Влияние хедж-фондов на трансформацию мирохозяйственных связей (1142310), страница 35

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 35)

Структура капитала фирмы. Хедж-фонды занимают «длинные»позиции по ценным бумагам «выбранной» компании, после чего запрашиваютизменение в структуре капитала фирмы. Они могут сделать запрос, например, овыплатах дивидендов (заставить фирму выплатить недоначисленные дивидендыакционерам) или увеличении долга. Считается, что тактика имеет тенденцию кувеличению стоимости фирмы, нежели к увеличению активов ее собственников.3. Поглощение и риск-арбитраж. Например, если открыть «короткую»позицию по акциям поглощающей компании и «длинную» по бумагампоглощаемой, то можно получить прибыль, даже если сделка станет убыточной.Используя эту тактику, хедж-фонды иногда прибегают к помощи специальныхкомпаний т.н. анти-поглотителей и занимают позиции, которые принесутприбыль в случае провала операции по поглощению. Таким образом, ониголосуют против поглощения даже, если подобная сделка представляетсянаилучшим вариантом для вовлеченных в нее компаний.

Обычно, послеобъявления о проведении сделки, биржевая цена покупателя падает и такимобразом становится понятно, почему хедж-фонды участвовали в сделке, пытаясьостановить поглощение. С другой стороны, менее всего вероятно блокированиепоглощения со стороны самого объекта.4. Корпоративноеуправлениеистратегияфирмы.Хедж-фондыоткрывают «длинные» позиции по активам «выбранной» компании изапрашивают сведения об изменениях, в основном касающихся вопросовкорпоративного управления. При этом широко используются деривативы.Хедж-фондыобсуждаютсменеджментомируководствомкомпаниивозможность усовершенствования практики корпоративного управления, вводав бизнес новых стратегий и замены неэффективных управленцев. Хедж-фондытакже обычно добиваются своего представительства в руководстве компаниидля достижения своих целей.199Такая практика распространена в США.

Однако здесь существуетопределенная угроза – начав соответствующие переговоры можно буквально«взорвать» цену «выбранной» компании, в результате чего полученныеполномочия фонда могут быть потеряны. Хедж-фонды могут также затребоватьфинансовую отчетность неэффективных или ненужных с их точки зрениябизнес объектов.Особенности «выбранных» хедж-фондами компанийКомпании, которые были выбраны хедж-фондами, имеют ряд общиххарактеристик: Меньшую рыночную капитализацию в сравнении со своимикомпаниями-коллегами;Большое количество денег на руках (не задействованных); Несбалансированную структуру капитала со слишком высокой илинизкой величиной долгов или активов;Слишком часто повторяющиеся флуктуации депрессий; Низкую рыночную цену, если сравнивать со среднерыночнойреальной ценой подобных компаний.Если сравнить среднюю рыночную капитализацию «выбранной» фирмысо средней рыночной капитализацией компаний из индекса S&P 500, товыяснится, что хедж-фонды в основном выбирают компании, которыенедооценены рынком.

Рыночная недооценка (ниже своей реальной стоимости)определяет размеры приобретаемых хедж-фондами долей и размер контроля надкомпанией.Когда хедж-фонды решили взять на вооружение эту стратегию, онисконцентрировались на получении большей доли у меньшей компании.Сегодня, когда активы в управлении хедж-фондов выросли, используя этустратегию, они выбирают все большие по размеру компании.Так, в последние годы финансовые рынки зафиксировали атаки хеджфондов на важнейшие и огромные американские компании. Time Warner,Blockbuster, McDonald’s, Wendy’s International, Tyco и The New York Times –самые заметные компании, которые могут быть упомянуты в качестве примера.200Роберт Киндлер (Robert Kindler) – глава по слияниям и поглощениям вJ.P.Morgan Chase уверяет, что размер не является достаточной защитой инастаивает на том, что «ни одна компания не является настолько большой,чтобы быть недосягаемой для атак со стороны хедж-фондов».Хедж-фонды сосредотачивают свое внимание на достаточно-ликвидныхкомпаниях, могущих использовать свои финансовые возможности для выплатыбольших дивидендов акционерам, перевыкупа долей с целью повышениярыночной цены компании.Другая характеристика схожая для большинства «выбранных» компаний– это то, что последние не адаптированы под оптимальную структуру капитала.Чаще всего такие компании демонстрируют соотношение показателейдолг/активы успешнее, чем их конкуренты, а возможности по расширениюдолгового плеча не используются в полной мере.

Хедж-фонды могутподтолкнуть такие компании, особенно те, которые обладают стабильнымиденежными потоками, к тому, чтобы привлечь средства для дополнительногофинансирования.Касательно управленческих показателей, «выбранные» компании имеютсравнительнобольшуюсреднююрентабельностьактивовиприбыльсобственного капитала, но меньшее отношение рыночной цены (акций) к еебухгалтерской оценке, чем компании, выбранные пассивными инвесторами.Следует также отметить, что хедж-фонды не акцентируются наспецифических индустриях, они инвестируют в любые отрасли. Это характерноне только для США, но и для Европы.

Хедж-фонды также началисосредотачивать свое внимание на азиатских компаниях. Страна, где изначальнорасполагается корпорация, не имеет значения. Деятельность хедж-фондов всебольше становится глобальным феноменом.На волне этой тенденции, многие юристы и руководители (в частностиамериканских корпораций) ищут защитные стратегии для отражения атак состороны хедж-фондов. Одним из наиболее активных оппонентов этой волныактивности хедж-фондов выступает юрист Мартин Липтон (Martin Lipton),201который расписал для «потенциальных жертв» длинный список мер, которымиони могут воспользоваться, чтобы приготовиться к атакам хедж-фондов.Проводя анализ применимости данной стратегии хедж-фондов кроссийским компаниям, исходя из существенной переоценки отечественногорынка акций, а также высокой спекулятивной компоненты и зависимости отвнешнего финансирования в механизме ценообразования российских активов,можно сделать вывод о его противоречивом характере.

С одной стороны,перегретость рынка акций и подверженность резкому обвалу из-за вероятных впоследнее время внешних кризисных проявлений выступает отталкивающимфакторомдляхедж-фондовприрассмотрениивопросаприменениярассматриваемой стратегии. В то же время, учитывая высокие темпы ростаотечественного рынка (в сравнении с рынками США и ЕС), возможностьзаработать в краткосрочном периоде времени является для хедж-фондов высокопривлекательным фактором.Механизм «сражения» хедж-фондов с институциональным менеджментом«выбранных» компанийГлавным обязательством хедж-фондов является – один раз получить долюв «избранной» компании, размер которой позволил бы оказывать определенноедавление на руководство, после чего довести до него планы фонда в отношениифирмы.Существующие нормы регулирования, например в США, заставляютхедж-фондыскрыватьреальныецелиприобретения.Такимобразом,характеристика действий хедж-фондов может быть разделена на 3 различныекатегории:– «только коммуникацию / взаимодействие»;– «сначала взаимодействие, затем агрессия»;– «только агрессия».К разряду агрессивных относятся те фонды, которые запрашиваюткорпоративные изменения, угрожая начать полноценное разбирательство заправо получения мест в руководстве компании или вообще с целью заменитьвсе руководство.

Это также те фонды, которые заявляют о своем желании202заполучить полный контроль над «избранной» компанией или засудить фирму.Обычно хедж-фонды начинают проводить соответствующие информационныекампании в СМИ. Это помогает хедж-фондам находить союзников среди другиххедж-фондов или институциональных инвесторов для того, чтобы «надавить»на цель посильнее, и это – один из лучших методов привлечь внимание другихинвесторов. В то же время, хедж-фонды надеются, что директора и менеджерысогласятся с их требованиями под угрозой своего прессинга в прессе.В большинстве случаев, хедж-фонды приглашают менеджмент длябеседы о результатах своего анализа.

Если менеджмент не соглашается навстречу с фондом, последний публично критикует поведение менеджмента иначинаетсоответствующуюкампаниювСМИпротивдействующегодиректората фирмы. С другой стороны, если руководство соглашается навстречу, директора компании и менеджеры хедж-фонда будут вести разговор ипопытаютсянайтикомпромисс.Хедж-фондынеидутнаэскалациювзаимоотношений любой ценой, стараясь быть посредниками с менеджерамиизбранной компании. Однако обычно «выбранная» компания все же отвергаетпредложенияхедж-фондаидвекомандывступаютвдлительноепротивоборство.Хедж-фонды поглощают долю компании размером от 5 до 10 процентов.Маленькие доли, ниже 5 процентного барьера, встречаются не так часто.Кооперация с другими фондами – довольно сложный процесс.

Чем больше доляпоглощения, тем дороже реализация стратегии в отношении фирмы. Вбольшинстве случаев, хедж-фонды расширяют свои позиции с 10 до 20процентов во время процесса вхождения в компанию, демонстрируя при этомнамерение осуществить более долгосрочные инвестиции.Повышая интенсивность ведения переговоров с директоратом фирм,хедж-фонды часто прибегают к специфической тактике, такой как «волчьястая/налет» (wolf pack), «пустое голосование» (empty voting) и «спрятанныйсобственник» (hidden ownership).203«Волчьи стаи», «пустое голосование» и «спрятанный собственник»Все фонды объединяются для достижения одинаковых целей, такимобразом, образуя «волчью стаю», действуя тактически против компаний.Обычно хедж-фонды поддерживают друг друга, преследуя одни и те же цели.Когда же цель сводится к получению голоса акционера, они согласованно идружно кооперируются для достижения своих договоренностей.Хедж-фонды также ищут новых союзников, таких как инвестиционныебанки с Уолл-Стрит, а также традиционных институциональных инвесторов.Последние занимаются инвестированием в эти же хедж-фонды, избравшиерассматриваемую тактику, и часто остаются на их стороне при проведениикампаний против менеджмента «избранных» фирм.Хедж-фонды нанимают инвестиционные банки с Уолл-Стрит длядостижения более «пробивной» силы в своих кампаниях и получения лучшихуправленческих позиций внутри «избранной» фирмы.

Фактически, если доГФЭК банки ощущали, что интересы их бизнеса хорошо обслуживаются иподдерживаются лояльно настроенным менеджментом, то теперь банки смотрятна хедж-фонды как на лидеров финансового рынка, способных несмотря ни начто увеличить стоимость активов. Некоторые инвестиционные банки, например,швейцарский UBS, даже создали целые команды банкиров для работы с хеджфондами.Следующий тактический прием, который хедж-фонды используют дляполучениякомпании,соответствующихназываетсяуправленческихпозиций«пустым голосованием»илив«выбранной»«спрятаннымсобственником».В 1980-х годах экономисты считали, что невозможно отделить правоголоса от участия в акционерном капитале компании. Тот, кто хочет купитьголос должен купить также и акции.

Сегодня это правило больше не действует иинвесторы, которые единолично заинтересованы в силе голоса имеют массуспособов усилить свои административные права совершенно без покупкинадлежащих долей. С ростом финансовых инноваций, развитием деривативов,особенно индексных свопов (свопы акций), а также развитием долгового рынка204дляакционерногокапитала,разделениесугубоэкономическогособственничества от управленческого (наличия соответствующих голосов) сталоболее простым и легким (decoupling).Разделение может также иметь место в форме «пустого голосования» или«спрятанного собственника». «Пустое голосование» определяется как наличиебольшего количества управленческих голосов, чем прав на участие вакционерном капитале компании.

Характеристики

Список файлов диссертации