103257 (598187), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

При использовании заемного капитала (кредит, облигационный заем) предприятием возникает эффект финансового рычага.

РСК=(1-t ) ЭР ЭФР

Существует две основные концепции финансового рычага:

1)Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага ЭФР как приращение к чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на платность последнего. Слагаемыми ЭФР согласно этой концепции являются:

ЭФР=(1-t ) (ЭР-СРСП) ,%

Где:

СРСП- средняя расчетная ставка процента;

(ЭР-СРСП)- дифференциал финансового рычага,%

-плечо финансового рычага ПФР

все фактические финансовые издержки по кредитам за период

в пределах вычетов

С РСП =

Общая сумма заимствованных средств, используемых за период

ВЫВОДЫ:

• Если новое заимствование приносит положительный ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за значением дифференциала, т.к. при наращивании плеча финансового рычага банки склонны компенсировать рост своего риска повышением процентной ставки.

• Риск кредитора выражен также величиной дифференциала – чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Эта концепция открывает широкие возможности при определении безопасного объема заемных средств; расчету допустимых условий кредитования; облегчения налогового бремени для предприятия. Но между дифференциалом и плечом финансового рычага существует глубокое противоречие, вызванное возрастанием СРСП при увеличении ПФР, что уменьшает дифференциал. Поэтому разумный финансовый менеджер не станет увеличивать безоглядно ПФР, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

2) С точки зрения американской концепции сила воздействия финансового рычага СВФР показывает

СВФР=

Приведенная формула не дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях кредитования как западноевропейская концепция, зато дает возможность рассчитать сопряженный эффект операционного и финансового рычагов и определить совокупный уровень риска, связанного с предприятием.

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО

РЫЧАГОВ И ОЦЕНКА СОВОКУПНОГО РИСКА

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цен на сырье и энергию, влияющих на себестоимость продукции – генерируют предпринимательский риск, усиливающийся действием операционного рычага.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, особенно при колебании рентабельности активов; неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении должного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств – что предопределяет по существу финансовый риск, генерируемый действием финансового рычага.

Предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой как операционный и финансовый рычаги.

Уровень сопряженного эффекта

операционного и финансового рычагов =СВОР СВФР

Результаты вычислений по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько %-в изменяется чистый доход на акцию при изменении Др на 1%,так как чем больше СВОР, тем более чувствителен НРЭИ к изменениям Др; а чем выше СВФР, тем более чувствителен чистый доход на акцию к изменению НРЭИ. Операционный рычаг воздействует своей силой на НРЭИ, а финансовый рычаг – на сумму чистого дохода предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистого дохода в расчете на обыкновенную акцию.

По мере одновременного увеличения СВОР иСВФР все менее значительные изменения физического объема реализации и Др приводят ко все более масштабным изменениям чистого дохода на акцию. Очень важно, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым может оказаться губительным для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты при сокращении Др.

Задача снижения совокупного риска сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВОР;

2. Низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным операционным рычагом;

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – вариант, которого часто труднее всего добиться.

В самом общем случае, критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.

Формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для:

• Оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием;

• Определение роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска;

• Ответа на вопрос, каким будет чистый доход на акцию при определенном проценте изменения дохода от реализации – прямой выход на дивидендную политику:

Ч истый доход Чистый доход

на акцию в = на акцию в 1 +

будущем периоде нынешнем периоде

Где: - процентное изменение дохода от реализации.

ПРИМЕР: Если планируется в следующем периоде возрастание Др на 20%, а чистый доход на акцию в нынешнем году равен 1,904 д.ед. при СВОР=1,43 и СВФР=2,0, то в будущем году чистый доход на акцию может достигнуть

1 ,904 1+ = 2,993 д.ед.

Характеристики

Список файлов книги