Автореферат (1136221), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Вход вразнообразные проекты выступает сигналом рынку о поиске наибольшего совпадения.Существенные выгоды финансового рычага проявляются на этапе зрелости компании при47большой величинеИК (человеческий капитал, не привязанный жестко к компаниивступает в конфликты с финансовыми стейкхолдерами). Решение проблемы – активноеприложениеИКврамкахинвестиционнойактивности(черезстратегиюдиверсифицированного роста и цепочку проектов).
Учет подразумеваемых обязательств(ПО) компании (как обязательств перед нефинансовыми стейкхолдерами в виде ожиданийустойчивогоразвития)экологическойпозволяетнаправленности.объяснитьВработепринятиепроектовсоциальнойпоказано,чтоболеечемивесомыподразумеваемые обязательства, тем больше меняется инвестиционная (в направлениинепрофильных проектов) и финансовая (через изменение иерархии источниковфинансирования,повышениенормативаабсолютнойликвидности,снижениедивидендного выхода) политика компании. Величина дополнительной займовоймощности создаваемая инвестиционным проектом с учетом взаимовлияния «проект плюскомпания»должнабытьскорректирована.Вработепредлагаетсяследующаякорректировка: Дополнительная займовая мощность с учетом возможности сниженияриска денежных потоков и влияния ИК = (дополнительная займовая мощность, оцененнаяпо методу взаимовлияния)х (КВИК).
КВИК – коэффициент влияния ИК, определяемый вдиапазоне от 0 до 1 по мере продуктовой сфокусированности компании. Мерасфокусированности может быть рассчитана как отношение выручки самого крупногобизнес-направления к суммарной выручке компании. Таким образом, монопродуктовыекомпании (с одним направлением деятельности и мерой сфокусированности - единица)имеют КВИК, равный единице.
Чем сильнее диверсифицирован бизнес компании, т.е.мера сфокусированности стремится нулю, тем меньше КВИК и меньше дополнительнаязаймовая мощность. При оценке КВИК следует учитывать отраслевую специфику. Дляхимических компаний (минимальная величина меры сфокусированности по выборке из 34компаний глобального рынка оценена автором в 22%) возможная формула расчетакоэффициента влияния: КВИК = 0,22 + 0,78 х (наблюдаемая мера сфокусированности покомпании). Для нефтяных интегрированных компаний минимальная оценка мерысфокусированности может быть принята на уровне 36%.ПрактическиерекомендациипоучетувлиянияИКнаформированиеинвестиционной программы строятся на использовании многокритериальных процедуротбора.
Значимыми учитываемыми критериями являются: 1) соответствие стратегии, вкоторой гармонизируются интересы стейкхолдеров компании, 2) стоимостные оценки, 3)вероятность успеха, 4) опцион на отсрочку.Другой возможный вариант заданиякритериев – по четырем (пяти) проекциям сбалансированной системы показателей (BSC).Финансовая проекция оценки проектов дополняется оценочными показателями в области48создания клиентского капитала (внешнее положение компании на рынке и маркетинговыедостижения),человеческогокапитала(развитиеперсонала),организационного(совершенствование внутренних бизнес-процессов), инновационного (новые возможностироста).ОтборпроектовпометодуBSCможетстроитьсячерезналожениемногопроекционного профиля проекта на текущий профиль компании для отборапроектов (программы), в наибольшей степени приближающих к эталонному профилю.Вторая значимая корректировка, затрагивающая отбор проектов, относится к введениюразличныхставокотсечения(барьерныхставок)длягрупппроектовразнойнаправленности.
Целесообразно выделять коммерческие проекты, обеспечивающиеподдержаниеилиприростстоимостиинекоммерческие(стратегические,поддерживающие ПО компании). Чем больше доля некоммерческих проектов, тем вышебарьерная ставка для коммерческих. Модель EVA позволяет оценить либо долюнекоммерческих проектов при известной доходности, обеспечиваемой коммерческимипроектами, либо при известном бюджете некоммерческих расходов - барьерную ставкудля коммерческих. Общеесоотношение для расчета: (0-WACC)x X/Inv + (1-X/Inv)(ROCE-WACC)>0, где Inv – инвестиционный бюджет года, ROCE – доходность покоммерческим проектам, WACC – затраты на капитал компании.
Выбор междукоммерческими и некоммерческими проектами должен строиться с соблюдениемсоотношения: X/Inv < 1- WACC/ROCEМетодические рекомендации по созданию организационного капитала,обеспечивающего VBI (регламентная поддержка процессов инвестиционногопланирования, бюджетирования и финансового контроля)Ключевые процессы в управлении инвестиционной деятельностью: планирование,бюджетирование, финансовый и производственный контроль, поддерживаемые общейсистемой мотивации персонала и менеджеров. По каждому процессу целесообразновыделить этапы.
Как инфраструктурная поддержка инвестиционной деятельноститребуется разработка регламентов осуществления каждого процесса и этапа, с указаниемответственных лиц и построением мотивирующих механизмов достижения целей.Обязательными инструментами системы управления инвестиционной деятельностьюявляются: матрица ответственности, календарный план осуществления процессовпланирования и бюджетирования инвестиционной программы, матричная финансоваяструктура, позволяющая инициировать проекты «сверху вниз». При отборе проектов впрограмму и бюджетировании важный элемент системы управления – присвоениепроектам статуса (категории), которые показаны в таблице 2.49Таблица 2Выделение категорий проектов (присваиваемый статус)Статус на этапе отбора проектов в программу (для выбора модели анализа).
Учетинформационного поля принятия решений (четкое видение будущего, просчитываемаяальтернативность, множественность исходов, неопределенность) и наличия опытаСтандартныеНестандартныеС превалированием нефинансовыхвыгод (некоммерческие)Статус на этапе составления и утверждения годового инвестиционного бюджета,согласованного с общим бюджетом компании (организации). Учет ограниченностиисточников финансирования и опционных возможностей по проектам (опционавыжидания).Полностью финансируемыеЧастично финансируемыеОтложенные в инвестиционныйбанк (без финансирования)Статуснаэксплуатационнойстадииреализациипроекта(повлияниюнаплатежеспособность компании и формирование свободного денежного потока)Большой текущий денежный Сохраняющийпотоквозможностиопционные Формально(неубыточныевысокий проектыденежный поток)Инвестиционный контроль включает в себя сбор и анализ информации о ходереализацииинвестиционнойпрограммы(проектов).Экономическиймониторингвключает оценку последствий отклонений, анализ целесообразности продолжения проектав первоначальном формате, разработку процедур реагирования на отклонения.
В работедоказывается,финансовыхчтодейственнойсредстввформойисполнениитекущегоконтроляинвестиционныхзапроектовдостаточностьюявляетсяформаИнвестиционного баланса. Эта форма позволяет выделить такие категории проектов, как«полностьюфинансируемых»,«частичнофинансируемых»,атакжевыработатьоперативные решения по поиску источников финансирования.Построение систем вознаграждения, мотивирующих на создающие стоимостьинвестиции (VBI)Еще одно важное условие формирования системы управления инвестициями,создающими стоимость (VBI) – мотивация персонала и менеджеров. Обязательныйэлемент системы мотивации, отмечаемый в работе – денежное вознаграждение, увязанноес текущими и долгосрочными финансовыми результатами компании, диагностирующимирост стоимости.
Исследование позволило выделить следующие требования к системемотивации: гармонизация интересов различных групп, удержание, экономичность исчетность, стимулирование на принятие рисков, прозрачность и понятность участникам.50Для компаний с высокой инвестиционной активностью система вознаграждения должнаучитывать долгосрочный характер отдачи по принимаемым решениям и повышениезначимости требования принятия рисков.
Система вознаграждения должна бытьспецифицирована по группам влияния на принятие инвестиционных рисков и по стадиямреализации проектов.Особое внимание в работеуделено схемам формированияпеременной части текущего вознаграждения и долгосрочным формам. Акцентировановнимание на типичные проблемы традиционных форм вознаграждения. Одна из них –формирование целевой переменной части в пропорции к фиксированной заработнойплате.
Доказывается, что переменная часть текущего вознаграждения (бонус) в системеуправления стоимостью должна быть увязана с достигнутыми результатами по созданиюстоимости и нежелательно наличие «верхнего потолка компенсации»33. В работеобосновывается целесообразность увязки бонуса с показателем EVA. Рассмотреныразличные схемы увязки (линейная, кусочно-линейная, нелинейная по модели опционнойоценки). Рекомендуемый вариант: годовой целевой бонус = k1 x EVA + k2 x ∆ EVAГдеk2 = коэффициент участия в росте EVA , k1 = коэффициент участия всозданной за период стоимости (EVA). k1 имеет значение только при положительномEVA.
k1 = 0, если величина EVA отрицательна. ∆ EVA= изменение показателя EVA запериод (например, год). Величина целевого бонуса корректируется для работника сучетом выполнения персональных заданий (достижения коэффициентов участия). Чемниже уровень управления, тем большая значимость придается выполнению персональных(нефинансовых) показателей работы.В предлагаемой в работе опционной модели формирования бонуса вознаграждаетсяфинансовый результат, превосходящий заданный эталонный уровень.
Как эталонныйуровень может выступать инвестиционный бюджет на инвестиционной стадии илипланируемая величина прибыли (учетной или экономической) на эксплуатационнойстадии. Принимаемый менеджером односторонний риск зависит как от волатильностиденежных потоков проекта, так и от волатильности потоков эталонной компании икорреляции между ними.Как долгосрочные формы в работе выделены схемы участия в собственности,фондовые опционы и банки бонусов.Как по программам передачи акций, так и пофондовым опционам на российском рынке имеются объективные ограничения:активизация процессов перехода контроля и высокая сменяемость топ-менеджеров,локальная эффективность фондового рынка, возможное снижение ликвидности акций при33особенно для топ-менеджеров проекта и независимых директоров, ответственных за экспертизуинвестиционных проектов и разработку инвестиционной стратегии.51выкупе их на открытом рынке, слабость правоприменения по защите прав миноритариев.Как перспективная форма построения переменной части вознаграждения рассматриваетсябанк бонусов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
