Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

При анализе различных инвестиционных проектов необходимо учитывать, что этот метод оценки имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, он не учитывает влияние последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением её по годам.

В связи с этим некоторые специалисты при расчете этого показателя рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные во времени. Вполне понятно, что срок окупаемости в этом случае увеличивается, однако оценка проектов будет более точной. Результаты расчета сроков окупаемости приведены в приложении 2.

Метод определения индекса доходности инвестиций, по сути, является следствием метода чистого приведенного дохода (эффекта).

Индекс рентабельности (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:

(3.8)

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля, инвестированного в данный проект.

Метод оценки длительности проекта аналогичен подходу с позиции периода окупаемости, рассчитанном на основе дисконтированных денежных потоков. Главное отличие этого метода заключается в том, что он предполагает анализ всего срока жизненного цикла инвестиций. Длительность инвестиций – это средневзвешенный срок жизненного цикла, где веса – текущие стоимости денежных потоков, полученных в соответствующем периоде. Результаты расчетов приведены в приложениях.

В связи с тем, что коэффициент длительности учитывает денежные поступления на протяжении всего срока жизненного цикла проекта, он несколько корректирует ту оценку, которую можно дать, основываясь лишь на таком показателе, как срок окупаемости.

Финансовый анализ проекта проводится путем анализа отчетов экспертов, включая проведение расчетов различных финансовых коэффициентов и показателей, которые дают возможность получения максимума необходимой для исследования информации. При этом необходимо учитывать, что сами коэффициенты не являются самостоятельными и не несут в себе всю необходимую информацию.

Прежде, чем проводить анализ всех проектов необходимо было учесть величину налогов в денежных потоках. При этом все денежные потоки точно определены, т.е. в данном проекте не делается поправка на риск.

Из приведенных расчетов чистой текущей стоимости видно, во 2-ом проекте NPV имеет лучшее значение, а в 6-м проекте самое низкое значение. Это связано с большими капитальными вложениями и невысокой добычей нефти для этих вложений.

Результаты оценки эффективности инвестиций в освоение структур приведены в таблице.

Таблица 3.5. Результаты оценки эффективности освоения структур.

Как видно из расчетов, лучший показатель IRR получен для 4-го проекта, и для меньших потерь целесообразно внедрять 4 проект.

Все рассмотренные проекты имеют одинаковый жизненный цикл, в течение которого денежные потоки (доходы) от каждого проекта были положительными. Это позволило произвести анализ проектов с точки зрения ранжирования денежных потоков. Т.к. все проекты имеют одинаковые начальные вложения, то на основе рассмотренных денежных потоков можно сказать, что ежегодные денежные потоки второго проекта больше, чем первого и третьего. Следовательно, второй проект более привлекателен.

По строкам окупаемости все проекты имеют значения в пределах 6-10, при жизненном цикле проекта равном 10 лет это является хорошим значением периода окупаемости. Однако, если учитывать стоимость денег во времени и рассчитать текущую окупаемость, используя вместо чистых денежных потоков дисконтированные денежные потоки, то мы получим другие результаты, которые, кроме этого, будут также отличаться друг от друга, т.к. каждый проект имеет свою ставку дисконтирования. Данные ранжирования по этому показателю приведены в приложении. Как видно из таблицы, ни один из проектов не окупится в срок равный 5 лет. Однако проект 2 имеет меньший срок окупаемости, чем 1-й и 3-й, следовательно, он более выгоден.

При расчете доходности инвестиций использовались чистые денежные потоки, т.е. денежные потоки без налогов. И этот показатель оказался наилучшим для 2-го проекта.

Не все представленные проекты являются привлекательными для инвестора. Наиболее приемлемым из всех 3-х проектов является 2-й, главным образом потому, что его показатели наиболее приемлемы для размещения денежных средств из всех, а начальные вложения равны.

Проанализировав перечисленные коэффициенты, можно сделать вывод о том, что для обеспечения возврата средств и прибыльности инвестиций необходимо предпринять мероприятия по увеличению жизненного цикла проектов. На примере проекта 1 можно отметить, что при этих условиях мы получаем положительное NPV, ставка IRR вырастает до величины, выше имеющейся ставки, текущая окупаемость меньше продолжительности работы проекта.

Также можно попытаться снизить действующую ставку дисконтирования, однако это сложнее, из-за экономического положения в России. Поэтому наиболее рациональным представляется увеличение жизненного цикла проекта.

Необходимо учитывать, что:

• при изменении нормы дисконта альтернативные варианты могут меняться местами;

• наиболее привлекательными, как правило, являются более дорогостоящие проекты;

• использование в расчетах различных методов может дать различные результаты.

При проведении инвестиционного анализа необходимо учитывать, что для потенциального инвестора кроме финансовых показателей могут быть важными также другие критерии целесообразности реализации проекта:

• интересы сторон, принимающих участие в проекте:

• системы бухгалтерского учета;

• ценообразование на ресурсы и готовую продукцию;

• срок жизни проекта;

риск и неопределенность.

Согласно результатам оценки экономически эффективным при принятых сценарных условиях будет освоение следующих структур: 2, 3, 4. Показатели эффективности инвестиций в освоение 1, 5, 6 структур ниже нормативных значений принятых в ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

В таблице 3.6 приведены результаты оценки уровня мировых цен на нефть, при которых эффективное освоение структур с низкими показателями эффективности инвестиций будет соответствовать нормативным значениям эффективности инвестиций, принятым в ЗАО ”ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ”. Критерием оценки принято значение внутренней нормы рентабельности (IRR) 20%.

Таблица 3.6. Уровень мировых цен при которых возможно эффективное использование структур с низкими показателями эффективности инвестиций.

По инвестиционному проекту могут быть сделаны следующие выводы:

1) Экономически эффективным при принятых сценарных условиях будет освоение следующих структур: 2, 3 , 4.

2) Показатели эффективности инвестиций в освоение 1, 5, 6структур ниже принятых показателей в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

3) Эффективное освоение 1и 5 структур возможно при среднем уровне мировых цен на нефть (сорт Brent Dtd) в долгосрочной перспективе 21$/bll, а освоение 6 структуры при цене 26$/bll.

3.2. Учет рисков как направление совершенствования оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиция в любой проект сопряжена с определенным риском, что, как уже указывалось, отражается в величине процентной ставки: проект может завершиться неудачей, т.е. оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем ожидалось. Риск связан с тем, что доход от проекта является случайной, а не детерминированной величиной (т.е. неизвестной в момент принятия решения об инвестировании), равно как и величина убытков. При анализе инвестиционного проекта следует учитывать факторы риска, выявить как можно больше видов рисков и постараться минимизировать общий риск проекта. В настоящее время применяемые на предприятии методики оценки эффективности инвестиционных проектов не учитывают факторы риска, что обеспечивает меньшую достоверность расчетов по инвестиционному проекту.

По своему отношению к риску инвесторы могут быть разделены группы:

• склонные к риску (готовые платить за то, чтобы нести риск);

• не склонные к риску (готовые платить, чтобы уклониться от риска);

• нейтральные к риску (безразличные к наличию или отсутствию риска).

Непосредственно отношение к риску зависит как от целей инвестирования (степени рискованности проекта), так и от финансового положения инициатора (инвестора). Для принятия правильного инвестиционного решения необходимо не только определить величину ожидаемого дохода, степень риска, но и оценить, насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Однако сложность заключается в том, что оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Тем не менее, анализ риска является необходимым и чрезвычайно важным этапом инвестиционной экспертизы.

К сожалению, в настоящее время, ряд бизнес-планов инвестиционных проектов, содержащих раздел анализа рисков, сужает проблему до анализа только финансовых рисков или подменяет анализом банковских рисков, что не отражает весь спектр проектных рисков.

Среди рассмотренных моделей учетов рисков в инвестиционном проектировании наиболее универсальным и учитывающем наибольшее количество вероятностных рисков является метод Монте-Карло. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию) получить распределение доходности проекта. Блок-схема, представленная на рисунке отражает укрупненную схему работы с моделью.

Рис 3.2. Блок-схема модели Монте-Карло.

Применение метода имитации Монте-Карло требует использования специальных математических пакетов (например, специализированного программного пакета Гарвардского университета под названием Risk-Master) , в то время, как метод сценариев может быть реализован даже при помощи обыкновенного калькулятора.

Анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования Монте-Карло представляет собой “воссоединение” методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Результатом такого комплексного анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV<0).

Упоминаемый ранее программный пакет Risk-Master позволяет в диалоговом режиме осуществить процедуру подготовки информации к анализу рисков инвестиционного проекта по методу Монте-Карло и провести сами расчеты.

Первый шаг при применении метода имитации состоит в определении функции распределения каждой переменной, которая оказывает влияние на формирование потока наличности. Как правило, предполагается, что функция распределения являются нормальной, и, следовательно, для того, чтобы задать ее необходимо определить только два момента (математическое ожидание и дисперсию).

Характеристики

Список файлов реферата