Берёзкин Ю.М. - Финансовый менеджмент в вопросах и задачах (1094583), страница 13

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 13)

Нередко данную формулу используют в несколько преобразованном виде:

R_оа = ;

Если необходимо учесть налогообложение доходов инвестора, то полученную величину уменьшают пропорционально ставке налога (С_н):

R^н_оа = R_оа ∙ (1 – С_н);

• Чтобы рассчитать величину ССК(%), необходимо иметь, креме цен, еще и удельные веса каждого из четырех источников в общем объеме привлеченного капитала – W_ко , W_па , W_нрп и W_оа ,

при этом: W_ко + W_па + W_нрп + W_оа = 1.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть определена так:

ССК(%) = W_ко ∙ R^н_ко + W_па ∙ R^н_па + W_нрп ∙ R_нрп + W_оа ∙ R^н_оа;

Однако это – достаточно грубый способ расчета ССК. Более тонкий способ предполагает, что собственный капитал компании формируется не сразу за счет двух источников – нераспределенной прибыли и эмиссии обыкновенных акций компании. Сначала используется более дешевый источник собственного капитала – прибыль. И только после того, как нераспределенная прибыль вся задействована, а компании еще требуются финансовые ресурсы, привлекают более дорогостоящий источник собственного капитала – выпускают запланированный пакет обыкновенных акций. В результате средневзвешенная цена капитала как бы распадается на два уровня: ССК₁ – усредненная цена капитала до эмиссии обыкновенных акций и ССК₂ – усредненная цена после эмиссии обыкновенных акций:

ССК₁ = W_ко ∙ R^н_ко + W_па ∙ R^н_па + W_ск ∙ R_нрп ;

ССК₂ = W_ко ∙ R^н_ко + W_па ∙ R^н_па + W_ск ∙ R^н_оа ;

При этом возникает «точка перелома» (ТП) – такой объем капитала, при котором уже израсходована вся нераспределенная прибыль компании, а дополнительный пакет обыкновенных акций еще не выпускался. Точка перелома (ТП) может быть рассчитана так:

ТП = ;

Тема 5. ОЦЕНКА И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Какие условия необходимы для выбора

инвестиционных проектов

Мы закончили 2-й блок материала и переходим к 3-му (см. выше рис. 28).

Для того чтобы сделать правильный выбор предлагаемых к реализации инвестиционных проектов, необходимо выполнить, как минимум, три условия:

1. иметь уже рассчитанную величину средневзвешенной стоимости капитала, который будет задействован в качестве инвестиционного ресурса при реализации проекта (проектов);

2. представить в явном виде денежные потоки (как инвестиционные, так и доходные) для каждого рассматриваемого проекта;

3. сделать расчеты с использованием специальных критериев оценки инвестиционных проектов.

Первое условие – расчет ССК(%) – будем считать уже выполненным (этому был посвящен материал предыдущей темы). Данная процентная характеристика теперь будет использоваться в качестве параметра дисконтирующего множителя при расчетах суммарных приведенных денежных потоков, порождаемых проектами. По смыслу она будет выполнять ту же роль, которую выполняет параметр «r» в конструкции дисконтирующего множителя М2(r, n): его величина будет показывать минимально допустимый уровень доходности проекта, необходимый для того, чтобы, по крайней мере, окупить среднюю стоимость используемого капитала.

Второе условие – представление денежных потоков в явном виде – требует специального комментария. Это один из наиболее трудных этапов подготовки информации о проектах, подлежащих оценке методами финансового менеджмента. Самым важным на данном этапе анализа инвестиционных проектов является оценка прогнозируемых денежных потоков. Для каждого проекта необходимо прогнозировать два противоположно направленных денежных потоков: потока требуемых инвестиций (отток средств), с одной стороны, и потока поступления денежных средств от реализации проекта (приток средств), с другой стороны. Прогноз и того, и другого денежного потока – выходит за рамки функциональных обязанностей финансового менеджера. Это для него экзогенная информация. Прогнозная оценка денежных потоков любого инвестиционного проекта зависит от многих факторов, поэтому в ее разработке должны участвовать специалисты различных профилей: работники маркетингового, проектно-конструкторского, бухгалтерского и других подразделений компании. Основными задачами финансового менеджера на данном этапе анализа инвестиционного проекта являются: а) координация усилий разных специалистов при разработке прогнозов денежных потоков; б) обеспечение согласованности используемой в прогнозных расчетах экономической и финансовой информации; в) распределение элементов денежных потоков во времени (с учетом принципа временной стоимости денег).

Итогом прогнозирования денежных потоков рассматриваемого инвестиционного проекта должно быть их представление в виде табличных данных, по типу представленных в табл. 1.

Таблица 1 содержит условные данные для условного проекта, рассчитанного на 5 лет. В данном примере инвестиции предполагается осуществлять единовременно в «нулевой» год (год, предшествующий началу реализации проекта). Отдача от этого условного проекта начинается с первого года. Разумеется, конкретные данные инвестиционного и доходного денежных потоков могут быть любыми. В частности, инвестиции совсем не обязательно должны быть единовременными.

Таблица 1

Денежные потоки инвестиционного проекта

Они могут быть тоже распределенными по годам, например, так, как в табл. 2.

Таблица 2

Денежные потоки инвестиционного проекта

Но в любом случае, для того, чтобы можно было применять методы финансового менеджмента для оценки инвестиционного проекта (а если их несколько, то и – выбора), необходимо исходные данные проекта представить в виде прогнозных денежных потоков в явном виде (аналогично таблицам 1 и 2).

Третье условие – расчеты с использованием специальных критериев оценки (и выбора) инвестиционных проектов. Для этого существует несколько критериев. Мы рассмотрим четыре из них – самые часто используемые в финансовой практике:

1). «Срок окупаемости » проекта (СО) (РР – Рayback Period);

2). «Чистый приведенный эффект » от реализации проекта (ЧПЭ) (NPV – Net Present Value);

3). «Индекс рентабельности инвестиций », вложенных в проект (ИРИ) (РI – Profitability Index);

4). «Внутренняя норма рентабельности » проекта (ВНР) (IRR – Internal Rate of Return).

Срок окупаемости (СО) – это период времени (обычно в годах), необходимый для полного возвращения вложенных в проект инвестиций.

Чистый приведенный эффект (ЧПЭ) – это суммарный, «очищенный» от инвестиций, приведенный (пересчитанный на нулевой момент времени) доход от реализации инвестиционного проекта; измеряется ЧПЭ в денежных единицах – долларах, евро, рублях и т.п.

Индекс рентабельности инвестиций (ИРИ) – это относительная (безразмерная) величина, характеризующая суммарную приведенную отдачу от проекта в расчете на единицу (1 доллар, евро, рубль) инвестиций.

Внутренняя норма рентабельности (ВНР) – это процентная ставка доходности проекта, делающая проект безубыточным (при которой ЧПЭ = 0); измеряется ВНР в процентах.

Рассмотрим по порядку каждый из указанных критериев.

Как применяют критерий «срок окупаемости»?

«Срок окупаемости» – самый простой и исторически первый критерий, который стал применяться для оценки инвестиционных проектов. Чтобы посчитать срок окупаемости проекта, нужно элементы положительного денежного потока (потока отдачи) последовательно складывать, каждый раз сопоставляя кумулятивно наращиваемые суммы доходов с объемом требуемых инвестиций. Эта процедура заканчивается тогда, когда очередная сумма элементов в точности будет равна объему инвестиций. Соответствующий момент времени, в который произойдет это совпадение, и есть срок окупаемости проекта.

Если Д_t – элементы денежного потока доходов от проекта; И – объем единовременных инвестиций, требуемых для реализации проекта, то формальную процедуру определения срока окупаемости (СО) проекта можно представить из двух шагов:

1). Найти такое m = t, t = 1, 2, … n; m  n, при котором выполняется условие: max { } < 0. Тогда найденная величина m будет целочисленным количеством лет срока окупаемости;

2). Взять выражение { } по модулю и отнести его к (m + 1)-му элементу денежного потока – Д_m+1 . Тогда величина  = будет являться десятичной долей (m + 1)-го года в сроке окупаемости, измеряемого в годах.

Таким образом, СО равен m – полных лет плюс часть (m+1)-го года, равная , или: СО = (m, ) лет. Дополнительным условием для расчета СО по данной процедуре является равномерное (в течение каждого года) поступление дохода от реализации проекта.

Если инвестиции распределены по годам – И_t , текущий индекс t пробегает значения: t = 0, 1, 2, … k; k  n (в табл. 2: n = 5, k = 2), то процедура вычисления СО будет отличаться лишь в той части, которая касается объема инвестиций:

1). m – целочисленное количество лет СО, при котором выполняется условие: max { } < 0;

Характеристики

Список файлов книги