Отзыв ведущей организации (Динамическая оптимизация денежных потоков предприятия с учетом налоговых выплат)

В Диссертационный Совет Д 212.141.13 ФГБОУ ВО Московский Государственный Технический университет имени Н.Э. Баумана «национальный исследовательский университет» «УТВЕРЖДАЮ» боте ИН» Про ФГБО«ф ин «» ОТЗЫВ ВЕДУЩЕЙ ОРГЛНИЗА на диссертационную работу Приобрпэкенской Владлены Витальевны на тему «Динамическая оппитизииия денежъчых поп1оков предприятия с учетам налоеовык выпл~й», представленнуьо на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08,00.13 «Математические и ннстпрументальные методы экопомикил 1, Актуальность темы исследования Переход к модели эффективной экономики большинством ученых- теоретиков и специалистов-практиков справедливо связывается с осознанием убъектами рынка, государственными и общественными институтами безальтернативности концепции стоимости: рост рыночной стоимости отдельного предприятия (бизнеса)- фактор повышения благосостояния всего общества.

С позиции стоимости для производственных предприятий корпоративного сектора экономики особую ценность представляют денежные потоки от операционной деятельности, включающие потоки на собственный(акционерный) капитал, потоки кредиторов (внешних инвесторов) и других собственников, а также потоки фискальных выплат (оттоки по начисленным налогам и сборам и притоки по скорректированным налогам в бюджеты различных уровней). Последние в условиях обязательности налоговых выплат снижают ликвидность текущих активов и рентабельность рабочего капитала (капитала производственной сферы) предприятия, что предполагает необходимость корректных оценок показателей денежного потока, обоснованность и точность решений по управлению текущими активами и пассивами. Повышение точности оценок и обоснованности решений по управлению денежными потоками производственной сферы предприятия связывается с разработкой и совершенствованием системы поддержки ь, принятия, базирующейся на инструментарии математического и компьютерного моделирования, включающим обоснованные соответствующими постановками задач критерии оптимальности, модели и экономико-математические методы, необходимость разработки и адаптации которых и обусловливает актуальность, теоретическую значимость и практическую ценность диссертационного исследования.

2. Анализ содержания и структуры диссертационного исследования Диссертационная работа включает введение, три главы, общие выводы и заключение, список литературы (149 источников) и приложение. Общий объем работы 178 с. Во введении (стр. 4-10) обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, формулируется цель и ставятся задач:, конкретизируются объект и предмет, формулируются положенья научной новизны„основные результаты, выносимые на защиту, теоретическая, практическая значимость и апробация результатов диссертации. В первой главе (стр.

11-46) «Принципы налогообложения и налоговая .юлитика производственной корпорации» рассматривается специфика производственной корпорации как субъекта рынка и объекта ' налогообложения, исследуется влияние налоговой нагрузки на ликвидное. ь, особенности выбора и приоритеты налоговой политики предприятия, Показано, что налоговая нагрузка является постоянно действующим фактором снижения ликвидности предприятия: а) снижает ликвидность на всех производственных этапах (приобретение ресурсов, производство„ реализация и внереализационная деятельность); б) носит абсолютный характер: налоговые обязательства увеличивают срочные текущие пассивы, 1 налоговые платежи уменьшают наиболее ликвидные текущие ак'.ивы, Этот феномен усиливается за счет «эффекта компенсации»: при выплатах процесс увеличения (восстановления) ликвидности за счет уменьшения обязательств компенсируется снижением ликвидности за счет уменьшения денежных средств (наиболее ликвидных активов).

Исследования особенностей формирования и реализации налоговой политики производственной корпорации показали, что задача оптимизации налоговых выплат предприятия может быть корректно сформулирована как 2 динамическая задача с фиксированным конечным состоянием и временем: конечное состояние объекта управления закреплено (погашение налоговых обязательств), а уравнения перехода связывгцот активы и пассивы, в составе которых учтены оттоки по выплаченным и притоки по скорректированным залогам на последовательных временных интервалах. Такой подход позволяет осугцествить декомпозицию управления налоговыми выплатами предприятиями на задачи статической и динамической оптимизации.

Первая обеспечивает реализацию налогового календаря с сохранением текущей ликвидности в рамках оперативного (краткосрочного) управления денежными потоками с учетом налоговых выплат. Вторая обеспечивает оптимизацию налоговой нагрузки в рамках долгосрочного (стратегического) горизонта планирования. Во второй главе (стр. 47-81) «Выбор управляемых параметроч производственной сферы предприятия на основе динамических и аналитических моделей» разработан метод динамического моделирования денежных потоков предприятия с учетом налоговых платежей, произведены расчеты динамики «затраты - выпуск» для предприятия с неоклассической производственной функцией, выбрана форма оценки влияния структуры рабочего капитала на финансовый результат в операционной сфере и предложен критерий управления производственной сферой на кратко- и долгосрочном интервале планирования.

Рассмотрены постановка задачи и результаты моделирования динамики «затраты - выпуск» с учетом оттока налоговых платежей для важного частного случая, когда зависимость выпуска и затрат задается неоклассической производственной функцией степени однородности а >О) . Эти результаты позволили сделать вывод о доминирующем влияни1 масштаба производства на эффективность производственнэй сферы предприятия, а также выделить управляемые параметры производственной сферы, оказывающие существенное влияние на моделируемую динамику: изменяя их, можно замедлить или, наоборот, ускорить падение/рост, изменить средний на интервале результат производства.

С учетом результатов динамического моделирования производственной сферы предприятия с неоклассической производственной функцией предложен критерий оптимальности управления денежными потоками и рабочим капиталом предприятия на кратко- и среднесрочном горизонтах планирования. Показано, что в случае стабильных товарных и финансовых рынков и фиксированных объемов выпуска и затрат ресурсов качество рабочего капитала корректно описывается показателем средней отдачи собственного оборотного капитала в результатах производственной деятельности.

С использованием этого критерия установлены необходимое и достаточное условия оптимальности структуры рабочего капитала, следствием которых является следующее утверждение: оптимальная структура рабочего капитала в случае постоянства налоговых ставок является 3 функцией нормы возврата на собственный капитал и темпа роста кредитной ставки. В частности, с ростом нормы возврата на собственный оборотный капитал (например, при переходе на выпуск новой продукции) растет и доля заемного финансирования, соответствующая максимуму критерия, В третьей главе (стр.

82-!29) «Модели динамической оптимизации денежных потоков предприятия от операционной деятельности с учетом налоговых выплат» предложен интегральный критерий оптимальнос-и управления производственной сферой предприятия на долгосрочном (стратегическом) горизонте планирования, разработаны статичная (для выбранного временного интервала) и динамическая (для последовательных временных интервалов) модели и численные методы оптимального управления денежными потоками производственной сферы предприятия с учетом налоговых выплат, основанные на частных (для первой групп ~ моделей) и интегрального ( для второй группы) критериях оптимзльности и включающие ограничения на ликвидность и структуру рабочего капитала). Для формирования целевого критерия стоимости предложено использовать показатель МОРЬАТ нормализованной операционной прибыли, уменьшенной на величину скорректированных налогов.

Предложены модели и численные методы статической и динамической оптимизации денежных потоков производственной сферы предприятия с использованием критерия ХОРЬАТ, производственно-технологическими, финансово-ресурсными, рыночными и рисковыми ограничениями, которые, как обосновано в работе, корректно описывают процедуру принятия решения в производственной сфере с учетом обязательности выполнения фискальной нагрузки. Адаптация статичной и динамической моделей и верификация информационно-аналитического и программного обеспечения проведены на 000 «ЭликСи-мед». Временной интервал, на котором проводились модельные расчеты приращенной стоимости денежных потоков операционного сегмента предприятия, составил двенадцать мес.