81172 (Маркетинговое исследование предпочтений потребителей при выборе АЗС РТ), страница 11

г — коэффициент дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки дёнежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет мёсто чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов де нежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года и подобная логика вполне понят на и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных. оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность опре4еляется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить, на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

- основанные на дисконтированных оценках;

- основанные на учетных оценках.

Представим метод расчета чистого приведенного эффекта.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее, принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственник и высшего управленческого персонала конгруэнтны т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Общая накопленная величина дисконтированных доходов и чистый приведенный эффект соответственно рассчитываются по формулам:

(3.3)

(3.4)

Очевидно, что если NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути и определяет логику критерия NPV:

- если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;

- если NPV = 0, то в случае принятия проекта цённость компании не изменится, т.е. благосостояние владельцев останется на прежнем уровне;

если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(3.5)

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Представим метод расчета индекса рентабельности инвестиции.

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (Рl) рассчитывается по формуле:

(3.6)

Очевидно, что если: Рl > 1, то проект следует принять,

Рl < 1, то проект следует отвергнуть,

Рl = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий Рl очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Таблица 3.11 – Источники финансирования заявленного проекта (с НДС), млн. руб.

Для устойчивого превосходства над конкурентами используется высокая репутация фирмы, высокая квалификация специалистов.

На рисунке 3.1. показана структура финансирования проекта строительства автозаправочной станции.

Рисунок 3.1 - Финансирование проекта

Для оценки исполнимости финансирования проекта рассчитаем чистую приведенную стоимость проекта.

В таблице 3.12 приведены основные показатели для расчета чистой приведенной стоимости за 2011-2017 гг.

Таблица 3.12 - Расчет денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости, млн. руб.

Для расчета чистого приведенного дохода инвестиционного проекта строительства автозаправочной станции будем использовать только собственные инвестиционные издержки. Коэффициент дисконтирования инвестиционного проекта равен 13%.

Проведем расчет чистой приведенной стоимости за 2011 год:

Ввиду того, что 2011 год – это год внедрения инвестиционного проекта, соответственно выручки от реализации продукции не было и чистая приведенная стоимость проекта будет равна собственным инвестиционным издержкам 2011 года.

Рассчитаем чистый приведенный доход за 2012 год:

Чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта в 2012 году составила -16,26 млн. руб. Рассмотрим ситуацию 2013 года:

2013 год характерен тем, что чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта несколько увеличилась, но все еще остается на отрицательном уровне и составляет -9,92 млн. руб.

Рассчитаем чистый приведенный доход проекта в 2014 году:

Чистая приведенная стоимость 2014 года составила – 1,31 млн. руб., проект практически достиг точки безубыточности.

Чистая приведенная стоимость 2015 года:

В 2014 году инвестиционный проект приносить прибыль. Чистый приведенный доход составил 6,86 млн. руб.

Проведем расчет за 2015 год:

Чистый приведенный доход в 2015 году составит 18,5 млн. руб., инвестиционный проект становится эффективным.

Рассчитаем чистый приведенный доход в 2016 году: