Автореферат (1138627)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиСубботин Александр ВладимировичУПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМНА ОСНОВЕ ИНДИКАТОРОВ РЫНОЧНОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИСпециальность: 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение икредит»Автореферат диссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2008Работа выполнена в Государственном университете – Высшей школеэкономики.Научный руководитель:кандидат физико-математических наукБуянова Елена АлександровнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наукМиркин Яков Моисеевичкандидат экономических наукПронина Нина НиколаевнаВедущая организация:Московский государственный институтмеждународных отношений (МГИМОУниверситет) МИД РоссииЗащитасостоится«02»апреля2009г.в14:00назаседаниидиссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете –Высшей школе экономики по адресу: 101990, г.

Москва, ул. Мясницкая,д.20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственногоуниверситета – Высшей школы экономики.Автореферат разослан «______________»2009 г.Ученый секретарьдиссертационного советад.э.н.Смирнов С.Н.21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. В современных условияхобщей экономической нестабильности инвестиции в фондовый рыноксвязаны с высокими рисками. В связи с этим особую актуальностьприобретает изучение волатильности, то есть изменчивости цен акций.Встают задачи разработки инвестиционных стратегий, основанных наконтроле и управлении волатильностью.Большинствопрофессиональныхучастниковмировогорынкаценных бумаг используют «активные» инвестиционные стратегии, прикоторыхперераспределениересурсовосуществляетсяисходяизпредположения, что в определенные моменты времени некоторые активыимеют большую ожидаемую доходность (или меньший риск), чем вдругие.

При этом в последние десятилетия, как практики, так иисследователи, уделяют всё большее внимание волатильности цен акций,определяющей рисковую нагрузку инвестиций. Если идея возможностипрогнозирования доходности у многих ученых вызывает скепсис, тоактивное управление портфелем на основе мер волатильности имеет подсобой более объективную основу, поскольку устойчивость волатильностиво времени является эмпирически доказанным фактом.Эмпирическиеисследованияпоказывают,чтосвойстваволатильности играют важную роль в практике активного управленияпортфелем. Так, Бюссе (1999), анализируя доходы американскихинвестиционных фондов, делает вывод о том, что способность последнихуправлять портфелем таким образом, чтобы в периоды высокойизменчивости цен акций снижать долю наиболее волатильных активов впортфеле, является основной характеристикой, отличающей успешныефонды.Необходимоеусловиепостроенияэффективныхстратегийпортфельных инвестиций – наличие адекватных способов измерения3риска.

Особое внимание следует уделить частоте ребалансировкипортфеля, то есть временному горизонту принятия инвестиционныхрешений. Очевидно, что краткосрочные и долгосрочные колебания ценакций имеют неодинаковое значение для участников рынка, оперирующихсразнойчастотой–например,внутридневныхтрейдеровиинституциональных инвесторов. Поэтому разработка индикатора дляизмерения изменчивости цен, учитывающего различные временныегоризонты, - актуальная задача, решение которой должно предшествоватьпостроению самой инвестиционной стратегии.Использование измерений волатильности цен акций одновременнона множественных горизонтах позволяет более точно оценивать риски и вконечном счете улучшить соотношение риск-доходность активныхинвестиционных стратегий. При работе на российском фондовом рынке,характеризующимсяболеевысокойволатильностью,чемдавносуществующие рынки западно-европейский стран и США, построениеиндикатораволатильностинамножественныхгоризонтахисоответствующих инвестиционных стратегий представляется особеннополезным.Предметом исследования является изменчивость (волатильность)цен акций на фондовом рынке.

Объектом исследования - свойстваволатильности на различных временных горизонтах и механизмы ихиспользования при активном управлении инвестиционным портфелем.Целями диссертационного исследования являются построениеиндикатороврыночнойволатильности,учитывающихособенностидинамики цен на различных горизонтах, и разработка активныхинвестиционных стратегий, использующих эти индикаторы.Для этого в ходе исследования решаются следующие задачи:4– анализэмпирическихсвойствдинамикиценакцийнамножественных горизонтах и возможностей их учитывать в рамкахсуществующих моделей волатильности;– сравнение ранее предложенных в литературе шкал волатильности намножественных горизонтах, выявление их недостатков и анализвозможностей их устранения;– построение нового альтернативного индикатора изменчивости цен,принимающего во внимание различные горизонты ребалансировкиинвестиционных портфелей;– измерение волатильности на различных частотах с использованиемвейвлетных фильтров;– изучение вероятностных распределений динамики цен на различныхгоризонтах;– построениеактивныхинвестиционныхстратегийнаосновепредложенного индикатора волатильности;– оптимизация и тестирование активных инвестиционных стратегийна данных различных фондовых индексов;– измерение корреляций на множественных горизонтах и анализвозможностей диверсификации портфелей на международныхфондовых рынках.Методологическая и теоретическая основа исследования.В основе исследования лежат современные теории активногоуправления инвестиционным портфелем, а также модели изменчивостицен финансовых активов на множественных горизонтах.

В частности,отметим работы Мандельброта (1963), Мюллера и др. (1997), Флеминга идр. (2001, 2003), Зюмбаха (2002), Майе и Мишеля (2003, 2005). Висследовании обобщаются научные факты и наблюдения, о свойствахволатильностиценакцийиихинвестиционным портфелем.5использованиидляуправленияДля решения поставленных в работе задач широко используютсяметоды теории управления портфелем, финансовой эконометрики, теорииэкстремальныхвеличинитеориивейвлетногоанализа.Многиеиспользуемые методы представляют самостоятельный интерес, и могутбыть использованы в других экономических приложениях.Степень научной проработанности проблемы.Вопросам оценки и анализа волатильности цен акций посвященыработы Б. Мандельброта, Р.

Энгеля, Т. Боллерслева, Т. Андерсена, Р. Байи,Д. Флеминга, П. Хансена и многих других ученых. Это направлениеисследований получило широкое развитие в последние десятилетия всвязи с разработкой способов моделирования устойчивости волатильностиво времени, известных как модели условной гетероскедастичности(Энгель, 1982).

В работе Мюллера и др. (1997) впервые формулируетсягипотезаопредполагает,множественныхчтогоризонтахнеоднородностьввволатильности,частотепринятиякотораярешенийинвесторами является ключевым фактором объяснения сложной динамикицен.Вдальнейшембылиразработанымоделиволатильности,учитывающие одновременно несколько инвестиционных горизонтов.В то же время, в эмпирических исследованиях показано, чтоуправлениепортфелемнаосновеопределенные периоды времениограниченияволатильностивявляется одной из основ построенияуспешных инвестиционных стратегий на практике (Флеминг 2001, 2003).Прикладная задача, возникшая в этом контексте, – разработка способовизмерения волатильности на множественных горизонтах, применимых впрактике портфельного управления. Такие индикаторы волатильностипредложены в работах Зюмбаха и др.

(2000), а также Майе и Мишеля(2003). Однако они не в полной мере учитывают свойства изменчивостицен, не подвергались тщательному эмпирическому анализу и во многомтребуют доработки. Кроме того, конкретных инвестиционных стратегий,основанных на этих показателях, не предлагалось.

Авторы лишь указали6на возможностьихпостроения.В отечественнойэкономическойлитературе вопросы волатильности обсуждались мало. Это создаетпредпосылки для данного диссертационного исследования.Информационная база исследования. В эмпирической частиработыиспользуютсяданныединамикииндексовамериканскогофондового рынка (индекс Доу Джонса за период с 1896 по 2007 годы),французского фондового рынка (индекс CAC 40 c 1995 по 2006 годы), атакже российского рынка (индекс РТС с 1995 по 2008 годы).

Для индексаCAC40 используются данные внутридневных котировок за 15-минутныепромежутки времени, а для остальных индексов – ежедневные данные.Научная новизна заключается в следующем:– обоснован подход к измерению волатильности цен акций намножественных горизонтах, позволяющий реалистично учитыватьосновные эмпирические свойства цен на финансовые активы;– построенашкаларыночнойволатильности,котораяобладаетсвойствами универсальности, устойчивости и интерпретируемости иустраняет существенные недостатки предлагавшихся ранее шкал ииндикаторов;– показано,какимволатильностиобразомпозволяютиндикаторысравниватьнасобытияшкалепорыночнойстепениихвоздействия на волатильность фондового рынка и, следовательно,определять их относительную важность;– выявлено,чтостратегиипереключениямеждурисковымибезрисковым активами с использованием индикаторов волатильностинамножественныхгоризонтахпозволяютдостичьлучшегосоотношения риска и доходности, чем пассивные инвестиционныестратегии;7– показано, что среди различных активных стратегий, связанных сограничениемволатильности,использованиепредлагаемыхнаилучшиеврезультатыдиссертационномдаетисследованиииндикаторов;– выявлено,портфелячтовозможностинеодинаковыдлядиверсификацииразличныхинвестиционногочастотребалансировкипортфелей, и кроме того, могут изменяться во времени; так,корреляции между американским и российским фондовым рынкомсущественно выше на длинных горизонтах; тем не менее, за периодпосле 2001 года произошел сдвиг в частотной структуре корреляций,который увеличивает возможности диверсификации инвестиционногопортфеля на длинных горизонтах и уменьшает на коротких.Теоретическое значение представленных в работе результатовсостоит в разработке способов моделирования и оценки волатильности намножественных горизонтах, которые могут быть использованы дляанализа ее свойств, а также для изучения механизмов воздействияразличных событий на фондовые рынки.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации