Автореферат (786219), страница 4
Текст из файла (страница 4)
п.Для реализации разработанной схемы использования секьюритизации для хеджированиявыполнения кластеров НИОКР были введены понятия: базисный актив, который представляетсобой результат реализации кластера; базисное обязательство, которое представляет собой видразрешенной ГК РФ сделки на результаты выполнения кластеров НИОКР. Разработанная ипредлагаемая схема секъюритизации НИОКР в аэрокосмической отрасли представлена нарисунке 5.В схеме участвуют семь групп субъектов – участников, которые институциональнопредставлены государственными структурами и коммерческими компаниями различныхорганизационно-правовых форм, с участием и нет государства в уставных капиталах.Схема включает три контура отношений между участниками – субъектами отношенийсекъюритизации: контур эмиссии; контур выполнения НИОКР; контур хеджирования.1) Контур эмиссии.
Эта часть схемы секъюритизации позволяет неликвидные активыисполнителей конвертировать в ликвидные активы (денежные средства) для повышенияликвидности механизма в целом по широкому ряду задач текущего финансирования путемсубсидиарной или солидарной эмиссии облигаций в пределах уставных капиталов генеральногоисполнителя, соисполнителей, инвесторов.2) Контур выполнения НИОКР.
Эта часть схемы секъюритизации показывает процессдвижения кластеров работ и оплату результатов НИОКР с учетом ее экспертизы. Дляобеспечения непрерывности процессов выполнения НИОКР в случае форс-мажорныхобстоятельств предлагается вместо договора на выполнение НИОКР использовать новуюформу – факсимильное соглашение, которое может меняться для организации процессанаучных исследований, регулирования процесса исполнения, а также для осуществленияобоснованных с точки зрения полученных результатов научных исследований, финансовоэкономических расчетов между сторонами договора.Договор позволяет также оперативно изменить состав участников – исполнителей, есливыбранный первоначальный список научных организаций или авторов не справляется споставленными в техническом задании целями исследования. В основе факсимильногосоглашения заложен договор деривативного типа, который позволяет регулировать текущиефинансовые отношения сторон – участников схемы секьюритизации.17*EAEAМинистерства, ведомстваСоисполнители работВознаграждение кластерногоуправляющего10Пул этапов и видов работ накластеризациюКластерный управляющий14Кластеры работСогласование7Пул этапов и видовработ НИОКР18EA*Заказчик1712Экспертноезаключение16Экспертнаяорганизация3Пул кластеровработ НИОКРEAРезультаты НИОКРв пределах ТЗ4Генеральный исполнительОплата НИОКР81319Экспертизакластеров работНИОКРПул кластеровработОплата НИОКРРезультаты НИОКРв пределах ТЗ*11Вознаграждениекластерногоуправляющего18Экспертизадополнительныхрезультатов НИОКРРезультаты НИОКРв пределах ТЗОплата НИОКР9Оценкатрудоемкости истоимости НИОКРКластеры работ НИОКРВознаграждениекластерногоуправляющегоСогласование615*Результаты НИОКРв пределах ТЗОплата НИОКР*Согласование трудоемкости и стоимости выполненияНИОКР по видам работ, этапам и НИОКР в целом1 – 5 Контур эмиссии16 – 19 Контур выполнения НИОКР* Контур хеджирования процесса выполнения НИОКР:- деривативы на кластеры работ- деривативы на дополнительные результаты НИОКР- дополнительные результаты НИОКР- периодические платежи по договору – вариационная маржаСубсидиарнаяоблигационнаяэмиссия2ДенежныесредстваИнвесторы(компании, имеющие свободныесредства)Рисунок 5 – Схема секьюритизации НИОКР в аэрокосмической отраслиСолидарная облигационная эмиссия(под солидарную стоимость уставныхкапиталов исполнителей)5Денежные средстваОписание контура выполнения НИОКР показывает организационную и документарнуюсвязь с контуром хеджирования, который регулируется факсимильным соглашением навыполнение НИОКР.3) Контур хеджирования.
Эта часть схемы секъюритизации на рисунке 5 обозначенадвухсторонними пунктирными стрелками. Хеджирование возникает между следующимигруппами участников: Министерства (ведомства) – соисполнители; Министерства (ведомства) –заказчик; соисполнители – генеральный исполнитель; соисполнители – заказчик; генеральныйисполнитель – заказчик.
Контур хеджирования способствует решению двух основных задач:а) осуществить адекватные расчеты за выполнение НИОКР в рамках достижениянаучных результатов, обозначенных в техническом задании и описывающих данный кластер;б) осуществить адекватные расчеты за выполнение НИОКР в рамках достижениядополнительных научных результатов, превышающих уровни, обозначенные в техническомзадании и описывающих данный кластер.Для совершенствования реализации схемы секъюритизации предлагается использоватьдля основных участников механизма: Министерств, ведомств, Заказчика, Генеральногоисполнителя, Соисполнителей работ специализированный счет - ЕА (escrow account), которыйпозволяет осуществлять встречные платежи вариационной маржи.Такимобразом,секьюритизация,применительноквыполнениюНИОКР,рассматривается как эффективный механизм, включающий процессы по: расширениювозможностей использования договоров на выполнение НИОКР в качестве инструмента,опосредствующего движение средств; трансформации неликвидных активов в ликвидные;реструктуризации договора на выполнение НИОКР по мере его реализации по желанию однойиз сторон; хеджированию рисков изменения структуры финансирования и достижениятехнических, технологических и финансово-экономических результатов.Методология секьюритизации реализуется посредством участия в ней производныхфинансовых инструментов.
В качестве деривативов при реализации разработанных схемхеджирования выполнения кластеров НИОКР предложено использовать все типы известныхпроизводных инструментов (опционы, фьючерсы, форварды, свопы), по каждому из которыхсформулированы требования, необходимые и достаточные для применения в разработаннойпроцедуре секьюритизации.Для реализации схемы секьюритизации была разработана структура деривативногодоговора как часть факсимильного соглашения (таблица 1).
Структура состоит из 12 основныхэлементов, которые позволяют наиболее полно описать взаимоотношения между участникамисхемы традиционной или синтетической секьюритизации выполнения НИОКР.19Таблица 3.1 - Структура деривативного договора как часть факсимильного соглашения1. Объект договораКластер + перечень работ, входящих в кластер + график Ганта2. Strike трудоемкость кластераИнтервальная по сценариямИнтегральная3. Strike стоимость кластераИнтервальная по сценариямИнтегральная4.
Базисный актив (результат реализации кластера)ТехническиехарактеристикиПроектнаядокументацияПолезныйобразецПроцентная ставкапо облигационномузайму и другое5. Разновидность деривативаОпционФьючерсФорвардСВОП6. Тип деривативаLong-collLong-putShort-collShort-put7. ВремяДата эмиссииДата исполненияГрафик платежейвариационной маржи8. Базисное обязательствоТрадиционная секьюритизацияПокупкаПродажаСинтетическая секьюритизацияБессрочноебезвозмездноепользованиеДоверительноеуправлениеЛизингМенаДарениеПереуступкаправа требованияСрочноебезвозмездноепользованиеКонцессияРЕПОИспользованиелицензииЗалогХранение9.
Формулы расчетаВариационная маржаСтоимость деривативаИтоговый платеж10. Источник выплаты вариационной маржиОблигационнаяэмиссия генерального исполнителяStrike стоимостькластераСобственныесредства заказчикаСобственныесредствасоисполнителейСредствабюджетаПрибыль отреализации кластераПрибыль отиспользованиярезультатов кластераОблигационнаяэмиссиясоисполнителей11.
Стороны договора (получатели, плательщики вариационной маржи)Соисполнитель 1Соисполнитель 2ГосударствоЗаказчикГенеральный исполнительИнвестор, в том числе банк12. Срок погашения облигационной эмиссииЕвропейский, американский тип; 2 года.20В четвертой главе проведена практическая апробация разработанных методическихположений на примере предприятий аэрокосмической отрасли, что позволило сформулироватьдополнительные прикладные особенности по следующим основным проблемам:- место эмиссии облигаций в механизме секьюритизации – определяется тем, что онарассматривается в качестве дополнительной возможности привлечь финансовые ресурсы,которые могут быть использованы на следующие цели: покрытие текущих затрат в связи сзадержками при перечислении оплаты за выполненные этапы, кластеры работ; покрытиетекущих расходов при создании НИОКР, результаты которых превышают значения,перечисленные в техническом задании; непредвиденные сметой расходы;- виды облигационных эмиссий для предприятий аэрокосмической отрасли –рекомендованы два основных принципа действия при принятии решений о выпуске облигаций:выпуск классической формы корпоративных облигаций – дает инвесторам текущий доход,погашается по истечении срока обращения; выпуск конвертируемых облигаций – дает правоинвесторам обменять облигации на установленное количество акций компании-эмитента,которые будет выпущены в счет новых эмиссий или на акции, ранее выкупленные эмитентом уакционеров;- рекомендуемый размер доходности по облигационной эмиссии – в случае ожиданиядополнительных результатов, которые могут быть проданы – на уровне более чем доходностьпо банковским депозитам на 0,1%; в случае ожидания результатов в соответствии стехническим заданием – на уровне ставки по банковским депозитам;- в случае неопределенности ожиданий – на уровне ниже депозитной ставки, но свозможностью у инвесторов продать эмитенту облигации; плавающая процентная ставка пооблигациям для удержания рыночной стоимости облигации на уровне номинальной стоимости;минимальные значения доходности для конвертируемых облигаций;- анализ потенциальных эмитентов и расчет размера облигационного займа посовокупности исполнителей по темам и по структуре холдинга «Авионика».Расчеты показали огромный потенциал компаний аэрокосмической отрасли подополнительному привлечению финансовых ресурсов посредством облигационной эмиссии,что в предлагаемой схеме секьюритизации дает возможность превратить значительные массынеликвидных активов в ликвидные оборачиваемые финансовые средства.Расчет вариационной маржи по СВОП контракту, в котором в качестве одного избазисных активов включена процентная ставка по облигационному займу показал возможностьполучения выплат в результате хеджирования процентной ставки по облигационному займупутем заключения контракта long-put (покупка права на продажу).21Практическаяапробацияразработанныхметодическихположенийвобластикластеризации при оценке трудоемкости и стоимости работ позволили сформулироватьдополнительные прикладные разъяснения применительно к особенностям выполнения НИОКРв аэрокосмической отрасли по следующим основным проблемам: место кластеров в алгоритмеоценки трудоемкости и стоимости выполнения НИИОКР для аэрокосмической отрасли; анализисходного перечня работ; расчет стоимости кластеров методом калькулирования затрат;специфика расчета трудоемкости и стоимости кластеров, имеющих различную степеньсложности и структуру затрат; расчет стоимости кластеров методом аналогов; сведениерезультатов расчета.Применение различных методов оценки стоимости кластеров работ позволило повыситьобъективность и точность расчетов, также апробация показала возможность и преимуществаиспользования кластерного моделирования при выполнении НИОКР в аэрокосмическойотрасли.ЗАКЛЮЧЕНИЕВ ходе выполнения диссертационного исследования получены результаты и выводы,которые полностью решают поставленные цели и задачи исследования, обеспечивают новизну,теоретическую и практическую значимость работы:1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
