Автореферат (1139237), страница 3
Текст из файла (страница 3)
В работе делается вывод о том, что защита прав и законныхинтересов акционеров в рамках добровольного предложения достигаетсяв случае действия требования пропорционального приобретения акцийоферентом при превышении количества акций, в отношении которыхпоступили заявления об их продаже, максимального количества акций,приобретаемых оферентом в соответствии с условиями добровольногопредложения, если иное не предусмотрено в заявлении акционера опродаже акций.5. Проведенный в работе сравнительно-правовой анализ показал, чтозащита прав и законных интересов миноритарных акционеров лучшедостигается тогда, когда правило обязательного предложенияраспространяется на случаи косвенного приобретения более 30процентов акций открытых акционерных обществ.
Разработаныкритерии, позволяющие исключить применение правила обязательногопредложения при косвенном приобретении более 30 процентов акцийоткрытых акционерных обществ в рамках холдинговых отношений.6.Аргументируетсявозможностьобеспечениявыплатыминоритарным акционерам справедливого возмещения при примененииправила “вытеснения” миноритарных акционеров посредством усиленияпроцедурыпредварительногоконтролязаценообразованиемпринудительно выкупаемых акций, в частности, посредствомпредоставления судам права назначения независимого оценщика изсписка лиц, предложенных саморегулируемой организацией оценщиков.13Теоретическая и практическая значимость. Содержащиеся внастоящем диссертационном исследовании анализ и выводы могут бытьиспользованы как для совершенствования законодательства РФ,определяющего порядок приобретения крупных пакетов акций открытыхакционерных обществ, так и при правовом регулировании публичныхпоглощений в бывших странах СССР, где специальный правовой режимпубличных поглощений является несовершенным или вовсе отсутствует.Кроме того, материалы диссертации могут применяться при преподаваниитакихучебныхдисциплинкак“Гражданскоеправо”,“Предпринимательское право”, “Корпоративное право” и “Акционерноеправо”.Апробация работы и внедрение результатов работы.
Диссертацияподготовлена на кафедре Предпринимательского права факультета праваГосударственного университета – Высшей школы экономики, гдепроведено ее обсуждение и рецензирование.Ряд положений диссертационного исследования изложены автором в 5печатных работах общим объемом 3,5 п.л. (см. раздел III настоящегоавтореферата). Некоторые вопросы диссертационного исследования былизатронуты автором также в выступлениях на научных конференциях и впроцессе проведения занятий по дисциплине “Корпоративное право”.Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав(девяти параграфов) и заключения. В конце работы приведены списокиспользованных нормативных правовых источников и литературы.II.
Основное содержание работыВо Введении обоснованы актуальность, научная новизна исследования,сформулированы его предмет, цель и задачи, определены методыисследования.В Главе 1. Приобретение крупных пакетов акций и корпоративныйконтроль определены роль и место приобретения крупных пакетов акцийсреди основных способов приобретения корпоративного контроля,рассмотрены вопросы развития института публичных поглощений, дана егообщая характеристика. Глава состоит из трех параграфов.14В § 1.
Приобретение крупных пакетов акций как способ установлениякорпоративного контроля показано значение приобретения крупныхпакетов акций как способа установления корпоративного контроля. В этихцелях рассмотрено такое явление как корпоративный контроль, проведенанализ других наиболее распространенных и применяемых способовприобретения корпоративного контроля.
Впервые термин “рыноккорпоративного контроля” был использован более чем 40 лет назад Г.Манном. Он выдвинул предположение, согласно которому контроль надкорпорациями может являться ценным активом.1 На практике былиразработаны несколько механизмов приобретения корпоративногоконтроля. Поскольку осуществление сравнительно-правового исследованияпредполагает анализ законодательств разных стран, которые, порой,используют не вполне соответствующие термины при описаниифункционально сходных правовых категорий и процессов, важно уточнениетерминологии и способов приобретения корпоративного контроля.Приобретение корпоративного контроля в практике зарубежных странполучило название “слияния и поглощения” (mergers and acquisitions илисокращенно M&A).
Этот термин объединяет в себе совокупность основныхспособов приобретения корпоративного контроля.В диссертации выделены четыре основные способы приобретениякорпоративного контроля: “покупка голосов”, проведение реорганизации вформе слияния или присоединения, приобретение активов юридическоголица, прямое приобретении акций. Прямое приобретение акций илипоглощение, в свою очередь, включает в себя такие способы приобретениякорпоративного контроля как приобретение акций у контролирующихакционеров, приобретение акций на фондовом рынке и приобретение акцийпосредством направления в акционерное общество публичной оферты оприобретении акций.2 Именно этот последний способ приобретения1См.: Manne, H.G., “Mergers and the Market for Corporate Control”, Journal of PoliticalEconomy, Vol.
73, No. 2 (Apr., 1965). P. 112.2В фундаментальном труде “Государственно-монополистический капитализм июридическое лицо”, опубликованном в 1987 году, М.И. Кулагин упоминает о новоммеханизме “публичных предложений покупки акций”, который появился в то время вправе развитых капиталистических стран и в дополнение к реорганизации стал15корпоративного контроля закреплен в главе XI1 Закона об АО и называетсяв диссертации публичным поглощением (takeover bid в Великобритании,tender offer/bid в США, Unternahmeangebot в Германии, offers publiquesd’achat во Франции).В § 2.
Развитие правовых режимов приобретения крупных пакетовакций как способа установления корпоративного контроля прослеживаетсяразвитие института публичных поглощений, которое началось в 60-х годахXX столетия в Великобритании и США. В США сильным стимулом дляэтого стала разработка агентской теории корпораций, в рамках которойакционеры являются принципалами, а менеджеры – их агентами. Этатеория приписывает публичным поглощениям роль дисциплинированияменеджеров и повышения эффективности управления. В последствиидисциплинирующая роль публичных поглощений была подверженасомнению эмпирическими данными: цикличный и “секторный” характерпубличных поглощений; небольшое число стран, где преобладаюткомпании с распыленной структурой капитала (конфликт интересов междуменеджерами и акционерами особо остро проявляется именно в такихкомпаниях) и др.
Кроме того, предоставление права менеджерам приниматьзащитные меры и существование проблемы “фрирайдерства” (free-riderproblem)3 стали сдерживающими факторами применения публичной офертыо приобретении акций. По этой причине в США судебная практика с концаиспользоваться в качестве формы централизации капитала в экономике буржуазныхстран (см.: Кулагин М.И. Избранные труды по акционерному и торговому праву. 2-еизд., испр. М.: «Статут», 2004.
С. 151.).3В экономике, психологии и политических науках проблема “фрирайдерства” имеетместо, когда определенные лица потребляют больше ресурсов, чем является ихсправедливая доля, или при производстве ресурсов эти лица участвуют в меньшихрасходах, чем является их справедливая доля.
В контексте публичных поглощенийпроблема “фрирайдерства” связана с тем, что миноритарные акционеры, исходя издвух соображений, могут не продать свои акции в рамках публичной оферты и ждатьповышения их цены. Миноритарные акционеры могут думать, что, во-первых, еслинад компанией хотят установить контроль, то, скорее всего, ее акции имеют болеевысокую цену, а во-вторых, продажа акций с их стороны окажет незначительныйэффект на результат публичной оферты о приобретении акций. Однако вследствиетакого поведения со стороны миноритарных акционеров покупатель акций лишаетсячасти выгод, на которые он смог бы рассчитывать в результате приобретениякорпоративного контроля и повышения эффективности управления.161980-х годов пошла по пути расширения полномочий менеджеров попринятию защитных мер против публичных поглощений.В Великобритании изначально компании обладали концентрированнойструктурой капитала, и хотя публичные поглощения способны вограниченной степени стимулировать эффективное управление также вусловиях высокой концентрации акционерного капитала, принятиеспециальных правил приобретения крупных пакетов акций вВеликобритании преследовало не единственную цель стимулированиякорпоративной реструктуризации.
Наоборот, введение в 1968 году вдействие Кодекса Сити о поглощениях и слияниях в большой степени былосвязано с пониманием того, что в рамках процесса приобретения крупныхпакетов акций сталкиваются разные конфликтующие интересы и онитребуют урегулирования и защиты. Речь идет, прежде всего, о правах изаконных интересах миноритарных акционеров.Учащение случаев использования публичных поглощений как способаприобретения корпоративного контроля в континентальной части Европыстало причиной принятия в 2004 году Директивы ЕС 2004/25. При этом вданном случае преследовалась не только цель защиты прав и законныхинтересов миноритарных акционеров, но и цель стимулированияпоглощений для укрупнения европейских компаний и повышения ихконкурентоспособности на глобальном уровне.Таким образом, история становления правовых режимов приобретениякрупных пакетов акций показывает, что, с одной стороны, необходимостимулирование приобретения крупных пакетов акций и, следовательно,корпоративной реструктуризации, а с другой – обеспечение условийзащиты прав и законных интересов заинтересованных сторон.
Инымисловами, правила приобретения крупных пакетов акций должны бытьразработаны таким образом, чтобы учитывать интересы как покупателя, таки акционеров поглощаемого акционерного общества. Сравнительноправовой анализ правовых норм приобретения крупных пакетов акций вразных странах показывает, что эти цели достигаются посредствомиспользования разных правовых инструментов.17В § 3.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
