ считаем Выполненными. По теме диссертации авгором Опубликовано 7 с-Гатей Обгцим Обьемом 5,5 п.л.„в ПОЛНОМ Обьеме Отра~а~й~нх содер®ание иссЛеДОВания, В том числе 5 сттггей и иаланиях, рекомендованных перечнем ВАК. Гематика иссЛедо~ания соответствует требованиям Паспорта ВАК Миннс~ерства обрааования и науКН но научной спецналыюсти 08.00.10 — еФинаисы„денежное обращение и кредит» и части пунктОВ: » 1.5 — Финансовые инсгитуты: теория„методология, Вакономерности развития и совершенствование управления; 4' 4.5 — Ч'енденции дифференциации соереГзтельнОГО поведения домашних хОзяйстВ: 4.7 — Механивм инвестиционной стратегии сбережений населения; е 4.К вЂ” Развитие финансовых отношений и принятие финансовых инвес*ицнонных решений и домашнем ховяйсгве; характера.

Диссертация АХ ОлвкоВОЙ по своеыу теоретическому уровню, научной новизне и практической Значимости удОВлетворяет квалификационным требованиям п 10 ~41оло~кения о присуясденни ученых степеней», утвержден ново прн~ааом ректора ФГБОУ ВО «Российская академия народно1 о хояяйства и тосударственной слуяйы при Преяиденте Российской Федерацию> от 01 июня 2018 г.

Х02-565, предвявляемым к диссертациям на соискание ученон степени кандидата наук а ее автор, Оливкова Анна ЕвтенВевна, заеду'кивает прис~-кдения ученой степени кандидата лконоыичсскнх наук по спсцналВности 08.00.10 — Фина~сы, денс®нос Обращение и кредит. Профессор кафедры "Финансовые рынки" ФГОБУ ВО «РЭУ им.

Г.В. Пл ДОктОр экономических наук п1юфессор Ь.онтактные данные: 1 аланов Владиыир Александрович. Профессор кафедры "Финансовые рынкие ФПзОУ ВО ВРИ икс Г В 11лехановая. д з н., профессор. ПочтовыЙ адрес: 112997. т. Мое~На, Стремянный пер., 36 'Гелефон: 84992 ~63123 Е-пи~1: ~аяа1апояф;:тпа11.тн .