Влияние хедж-фондов на трансформацию мирохозяйственных связей (1142310), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Ожиданиеэтих событий часто создает возможности для арбитража, например арбитражапо слияниям и поглощениям, когда менеджер покупает акции компании,которая является целью приобретения, и открывает «короткую» позицию поакции покупающей компании. Кроме того, специалист по событийнымстратегиям отыскивает акции, слишком дешевые из-за того, что рынокнедооценивает влияние будущего события на их стоимость, или, наоборот,переоцененные из-за того, что инвесторы чересчур уверены в успешномзавершении ожидаемого события. В эту категорию также входит покупкадолговых обязательств компании на грани банкротства – конечно, если уменеджера есть основания полагать, что ситуация может резко измениться клучшему и обязательства компании подскочат в цене.В действительности, многие хедж-фонды применяют мультистратегию,когда менеджер фонда меняет инвестиционные стратегии в зависимости отрыночной конъюнктуры или распределяет капитал, придерживаясь различныхстратегий одновременно.
LTCM зарабатывал на диспаритете котировокравноценных бумаг, но при этом занимался также слияниями и поглощениями.Среди исследователей также нет единства мнений относительноколичества инвестиционных стратегий, применяемых хедж-фондами. HedgeFund Research (HFR), обладающий самой обширной базой данных о хеджфондах, называет 33 вида стратегий, используемых хедж-фондами. Другойспециализированный исследовательский центр – TASS Research – выделяет17 типов инвестирования, что показано на рисунке Б.1.192Стратегии хедж-фондовСтратегииотносительнойстоимостиНаправленныестратегииСовмещениедлинных/короткихпозиций по акциямАрбитраж пооблигациямМакроинвестированиеАрбитраж послияниямСледование трендамПроблемный долгарбитраж сиспользованиемкривой доходностиРабота наразвивающихся рынкахарбитраж поспрэдамкорпоративныхоблигацийОтраслевые хеджфондыКонвертируемыйарбитражСобытийныестратегииМультистратегияСтатистическийарбитражАрбитраждеривативов и прочихценных бумагТорговляволатильностьюИсточник: составлено автором.Рисунок Б.1 – Основные стратегии хедж-фондов193Приложение В(справочное)Примеры участия хедж-фондов в организации массовых спекулятивных атак(Австралия, Гонконг, Малайзия)Австралия – 1998 г.: атака на валютном рынкеКризисное состояние валютной сферы возникло в условиях, когдафундаментальные факторы в Австралии были позитивны (устойчивыйэкономический рост, низкая инфляция, профицитный бюджет, сильныйфинансовый сектор при дефицитном платежном балансе, связанным ссокращением экспорта на азиатские рынки и падением цен на экспортируемыетовары).Медленноеослаблениеавстралийскогодолларав1997г.сопровождалось занятием крупными хедж-фондами, работающими с высокимлевериджем, объемных коротких позиций, что в мае – июне 1998 г.инициировало активную игру на понижение австралийского доллара на рынкахспот и валютных деривативов (по сообщениям участников рынка, сраспространением слухов о предстоящей спекулятивной атаке и активнымидействиями на понижение), с нарастающим вовлечением в игру на понижениедругих участников рынка и накоплением крупных позиций в периоды низкойликвидности рынка.В результате летом 1998 г.
курс австралийского доллара достигисторических минимумов. Объем коротких позиций хедж-фондов (global macro)превышал более 2 процентов ВВП Австралии.Гонконг – 1997 – 1998 гг.: двойная игра на валютном рынке и рынке акций,обострение кризиса офшорным трейдингомДавление на финансовые рынки Гонконга оказывалось в октябре 1997 –1998 г. (в условиях фундаментально сильной экономики, с банковскимсектором, в котором капиталы, взвешенные по уровню риска, достигали20 процентов, притом, что цены на активы были чрезмерно завышены,194демонстрировались признаки рецессии, национальная валюта имела, по мнениюряда участников рынка, завышенный курс).Власти Гонконга были уверены, что группа спекулянтов манипулируетвалютным рынком и рынком акций.
По мнению участников рынка, «короткие»позиции хедж-фондов (global macro) и других глобальных институтов,действующих с высоким левериджем, достигали в своих пиках 6 процентовВВП Гонконга. Использовались агрессивные стратегии, направленные на то,чтобы обеспечить необходимые ценовые движения рынка, инициировалиськрупные продажи вне торговых часов на малоликвидных офшорных рынках, вэлектронных брокерских системах выставлялись котировки на гонконгскийдоллар ниже уровня, который должен поддерживаться интервенциямимонетарных властей. Распространялись слухи в периоды офшорной торговливечерами в пятницы, что девальвация гонконгского доллара произойдет ввыходные дни.
По предположению ряда участников рынка делались попытки«двойной игры» - на валютном рынке и рынке акций/рынке фьючерсов на акции(установление«коротких»позицийнарынкеакцийсопровождалосьпонижательным давлением на валютном рынке, чтобы заставить монетарныевласти поднять уровень процента и таким образом оказать дополнительноепонижательноедавлениенарынокакций).Домоментаинтервенциимонетарных властей четыре крупных хедж-фонда занимали 40 процентовсуммарной позиции на рынке фьючерсов на акции, а ряд институтов,работающих с высоким левериджем, занимал параллельно «короткие» позициина рынке акций и на валютном рынке.Понижательноедавление,оказываемоеместнымифинансовымиинститутами, не было значительным (то есть основная спекулятивнаяактивность на понижение осуществлялась со стороны международных игроков).Малайзия – 1997 – 1998 гг.: атака на внутреннем валютном рынке,обострение кризиса трейдингом на иностранных рынкахПонижательное давление на валютный рынок (малазийский ринггит)оказывалось с мая 1997 г.
по середину августа 1998 г.195Макроэкономическаяситуация:низкийвнешнийдолг,высокийбюджетный профицит, экономический рост (до момента возникновениятурбулентности).Крупные глобальные институты, действующие с высоким левериджем,заняли объемные «короткие» позиции, играя на понижение; местныефинансовые институты под влиянием слухов об игре на понижение со сторонынерезидентов осуществляли хеджирование своих валютных обязательств,принимая также «короткие» позиции по ринггиту; значительное понижательноедавление оказывалось через заграничные рынки (депозиты в ринггитах вСингапуре).
По предположению ряда участников рынка в Сингапуре,понижательное давление постепенно прекратилось с середины августа 1998 г.след за закрытием позиций крупнейшими глобальными институтами иразрешением финансового кризиса в России.196Приложение Г(справочное)Использование хедж-фондами стратегии, предполагающей проникновение вкомпанииФонды прямых инвестиций и хедж-фондыСравнивая отрасль хедж-фондов с отраслью частного акционерногокапитала (Private Equity), бесспорным лидером являются хедж-фонды. В товремя как PE ежегодно рос на 10,5 процентов, то с 2000 года отрасль хеджфондов росла на 27,5 процента годовых.Обычно фонды прямых инвестиций (private equity funds) давалинаилучший ответ на вопрос о разделении права собственности и контроля вконтексте потенциального конфликта интересов между собственником именеджером при управлении активами.До недавнего времени разделение между хедж-фондами и фондамипрямых инвестиций было несложным.
Они используют разные стратегии.Фонды прямых инвестиций обычно выбирают своей целью частную компаниюи инвестируют в нее. Пока компания остается у них в управлении, фонды частоменяют структуру бизнес плана, заменяют неэффективный менеджмент имодифицируют корпоративную и финансовую структуру. Обычно онивыбирают своей целью фирмы, которые нуждаются в развитии и менеджменте(на период, в среднем это 3-5 лет), и которые не очень поддаются влиянию состоронырынка.Обычноониуправляюткомпаниейопределенный,фиксированный промежуток времени, затем снова продают ее, получаяощутимый доход. С другой стороны, хедж-фонды традиционно работают вусловиях быстроменяющейся обстановки, «входя» или «выходя» из активовпосле открытия позиции на короткий срок лишь для получения прибыли.
Тем неменее, недавно стало проявляться сближение между фондами прямыхинвестиций и хедж-фондами (фонды прямых инвестиций стали открыватьсобственные хедж-фонды).197Цельфондовпрямыхинвестицийуправлятькомпаниейв,такназываемом, ручном режиме, который включает в себя долгосрочноесоглашение о совместной работе (активное контролирование) с менеджментом.С другой стороны, хедж-фонды ограничивают активность предполагаемыхдействий «выбранной» компании.
Если менеджмент не следует рекомендациямфонда, то он может начать «работать» с менеджментом более активно. Кактолько фонды прямых инвестиций добиваются контроля над «выбранной»компанией, они покупают большую часть, чем та, что берется под управлениехедж-фондом, единственной целью которого является оказание давления надействующий менеджмент фирмы.Кроме того, существует риск, связанный с тем, что хедж-фонды являютсяболее быстрыми в выборе объектов инвестирования, но менее аккуратными вуправлении объектом в целом. Для устранения этого недостатка хедж-фондыстали нанимать бывших инвестиционных банкиров.С того момента, как хедж-фонды стали получать меньшие доходы, онистали использовать стратегию намеренного «вздутия» цены компании. Хеджфонды стали также активно конкурировать с фондами прямых инвестиций пооперациям слияния и поглощения (M&A).Два типа инвесторов начинают дополнять друг друга и в обозримомбудущем они могут объединиться, сформировав новую гибридную формуинвестирования.
Практика показывает, что многие фонды обоих типовобъединялись, при этом используя собственные технологии не в качествеконкурентов, но чаще в целях повышения эффективности (хедж-фонды –источник соинвестирования, фонды прямых инвестиций – менеджмент«выбранной» компании, объекта поглощения/проникновения).Подходы хедж-фондов к более агрессивной политике проникновения вкомпанииПолитика активности хедж-фондов (hedge funds activism) может в общихчертах базироваться на 4 различных стратегиях.1. «Информационная асимметрия» и тенденции к сближению. Такойподход схож с традиционной стратегией арбитраж-трейдинг. Использование198ценовой разницы между ценными бумагами продавцов и покупателей.Например, собирается предположительно негативная информация о фирме,проводится анализ, по результатам которого занимается «короткая» позиция поее бумагам.2.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
