Заключение организации (Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности)

«Утверждаю» Проректор Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего образования «Российская академия народного снной службы при йской Федерации» А.М. Марголии > "-'-9"': — 2018 г. ЗАКЛЮ ' ф$~;,,~.,'Е.''.-"' Федерального государственного бюджетного'ооразовательного учреждения высшего образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы нрн Президенте Российской Федерации» Диссертация «Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности» выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» на кафедре «Фондовые рынки и финансовый инжиниринг» Факультета финансов и банковского дела. В период подготовки диссертации Олькова Анна Евгеньевна являлась аспиранткой очной формы обучения в ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации».

В 2013 году окончила ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» по специальности «Менеджмент организации». Удостоверение о сдаче кандидатских экзаменов выдано в 2017 г. Ф1'БОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации». Научный руководитель -- Корищенко Константин Николаевич, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой «Фондовые рынки и финансовый инжиниринг» Факультета финансов и банковского дела ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации».

Диссертация рассмотрена на заседании Ученого совета Факультета финансов и банковского дела РАНХиГС. Во всех выступлениях была дана положительная оценка диссертационной работы, отмечена ее высокая практическая значимость для совершенствования деятельности по управлению активами частных непрофессиональных инвесторов. По итогам обсуждения принято следующее заключение: диссертация выполнена как самостоятельное научное исследование, целью которого является разработка и апробация методики определения профиля инвестора на основе кусочно-линейной аппроксимации функции полезности инвестора, Работа выполнена лично автором, включая этапы постановки задачи исследования, сбора информации, формулировки выводов, связанных с теоретическими положениями разработанной методики, и ее апробации.

Актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью разработки новых методов определения профиля частных инвесторов на фондовом рынке. Инициатива Банка России по совершенствованию системы защиты прав частных инвесторов предполагает введение процедур категоризации инвесторов и обязательного профилирования для неквалифицированных инвесторов. Возникает необходимость в стандартизированных методиках определения профиля, основанную на идентификации предпочтений инвестора. Однако проблемы определения профиля инвестора на сегодняшний день недостаточно изучены: при обилии теоретических исследований, посвященных функциональным формам полезности инвестора, практически не рассматриваются вопросы их практического применения, в особенности на неэффективно функционирующих рынках капитала. Основные результаты, полученные автором и выносимые на защиту, и их научная новизна состоят в следующем: ° Расширен понятийный аппарат портфельной теории путем обоснования терминов «воспринимаемый потенциал» (ожидаемая условная полезность инвестиционного портфеля при получении положительных результатов) и «воспринимаемый риск» ~ожидаемая условная полезность в случае возникновения потерь) (п.п.

4.5, 4.9). е Предложена авторская методика моделирования профиля инвестора, основанная на построении кусочно-линейной функции полезности портфеля. В качестве аргумента функции полезности принят финансовый результат инвестирования в относительном выражении. Алгоритм построения функции полезности заключается в идентификации узловых точек, определении целевого интервала доходности и оценки значения предельной полезности на каждом интервале (п.п. 1.5, 4.7, 4.8).

° На основе проведенного сравнительного анализа разработан ряд индикаторов, оценивающих уровень полезности портфеля для портфелей ценных бумаг для частных инвесторов с учетом их склонности к риску, а именно индикаторы воспринимаемого потенциала (Регсе1чед Ро1епйа! Кабо) и риска (РегсеЫед Поч пяте К1зК), ожидаемой полезности (Ехрес1ег1 1)п111у оГ Кешгп) и модифицированный коэффициент Шарпа (1)пИу-Ьазеб Бпагре га1ю) (п.п. 1.5, 4.8). ° Доказана работоспособность авторской методики в контексте отражения предпочтений различных типов частных инвесторов и эффективного выбора портфеля в условиях несовершенных рьшков капитала. Для доказательства чувствительности модели к изменению профиля инвестора использован метод ранговой корреляции ожидаемой полезности портфелей для различных профилей инвесторов (п.п.

1.5, 4.7, 4.9). Практическая значимость работы определяется возможностью применения рассмотренных положений в практической деятельности управляющих компаний на рынке ценных бумаг. Усовершенствованные методики анализа полезности позволят улучшить качество услуг, предоставляемых управляющими компаниями и повысить удовлетворенность частных инвесторов. Предложенная методика определения инвестиционного профиля также может быть использована в работе робо-эдвайзеров. Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Область исследований автора определена следующими пунктами из паспорта научной специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»: ° пункт 1.5.

Финансовыс институты: теория, методология, закономерности развития и совершенствование управления. ° пункт 4.5. Тенденции дифференциации сберегательного поведения домашних хозяйств ° пункт 4.7. Механизм инвестиционной стратегии сбережений населения ° пункт 4.8. Развитие финансовых отношений и принятие финансовых инвестиционных решений в домашнем хозяйстве ° пункт 4.9. Поведенческие финансы: личностные особенности и типовое поведение человека при принятии решений финансового характера Материалы диссертации полно представлены в работах, опубликованных соискателем. По теме диссертации автором опубликовано 7 статей в рецензируемых журналах (в т.

ч. 5 статей в журналах перечня ВАК) общим объемом 5,5 п. л. Статьи, опубликованные в изданиях, определенных перечнем ВАК: 1. Олькова А.Е. Методики оценки инвестиционного портфеля с учетом риска. Научное обозрение. 2015. № 24. С. 289-295. 2. Олькова А.Е. Использование инструментария функций полезности в операциях на фондовом рьшке. Экономика и предпринимательство. 2016, №12 (3), С. 500-506. 3. Олькова А.Е. Квантильные методы оценки рисков в портфельном инвестировании.

Экономика и предпринимательство. 2017, №2 (1), С. 1207-1214. 4. Олькова А.Е. Тестирование методики определения профиля инвестора в современных российских условиях. Финансовый менеджмент, 2017, №3, С. 67-75. 5. Олькова А.Е. Сравнительный анализ подходов к оценке эффективности портфелей паевых инвестиционных фондов. НИФИ. Финансовый журнал. 2017. № 3 (37). С. 85-95. Статьи в других рецензируемых научных журналах 1. Олькова Л.Е. Использование кусочна-линейной аппроксимации функции полезности в оценке инвестиционных стратегий.

Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. 2015. Т. 2. № 4. С. 263-288. 2. Олькова Л.Е. Качество управления паевыми инвестиционными фондами РФ: комплексная оценка. Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. 2016. Т. 3. № 1. С. 39-66. Работы, опубликованные в материалах международных, всероссийских и иных конференций, в иных изданиях: !. Олькова А.Е. Принятие портфельных решений: учет предпочтений инвссторов.

Экономика, управление и финансы в России и за рубежом. 2016. № 3. С. 71-76. 2. Олькова А.Е. Состояние мирового и российского рынков коллективных инвестиций. Тезисы межвузовской научно-практической конференции «Ведущие тренды современной экономики, финансов и бизнеса», РАНХиГС„23.05.2017 (принято к печати) Председатель Ученого совета, декан Факультета финансов и банковского дела д.э.н., профессор С. С.

Насибян Диссертация «Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности» Ольковой Анны Евгеньевны рекомендуется к защите на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит». Заключение принято на заседании Ученого совета Факультета финансов и банковского дела ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, протокол № 4 от 19.05.2017.

.