автореферат (1169831), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Этоспособствует достижению более высоких результатов финансово-хозяйственнойдеятельности, что в свою очередь, как было определено ранее, положительнымобразом влияет на рыночную оценку нефтегазодобывающих ТНК США.Исследование системы вычетов показало, что используемые в налоговойсистеме механизмы были в основном направлены на решение государственнойзадачи по увеличению собственной добычи жидких углеводородов и природногогаза компаниями США внутри страны.
Это положительным образом отразилосьна капитализации компаний отрасли.Отдельно стоит отметить имеющиеся различия в налогообложениикомпаний нефтегазовой отрасли в зависимости от результатов финансовохозяйственнойдеятельности.Данноеобстоятельствообеспечиваетболеевыгодные налоговые условия для независимых компаний, что позволяетсохранить высокую конкуренцию в секторе нефтегазодобычи страны. Это в своюочередь способствует повышению рыночной оценки нефтегазовой отрасли США.По итогам проведенного анализа можно сделать вывод о том, что накапитализацию нефтегазовых ТНК США оказывает влияние целый ряд факторов,среди которых требуется выделить общую высокую оценку рынком экономикистраны.
Помимо этого капитализация ТНК связана с ресурсами нефти и газа,изменением активов и задолженности, уровнем рентабельности на фоне отрасли иразвитием в структуре нефтепереработки и нефтехимии.Капитализациикомпании способствует и эффективное государственное регулирование отрасли.Втретьейглаве«Основныенаправленияприменениястратегиикапитализации нефтегазовых ТНК США в российской практике» производитсяисследование фирменной структуры отечественного рынка добычи нефти и газа споследующим сопоставлением моделей развития крупнейших нефтегазовых ТНКСША и ВИНК РФ.
В отличие от США в России в распоряжении десяти ВИНК,большей частью подконтрольных государству, находятся почти все запасы встране, основная часть которых сосредоточена у ПАО «Газпром», ПАО «НК«Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ». ВИНК не осуществляют деятельность по добыче22за рубежом в значимых масштабах либо вовсе не относятся к ТНК, только у ПАО«ЛУКОЙЛ» доля зарубежной составляющей насчитывает по итогам 2015 годаоколо 17% от общего извлечения жидких углеводородов и природного газа.По сравнению с интегрированными ТНК США нефтепереработка инефтехимия в структуре ВИНК РФ развиты слабо, в недостаточной мереиспользуется механизм амортизации. За счет больших объемов добычи поабсолютным финансовым результатам деятельности исследуемые отечественныекомпании близки к интегрированным ТНК США, а по капитализации,показателямоценкирынкомиудельнымфинансовымкоэффициентамсущественно им уступают.
Выявлена серьезная зависимость финансовых ибиржевых показателей ВИНК РФ от курса доллара США по отношению к рублюи цен на основное добываемое сырье, что подтверждают анализ отчетности икапитализации (табл. 9). Наибольшим образом это выражено у ПАО «НК«Роснефть» и ПАО «Газпром», в меньшей степени у ПАО «ЛУКОЙЛ», которое встратегии развития придерживается сходных принципов с ExxonMobil и Chevron.Таблица 9 - Капитализация ведущих ВИНК РФ за 2006-2015 гг., млн.
долларов31.12. 30.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 30.12. 31.12. 31.12. 31.12.2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.ПАО«Газпром»ПАО«ЛУКОЙЛ»ПАО «НК«Роснефть»263 709 329 775 87 396 139 024 145 808 122 145 108 740 97 29553 16042 85771 60769 73927 71047 46244 40540 97249 93347 05129 85522 94897 93090 59936 22979 98368 93163 89382 12581 45136 88536 827Источник: составлено автором по данным отчетности компаний.Тем не менее, ВИНК РФ в своей основе стремились к накоплению крупныхрезервов сырья внутри страны, потому выбранный подход можно именоватьмоделью запасов, в то время как развитие ТНК США направлено на повышениерыночной оценки, что можно назвать моделью капитализации (табл.
10).Дальнейшее наращивание запасов существенным образом не отразится нарыночнойкапитализацииВИНКРФ.Стоитотметить,чтовызванныеполитическими соображениями санкции только усилили негативный эффект отимеющихся недостатков в развитии ВИНКРоссии, что демонстрируетсоотношение данных по капитализации ТНК США (табл. 4) и ВИНК РФ (табл. 9).23Таблица 10 - Капитализация на баррель нефтяного эквивалента запасов ведущихнефтегазодобывающих ТНК США за 2006-2015 гг., долларов/баррель н. э.31.12. 30.12.
31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 30.12. 31.12. 31.12. 31.12.2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.Anadarko Petroleum6,6912,657,7913,3415,6014,9814,5314,3114,6312,00Chevron13,7018,1013,2313,6617,3718,7618,5521,3418,9915,17ConocoPhillips8,0810,025,865,608,948,528,199,719,557,05ExxonMobil19,2322,4617,2814,0214,6716,0915,4817,4015,3713,08Occidental Petroleum14,3022,0316,3220,4823,7123,9318,7221,7322,0423,50ПАО «Газпром»2,262,800,751,161,200,990,880,800,440,35ПАО «ЛУКОЙЛ»3,523,421,432,712,572,372,892,701,701,39ПАО «НК «Роснефть»7,536,252,515,284,543,634,322,471,091,07Источник: составлено автором по данным отчетности компаний.Порезультатамподробногоанализафинансовыхиоперационныхпоказателей установлено, что крупнейшим нефтегазовым компаниям России дляповышения рыночной оценки требуется заимствовать ряд подходов, которыеиспользуют в своей деятельности ведущие ТНК США.
Определено, что ВИНК РФнеобходимо придерживаться минимально возможных показателей запасовизвлеченного сырья и продуктов переработки и длительности денежногооперационного цикла, поддерживать низкие по величине отраслевые значенияпоказателей финансовой устойчивости и отказаться от дальнейшего приобретениясуществующих отраслевых активов за счет использования заемных средств.Положительнымобразомскажетсявыводчастиактивовкомпанийвсамостоятельные публичные акционерные общества.
Но основой дальнейшегороста капитализации должно служить развитие нефтепереработки и нефтехимии.Выявлено, что одного следования данным рекомендациям недостаточно,необходимо участие государства, которое заключается в проведении структурныхреформ во всей экономике и способствовании формированию рыночной моделиразвития самой отрасли. Это наглядно подтверждается коэффициентамикапитализации на баррель нефтяного эквивалента добычи, значение которого для24исследуемых отечественных ВИНК (табл. 11) ощутимо меньше изученныхпоказателей интегрированных и независимых ТНК США (табл. 8).Таблица 11 - Капитализация на баррель нефтяного эквивалента добычи ведущихВИНК РФ за 2006-2015 гг., долларов/баррель н. э.31.12. 30.12.
31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 30.12. 31.12. 31.12. 31.12.2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.ПАО «Газпром»80,54 102,07 24,5345,8543,8836,3733,7930,0417,7714,70ПАО «ЛУКОЙЛ»91,4634,5158,7954,3452,4562,8758,5435,3526,42ПАО «НК «Роснефть» 147,79 108,84 42,6691,8474,9167,6983,0445,7919,7919,5687,72Источник: составлено автором по данным отчетности компаний.Сценарный анализ изменения капитализации крупнейших ВИНК РФ дляразличных вариантов развития отрасли, компаний и экономики страны позволилопределить диапазон возможных значений рыночной оценки (табл. 12). Прогноздля сценария сохранения существующего положения дел, который основываетсяна неизменности соотношения капитализации ВИНК и выраженной в рубляхстоимости марки Brent при прогнозном изменении курса рубля и цен на нефть,показал, что ПАО «Газпром», ПАО «ЛУКОЙЛ» и ПАО «НК «Роснефть» в 2020году не достигнет уровня значений 2013 года.Таблица 12 - Сценарии капитализации ведущих ВИНК РФ на конец 2020 г., млн.долларовСохранениесуществующегоположения делПрименение опытаТНК СШАПрименение опыта ТНКСША и проведениеструктурных реформПАО «Газпром»83 175142 400150 325ПАО «ЛУКОЙЛ»44 78763 36966 896ПАО «НК «Роснефть»71 801150 691159 077Источник: составлено автором по данным прогнозов EIA, МЭР РФ и отчетности компаний.Необходимо отметить, что в качестве ориентира для прогноза курса доллараиспользовался «базовый+» сценарий развития экономики «Прогноза социальноэкономическогоразвития»МЭРРФ,применяемогоприбюджетномпланировании.
При определении возможной стоимости нефти источникамиявлялись двухгодичный прогноз ежемесячных средних цен на нефть до 2017 годаи прогноз ежегодной стоимости нефти до 2040 года для сценария сохранения25больших ресурсов нефти и газа и развития технологий EIA для сорта Brent. Подсохранением имеющейся ситуации подразумевалось, что у ВИНК существеннымобразом не изменится чистый долг, не будет производиться модернизацияпереработки и развитие нефтехимии, компании не станут осуществлятьструктурные преобразования, связанные с приобретением или продажей активов.По итогам прогнозирования для сценария применения ВИНК России опытаведущих нефтегазодобывающих ТНК США в условиях сохранения имеющегосяположения дел в экономике страны и нефтегазовой отрасли определено наличиевозможностей для повышения рыночной оценки отечественных ВИНК.
Вкачестве условий для реализации сценария установлено, что коэффициентотношения чистого долга к акционерному капиталу отечественных ВИНК будетподдерживаться на уровне около 10%, чего придерживались на протяжениибольшей части изученного периода Chevron и Occidental Petroleum. Вдобавокуказанными ВИНК будет произведена модернизация имеющихся НПЗ допоказателей глубины переработки в 95%, который имеет Chevron. Такжеопределенный по данным отчета EY «Нефтехимия в России: выбор вектораразвития» импорт нефтехимической продукции, насчитывавший в среднем около27%, будет замещен за счет наращивания внутренних мощностей.Выявлено, что реализация «целевого» сценария развития экономики РоссииМЭР РФ в условиях невысоких цен на нефть окажет положительное влияние накапитализацию, но будет недостаточным для достижения ПАО «Газпром» и ПАО«ЛУКОЙЛ» предкризисных значений.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
