Кризисы на рынке ценных бумаг - характерные черты и методы ранней идентификации (1142411), страница 4
Текст из файла (страница 4)
и 2017-18 гг.3Фондовый рынок США анализировался только с чисто технической точки зрения и соподчиненностьэкономических циклов разной продолжительности на примере США рассматривалась по следующим причинам.Во-первых, именно по этой стране за длительный (двухсотлетний) исторический период существует подробная,доступная и (главное) открытая статистика. Во-вторых, появилась возможность проследить развитие мировойэкономики, поскольку экономика США относительно точно повторяет динамику циклов мировой экономики,продолжая оставаться в начале XXI в. доминирующей в формировании долгосрочных трендов экономическихколебаний в мировом масштабе.К-цикл – фаза Весна(инфляционная фазароста) или суперциклВААС бычьего периодарынка13.06.1949Октябрь 1949Пик цикла Бронсона(ВААС)К-цикл – фаза Летоили суперцикл ВААСмедвежьего периодарынка14.09.1953 22.10.195726.06.196207.10.1966Май 1954 Апрель 1958 Февраль 1961 кредитноесжатиеК-циклЦикл Бронсона26.05.1970Ноябрь 197003.10.1974Март 1975Цикл Кузнеца01.03.1978Июль 1980Пик цикла Бронсона(ВААС)Пик К-циклаК-цикл – фаза Осень(дефляционная фазароста) или суперциклВААС бычьегопериода рынка09.08.1982Ноябрь 198219.10.1987НетЦикл Жуглара11.10.1990Март 199109.12.1994НетК-цикл – фаза Зимаили суперцикл ВААСмедвежьего периодарынка08.10.1998Азиатскийкризис10.10.2002 ЗапаздываетМарт 2003* ЗапаздываетЦикл акций Китчина2014?2014 ?Экономический цикл Китчинав числителе – дно фондового цикла Китчина; в знаменателе – дно цикла деловой активности КитчинаРисунок 5 - Иерархия циклов на примере США с 1949 по 20?? гг.март 2009июнь 2009*По данным NBER окончаниерецессии - Ноябрь 2001, однакофактически она началась раньше(Октябрь 2000),а закончиласьпозднее (Март 2003)~ 15 ~Вторая группа проблем связана с рассмотрением и выявлениемхарактерных чертфондовых кризисов в узком смысле, созданием метрикипузырей и крахов, вскрытием роли пузырей и крахов в циклической динамике,разработкоймногокритериальной методики ранней идентификации кризисов.Для проведения данного анализа использовались ежедневные значения индексаDJIA с 1896г.
Выявлены характерные черты и приведены к системе фазы кризисав узком смысле: во-первых, фаза резкого раздувания пузыря, т.е. когда рынокперешел из фазы роста в состояние перегрева, и, во-вторых, фаза краха рынка(или схлопывание пузыря). Характерные черты ипараметры фазы резкогораздувания пузыря, определены через пороговые значения (маркеры) характерныхпараметров фазы роста фондового рынка (индекса) (таблица 3).Как только каждый из параметров фазы роста достигает пороговогозначения, он становится параметром пузыря.
Эффект пузыря наблюдается приусловии, что одновременно достигают своих пороговых значений параметрыпузыря, приведенные выше. Показано, что наиболее валидными параметрами,поволяющими идентифицировать и измерить «температуру» пузыря, являютсямаркеры жесткости4 и упругости, а крутизна позволяет лишь оценить насколькоявляется крутой или резкой фаза роста фондового рынка (индекса).Сиспользованиемидентифицированывышеприведенныхиндикаторовбылимегажесткие пузыри (жесткость свыше 75) - 1929, 1961,2000г.; сверхжесткие (жесткость от 15,0 до 35, 0) - 1946, 1987, 2007, 2013г.; ссильно выраженной жесткостью (от 10,0 до 15,0) - 1906, 1937, 1966 г.; со средневыраженной жесткостью (от 5,0 до 10,0) - 1909, 1916, 1919, 1973, 1976, 1981,1990г.; со слабо выраженной жесткостью (от 1,5 до 5, 0) – 1901, 1934, 1938, 1968г.Выявлены высокие системные риски сверхжесткого пузыря – 2013-14гг.
нарынке акций в США и спрогнозирован вероятностный период его схлопывания.4Жесткость роста – показатель, который, учитывая как масштабы, так и длительность роста, характеризует вцелом степень роста активности рынка (перегрева, эксцессивности). В качестве порогового значения жесткостироста принимается значение этого показателя от 1,5, т.е., когда жесткость роста превышает данное значение,рынок переходит из фазы роста в состояние перегрева.Упругость роста – отношение периода фазы роста к периоду фазы краха фондового рынка (индекса), выраженноев периодах (дни, недели, месяцы).
В качестве порогового значения упругости роста принимается значение этогопоказателя от 1,0. Упругость пузыря означает на сколько быстро в периодах (дни, недели, месяцы) схлопываетсяпузырь.Крутизна роста – отношение процентного изменения фондового рынка (индекса) с низшей точки до пика кпродолжительности роста. Средняя крутизна роста за наблюдаемый период составляет 0,32%. Крутизна пузыряявляется показателем того, насколько круто, или резко, растет пузырь. В качестве порогового значения крутизныроста принимается значение этого показателя от 0,1.~ 16 ~Таблица 3 - Характерные параметры фазы роста и перегрева фондового рынкаПараметрФаза ростаВеличина ростафондового индекса(%) - прирост от20% и выше от днадо пика20-5050-100˃100˃300Продолжительность фазы ростафондового рынка(индекса) от дна допика, (в днях)˂100100-200200-500500-900900-1500˃1500Скорость ростафондового рынка(индекса)Достаточноровный,устойчивый,равномерный рост.Если построитьлинию регрессиитагого рынка, то еенаклон составит от25 до 50 градусов.0,1-1,5Жесткость роста - 1,5-5,0степень роста5,0-10,0активности рынка от 10,0-15,015,0-35,00,1˃750,1-1,0Упругость роста –1,0-5,05,0-10,0от 0,1˃100,05-0,110,11-0,17Крутизна роста 0,17-0,32от 0,050,32-1,84ПараметрВысота пузыря(переоценка вмомент пика) (%) –величина ростафондового индексаот 50% и выше отдна до пикаШирина пузыря отоснования до пика (вднях) – от 200 дней(10 мес.)Фаза перегрева(пузырь)50-100˃100˃300200-500500-900900-1500˃1500Скорость ростапузыряРезкий (нелинейный),экспоненциальный,аномально быстрый(супер экспоненциальный)рост.
По мереповышения ценыскорость ее ростатоже увеличивается.Линия регрессиитакого рынка можетиметь наклон от 50 до70 градусов.Жесткость пузыря– степень перегрева,эксцессивностирынка от 1,51,5-5,05,0-10,010,0-15,015,0-35,0˃751,0-5,0Упругость пузыря –5,0-10,0от 1,0˃100,05-0,11Крутизна пузыря -- 0,11-0,170,17-0,32от 0,050,32-1,84~ 17 ~Данамногокритериальнаякартамоделейпузырей,предложенаклассификация пузырей - рациональные (детерминированные, лопающиеся,непрерывно возобновляющиеся, стохастические, внутренние) и спекулятивные(иррациональнойэйфории,кредитногобума,заразные),приведенахарактеристика основных видов и типов пузырей.Характерные черты и параметры фазы падения и краха предложены черезсимметричные пороговые значения (маркеры) (таблица 4), а также предложенаклассификация крахов, охарктеризованы основные виды крахов.Количественный анализ показал, что в большинстве случаев (если невсегда) пузыри предшествуют крахам.
С другой стороны, не всем крахампредшествуют пузыри и не все пузыри заканчиваются крахами (лопаются):иногда переоценка ожиданий и снижение цены актива происходит постепенно,т.е. имеет место бифуркация. В этом случае говорят о сдувании пузыря икоррекции на рынке.Результатом анализа пороговых значений (маркеров) пузырей и краховявляется разработка методики«кризисный фильтр», включающей фильтрыпузыря и краха.В связи с тем, что в теории при анализе экономических циклов фазу роста ипадения нередко отделяют от пузырей, представляя их как некую обособленную инеобязательную часть процесса, в диссертационной работе была изучена рольпузырей и крахов в циклической динамике.
Проведенный анализ показал, чтофинансовые рынки склонны генерировать пузыри и крахи, демонстрируяочевидную цикличность, а также выявил их ярко выраженные черты; в частности,локальные пузыри в США надуваются регулярно и периодически схлопываютсяна спаде каждого среднесрочного цикла Жуглара, т.е.
каждые 7-11 лет. Такиепузыри могут являться как пузырями иррациональной эйфории, так и кредитногобума.Изучение фаз К-цикла позволило выявить одну из ее наиболее значимыхособенностей – мегажёсткие пузыри формируются в фазе осени К-цикла иявляются пузырями кредитного бума, формирующимися за счет долговыхисточников финансирования и циклическим нарастанием кредитования под залогдорожающих активов (рисунок 4, рисунок 7).~ 18 ~Таблица 4 - Характерные параметры фазы падения и краха на фондовом рынкеПараметрВеличина паденияфондового индекса(%) от пика до днаболее чем 20%Продолжительностьфазы паденияфондового рынка(индекса) от дна допика, (в днях)Скорость паденияфондового рынка(индекса)Жесткость падения- от 0,1Упругость падения- от 0,1Крутизна падения –от 0,03Фаза паденияПараметрВеличина краха (%) –относительное падениефондового индексаболее чем на 20% дляразвитых рынков иболее чем на 35% дляформирующихся20-3030-40˃40˂12038-120120-200200-400˃400Снижениефондового индексапроисзодитпостепенно, плавно.Линия регрессиитакогопонижающегосярынка будет иметьотрицательныйнаклон от 25 до 50градусов, сотносительноравномернымснижением индекса.0,1-1,51,5-5,05,0-10,0˃100,1-0,50,5-1,01,0-2,52,5-7-20,03-0,090,09-0,150,15-0,270,27-0,87Продолжительностькраха (в днях) – до 1годаФаза краха20-3030-40˃401(2)538-120120-250Скорость крахаФондовыйиндекс падает сускорением.Линиярегрессиитакого рынкаможет иметьотрицательныйнаклон от 50 до70 градусов, а вэкстремальныхслучаях – ещекруче.Жесткость краха – от1,51,5-5,05,0-10,0˃10Упругость краха – до2,5Крутизна краха – от0,030,1-0,50,5-1,01,0-2,50,03-0,090,09-0,150,15-0,270,27-0,87Выявленные длинноволновые особенности пузырей и крахов, увязываютсяс К-волнами.
Продолжительностьциклов, в рамках которых формируются~ 19 ~пузыри составляет примерно 35- 40 лет, а пики приходятся на 1929, середину1960-х и 2000г. (рисунок 6).Таким образом, схлопывание мегажесткого пузыря произошло с началаобвала NASDAQ. В настоящее время экономика находится в понижательной фазеодного из самых больших и жестких пузырей за всю историю (рисунок 6). Естьвеские теоретические основания полагать, что схлопывание настоящего пузыря свысокой вероятностью следует ожидать на рубеже 2013 -14 гг.
Данные помаржинальному долгу5, предоставленные NYSE за апрель 2013 г., таковы: долгсоставил 384,37 млрд. долл., что превышает предыдущий максимум июля 2007г.на уровне 381,37 млрд.долл.Рисунок 6 - Динамика DJIA/ Золото6 (1897-2011)7Все вышесказанное позволяет с уверенностью утверждать, что проколпузыря запустит процесс раскручивания долговой спирали, падение цен будет5Маржинальная сделка – это торговая сделка, совершаемая с использованием денежных средств, переданныхтрейдеру (клиенту) взаймы брокерской компанией. В ходе маржинальной сделки трейдер осуществляет своиоперации на рынке с привлечением заемного капитала от своего брокера в форме или денежных средств илиценных бумаг.6Разделив значения индекса DJIA на стоимость золота в долларах за тройскую унцию, получаем стоимостьиндекса, выраженную в унциях.7Источники: рассчитано по материалам Measuring Worth.com (цены на золото) [Электронный ресурс]. – Режимдоступа: URL: http://www.measuringworth.com/gold/ (дата обращения: 31.07.2012); Federal Reserve Bank of St.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
