диссертация (1169173), страница 9
Текст из файла (страница 9)
1.6. Чистая прибыль в расчете на одну акцию (EPS), руб.Источник: составлено автором на основе данных:П О «МТС» Раскрытие информации. Годовая отчетность [Электронный ресурс].Режимдоступа:https://moskva.mts.ru/about/investoram-i-akcioneram/korporativnoeupravlenie/raskritie-informacii/godovaya-otchetnostYandex N.V. Раскрытие информации [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://yandex.ru/company/prospectus/Mail.Ru Group Финансовые отчеты [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://corp.mail.ru/ru/investors/reports/Если обратиться к организационной составляющей деятельностицифровыхкомпаний,тоонифактическисформировали(создали)собственную цифровую среду (причем не только внутреннюю, но ивнешнюю), их деятельность обеспечивается особыми цифровым активами, ккоторым относятся цифровые платформы как инструментальные средствакоммуникаций с контрагентами по бизнесу и осуществления платежей зареализованную продукцию или оказанные услуги.
Цифровые компаниивнедрили и реализовали абсолютно новые или усовершенствованныецифровые технологии, адаптированные инфокоммуникационные технологии,что позволили им сформировать особого рода цифровые активы и получить в48качестве результата деятельности цифровой продукт. Таким образом,цифровые компании реализуют новый тип бизнес-моделей, который требуетего ценностной оценки, что реализуется в формате стоимостной оценкиэффективности их деятельности 24, 25.На сегодняшний момент в рамках концепции VBM (Value BasedManagement–ценностно-ориентированное,стоимостноеуправление)существует многообразие показателей стоимости26, на основе которыхосуществляется принятие решений в рамках корпоративного управления.Далее рассмотрим, каким образом интерпретация данных показателей можетизмениться при их адаптации к оценке эффективности цифрового бизнеса.EVA(EconomicValueAdded–экономическаядобавленнаястоимость) представляет собой остаточную прибыль27, 28, причем ее расчетоснован именно на операционной прибыли (прибыль от реализации пооперационнымсегментам),котораяранеебылаоцененанамикакприоритетная при оценке эффективности деятельности цифровой компании:гдеNOPLAT – чистая операционная прибыль/убыток компании (NetOperating Profit or Less Adjusted Tax);WACC–средневзвешеннаястоимостькапитала(WeightedAverage Cost of Capital);IC – инвестированный капитал (Invested Capital), т.е.
собственный изаемный капитал;24Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журналменеджмента, 2005, том 3, № 4, с. 67-76.25Дитгер Х., Харальд Х. ПиК. Стоимостно-ориентированные концепции контроллинга.М.: Финансы и статистика, 2005.26Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый ибухгалтерский аспекты. СПб.: Высшая школа менеджмента, 2008.27Bennett Stewart G.
EVA: Fact and Fantasy // Journal of Applied Corporate Finance, 1994, no.2, рр. 71-84.28Girotra A., Yadav S.S. Economic Value Added (EVA): A New Flexible Tool for MeasuringCorporate Performance // Global Journal of Flexible Systems Management, 2001, no. 2, pp. 718.49ROIC – рентабельность инвестированного капитала (Return on InvestedCapital).Особенности, которые необходимо учесть при определении EVA дляцифровой компании, следующие:- чистая операционная прибыль компании зависима от корректногораспределения бизнес-проектов цифровой компании (и, соответственно,выручки) по операционным сегментам, что позволяет идентифицироватьдоходы (убытки) от бизнес-проектов, находящихся на рыночных стадияхвнедрения (аналогично экспериментальным видам деятельности в портфелецифровой компании) и в позиции снижения фактической доходности посравнениюсплановойдоходностью.Такженеобходимоучитыватьдополнительные доходы от предоставляемых доходов в операционнуюарендуцифровыхактивов,атакжеобязательностьрасходовнаинформационную безопасность цифровой компании;- EVA оценивает разницу между операционной прибылью компании иусредненными по средневзвешенной стоимости WACC затратами нафункционирование инвестированного в компанию капитала IC.
Учитываяразнообразие подходов и инструментов финансирования деятельностицифровой компании, начиная от классической эмиссии акций и облигаций,банковского кредитования разной срочности и до эмиссии криптовалютысобственной цифровой платформы и последующей токенизации расчетов сконтрагентами данной компании, представление об инвестированномкапитале и его структуре, оценка которой была дана выше, изменяет подходкоценкестоимостикаждоговидакапитала,используемогодляфинансирования деятельности цифровой компании;- для цифровой компании EVA может стать мониторинговымпоказателем, если будет определяться для каждого операционного сегментацифрового бизнеса, таким образом будут нивелироваться риски, связанные сосуществлением вложений в развитие отдельных направлений и проектовцифровой компании.50МVA (Market Value Added – рыночная добавленная стоимость)является прообразом рыночной оценки компании и основана на определенииразницы между рыночной стоимостью инвестированного капитала компаниии его балансовой стоимостью.
Расчетно MVA определяется:где MVD – рыночная стоимость заемного капитала (Market Value of Debt);MVE – рыночная стоимость собственного капитала (Market Value ofEquity).Также правомерен расчет MVA как суммы дисконтированныхзначений EVA. Но и в первом и во втором варианте расчета данногопоказателя можно увидеть влияние необъективных для цифровой компаниифакторов–будущеенеопределенно,рискисущественныкактехнологического плана, так и непринятия рынком новых бизнес-моделей,что возможно отразить преимущественно в сценарном планировании, но воценке эффективности будет формировать ошибочные суждения в принятиирешений в рамках корпоративного управления.CVA (Cash Value Added – добавленная стоимость в форме денежныхпотоков) практически аналогичен показателю EVA, но вместо чистойоперационной прибыли в расчет берется чистый денежный поток отоперационной деятельности:где TA – совокупные активы компании.Несмотря на понятность расчета, тем не менее, данный показательориентирован на оценку денежного выражения созданной в цифровомбизнесе стоимости сверх денежного потока, необходимого для возмещениязанятого в этом бизнесе капитала.
Поэтому фактически требуется оцениватьNOCF как максимально очищенный от доходов, не связанных с созданиемвнутренней и/или внешней цифровой среды компании, а также максимальноучитывающий исходящий поток от операционной деятельности, т.е. расходыцифровой компании на текущее обеспечение информационной безопасности,51цифровые сертификаты и т.п. Кроме того, неоднозначность учета активовцифровойкомпании,включаяналичиепоканеопределенных,ноидентифицируемых цифровых активов, а также учета гудвила цифровойкомпании значительно затрудняет объективную оценку данного показателя иможет вводить в заблуждение при анализе эффективности корпоративногоуправления. Но как дополнительный показатель в оценке эффективностиконкретного операционного сегмента деятельности цифровой компании CVAвполне может быть полезен в качестве критерия оценки полезности(повышения ценности) стратегических инвестиций.SVA(ShareholderValue–Addedдобавленнаястоимостьакционерного капитала) отражает приращение стоимости акционерногокапитала, образуемой будущими инвестициями, по сравнению со стоимостьюакционерного капитала, созданной прошлыми инвестициями, т.е.
балансовойстоимостью акционерного капитала. Данный показатель наиболее точноотражает траекторию деятельности цифровой компании на созданиеценности цифрового бизнеса, т.к.:- ретроспективный анализ стоимости акционерного капитала даетвозможностьвыявленияфакторовформированиястоимостии,соответственно, эффективности управления цифровой компанией на основеранее указанных показателей (выручка, прибыль от реализации, денежныйпоток от операционной деятельности и т.д.);- при прогнозировании будущей стоимости акционерного капиталаосуществляется: а) отбор именно тех активов, которые будут задействованыв цифровом бизнесе; б) определение потребности во внеоборотных активах(основные средства и нематериальные активы, включая неформальныеактивы) и оборотных средствах; в) моделирование стоимости собственного изаемного капитала цифровой компании с учетом вариантов привлеченияфинансирования и потребности в финансировании; г) моделированиеструктуры капитала цифровой компании с учетом внешних и внутреннихкорпоративных рисков; д) оптимизация денежного потока от операционной52деятельности;е)средневзвешеннойвыявлениестоимостифакторовкапитала,минимизацииучитываяWACCоценку–внешних(макроэкономических) факторов и финансового состояния компании;- в качестве расчетной будущей стоимости акционерного капиталацифровой компании корректно использовать расчетное значение денежногопотока от операционной деятельности NOCF или свободного денежногопотока FCF, поскольку именно эти показатели наиболее точно отражаютстепеньвлиянияконкретныхпроектовцифровогобизнесанаегоэффективность.TBR (Total Business Return – совокупная рентабельность бизнеса) дляцифровой компании будет представляет собой оценку изменения рыночнойстоимости конкретного операционного сегмента (проекта в цифровомбизнесе компании) или компании в целом за определенный период поотношению к свободному денежному потоку:где V1 и V0 – рыночная стоимость конкретного операционного сегмента(проекта в цифровом бизнесе компании) или компании в целом в отчетном(1) и прошлом (0) периодах.Совокупнаярентабельностьбизнесадляцифровойкомпаниистановится дополнительным показателем принятия решений в рамкахкорпоративного управления именно в части обоснования целесообразностипродажичастимаксимальногоцифровогодоходавбизнесакачествекакпроектадлякомпании-инвестора.извлеченияУчитываянаращивание затрат на обеспечение функционирования, например, цифровойплатформы по прошествии времени ее стабилизации на рынке, необходиморассматривать варианты реорганизации бизнеса на стадии его максимальной53стоимости и направления свободных средств на развитие цифровогобизнеса29 или в соответствии с решениями/мотивами стейкхолдеров 30.Цифровой бизнес строится на использовании проектного подхода 31,именно эта особенность позволяет обосновать применение классическихкритериев оценки эффективности проектов в разрезе идентификациипреимуществ разрабатываемых проектов как инновационных для ихпоследующего отбора в портфель цифровой компании.
Так, могут бытьиспользованы 32, 33:1) критерий Ансоффа:критерий нсоффаРРРгде Р1 – вероятность успешности окончания разработки проекта;Р2 – вероятность успешности внедрения проекта в выбранномрыночном сегменте;Р3 – вероятность успешности реализации продукта;S – приведенное значение выручки от реализации продукта;IC – приведенное значение капиталовложений в разработку иреализацию проекта;2) критерий Ольсона:критерий Ольсона29РРРДитгер Х., Харальд Х.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
