Диссертация (1150934), страница 37
Текст из файла (страница 37)
Таким образом, первый ивторой инвесторы покупают у третьего и четвертого акцию за 105 руб. И новаярыночная стоимость акции становится 105 руб.Далее первый и второй инвесторы публикуют ложные сведения о заключении компанией-эмитентом акции1 крупного договора или о планируемой выплатедивидендов в значительной сумме. Это информация повышает оценочную стоимость акции1 для третьего и четвертого инвесторов, поскольку крупный договори дивиденды являются информационными сигналами, по которым можно предположить, что в будущем рыночная стоимость акции может существенно вырасти(выше текущей рыночной стоимости в 105 руб.). Не желая потерять доход, возможный к получению владельцами акции1 за счёт роста её котировки, третий и186четвертый инвесторы в свою очередь выставляют заявки на покупку акции.
Например, по 106 руб. И первый и второй инвесторы продают третьему и четвертому свои акции.Далее становится известно, что информация о заключаемом договоре или овыплате дивидендов не соответствовала действительности, и цена на акцию былазавышена. Рыночная стоимость акции вновь падает до её справедливой оценки в100 руб. Третий и четвертый инвесторы стремятся продать акцию1 за 106 руб.,чтобы снизить свои убытки, но никто по этой цене с ними не заключит сделку.Таким образом, выигрыш первого и второго инвесторов составил = 1 * (100– 100) – (105 – 106) = 1 руб.
за каждую акцию, участвующую в сделке (предполагаем, что первоначальное число акций, купленных первым и вторым инвесторамиу третьего и четвертого, равняется числу акций, затем проданных первым и вторым инвесторами третьему и четвертому).Потери третьего и четвертого инвесторов составили = -1 * (100 – 100) – (106– 105) = -1 руб. за каждую акцию, участвующую в сделке.Очевидно, что при возникновении других коалиций, нарушающих правила– первого и третьего инвесторов, первого и четвертого, второго и третьего, второго и четвертого, третьего и четвертого – возможности по искусственному повышению цены могут быть другими (например, инвесторы смогут поднять цену выше, до 106 руб.). Это обусловлено суммой свободно располагаемых денежныхсредств, доступом к информационным ресурсам и т.д. Таким образом, необходимо просмотреть все возможные коалиции и с помощью предложенной автороммодели равновесия Нэша определить оптимальный уровень трансакционных издержек на фондовой бирже.В данном примере издержки участников рынка ценных бумаг составилилишь разность между ценой покупки и ценой продажи акции.
Однако можно ввести дополнительные трансакционные издержки для инвесторов, нарушающихправила игры. Например, в виде штрафа за распространение заведомо ложнойинформации.187В случае если в вышеописанном примере он составит 1 руб., то инвесторамбудет не целесообразно заниматься мошенничеством, так как при этом весь ихвыигрыш (1 руб.) уйдёт на погашение штрафа.Возможна и обратная ситуация, когда инвесторы мошеннической коалициипродают свои акции, затем публикуют негативные сведения о компании – их эмитенте (банкротство, судебное разбирательство и т.д.), рыночные котировки ценных бумаг падают, и, пока не стало известно об обмане, инвесторы-мошенникивновь покупают акции по еще более низкой цене.
Введение дополнительныхтрансакционных издержек на достаточном уровне также поможет избежать данной ситуации.В качестве примера манипуляции ценами путем распространения ложнойинформации, имевшем место на ОАО «Московская биржа», можно рассмотретьаномальное движение котировок акций СМЗ, имевшее место 7 марта 2012 г. и вызванное созданием фиктивного сайта компании-эмитента и размещением на нёминформации об обратном выкупе акций по цене, значительно превосходящей рыночную. В результате этого в течение дня котировки акций СМЗ подскочили почти на 25%. Вероятно, трейдеры, осуществившие данное манипулирование, хотелиполучить доход, купив ранее акции СМЗ по рыночному курсу и продав их послеоткрытия сайта с информацией, не соответствующей действительности, по болеевысокому курсу358.Таким образом, вышеуказанные примеры иллюстрируют тезис о том, чтотрансакционные издержки могут выступать в качестве инструмента предотвращения оппортунистического поведения.358Подробнее см.: Руденко П. Обратный выкуп оказался зеркальным // Коммерсантъ.
2012. № 227.).188Приложение Д. Описание программы для ЭВМ «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже»Программа «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже»(свидетельствоогосударственнойрегистрациипрограммыдляЭВМ№2014661054 от 22.10.2014) позволяет рассматривать различные ситуации нарынке ценных бумаг с целью изучения и построения оптимальных форм взаимодействия участников торговли с разными интересами.Программный комплекс написан на языке программирования Java (с использованием библиотеки JADE) в свободной интегрированной среде разработкиприложений NetBeans IDE.Созданная модель предполагает, что на бирже обращается набор акций идействует множество инвесторов.Каждая акция характеризуется тремя параметрами:1.Доходность (a) – показывает рост стоимости акции и после каждоготоргового сеанса рассчитывается по формуле:ai =,(11)где ai– доходность акции i;Pi нач – рыночная котировка акции i в начале сеанса торговли;Pi кон – рыночная котировка акции i в момент окончания сеанса торговли.В рамках данного исследования считается, что доходность и рискованностьнаходятся в прямой зависимости друг от друга.
Таким образом, можно сказать,что характеристика доходности одновременно отражает и риск вложения в акцию.2.Ликвидность (b) – число заключенных сделок в ходе последнего тор-гового сеанса.3.Качество (q) – характеризует предприятие-эмитента ценной бумаги(отрасль, размер бизнеса и т.п.), является неизменным параметром.Также всем акциям в каждый момент времени соответствует определеннаяцена. Цена акции (P) – средневзвешенная цена сделок, заключенных в течение по-189следнего торгового сеанса.
Следовательно, цена акции пересчитывается после каждого сеанса торговли. Однако в случае, если в течение последнего торгового сеанса не было заключено ни одной сделки, рыночная цена не меняется.Таким образом, в момент времени t код акции i выглядеть следующим образом:actioni [(ait; bit; qi);Pit],(12)где ait – характеристика доходности акции i в момент времени t;bit – характеристика ликвидности акции i в момент времени t;qi – качество акции i;Pit – цена акции i в момент времени t.Каждый инвестор представляет собой интеллектуального агента, действующего независимо, исходя из своих интересов.Предпочтения инвестора задается следующим набором параметров:1.Доходность – соответствует доходности, которую инвестор хочет по-лучить от совершения операции;2.Ликвидность – соответствует ликвидности, считаемой инвесторомприемлемой для покупки ценной бумаги;3.Качество – отражает критерии эмитентов, с акциями которых инве-стор намерен работать (отрасль, размер бизнеса и т.п.).Для каждого из предпочтений инвестора задается параметр ∆, показывающий, какое отклонение от целевого показателя приемлемо для инвестора при покупке ценной бумаги.Кроме того, всем инвесторам в каждый момент времени t соответствует параметр I – свободно располагаемые денежные средства, а также перечень акций,которыми он владеет.Таким образом, в момент времени t инвестор j будет задаваться следующимобразом:investorj [(aj +- ∆aj; bj +- ∆bj; qj +- ∆qj); Ij; ∑actionij],где aj – характеристика предпочитаемой доходности акции инвестором j;(13)190∆aj – приемлемое отклонение от параметра a инвестором j;bj – характеристика предпочитаемой ликвидности акции инвестором j;∆bj – приемлемое отклонение от параметра b инвестором j;qj – качество предпочитаемой акции инвестором j;∆ qj – приемлемое отклонение от параметра q инвестором j;Ij – свободно располагаемые денежные средства инвестора j;∑actionij – совокупность акций, которыми владеет инвестор j.Для каждой акции, которой располагает инвестор, определен диапазон параметров, в рамках которых инвестор готов держать данную акцию.
Этот диапазонзадается следующим образом:actioni [( aj - ∆aj; bj - ∆bj; qj - ∆qj); (aj + ∆aj; bj + ∆bj; qj + ∆qj)],(14)где в первой круглой скобке указаны минимально допустимые значения доходности, ликвидности, качества и цены, во второй – максимальные значенияданных параметров.Характеристика и приемлемое отклонение от предпочитаемых доходности,ликвидности и качества акции для каждого инвестора считаются неизменнымипараметрами. Свободно располагаемые денежные средства и совокупность акций,которыми владеет инвестор, пересчитываются после каждого торгового сеанса.Минимальной единицей работы программы является торговая сессия, врамках которой инвесторы на основе своих предпочтений анализируют, какие акции им выгодно купить или необходимо продать, и подают заявки, удовлетворяющиеся, если возможно, специальным агентом-биржей.
После каждой торговойсессии пересчитываются параметры акций.Инвестор стремится вложить все свободные денежные средства в акции. Если границам его предпочтений удовлетворяют два и более вида акций, то суммарасполагаемых денежных средств распределяется между всеми видами акцийпропорционально.При выставлении акций на продажу или оформлении заявки на покупку, инвестор для каждой акции определяет цену, по которой хочет заключить сделку.191Для этого он оценивает справедливую цену акции с помощью мультипликатораP/E (price per share/earnings per share):P/Ei =,(15)где Ррын i – рыночная цена акции i;Pri – прибыль на акцию i (величина чистой прибыли эмитента, приходящаяся на одну акцию).В рамках рассматриваемой модели показатель прибыль на акцию считаетсянеизменным в течение всех торговых сессий.Мультипликатор P/E показывает недооцененность или переоцененность рассматриваемой акции по сравнению с другими (чем он меньше, тем более недооценены акции; чем выше, тем более переоценены).Каждый инвестор рассчитывает данный показатель по всем акциям, попадающим в границы его предпочтений, и в зависимости от степени недооцененности или переоцененности акции и индивидуального интереса к ней определяетцену заявки.Так, при покупки недооцененной на текущий момент времени акции инвестор может предложить цену, до 20% превышающую рыночную.
При этом он,скорее всего, не будет искать продавца, готового заключить с ним сделку по ценениже текущей рыночной котировки. При покупке переоцененной акции инвесторбудет склонен предложить цену выше рыночной только при наличии сильного кней интереса, однако и в этом случае увеличение цены будет незначительным.При продаже акции действия инвестора противоположные: он склонен увеличивать цену по недооцененным акциям и пойти на уступки по переоцененным.В качестве меры индивидуального интереса к акции выступает её сопоставление с другими активами, по уровню доходности, ликвидности и риска удовлетворяющими или не удовлетворяющими, но имеющимися у инвестора, соответственно, при покупке или продаже.В случае, если инвестор в ходе предыдущего сеанса торговли уже оформлялзаявку на продажу или покупку данной акции и на бирже были заявки на совер-192шение противоположного действия, но по итогам всего торгового сеанса с выбранной ценной бумагой не было заключено ни одной сделки, цена определяетсякаждым инвестором индивидуально с учётом его склонности к удовлетворениюинтереса по совершению операции с данным активом и готовности пойти на уступки по отношению к противоположному участнику сделки (указанные параметры задаются программой с помощью случайных величин).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
