Автореферат (1137791), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Для выделения стратегии вертикальной интеграциииспользовались данные отраслевых балансов американской экономики (The UseTable of Benchmark Input-Output Accounts for US Economy), предоставляемыеБюро экономического анализа (The Bureau of economic analysis).Научная новизна диссертации. К наиболее значимым результатам,полученным в ходе исследования и составляющим научную новизну, относятсяследующие:1.Выявлена система факторов стоимости диверсифицированных компаний,включающая экономические факторы (усиление рыночной власти, эффективноеиспользование ресурсов), финансовые факторы (снижение риска, увеличениекредитоспособности, наличие внутреннего рынка капитала, преумножениеагентских конфликтов) и организационно-управленческие факторы стоимости(повышениесложностикоординациииконтролядеятельностидиверсифицированных компаний, выбор правильной формы организации ихбизнеса).72.Развита модель оценки влияния диверсификации на стоимость компании,учитывающая особенности развивающихся рынков капитала, состоящие в болеенизкой информационной эффективности и ликвидности данных рынков, а такжевысокой концентрации собственности публичных компаний.3.Доказаноположительноевлияниевнутреннейимеждународнойдиверсификации компании на ее стоимость на выборке компаний стран БРИК.4.Установлено, что положительное влияние диверсификации на стоимостькомпаний стран БРИК не зависит от ее типа – связанной или несвязаннойдиверсификации.5.Определеныдетерминантысозданиястоимостивкомпаниях,участвующих в сделках несвязанной диверсификации (уровень финансовогорычага и коэффициент Q Тобина компаний-покупателей) и диверсификации всвязанные отрасли (уровень капитальных вложений и количество независимыхдиректоров в составе совета директоров).Теоретическая и практическая значимость работы.
Теоретическаязначимость работы заключается в выявлении издержек и выгод диверсификациикомпаний на развитых и развивающихся рынках капитала, а также вразработанной модели оценки влияния диверсификации на стоимость компаниина фондовых рынках развивающихся стран.Практическая значимость заключается в ориентации менеджмента исовета директоров компаний, действующих на развивающихся рынках капитала,напринятиеобоснованныхдиверсификации.решенийДоказанноеворостедиссертациикомпаниипосредствомположительноевлияниедиверсификации компаний на их стоимость на выборке компаний стран БРИК, атакже выявленные факторы роста стоимости обеспечат повышение качествафинансовогообоснованиястратегийдиверсификациииформированиеоптимального портфеля бизнесов диверсифицированной компании, что в целомбудет способствовать улучшению качества финансового менеджмента вкомпании.8Материалы, результаты и исследовательская модель диссертационнойработы внедрены в учебный процесс и используются в практике преподаваниякурсовмагистерскогоуровня«Корпоративныефинансы-2»,«Слияния,поглощения и реструктуризация фирмы», а также в рамках научных семинаров«Эмпирическиекорпоративныефинансы»магистерскойпрограммы«Стратегическое управление финансами фирмы» и научных семинаров«Корпоративнаяфинансоваяполитика»магистерскойпрограммы«Корпоративные финансы» факультета экономики НИУ ВШЭ в 2007–2011годах.Теоретическиерезультатыположения,внедренывмодельисследованияиполученныевнаучно-учебнойдиссертациилабораториикорпоративных финансов НИУ ВШЭ и использованы в составе программыфундаментальных исследований НИУ ВШЭ при выполнении темы исследованияв 2010 году «Исследования корпоративных финансовых решений компанийРоссии и других стран с развивающимися рынками капитала в условияхглобальной трансформации рынков капитала и становления экономикиинновационного типа».
Подтверждено справками о внедрении.Апробация результатов исследования. Результаты исследования былипредставленыавторомнасемимеждународныхконференциях:XIIIмеждународной конференции Глобальной ассоциации исследователей в областибизнесаибизнес-технологий(Турция,Стамбул,июль2011);XVIIIмеждународной конференции «Бизнес-стратегии и маркетинг в Центральной иВосточной Европе» (Австрия, Вена, декабрь 2010); XI международнойконференции ГУ ВШЭ по проблемам развития экономики и общества (Россия,Москва, апрель 2010); XI международной конференции Глобальной ассоциацииисследователей в области бизнеса и бизнес-технологий (Чехия, Прага, июль2009); I международной конференция Евразийского сообщества исследователейв экономике и бизнесе (Турция, Стамбул, июнь 2009); VI международнойконференции «Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации»9(Россия, Москва, МГУ им.
М.В. Ломоносова, май 2008); III международнойконференции «Корпоративное управление: проблемы и практика» (Россия,Ульяновск, октябрь 2007).Положения и результаты диссертации обсуждались на исследовательскихсеминарах научно-учебной лаборатории корпоративных финансов факультетаэкономики НИУ ВШЭ.Публикации.Основныеположениядиссертацииотраженыв10опубликованных работах общим объемом 6,5 п.л. (в том числе авторский объем4,8 п.л.),из них 3 статьи – в журналах, входящих в Перечень ведущихрецензируемыхнаучныхжурналовиизданий,рекомендуемыхВАКМинобрнауки России, – 2,8 п.л.
(в том числе авторский объем 2 п.л.).Структура диссертационной работы. Диссертационное исследованиеизложено на 177 страницах (в том числе 14 страниц приложений) и состоит извведения,трехглав,заключения,библиографии,включающей256наименований. Диссертация содержит 9 таблиц и 5 рисунков.2. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫПервая группа проблем посвящена изучению особенностей созданиястоимости в диверсифицированных компаниях.Показана эволюция трактовки диверсификации компаний в научнойлитературе и выявлено, что в рассмотренных определениях выделяются целидиверсификации, способы, которыми она достигается, учитываются изменения ворганизационно-управленческой структуре компании. Однако эти определениянеобходимо дополнить финансовым аспектом, учитывающим спецификудвижения капитала в диверсифицированных компаниях.
Поэтому в диссертациивыделенкомплексорганизационно-управленческихифинансовыххарактеристик таких компаний, необходимых и достаточных для спецификацииданныхкомпанийкакособыхсубъектоврынка.Сорганизационно-управленческой точки зрения диверсифицированная компания характеризуетсяналичием более чем одного направления деятельности, корпоративного центра,10многоуровневой организационной структуры и управленческой иерархии,специальных знаний и навыков менеджмента, необходимых для управлениянесколькимибизнесамиодновременно,иналичиемвысокихиздержеккоординации и контроля.
К финансовым признакам, характеризующимвнутреннюю финансово-инвестиционную среду компании, относится наличиевнутреннего рынка капитала (internal capital market), что означает формированиев рамках диверсифицированной компании механизма перераспределениякапитала между подразделениями и инструментария для осуществленияконтроля над их деятельностью. В центре данного механизма находитсякорпоративный центр, обладающий полными и безусловными правами контролянад активами бизнес-единиц компании [Liebeskind, 2000; Stein, 2003]. Втораяспецифическая финансовая характеристика – это наличие «двухуровневого»агентского конфликта [Scharfstein, Stein, 2000]. Существование несколькихэтажейуправленияприводитквозникновениюдополнительногоузлаконфликтов типа «агент – агент», в котором корпоративный центр становится«принципалом» по отношению к менеджменту (агенту) других уровнейуправления.В диссертационной работе показано, что диверсификация компании можетдостигаться посредствам внешнего (слияния, поглощения) и внутреннего роста.В целях настоящего исследования рассматривается диверсификация путемслияний и поглощений.В работе определены понятия связанной и несвязанной диверсификации.Рассматриваются направления интеграции, соответствующие разным звеньямцепочки создания ценности: горизонтальная, вертикальная, конгломеративная; атакже по географическому принципу – международная диверсификация.Исследование диверсификации компании и ее направлений предполагает анализметодовихизмерения.Вработепоказано,чтоизмерениестепенидиверсификации возможно, во-первых, на основе классификационной системыразделения отраслей промышленности (Standard Industrial Classification Code,11(SIC); во-вторых, путем расчета индекса Херфиндаля–Хиршмана; и, в-третьих,методом энтропии.Фактическая степень диверсификации в определенной мере раскрываетсяв финансовых отчетах компаний, и мера ее отражения зависит от принятыхпринциповбухгалтерскогоучета.Представленныйвдиссертациисравнительный анализ требований международных стандартов финансовойотчетности (МСФО) и российских положений по бухгалтерскому учету (РПБУ)к раскрытию информации диверсифицированными компаниями показал, что до2011 года требования МСФО по сравнению с требованиями РПБУ обеспечивалибольшуюпрозрачностьинформацииосегментахдиверсифицированныхкомпаний, что позволяет более качественно проводить их анализ.
Кроме того,даннаяинформацияназарубежныхрынкахаккумулируетсявспециализированных базах данных, которые используются большинствомученых для проведения исследований. На развивающихся рынках капиталадоступность такой информации весьма ограниченна. В России, например, несуществует подобных баз. Поэтому некоторые методы оценки влияниядиверсификации на стоимость компании, как будет показано ниже, не могутбыть применены в рамках настоящего исследования.Компании прибегают к диверсификации, так как ожидают полученияопределенных преимуществ от объединения. В соответствии с теориейкорпоративных финансов, достижение выгод от диверсификации должнорассматриваться в ракурсе роста стоимости акционерного капитала.
В основеэтого роста – достижение эффекта операционной и/или финансовой синергии.Операционная синергия основана на комбинировании ресурсов, управленческихфункций и стратегических способностей объединенной компании. Финансоваясинергия основана на снижении инвестиционного риска и проявляется, главнымобразом, в снижении затрат на капитал объединенной компании. Реализацияпервоготипасинергиивозможнапреждевсеговрезультатесделокгоризонтальной и вертикальной интеграции.
Диверсификация в совершенно12несвязанныеотрасли,возможностьдостиженияконгломеративноефинансовойрасширение,синергиииподразумеваетявляетсянаиболеепротиворечивой стратегией с точки зрения создания стоимости. Поэтому дляданного вида объединения в диссертации выделены и проанализированы тригруппыфакторовсозданияиразрушениястоимости:экономические,финансовые и организационно-управленческие.Диверсифицированные компании, благодаря набору бизнес направлений иразмеру, могут устанавливать на рынке неконкурентное положение, увеличиваятем самым свою рыночную власть.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
