KEINS1 (Различие между кейнсианскими и монетаристскими моделями денежной теории по вопросам денежной политики на примере портфельного подхода)

19

ÌÎÑÊÎÂÑÊÈÉ ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÈÍÑÒÈÒÓÒ

ÌÅÆÄÓÍÀÐÎÄÍÛÕ ÎÒÍÎØÅÍÈÉ ÌÈÄ ÐÔ

Êàôåäðà Ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè

ÐÅÔÅÐÀÒ

“Ðàçëè÷èå ìåæäó êåéíñèàíñêèìè è ìîíåòàðèñòñêèìè ìîäåëÿìè äåíåæíîé òåîðèè ïî âîïðîñàì äåíåæíîé ïîëèòèêè íà ïðèìåðå ïîðòôåëüíîãî ïîäõîäà”

àñïèðàíòà 1 ãîäà îáó÷åíèÿ

êàôåäðû ÌÝÎ

Íàó÷íûé ðóêîâîäèòåëü

ä.ý.í., ïðîô. Ñìîëüíèêîâ Ñ.Â.

Ìîñêâà 1996

ÎÃËÀÂËÅÍÈÅ

Ââåäåíèå. 3

Ãëàâà 1. Ìîíåòàðèñòñêàÿ è Êåéíñèàíñêàÿ òåîðåòè÷åñêèå ìîäåëè:

ïîðòôåëüíûé ïîäõîä 4

§1. Ïîñûëêè è äîïóùåíèÿ, èñïîëüçóåìûå â ìîäåëÿõ 4

§2. Ðàâíîâåñèå ïîðòôåëÿ è ïåðåäàòî÷íûå ìåõàíèçìû 6

§3. Ñòåïåíü çàìåùàåìîñòè 11

§4. Íåïîñðåäñòâåííûé èëè êîíå÷íûé ýôôåêò 13

Çàêëþ÷åíèå. 16

Ñïèñîê èñïîëüçîâàííîé ëèòåðàòóðû. 19

ÂÂÅÄÅÍÈÅ

Îäèí èç ñïîñîáîâ ïðîâåäåíèÿ ðàçëè÷èé ìåæäó ðàçíûìè òåíäåíöèÿìè èëè øêîëàìè â ðàìêàõ äåíåæíîé òåîðèè ñâÿçàí ñ òåîðåòè÷åñêèìè ïðåäïîñûëêàìè, êîòîðûå ïðèíèìàþòñÿ ïðè ïîñòðîåíèè ìàêðîýêîíîìè÷åñêèõ ìîäåëåé, ïðèåìëåìûõ äëÿ äåíåæíîãî õîçÿéñòâà. Îäíà ìîäåëü îòëè÷àåòñÿ îò äðóãîé òåì, ó÷èòûâàåòñÿ ëè â íåé ïîíÿòèå íåîïðåäåëåííîñòè èëè íåò, ïðåäïîëàãàåòñÿ ëè ðîñò õîçÿéñòâà èëè åãî ñòàöèîíàðíîå ñîñòîÿíèå, äîïóñêàåì ëè ìû ìãíîâåííóþ êîððåêòèðîâêó öåí ê èõ ðàâíîâåñíîìó óðîâíþ è ò.ä. Äðóãîé ïóòü àíàëèçà ðàçëè÷èé ìåæäó ìîäåëÿìè çàêëþ÷àåòñÿ â àêöåíòå íà âûòåêàþùèõ èç íèõ ïîñëåäñòâèÿõ îòíîñèòåëüíî ïîëèòèêè. Ýòîò àñïåêò èìååò íàèáîëüøåå çíà÷åíèå â æàðêèõ ñïîðàõ ìåæäó òåìè, êòî ïîääåðæèâàåò ìîíåòàðèñòñêèå ìîäåëè, è òåìè, êòî ñêëîíÿåòñÿ ê êåéíñèàíñêèì ìîäåëÿì. Ìîíåòàðèñòû îòñòàèâàþò îäèí òèï ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè, êåéíñèàíöû – äðóãîé.

Ðàçëè÷èÿ ìåæäó äâóìÿ øêîëàìè ïî âîïðîñàì ïîëèòèêè èìåþò äâîÿêèé õàðàêòåð. Âî-ïåðâûõ, ìîíåòàðèñòû íàñòàèâàþò íà òîì, ÷òî åñëè âëàñòè äåëàþò ïîïûòêó âîçäåéñòâîâàòü íà ñîâîêóïíûé ñïðîñ è îáúåì ïðîèçâîäñòâà, òî êîíòðîëü íàä äåíåæíîé ìàññîé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ãîðàçäî áîëåå âàæíûé èíñòðóìåíò, ÷åì ôèñêàëüíàÿ ïîëèòèêà. Èíà÷å ãîâîðÿ, «äåíüãè èìåþò çíà÷åíèå», à â íåêîòîðûõ âåðñèÿõ ìîíåòàðèçìà óòâåðæäàåòñÿ, ÷òî «òîëüêî äåíüãè èìåþò çíà÷åíèå» ¹. Íàïðîòèâ, êåéíñèàíöû äîêàçûâàþò, ÷òî êàê èçìåíåíèÿ äåíåæíîé ìàññû, òàê è ôèñêàëüíàÿ ïîëèòèêà îêàçûâàþò âëèÿíèå íà ïðîèçâîäñòâî. Òî åñòü ïî ñóòè èäåò ñïîð îá ýôôåêòå «âûòåñíåíèÿ».

Âòîðîå ðàçëè÷èå â îáëàñòè ïîëèòèêè ÿâëÿåòñÿ åùå áîëåå ôóíäàìåíòàëüíûì. Îíî ñâÿçàíî ñ âîïðîñîì, ìîãóò ëè âîîáùå ëþáûå âèäû ñòàáèëèçàöèîííûõ ìåðîïðèÿòèé, äàæå òå, êîòîðûå îñíîâàíû íà êîíòðîëå íàä äåíåæíîé ìàññîé, âîçäåéñòâîâàòü íà ðåàëüíîå ïðîèçâîäñòâî è çàíÿòîñòü êàê â êðàòêîñðî÷íîì, òàê è â äîëãîâðåìåííîì ïëàíå. Ìîíåòàðèñòû, èñïîëüçóÿ ìîäåëü èíôëÿöèè, â êîòîðîé ïðîâîäèòñÿ ðàçëè÷èå â ôîðìàõ ñâÿçè ìåæäó èíôëÿöèåé è áåçðàáîòèöåé â äîëãîñðî÷íîì è êðàòêîñðî÷íîì àñïåêòàõ, óòâåðæäàþò, ÷òî â ñîñòîÿíèè äîëãîâðåìåííîãî ðàâíîâåñèÿ, ãäå îæèäàåìûé òåìï èíôëÿöèè ðàâåí ôàêòè÷åñêîìó òåìïó, äàæå äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà íå ìîæåò ïîâëèÿòü íà ðåàëüíûé îáúåì ïðîèçâîäñòâà èëè íà áåçðàáîòèöó, õîòÿ â êðàòêîñðî÷íîì ïëàíå îíà ìîæåò îêàçàòü êàêîå-òî âëèÿíèå. Îäíàêî, åñëè îæèäàíèÿ èìåþò «ðàöèîíàëüíóþ» îñíîâó, òî, ñîãëàñíî ìîíåòàðèñòñêèì ìîäåëÿì, äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà íå îêàçûâàåò âëèÿíèÿ íà ðåàëüíûå ïåðåìåííûå äàæå â êðàòêîâðåìåííîì ïåðèîäå.

 äàííîé ðàáîòå áóäóò ðàññìîòðåíû ðàçëè÷èÿ ìåæäó ìîíåòàðèñòñêèìè è êåéíñèàíñêèìè ìîäåëÿìè äåíåæíîé ïîëèòèêè íà ïðèìåðå ïîðòôåëüíîãî ïîäõîäà, îïðåäåëåíû îñíîâíûå äîïóùåíèÿ, íàëàãàåìûå íà óêàçàííûå ìîäåëè, ïðîâåäåí ãðàôè÷åñêèé àíàëèç íà ïðèìåðå êðèâûõ IS - LM.

ÃËÀÂÀ 1

ÌÎÍÅÒÀÐÈÑÒÑÊÀß È ÊÅÉÍÑÈÀÍÑÊÀß

ÒÅÎÐÅÒÈ×ÅÑÊÈÅ ÌÎÄÅËÈ: ÏÎÐÒÔÅËÜÍÛÉ ÏÎÄÕÎÄ

§1. Ïîñûëêè è äîïóùåíèÿ, èñïîëüçóåìûå â ìîäåëÿõ

Îäíèì èç ñïîñîáîâ ðàññìîòðåíèÿ ñõîäñòâà è ðàçëè÷èé ìåæäó êåéíñèàíñêîé è ìîíåòàðèñòñêîé ìîäåëÿìè ñëóæèò èõ àíàëèç íà ñàìîì âûñîêîì óðîâíå àáñòðàêöèè. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìî ñðàâíèòü ìîäåëè â ðàìêàõ ïîäõîäà ñ ïîçèöèé ïîðòôåëüíîãî ðàâíîâåñèÿ. Òîáèí (Tobin, 1961, 1969) ïðåäëîæèë êåéíñèàíñêóþ ìîäåëü òàêîãî òèïà, à Áðóííåð è Ìåëüòöåð (Brunner and Meltzer, 1972, 1973) âçÿëè ïîðòôåëüíûå ìîäåëè â êà÷åñòâå îñíîâû ìîíåòàðèñòñêèõ âçãëÿäîâ ïî âîïðîñàì âîçäåéñòâèÿ äåíåæíîé ìàññû íà íàöèîíàëüíûé äîõîä.

Ìîæíî ïðåäñòàâèòü ñåáå, ÷òî îòäåëüíîå ëèöî, èëè .êîìïàíèÿ, èëè ÷àñòíûé ñåêòîð â öåëîì, âêëþ÷àþùèé èíäèâèäóàëüíûõ àãåíòîâ è êîìïàíèè, â ëþáîé ìîìåíò âðåìåíè õðàíÿò ó ñåáÿ îïðåäåëåííûé ïîðòôåëü àêòèâîâ. Íàáîðû ýòèõ àêòèâîâ, ðàññìàòðèâàåìûå ðàçëè÷íûìè àâòîðàìè, ñóùåñòâåííî ðàçíÿòñÿ ìåæäó ñîáîé, ðàâíî êàê è îïðåäåëåíèå òîãî, êàêèå ôèíàíñîâûå àêòèâû âëèÿþò íà âåëè÷èíó ÷èñòîãî áîãàòñòâà ÷àñòíîãî ñåêòîðà. Íî â ïðèíöèïå ìîæíî ïðèñòóïèòü ê àíàëèçó, âêëþ÷èâ â ïîðòôåëü àêòèâîâ äåíüãè (M), ïðàâèòåëüñòâåííûå îáëèãàöèè (B) è êàïèòàë â åãî íàòóðàëüíîé ôîðìå (K) (âêëþ÷àÿ ïîòðåáèòåëüñêèå òîâàðû äëèòåëüíîãî ïîëüçîâàíèÿ). Ñëåäîâàòåëüíî, â íîìèíàëüíûõ çíà÷åíèÿõ ïîðòôåëü àêòèâîâ ìîæíî âûðàçèòü òàê:

WðM+B+K²

Íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü, ÷òî ó êàæäîãî âèäà àêòèâîâ èìåþòñÿ ïîäâèäû: B, íàïðèìåð, âêëþ÷àåò îáëèãàöèè ñ ðàçëè÷íûìè ñðîêàìè âûêóïà. Äîëÿ áîãàòñòâà, êîòîðàÿ ïðèõîäèòñÿ íà êàêîé-òî îäèí âèä àêòèâîâ, íàïðèìåð äåíüãè, çàâèñèò îò îòíîñèòåëüíîé âåëè÷èíû íîðì äîõîäíîñòè ïî âñåì àêòèâàì è, ñëåäîâàòåëüíî, îò èõ îòíîñèòåëüíûõ öåí. Íå îñòàíàâëèâàÿñü íà âîïðîñå î òîì, êàê îïðåäåëÿþòñÿ ýòè íîðìû äîõîäíîñòè, ìû ìîæåì èñõîäèòü èç äîïóùåíèÿ, ÷òî êàæäûé âèä àêòèâà ïðèíîñèò ïîëîæèòåëüíûé äîõîä, êîòîðûé ÷àñòè÷íî ñîñòîèò èç ôèíàíñîâîãî ïðîöåíòíîãî äîõîäà è ÷àñòè÷íî – èç íåÿâíûõ óñëóã (íàïðèìåð, â ñëó÷àå ñ äåíüãàìè – óñëóã, ïðèíîñèìûõ èìè ïðè èñïîëüçîâàíèè â êà÷åñòâå ñðåäñòâà îáðàùåíèÿ). Ïîðòôåëü àêòèâîâ ÷àñòíîãî ñåêòîðà áóäåò íàõîäèòüñÿ â ðàâíîâåñèè, êîãäà äëÿ êàæäîãî îòäåëüíîãî ëèöà ñîîòíîøåíèå ìåæäó õðàíèìûìè àêòèâàìè òàêîâî, ÷òî îíî óðàâíèâàåò ïðåäåëüíûå íîðìû äîõîäíîñòè ïî ðàçëè÷íûì - àêòèâàì³.

Òàêèì îáðàçîì, ïðè äàííîé âåëè÷èíå áîãàòñòâà ñîîòíîøåíèå ìåæäó àêòèâàìè îïðåäåëÿåòñÿ îòíîñèòåëüíûìè íîðìàìè äîõîäíîñòè, è, ñëåäîâàòåëüíî, âåëè÷èíà êàæäîãî âèäà àêòèâîâ, õðàíèìîãî â ïîðòôåëå, çàâèñèò îò ýòèõ íîðì äîõîäíîñòè è îáùåãî îáúåìà áîãàòñòâà.

§2 Ðàâíîâåñèå ïîðòôåëÿ è ïåðåäàòî÷íûå ìåõàíèçìû

Äîïóñòèì, ÷òî âíà÷àëå ïîðòôåëü àêòèâîâ íàõîäèòñÿ â ñîñòîÿíèè ðàâíîâåñèÿ è ÷òî çàòåì êîëè÷åñòâî äåíåã óâåëè÷èâàåòñÿ áåç îäíîâðåìåííîãî ñîêðàùåíèÿ êàêîãî-ëèáî äðóãîãî âèäà àêòèâîâ. Ïîäîáíîå óâåëè÷åíèå çàïàñà äåíåã, ïðèíàäëåæàùåãî ÷àñòíîìó ñåêòîðó, ïðèâåäåò ê äâóì âèäàì ýôôåêòîâ. Âî-ïåðâûõ, åñëè ïðåäïîëîæèòü, ÷òî äåíüãè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé êîìïîíåíò ÷èñòîãî áîãàòñòâà, òî ýòî óâåëè÷èò çàïàñ áîãàòñòâà, ò.å. ñàì ðàçìåð ïîðòôåëÿ. Ïðè óñëîâèè, ÷òî îòíîñèòåëüíàÿ äîõîäíîñòü àêòèâîâ îñòàåòñÿ áåç èçìåíåíèé, ìîæíî âûÿâèòü âëèÿíèå ýôôåêòà áîãàòñòâà íà ñïðîñ íà êàæäûé êîíêðåòíûé âèä àêòèâîâ – äåíüãè, îáëèãàöèè è êàïèòàë â íàòóðàëüíîé ôîðìå. Îáû÷íî ìû ïîëàãàåì, ÷òî ýôôåêò áîãàòñòâà ïîëîæèòåëåí, òàê ÷òî ñïðîñ íà êàæäûé âèä àêòèâîâ âîçðàñòàåò. Îäíàêî âìåñòå ñ òåì äåéñòâóåò ýôôåêò çàìåùåíèÿ èëè ýôôåêò ðàñïðåäåëåíèÿ ïîðòôåëÿ. Áëàãîäàðÿ ýôôåêòó áîãàòñòâà ñïðîñ íà äåíüãè (è äðóãèå àêòèâû) âîçðàñòàåò, íî ìû ïðåäïîëàãàåì, ÷òî ýòè ðàçìåðû óâåëè÷åíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè ìåíüøå, ÷åì ïðèðîñò ïðåäëîæåíèÿ äåíåã. Òàê, ìîæíî ïðåäïîëîæèòü, ÷òî ïðè èñõîäíîì óðîâíå íîðì äîõîäíîñòè ñòðóêòóðà ñïðîñà íà àêòèâû íå ìåíÿåòñÿ: îòíîøåíèå ñïðîñà íà äåíüãè ê âåëè÷èíå áîãàòñòâà îñòàåòñÿ ïðåæíèì, íî íîâîå ïðåäëîæåíèå äåíåã îçíà÷àåò, ÷òî çàïàñ äåíåã ñîñòàâëÿåò òåïåðü áîëüøóþ äîëþ áîãàòñòâà, ÷åì ðàíåå. Ñîîòâåòñòâåííî âîçíèêàåò èçáûòî÷íîå ïðåäëîæåíèå äåíåã ïðè ñîõðàíåíèè íà÷àëüíîé ñòðóêòóðû îòíîñèòåëüíûõ íîðì äîõîäíîñòè. ×àñòíûé ñåêòîð ïîïûòàåòñÿ îáìåíÿòü èçáûòî÷íûå ñóììû äåíåã íà äðóãèå âèäû àêòèâîâ, ÷òî ñîêðàòèò çàïàñ äåíåã äî æåëàåìîé âåëè÷èíû è ïîâûñèò çàïàñû îáëèãàöèé è êàïèòàëà â íàòóðå äëÿ âîññòàíîâëåíèÿ ïåðâîíà÷àëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ ìåæäó ýòèìè âèäàìè àêòèâîâ, òî åñòü ñîîòíîøåíèÿ, ñóùåñòâîâàâøåãî ïðè íà÷àëüíîé ñòðóêòóðå íîðì äîõîäíîñòè.

Âìåñòå ñ òåì ïîïûòêè ÷àñòíîãî ñåêòîðà îñóùåñòâèòü ïîäîáíûå èçìåíåíèÿ ïðèâåäóò ê èçìåíåíèþ íàáîðà îòíîñèòåëüíûõ ïðîöåíòíûõ íîðì äîõîäà. Ýòè íîðìû ïî îáëèãàöèÿì è êàïèòàëó â íàòóðå ñíèçÿòñÿ èç-çà âîçðîñøåãî ñïðîñà íà ýòè âèäû àêòèâîâ, à îòíîñèòåëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî äåíåæíûì îñòàòêàì âîçðàñòåò. Íîâîå ðàâíîâåñèå óñòàíîâèòñÿ, êîãäà îòíîøåíèå ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî îáëèãàöèÿì è êàïèòàëó â íàòóðå ê ñòàâêå ïî äåíüãàì ñíèçèòñÿ ïî ñðàâíåíèþ ñ ïðåæíèì ñîîòíîøåíèåì, òàê ÷òî ÷àñòíûé ñåêòîð ïðîÿâèò æåëàíèå õðàíèòü âîçðîñøèé çàïàñ äåíåã â ñâîåì ïîðòôåëå. Òàêèì îáðàçîì, äëÿ íîâîãî ïîðòôåëüíîãî ðàâíîâåñèÿ õàðàêòåðåí áîëåå âûñîêèé îòíîñèòåëüíûé ñïðîñ íà äåíüãè, ÷åì ðàíüøå, è âîçðîñøåå ïðåäëîæåíèå äåíåã óðàâíîâåøèâàåòñÿ âîçðîñøèì ñïðîñîì íà íèõ.

Íî ïîâåäåíèå àãåíòîâ, ñâÿçàííîå ñ çàïàñàìè àêòèâîâ, âêëþ÷àþùèõ äåíüãè, íå ÿâëÿåòñÿ åäèíñòâåííîé ïðîáëåìîé ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé äåíåæíîé òåîðèè. Ïîñëåäíÿÿ ïðèíöèïèàëüíî çàèíòåðåñîâàíà â ñâÿçè ìåæäó èçìåíåíèÿìè ïîðòôåëÿ àêòèâîâ è ïîòîêîì íàöèîíàëüíîãî äîõîäà â ðåàëüíîì èëè íîìèíàëüíîì âûðàæåíèè (èëè äðóãèìè ïîòîêàìè, íàïðèìåð ïîòðåáèòåëüñêèìè èëè èíâåñòèöèîííûìè ðàñõîäàìè). Ðàññìîòðèì, êàê âîçäåéñòâóþò íà ýòè ïåðåìåííûå ïîòîêà ïîðòôåëüíûå êîððåêòèðîâêè.

Îäèí ìåõàíèçì ñâÿçè âîçíèêàåò, êîãäà óâåëè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû îçíà÷àåò óâåëè÷åíèå ÷èñòîãî áîãàòñòâà. Ýòî ýôôåêò áîãàòñòâà (èëè ýôôåêò ðåàëüíûõ êàññîâûõ îñòàòêîâ, èëè ýôôåêò Ïèãó). Ñàìî ïî ñåáå óâåëè÷åíèå ÷èñòîãî áîãàòñòâà âûçûâàåò óâåëè÷åíèå ïëàíèðóåìûõ ïîòðåáèòåëüñêèõ ðàñõîäîâ, êîòîðîå â ñâîþ î÷åðåäü îêàçûâàåò âëèÿíèå íà íàöèîíàëüíûé äîõîä. Îäíàêî ýòîò ìåõàíèçì íå áóäåò äåéñòâîâàòü òàêèì æå îáðàçîì â òîì ñëó÷àå, êîãäà óâåëè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû îñóùåñòâëÿåòñÿ ïóòåì ïîêóïêè ïðàâèòåëüñòâîì îáëèãàöèé, òî åñòü ïóòåì îáìåíà îáëèãàöèé íà äåíüãè. Ïîäîáíàÿ îïåðàöèÿ ïðèâîäèò íå ê óâåëè÷åíèþ ÷èñòîãî áîãàòñòâà, à ëèøü ê èçìåíåíèþ åãî ñîñòàâà.

Äðóãîé ìåõàíèçì, êîòîðûé âîçíèêàåò (â íåîäèíàêîâîé ñòåïåíè) íåçàâèñèìî îò ñïîñîáà óâåëè÷åíèÿ äåíåæíîé ìàññû, ñâÿçàí ñ âîçäåéñòâèåì ïðèðîñòà äåíåæíîé ìàññû íà ñïðîñ íà êàïèòàë â íàòóðàëüíîé ôîðìå. Êàê ìû óæå âèäåëè, ýôôåêò ðàñïðåäåëåíèÿ ïîðòôåëÿ (è â ðÿäå ñëó÷àåâ – ýôôåêò áîãàòñòâà) ãàðàíòèðóåò, ÷òî ïðèðîñò äåíåæíîé ìàññû ëèøü òîãäà íàéäåò ñâîå ìåñòî â ðàâíîâåñíîé ñòðóêòóðå ïîðòôåëÿ, êîãäà îòíîñèòåëüíûé äîõîä íà ôèçè÷åñêèé êàïèòàë (è äðóãèå àêòèâû) ñíèçèòñÿ. Åñëè ïðèìåíèòü òåðìèíîëîãèþ Òîáèíà, òî ïîðòôåëè íàõîäÿòñÿ â ðàâíîâåñèè ëèøü òîãäà, êîãäà íîðìà äîõîäíîñòè íà êàïèòàë, òðåáóåìàÿ, ÷òîáû ïîáóäèòü âëàäåëüöåâ àêòèâîâ õðàíèòü ñóùåñòâóþùèé çàïàñ êàïèòàëà â íàòóðå – «öåíà ïðåäëîæåíèÿ êàïèòàëà»,– ðàâíà ôàêòè÷åñêîé íîðìå. Åñëè çàïàñ äåíåã (èëè îáëèãàöèé) óâåëè÷èâàåòñÿ, öåíà ïðåäëîæåíèÿ êàïèòàëà ïàäàåò è âëàäåëüöû àêòèâîâ ïûòàþòñÿ óâåëè÷èòü ñâîé çàïàñ ôèçè÷åñêîãî êàïèòàëà. Èíà÷å ãîâîðÿ, åñëè õîçÿéñòâî íàõîäèòñÿ â ñòàöèîíàðíîì ñîñòîÿíèè, êîãäà ïîðòôåëè õàðàêòåðèçóþòñÿ ðàâíîâåñèåì, óâåëè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû áóäåò ñïîñîáñòâîâàòü óñòàíîâëåíèþ ïîëîæèòåëüíûõ òåìïîâ ïëàíèðóåìûõ èíâåñòèöèé. Ýòî áóäåò ïðîäîëæàòüñÿ äî òåõ ïîð, ïîêà çàïàñ êàïèòàëà (èëè åãî öåíà) íå ïîâûñèòñÿ äî òàêîãî óðîâíÿ, êîãäà ïðåäåëüíûå íîðìû äîõîäíîñòè ñðàâíÿþòñÿ ñ íîâîé, áîëåå íèçêîé öåíîé ïðåäëîæåíèÿ êàïèòàëà. Óâåëè÷åíèå æåëàåìûõ èíâåñòèöèé îêàæåò âëèÿíèå íà ðåàëüíóþ èëè íîìèíàëüíóþ âåëè÷èíó íàöèîíàëüíîãî äîõîäà. Äàæå êîãäà ïîðòôåëè äîñòèãíóò íîâîãî ðàâíîâåñèÿ, áîëåå âûñîêèé çàïàñ êàïèòàëà â íàòóðàëüíîé ôîðìå ìîæåò îêàçûâàòü âëèÿíèå íà ðîñò íàöèîíàëüíîãî äîõîäà, õîòÿ äåìîíñòðàöèÿ ïîäîáíîãî ýôôåêòà íà ýêîíîìè÷åñêèé ðîñò çàâèñèò îò òîãî, êàêàÿ ìîäåëü áóäåò èñïîëüçîâàíà. Îñòàâëÿÿ â ñòîðîíå âîïðîñ î äîëãîâðåìåííûõ ýôôåêòàõ ðîñòà, ìîæíî óòâåðæäàòü, ÷òî âîçäåéñòâèå ïðèðîñòà äåíåæíîé ìàññû íà ñïðîñ íà ôèçè÷åñêèé êàïèòàë áóäåò èçìåíÿòü îáúåì èíâåñòèöèé è âåëè÷èíó äîõîäà.

Îáùèå ïðèíöèïû ïîðòôåëüíîãî àíàëèçà, êîòîðûå áûëè èçëîæåíû âûøå, âðÿä ëè ìîãóò áûòü îñïîðåíû. Íî ðàçëè÷èÿ ìåæäó ìàêðîýêîíîìè÷åñêèìè ìîäåëÿìè îáóñëîâëèâàþòñÿ óïðîùàþùèìè äîïóùåíèÿìè, ïðèíÿòûìè â õîäå àíàëèçà. Òàê, Òîáèí óòâåðæäàåò, ÷òî ñòàíäàðòíàÿ êåéíñèàíñêàÿ ìîäåëü, ñâÿçàíà ñ óïðîùàþùèì óñëîâèåì, ÷òî îáëèãàöèè è êàïèòàë â åãî íàòóðàëüíîé ôîðìå ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê ñîâåðøåííûå ñóáñòèòóòû, òàê ÷òî èìååòñÿ äâà îñíîâíûõ âèäà àêòèâîâ, ìåæäó êîòîðûìè âëàäåëåö äåëàåò âûáîð,– äåíüãè è îáëèãàöèè/êàïèòàë. Èìåííî ýòî, ïî-âèäèìîìó, ïîäðàçóìåâàåòñÿ òåì îáñòîÿòåëüñòâîì, ÷òî â ñòàíäàðòíîé êåéíñèàíñêîé ìîäåëè âûáîð âëàäåëüöåâ áîãàòñòâà ðàññìàòðèâàåòñÿ ëèøü â ïëàíå íàëè÷èÿ îäíîé îòíîñèòåëüíîé íîðìû äîõîäíîñòè – äîõîäà îò îáëèãàöèé ïî îòíîøåíèþ ê äîõîäó îò äåíåã (ïîñëåäíèé ïðèíèìàåòñÿ ðàâíûì íóëþ). Åñëè îáëèãàöèè è ôèçè÷åñêèé êàïèòàë ÿâëÿþòñÿ ñîâåðøåííûìè ñóáñòèòóòàìè, òî ïðàâîìåðíî ðàññìàòðèâàòü èõ êàê îäèí âèä àêòèâà ñ îáùåé íîðìîé äîõîäíîñòè – ïî îáëèãàöèÿì. Åñëè íå ñäåëàòü òàêîãî äîïóùåíèÿ è ðàññìàòðèâàòü òðè âèäà àêòèâîâ, òî àíàëèç áóäåò îñíîâûâàòüñÿ íà ïðåäïîñûëêå ñóùåñòâîâàíèÿ äâóõ îòíîñèòåëüíûõ íîðì äîõîäíîñòè, à ñòàíäàðòíàÿ êåéíñèàíñêàÿ ìîäåëü íå ñîäåðæèò òàêîãî óñëîâèÿ.

Òîáèí ïîëàãàåò, ÷òî óêàçàííîå óïðîùåíèå ñëèøêîì ñòðîãî. Îí îòñòàèâàåò áîëåå îáùóþ ïîðòôåëüíóþ ìîäåëü, êîòîðàÿ îñíîâûâàåòñÿ íà ïðèíöèïàõ, èñïîëüçîâàííûõ íàìè ïðè àíàëèçå ýôôåêòà óâåëè÷åíèÿ äåíåæíîé ìàññû. Ìîäåëü ýòà íå ïðåäïîëàãàåò, îäíàêî, ÷òî ñïðîñ íà êàïèòàë â íàòóðàëüíîé ôîðìå îïðåäåëÿþò ëèøü èçìåíåíèÿ äåíåæíîé ìàññû. Ïðåäëîæåíèå îáëèãàöèé (êîòîðîå ìîæåò óâåëè÷èòü ñóììó áîãàòñòâà èëè îñòàâèòü åå íåèçìåííîé) òàêæå îêàæåò âîçäåéñòâèå íà ñïðîñ íà ôèçè÷åñêèé êàïèòàë ÷åðåç ýôôåêò ðàñïðåäåëåíèÿ ïîðòôåëÿ, à â ñëó÷àå èçìåíåíèÿ ñóììû ÷èñòîãî áîãàòñòâà – ÷åðåç ýôôåêò áîãàòñòâà, êîòîðûé èçìåíÿåò îáùèé ñïðîñ íà àêòèâû. Ñëåäîâàòåëüíî, â ìîäåëè Òîáèíà èçìåíåíèå äåíåæíîé ìàññû – ýòî íå åäèíñòâåííûé âèä ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè, âëèÿþùèé íà ïîòîêè èíâåñòèöèé è äîõîäà.