Подходы и современные методы оценки стоимости научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (1142451), страница 3
Текст из файла (страница 3)
В диссертациитакже разработан конкретный набор процедур, обеспечивающий полнотуанализа данных факторов.Вторая группа проблем связана с анализом подходов и современныхметодов оценки стоимости НИОКР с целью выявления потенциальныхнаправлений совершенствования их теоретического и математическогоаппарата, разработкой модифицированных алгоритмов и моделей оценкистоимости НИОКР.Проведенный анализ результатов оценки 79 НИОКР, выполненных 20крупными высокотехнологичными компаниями Германии, США, России,Азербайджана и Казахстана дал следующие результаты:•во всех работах без исключения применялся доходный подход,сравнительный подход использовался в 25% случаев, а затратный подход в14% случаев;•при использовании доходного подхода для целей оценки рыночнойстоимостив98%случаяхиспользовалсяМДДП,априоценкеинвестиционной стоимости компаниями США и Германии в 70% случаевдополнительно применялся метод реальных опционов, при этом компанииРоссии, Азербайджана и Казахстана ни разу не применяли данный метод.При применении методов доходного подхода не проводился детальныйанализ жизненного цикла проекта, при прогнозировании денежных потоковне учитывалась стадия жизненного цикла, в расчет ставки дисконтированияне включались специфические технические риски, связанные с конкретнымпроектом;•в рамках затратного подхода использовался метод созданиястоимости для оценки стоимости НИОКР, находящихся на начальных13стадияхжизненногоцикла,приэтомнекорректноосуществляласьсоотнесение расходов между НИОКР и сопутствующими активами,участвующими в процессе реализации НИОКР, а также предполагалось, чтоконечный продукт является взаимозаменяемым;•для оценки стоимости НИОКР в рамках сравнительного подхода в80% случаев применялся метод освобождения от роялти, а в 10% случаяхоценка осуществлялась на основе стоимости компании-разработчика.Последний метод применялся после завершения НИОКР для анализа вкладаНИОКР в капитализацию компании-разработчика.Если первое положение подтверждает общую для стоимостной оценкинематериальных активов и высокотехнологичных работ тенденцию, топоследние три показывают, что специалисты-оценщики не учитываютособенности НИОКР, используют традиционные методики, а это вбольшинстве случаев не может обеспечить обоснованную оценку стоимости.Проведенныйанализпозволилсформироватьпереченьосновныхпроблемных областей в практике применения подходов и методов оценкистоимости НИОКР, который требуют дальнейшей разработки для созданияболее сбалансированных методик и моделей стоимостной оценки.
Вчастности выделены следующие проблемные области:•отсутствие учета высоких барьеров входа в рынок;•неумение рассматривать инвестиционные решения порознь, то естьучитывать фактор управленческой гибкости;•искажение результатов итоговой величины стоимости в результатеиспользования фиксированного дисконт фактора;•отсутствие учета вероятности технического и коммерческого успеха,а также фактора конкуренции.Решениенекоторыхизвыявленныхконцептуальныхпроблемзаключается в модификации метода дисконтированных денежных потоков, атакже в разработке моделей оценки, основанных на методе реальныхопционов.14Анализ практики применения подходов и методов оценки стоимостиНИОКР позволяет сделать вывод о том, что для оценки рыночной стоимостиНИОКР наиболее целесообразно использовать МДДП.
Вместе с тем МДДПнепозволяет прогнозировать будущиеденежныепотокисучетомжизненного цикла НИОКР, а также учитывать специфические риски проекта.В диссертации автор приходит к выводу о необходимости модификацииМДДП, направленной на устранение отмеченных недостатков. Сутьмодификации заключается в применение коэффициента жизненного циклапри прогнозировании доходов от НИОКР, в исключении доходов отсопутствующих активов (основные средства, нематериальные активы и т.д.),участвующих в формировании выручки от НИОКР, а также включении врасчетставкипозволяющихдисконтированияучитыватьдополнительныхвероятностьуспешнойфакторовриска,коммерциализацииразрабатываемых продуктов.
В таблице 4 представлен алгоритм оценкистоимости НИОКР модифицированным МДДП:Таблица 4Алгоритм оценки стоимости НИОКР модифицированным МДДП№РасчетПоказательОжидаемая выручка от НИОКР1 Прогнозируемая выручка от НИОКР ×Коэффициент жизненного цикла2 (1) - себестоимость реализованной продукции - Прибыль от НИОКР до налогообложенияадминистративные и коммерческие расходы расходы на НИОКР3(2) × (1-предельная ставка налога на прибыль)Прибыль от НИОКР послеЭкономический доход от НИОКР4 (3) + начисленная амортизация - капитальныезатраты - начисления по требуемым ставкамдоходности на сопутствующие активы5 (4) × коэффициент приведенияПриведенная стоимость экономическогодохода от НИОКР6 (5) для каждого года ×коэффициент выгод от Стоимость НИОКРамортизацииВ рамках прогнозирования выручки от НИОКР применен коэффициентжизненного цикла технологии.
Жизненный цикл технологии являетсямоделью двух переменных: продолжительность цикла и форма кривой цикла.Первыйпараметрмодели-продолжительностьжизненногоциклатехнологии, определяется персоналом отделов НИОКР и отдела маркетинга.15Исходный жизненный цикл может быть построен, исходя из измененияколичественных или денежных показателей по шкале времени, но затем дляудобства применения они должны быть пересчитаны в процентныепоказатели. Второй параметр, форма кривой жизненного цикла, чаще всегобудет иметь классическую колоколообразную форму (низкий уровеньвыручки в начале жизненного цикла, последующий рост, выравнивание иснижение выручки до нуля).Длярасчетанеобходимовычестьсопутствующиеэкономическогоизактивы,чистойдохода,генерируемогобухгалтерскойиспользованныеилиприбылиНИОКР,доходизрасходованныенапригенерировании выручки, относящейся к НИОКР.
Доход на сопутствующиеактивырассчитываетсядоходностинапутемрыночнуюумножениястоимость(насоответствующейдатуоценки)ставкиотдельныхматериальных и нематериальных активов, от которых зависит показательвыручки оцениваемых НИОКР.С учетом нематериального характера, высокими технологическими ирыночными рисками при оценке НИОКР в расчет ставки дисконтированиярекомендуется включать дополнительные факторы риска, такие как:• риск незавершения - риск, связанный с успешным завершениемтекущего проекта;• риск запуска в производство - риск, связанный с успешнымпереходомотстендовоймоделиилиопытнойустановкикполномасштабному производственному процессу;• риск реализуемости - риск, связанный с признанием продуктапотребителями.В рамках модифицированной модели МДДП также предлагаетсяучитывать сумму налоговой выгоды от амортизации, обусловленнойвозможностью амортизации нематериального актива для целей уплатыналога на прибыль.
В модели оценки сумма амортизации увеличивает размер16чистой прибыли по НИОКР, рассчитывается показатель стоимости на основеитеративного процесса.Несмотря на то, что модифицированная модель МДДП по сравнению склассическими моделями МДДП более корректно определяет рыночнуюстоимость НИОКР, оценку инвестиционной стоимости целесообразнопроводить методом реальных опционов (далее - МРО), так как в отличие отМДДП, данный метод позволяет учитывать фактор управленческой гибкости.Управленческаягибкостьподразумеваетвозможностьруководствакорректировать будущие инвестиционные решения в ответ на изменениерыночных условий, реакцию конкурентов или результаты, полученные входе предыдущих этапов реализации проекта.
Вместе с тем, классическиемодели МРО в полной мере не учитывают влияние действий конкурентов, атакже технического риска и риска, связанного с коммерциализациейрезультатов НИОКР, на стоимость реальных опционов.Для учета фактора конкуренции при оценке инвестиционной стоимостиНИОКР автор предлагает использовать модель опционной игры, который1разработан на базе модели ценообразования реальных опционов Армады иинструментов теории игр.
Данная модель позволяет анализировать влияниедействий конкурентов на принятие инвестиционных решений в отношенииНИОКР, и, как следствие, на стоимость НИОКР, так как стоимость НИОКРпредставляетсобойсовокупностьстоимостейреальныхопционов,взвешенных с учетом вероятности их реализации.В диссертации обоснованы следующие спецификации модели Армадыдля базовых ситуаций опционной игры:Выигрыш Последователя в момент времени to представляет собойожидаемую стоимость:FB(V,D) = q C (р+) + (1 — q)C (p~)1Armada M.R., Kryzanowsky L., Pereira P.J. A Modified Finite-Lived American Exchange OptionMethodology Applied to Real Options Valuation. Global Finance Journal, 2007, Vol.
17, Issue 3, 419-438.17где, С (р+) - стоимость сложного американского опциона приуспешнойреализацииНИОКРЛидеромивыражаетсяследующимуравнением:^ 4с2 (р+52((1 - а)У, (1 - а)Р,т), cpD, tx) - c(p+s((l - a)V, (1 - a)D, т), cpD, tx)(P J 3С (p~) - соответственно стоимость САО при провале НИОКР.q и р вероятность успеха инвестиций в НИОКР соответственно уЛидера и Последователя; а - доля рынка Лидера, R= (pD - инвестиции вНИОКР, необходимые для разработки продукта; V - объем рынка,создаваемого разрабатываемым продуктом; D - инвестиции, необходимыедля коммерциализации продукта.Для определения размера выигрыша Лидера в момент времени t0применяется следующая спецификация:LA(y, D) = -R + q- S(aV, aD, T)s/4S2 (aV, aD, T) - s(aV, aD, T)\-* + 4 --------- з -------- JразмервыигрышакомпанийАиВвслучаесинхронногоинвестирования выражается следующим образом:Л !Us2(^V,\D,T)-s(^V,\Dj\SA(V,D) = -R + q-S[-V,-D,T) = -R + ql----------^-^ ------- J----- ^-^ ------- JUS2(\V,\D,T)-S(\V,\D,T\1 1 (l i чSB(V,D) = -R + p-S{V,-D,T) = - R + p l --------------------------------- ^-^ ------- J--соответственно размер выигрыша компаний А и В в случаеодновременной отсрочки инвестиций выражается следующим уравнением:4с2 (pS2(~V,~D,T),(pD,tA - с (pS (~V,~D,T) ,(pD,tAWB{V,D) = ------^ --- ^—- ----- ' --------'------ ^---^—- ----- ' -------- 'Спецификации модели Армады позволяют анализировать изменениестоимости опционов по НИОКР при различных вариантах стратегическоговзаимодействия между конкурентами, что является важным фактором,влияющим на стоимость реализуемых НИОКР.18В рамках исследования также разработана модель оценки стоимостисложного опциона на основе диффузионно-скачкового процесса Пуассонадля учета влияния технического и рыночного риска на стоимость НИОКР.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
