Подходы и современные методы оценки стоимости научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (1142451), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Вмодели используется колл на колл-опцион с двумя ценами исполнения идвумя датами погашения. Основными предпосылками и допущениями,лежащими в основе модели, являются следующие утверждения: в моментвремени 0 (начало стадии фундаментальных исследований), предприятиеприобретает опцион на разработку и производство нового лекарственногопрепарата, инвестировав сумму /^ (цена исполнения сложного опциона) надату исполнения Т2. Если данная стадия увенчается успехом, то предприятиеприобретет еще один опцион на коммерциализацию, инвестировав сумму I](цена исполнения опциона) на дату исполнения 1 j.
i2 < 11 .Модель имеет следующую спецификацию:F2(V,0) = е-Я7Ч^еЯГ1К2(/12,/11;р) - ке-^^кЛър)) + -е<г+х^12^{12) где,In^A + fr + A + ^a2)^\y*J * у * A. + -^(J j 12h 2 = --------------------- j=---------------- ,__l 2 = h 2 - o^T2Фактор N2 (x, у; р) функция стандартного двумерного нормальногораспределения, рассчитанный в х и у с коэффициентом корреляции р =^]Т2/ТЪ и 72* является критической стоимостью проекта, такой, что базовыйопцион имеет денежное выражение в момент времени 7^, то есть:v2(u) = V2где V-£ решает следующее уравнение:e-ATl(K;eArlKi(/li|(^jTi))-/ie-«iSl(Zl(^,Tl))) = /2Предлагаемая автором модель ценообразования аналогична моделиценообразования сложного опциона Геска, при условии, что технический2Для оценки стоимости сложного опциона с учетом технического риска неблагоприятного исходаприменятся модель Р.
Геска.19провал, взвешенный с вероятностью нулевого технического провала, ненаступает в интервалах [0, Т2] и (T^^i]. Выражение e~*Tl{y0e~*Tl$,(h2,h1; р))можно интерпретировать как текущую стоимость возможности получениябудущихденежныхпотоков,котораязависитотуспехастадийфундаментальных исследований и разработок и исполнения как сложного,так и базового опциона.Разработанная модель позволяет взвешивать стоимость реальныхопционов, совокупность которых формирует стоимость НИОКР, с учетомтехнического риска, тем самым предоставляя более достоверные результатыпо оцениваемым проектам.Третья группа проблем связана с исследованием практическихаспектов оценки стоимости НИОКР в фармацевтическом секторе.Фармацевтический рынок традиционно входит в число наиболеерентабельных рынков как в России, так и за рубежом.
По своему объемуроссийский фармацевтический рынок находится на втором месте послепродовольственного и представляет собой один из наиболее динамичных иперспективных специализированных рынков. В этой связи возникает остраянеобходимость в разработке сбалансированной модели оценки стоимостиНИОКР в фармацевтическом секторе, которая может учитывать влияниемаксимально возможного количества факторов стоимости, в частности,технического и рыночного риска.В рамках решения данной проблемы верифицирована модель оценкинабазедиффузионно-скачковогопроцесса,чтобыподтвердитьцелесообразность ее использования при оценке стоимости НИОКР вфармацевтическом секторе.
Параметры оцениваемого объекта представленыв таблице 5.20Таблица 5Параметры оцениваемого объектаМРО переменнаяЭмпирический эквивалент (описание)Текущая стоимость базовогоактива (V0)Цена исполнения базовогоопциона (7Х)Цена исполнения сложногоопциона (72)Дата исполнения опциона0\)Дата исполнения сложногоопциона (Г2)Волатильностьбазовогоактива опциона (<т)Безрисковаяставкадоходности (г)Среднегодоваяинтенсивность (Я)ДляцелейСтоимость проекта: текущая стоимость всехбудущих денежных потоковТекущая стоимость сфазированной в 2016-ом годуинвестицииТекущая стоимость сфазированной в 2012-ом годуинвестицииСрок жизни опциона на вывод продукта на рынок(7Х) = 27 млн.у. е(72) = 19 млн.
у. е.(7\) = 5 летСрок жизни опциона на переход в третью стадию(Г2) = 1 годВолатильность стоимости проектаанаходитсяинтервале 23-57%г = 2,4%Среднегодовая доходность по государственнымоблигациям со сроком 5 летСреднегодовая интенсивностьЯ = 7,6%исследованиябиотехнологическихЗначениепеременной(V0) = 67 млн. у. е.компаний,использованакотируемыхвволатильностьакцийвнебиржевомрынкенаNASDAQ, так как акции предприятий российского фармацевтическогосекторашироконекотируются.Интервалволатильностидлярассматриваемого проекта составил 23-57%.Показателивероятностиуспеха,представленныевтаблице6,рассчитаны, основываясь на средних показателях по фармацевтическомурынку, и скорректированы клиническими экспертами для более полногоотражения специфики проекта.Таблица 6Анализ вероятности успеха НИОКР по стадиямСтадияВторая стадияТретья стадияОдобрениеКоммерциализацияДатаначалав процессе201220152016Продолжительность(годы)Вероятность благоприятногоисхода13180%90%95%Следовательно, на второй стадии с вероятностью 80% проектпродемонстрируетположительныйрезультат,натретьейстадиивероятностью 90% окажется эффективным, и с вероятностью 95% получит21содобрение со стороны соответствующих государственных учреждений.Таким образом, кумулятивная вероятность коммерциализации проектасоставляет 68,4%.
Среднегодовая интенсивность может быть рассчитанаследующим образом:е~ г = е= 0,684Следовательно, Я = 0,076Для того чтобы проанализировать чувствительность стоимости проектав отношении ключевых факторов, генерирующих стоимость, использованинструмент Matematica Programming. Предположив, что первоначальнаястоимость проекта составляет 67 млн. у.е., инвестиционные расходы 27 и 19млн. у.е., сроки исполнения опционов 5 и 1 год, волатильность 23%,безрисковая ставка доходности 2,4% и вероятность неблагоприятного исхода7,6%, мы получаем:F2(67) = е-о,07б*5(67ео,07б*5 # о,997856 - е-°.°24*527 * 0,991902) + _e-(o,024+o,076)*i19 #0,0998265 == 33,4 млн.
у. е. Если предположить, что техническаянеопределенность отсутствует (т.е. Я = 0), то:/2(67) = 67 * 0,985953 — 27е-0,024*5 * 0,955848 +_19e-o,024*i # 0,0995234 == 24,7 млн. у. е.Результаты демонстрируют то, что техническая неопределенностьповышает стоимость НИОКР.В таблице 6 представлены результаты анализа чувствительности ценысложного опциона к различным значениям V0, о и Я:Таблица 7Анализ чувствительности стоимости сложного опционаАаV,677590100А = 0,076Л = 0,1Техническая неопределенностьотсутствует23%48%57%23%48%57%23%48%57%24,732,647,557,533,441,456,466,435,242,857,467,236,64458,468,135,743,758,768,73744,759,469,238,145,760,27028,936,150,159,631,138,252,061,422На основе проведенного анализа, выявлены следующие зависимости:• увеличение стоимости базового проекта приводит к увеличениюстоимости сложного опциона;• увеличение волатильности стоимости базового проекта вызываетувеличение стоимости сложного опциона;• увеличение среднегодовой интенсивности приводит к увеличениюстоимости сложного опциона.Разработанная модель позволяет не только оценивать стоимостьпроекта с учетом вероятности наступления технического провала, но ивыступает действенным инструментом управления стоимостью проектов, таккак позволяет осуществлять мониторинг движения стоимости посредствомизменения отдельных параметров.III.
Перечень публикаций по теме исследованияСтатьи в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России:1. Джабраилов Ш. А. Классификация научно-исследовательских иопытно конструкторских работ и этапов ранней коммерциализации ихрезультатов как единых объектов оценки. [Текст] / Джабраилов Ш. А. //Вестник Новосибирского государственного университета.
Серия: Социальноэкономические науки. - Новосибирск, 2011. - №2. - С. 26-36 (1,0 п.л.);2. Джабраилов Ш. А. Особенности российской нормативно-правовойбазывобластибухгалтерскойистоимостнойоценкинаучно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. [Текст] / ДжабраиловШ. А. // Аудит и финансовый анализ. - М., 2011. - №2. - C.
61-64 (0,64 п.л.);3. ДжабраиловШ.А.Особенностипримененияметодадисконтированных денежных потоков в рамках стоимостной оценки научноисследовательских и опытно-конструкторских работ. [Текст] / ДжабраиловШ. А. // Биржа интеллектуальной собственности. - М., 2011. - №6. - C. 13-20(0,55 п.л.);4. Джабраилов Ш. А. Модель сложного опциона на базе диффузионноскачкового процесса Пуассона для целей оценки стоимости НИОКР в23фармацевтическом секторе. [Текст] / Джабраилов Ш.
А. // Качество.Инновации. Образование. – М., 2011. – №6. – C. 48-51 (0,24 п.л.); Статья вдругом научном журнале:5. Джабраилов Ш. А. Применение математического аппарата Теорииигр в рамках оценки стоимости научно-исследовательских и опытноконструкторских работ методом реальных опционов. Сборник научныхтрудов Института Экономики Национальной Академии Наук Азербайджана.– Баку, 2011. – I Выпуск. – C. 183-194 (0,7 п.л.)24.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
