Автореферат (1138627), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Она оказалась лучшей посоотношению дополнительной доходности и уменьшению риска, причемэффект наблюдается как для развитых рынков (США, Франция), так и длябыстро растущего российского фондового рынка. Динамика портфеля,состоящего из индекса РТС или безрискового актива в зависимости отстратегии переключения на основе шкалы рыночной волатильности,приведена на Рисунке 1 в сопоставлении с динамикой индекса РТС.18Рисунок 1. Тестирование стратегии, основанной на шкале рыночнойволатильности для индекса РТС.Источник: Российская торговая система, ежедневные цены закрытия для индекса РТСс 05/09/1995 по 07/03/2008 (3 122 наблюдения).
Расчеты автора.Пояснения: Бэктест за период с 14/08/2001 по 07/03/2008 (1 634 дней),предшествующие наблюдения используются для оценки параметров стратегии. Нарисунке жирной линией показана стратегия с использованием шкалы рыночнойволатильности. Тонкая линия соответствует динамике рискового портфеля (индексаРТС). Пунктирная линия соответствует безрисковому активу (фиксированнаядоходность 3%). Серым цветом показаны периоды, соответствующие пребыванию вбезрисковом режиме.V. Анализ корреляций для индексов РТС и Доу Джонса намножественных горизонтахПомимо волатильности фондовых индексов, в диссертационнойработе анализируются корреляции между российским и американскиминдексами на множественных горизонтах. Рассчитывается два типакорреляций: между волатильностями и между доходностями индексов.
Впервом случае вейвлетная трансформация рассчитывается для значенийдоходности по модулю.Общаярассчитываемаякорреляциямеждутрадиционнымволатильностямиобразомподневныминдексов,амплитудамдоходностей, составляет около 13% и существенно не изменяется втечение рассматриваемого периода с 1995 по 2008 годы.
Корреляциидоходностей несколько выше: около 16% и также стабильны во времени.19Корреляции вейвлетных коэффициентов позволяют оценить связьмеждуколебаниямидоходностейиволатильностейиндексовнаразличных диапазонах частот. Показано, что корреляции на кратчайшемгоризонте (1 день) не превышают 7-9% как для волатильности, так и длядоходности. С увеличением длины горизонтов корреляции возрастают,причем для доходностей быстрее, чем для волатильностей.
Максимальныекорреляции волатильностей наблюдаются на самом длинном горизонте:более 32 дней. Локальный максимум наблюдается также на горизонте от 2до 4 дней. В структуре корреляций доходности по частотам такжезафиксированы два локальных максимума: горизонты более 32 дней(глобальный максимум), а также от 4 до 8 дней.Частотнаяструктуракорреляцийпретерпеваетсущественныеизменения для периода после 2001 года.
Корреляция волатильностейзначительно снизилась на длинных горизонтах и возросла на горизонте 12 дня, который, напомним, объясняет сравнительно большую часть общейвариации индекса. Что касается корреляций доходности, ее уменьшениезафиксировано для горизонтов длительностью более 16 дней, при этомсущественно возросли корреляции на горизонте от 2 до 8 дней.Таким образом, показано, что возможности диверсификацииинвестиционногопортфелянеодинаковыдляразличныхчастотребалансировки портфелей, и, кроме того, могут изменяться во времени.Установили, что сдвиг в частотной структуре корреляций после 2001 годаувеличил возможности диверсификации инвестиционного портфеля надлинных горизонтах и уменьшил - на коротких, при этом общая оценкакорреляции между доходностями и волатильностями индексов осталасьпрактически неизменной.203. ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ1.
Анализ различных способов моделирования изменчивости ценакций показал: учитывая одновременно динамику волатильности наразличныхгоризонтахможноточнее,чемсиспользованиемтрадиционных моделей, воспроизводить эмпирические свойства цен,характерные для реальных фондовых рынков. Поэтому использованиетаких моделей рекомендуется во всех случаях, когда важно анализироватьдоходность на различных горизонтах инвестирования.2. Предлагаемая в диссертационной работе шкала рыночнойволатильности может быть эффективно использована для сравнениявоздействия событий на волатильность фондового рынка. В частности,использование ряда индикаторов для различных горизонтов позволяетоценить на каком горизонте (краткосрочном, среднесрочном илидолгосрочном) колебания цен были наиболее значимы в каждом случае.Основываясь на исторических наблюдениях, при наступлении того илииного события, влияющего на финансовый рынок, становится возможнымпредположить,какогородаколебанияволатильности(долгиенизкочастотные или резкие высокочастотные) это событие наиболеевероятно спровоцирует.3.
Стратегии переключения между рисковым и безрисковымактивамисиспользованиеминдикаторовволатильностинамножественных горизонтах позволяют достичь лучшего соотношенияриска и доходности, чем пассивные инвестиционные стратегии. Этотэффект достигается за счет уменьшения экспозиции рыночным рискам впериоды, когда экстремальные колебания цен наиболее вероятны.Стратегии могут быть адаптированы в зависимости от предполагаемыхчастот ребалансировки инвестиционного портфеля, характерных дляразличных типов участников фондового рынка.214. Среди различных показателей, которые можно применять дляограничения волатильности при построении активных инвестиционныхстратегий, рекомендуется выбрать индикаторы на шкале рыночнойволатильности.
При их использовании получены наилучшие результатыдля всех рассмотренных в диссертационной работе фондовых рынков.5. При анализе связей между различными фондовыми рынками и,соответственно,возможностеймеждународнойдиверсификацииинвестиционных портфелей, следует учитывать различные временныегоризонтыколебанийинвестиционногопортфеляцен:возможностинеодинаковыдлядиверсификацииразличныхчастотребалансировки портфелей и, кроме того, могут изменяться во времени.224.
СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИОсновные положения диссертации изложены автором в 4 работахобщим объемом 3,7 п.л.Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемыхнаучных изданиях и журналах, рекомендованных ВАК Министерстваобразования и науки РФ:– Субботин, А. Волатильность и корреляция фондовых иднексов намножественных горизонтах. / А. Субботин, Е.Буянова. // Управлениериском - 2008. – № 47(3). - С. 51-59; № 47(4). - С. 23-40 (1,2 п.л.,личный вклад автора 1 п.л.).Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатскойдиссертации:– Субботин, А. Эконофизика финансов: больше тепла, чем света? / А.Субботин // Сборник работ аспирантов, Издательский дом ГУВШЭ.- М.-2008.-С. 282-295 (0,5 п.л.).– Subbotin, A.
A Mutli-horizon Scale for Volatility. / A. Subbotin. // CESWorking Papers Series, University of Paris-1 (Pantheon-Sorbonne). 2008. - Vol. 2008.20, Pp. 1-44 (1,8 п.л.).– Maillet, B. Revised Index of Market Shocks: A New Multi-HorizonRichter Scale for Stock Markets. / Maillet, B., T. Michel and A.Subbotin. // JMA conference paper, Fribourg, Switzerland, 31 May - 1June 2007. - 35 p.
(1,5 п.л., личный вклад автора 0,4 п.л.)23Лицензия ЛР № 020832 от 15 октября 1993 г.Подписано в печать 29 декабря 2008 г. Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ. л. 0,8.Тираж 100 экз. Заказ № ___. Типография издательства ГУ - ВШЭ, 125319,г. Москва, Кочновский пр-д., д.
324.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
