Мировой финансовый рынок на пороге xxi века

ЛЕКЦИЯ 20

Мировой финансовый рынок на пороге xxi века

НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА

Главные события 1999 г. После мирового финансового кризиса 1997—1998 гг., который в наибольшей степени затронул страны Юго-Восточной Азии и Россию,, на мировом финансовом рынке началось оживление. Мировой индекс акций (в долларах США) вырос за год более чем на 20%. Показатели отдельных финансовых рынков представлены в табл. 24.1.

Вторым событием 1999 г. стало введение единой европейской валюты — евро. Оно дало новый импульс процессу глобализации финансовых рынков. Страны Западной Европы отказались от наци­онального валютного суверенитета, от национальных валют ради единой валюты, единого центрального банка, единой денежно-кре­дитной и финансовой политики. Волна слияний в Западной Европе стала свидетельством ускорения процессов консолидации на миро­вом финансовом рынке.

Основные тенденции рынка. Это семь главных направлений раз­вития финансовых рынков, которые обозначились в последнем де­сятилетии XX века1.

Таблица 24.1 Динамика курсов акций (в долл.) на фондовых рынках в 1999 г., %

Классификация И. Доронина.

Образование валютных блоков. В единое европейское валютное пространство стремятся войти те страны региона, которые не смог­ли это сделать в момент введения евро. В перспективе на вступле­ние в эту зону рассчитывают страны Центральной и Восточной Европы, а также государства Балтии. Схожие тенденции проявля­ются и в» неформальном валютном объединении — долларовом блоке. В настоящее время используются две модели присоедине­ния к долларовому блоку. Первая — отказ от национальной валю­ты и признание доллара США в качестве законного платежного средства. Так поступили Панама и Эквадор. Вторая — это более мягкая система, с сохранением национальной валюты, которую практикует Аргентина с 1990 г. США и страны зоны евро пока не спешат расширять сферу обращения своих валют, так как не хотят брать на себя ответственность за развитие ситуации в странах, которые войдут в их зоны.

Существует вероятность возникновения нового валютного бло­ка в Юго-Восточной Азии либо путем объединения нескольких ва­лют и создания азиатского подобия евро, либо путем использова­ния японской иены в качестве общей валюты. Развитие событий будет зависеть от финансовой стабилизации в Японии, привлека­тельности иены в качестве резервной валюты для стран региона.

Структурообразующая роль фондовых рынков становится глав­ной, банковский сектор окончательно уступает фондовому рынку роль главного механизма перераспределения финансовых средств. В 1999 г., по данным «Файнэншл тайме», банковские кредиты составляли всего 25% средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире. Банки вынуждены пересматривать свою роль в финансовой системе, усиливать инве­стиционную деятельность.

Изменение структуры финансовых инструментов рынка в пользу инструментов реального сектора — корпоративных ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Валюта как инструмент финансового рынка постепенно утрачивает самостоятельное значение. С ростом масштабов перелива капитала валютные операции все в большей мере обслуживают движение капитала. Ежедневный объем операций на мировом валютном рынке в 1990 — 2000 гг. вырос в 2 раза, на рынке облигаций — в 5 раз и на рынке акций — в 20 раз. За этот период доля операций с корпоративными ценными бумагами увеличилась с 20 до 48% всего объема операций на фи­нансовых рынках. О масштабах операций с корпоративными цен­ными бумагами — акциями и облигациями свидетельствуют дан­ные, приведенные в табл. 24.2.

Глобальное технологическое перевооружение финансовых рынков на основе Интернет-технологий. Расширение масштабов их примене­ния стало одним из главных факторов развития финансовых рын­ков в последние годы XX века. Они стирают национальные грани-

Таблица 24.2

Международные операции с ценными бумагами

цы между финансовыми рынками и способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами в раз­ных странах.

Рост взаимосвязи финансового и реального секторов экономики. Для промышленных компаний эмиссия ценных бумаг - акций и облигаций стала основным средством мобилизации инвестицион­ных ресурсов. При этом механизм финансового рынка обеспечи­вает перераспределение средств в пользу наиболее перспективных компаний и стимулирует структурные преобразования. Например, к концу 1999 г. небольшая (известная всем, кто знаком с Интер­нет) компания «Яху», в которой работает 800 чел., оценивалась на финансовом рынке на сумму в 92,9 млрд. долл., тогда как ком­пания «Форд» с ее 345 000 работников оценивалась в 62,5 млрд. долл. В США 60% всего объема ежегодных инвестиций в экономи­ку осуществляется в компании, связанные с информационными технологиями. Спросом на фондовом рынке пользуются акции ком­паний, разрабатывающих современные средства коммуникации и программное обеспечение информационных систем, а также ком­паний таких направлений, как биотехнология, фармацевтика, ген­ная инженерия.

Изменение политики международных валютно-финансовых орга­низаций. Финансовые кризисы в Мексике в 1994 г., в Юго-Восточ­ной Азии и России в 1998 г. показали, насколько взаимозависимы финансовые рынки и насколько глубоки могут быть кризисные потрясения. Предотвратить возникновение кризисных ситуаций меж­дународные валютно-финансовые, организации оказались не в со­стоянии. Поэтому они стали переносить акцент на повышение от­ветственности самих развивающихся стран за стабильность нацио­нальных рынков и отказались гарантировать стабильность на фи­нансовых рынках развивающихся стран.

Теперь развивающиеся страны в основном вынуждены догова­риваться с частными и государственными кредиторами в рамках Парижского и Лондонского клуба и лишь затем согласовывать свои программы стабилизации с МВФ. Изменился характер кредитова­ния. Определены следующие новые условия выдачи кредитов: 1) реструктуризация и укрепление национальных банковских си­стем; 2) обеспечение доступа иностранных банков на нацио­нальные рынки финансовых услуг; 3) принятие и выполнение обязательств в отношении стандартов финансовой деятельности (сокращение бюджетных дефицитов, обеспечение прозрачности бюджетного процесса, рационализация государственных расходов); 4) оперативность и достоверность финансовой информации госу­дарственных органов.

Изменение отношения общества к операциям на финансовых рын­ках. Быстро расширяется круг частных лиц, участвующих в опера­циях на финансовом рынке, с целью выгодного и надежного раз­мещения сбережений, несмотря на факторы риска. Этому способ­ствуют отлаженная система регулирования операций на рынке, обеспечение прав инвесторов, широкие возможности размещения средств. Данная система включает, с одной стороны, банковские вклады, защищенные системой гарантий частных депозитов, пен­сионные, страховые и взаимные фонды, надежность которых га­рантирована национальными законодательными актами и внутрен­ними правилами деятельности этих институтов, с другой стороны, корпоративные ценные бумаги, в отношении которых инвестор принимает на себя риск.

ФОНДОВЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Рост капитализации рынка и структурные изменения. Капитали­зация мирового фондового рынка в 1999 г. составила 25 трлн. долл., увеличившись за девять лет в 2,66 раза. Рост происходил за счет рынков развитых стран. На них в 1999 г. приходилось 92% всего объема мировой капитализации (при 86% в 1996 г.). На первом ме­сте стоит рынок США — 50% капитализации мирового рынка (при 30% в 1990 г.), доля рынков Западной Европы — 31%, рынка Япо­нии — 11%. США превратились в мировой центр финансовой ак­тивности. Рост капитализации мирового фондового рынка сопро­вождался структурными изменениями.

Изменения в структуре спроса. В конце 1990-х годов изменения в сравнительной доходности финансовых инструментов и новые тех­нологические возможности обусловили широкий выход на рынок частных инвесторов, которые быстро заняли на этом рынке важное место (табл. 24.3). Использование новых технологий, прежде всего торговли через сеть Интернет, позволило частным лицам участво­вать в торговле акциями через электронных брокеров. В Западной

Современная структура владения акциями (1997—1998 гг.)

Европе число частных инвесторов за последние годы выросло в 4 — 5 раз. В США более 55% населения в тех или иных формах являются участниками фондового рынка.

Изменения в структуре предложения. До недавнего времени пред­ложение акций на фондовом рынке росло в основном за счет при­ватизации государственных предприятий, а также образования но­вых компаний. Теперь к ним добавилось акционирование компа­ний, находящихся в личной или семейной собственности. Транс­формация форм собственности предприятий обусловлена обострив­шейся конкуренцией. В результате только в Европе в 1993 г. осуще­ствлено 200 первичных выпусков акций, а в 1999 г.— свыше 700. Лидируют США, где быстро растет число выпусков акций компа­ний высоких технологий.

Изменения в структуре капитализации рынка. Динамику рынка обеспечивает торговля акциями компаний высоких технологий. Рыночная капитализация таких компаний в конце 1999 г. превыси­ла 10% капитализации мирового фондового рынка. На фондовом рынке США их доля увеличилась с 10% в начале 1990 г. до 33% в 1999 г. В Германии в 1999 г. этот показатель составлял 5,1%, Фран­ции - 9,4%, Великобритании - 4,9%, Японии — 15%, Канаде —29 %, на Тайване - 21,9%, в Финляндии - 50%. Этот процесс побуждает международные компании традиционных отраслей актив­но диверсифицировать свою деятельность, внедрять новейшие тех­нологии.

Трансформация инфраструктуры фондового рынка. Между инсти­тутами рынка идет жесткая борьба за клиентуру. Об этом свидетель­ствует рост числа профессиональных участников рынка. Появление электронных коммуникационных систем расширило возможности торговли акциями. Под давлением конкуренции биржи модернизи­руются. Из закрытых клубов они становятся открытыми акционер­ными обществами. Биржи акционируются, привлекают дополни­тельный капитал, внедряют современные электронные технологии, повышают уровень менеджмента. В частности, открытыми акцио­нерными обществами стали Стокгольмская фондовая биржа, Бир­жа Хельсинки, Биржа Копенгагена, Амстердамская фондовая бир­жа. К 1999 г. все крупнейшие биржи в Западной Европе стали пол­ностью электронными, создав свои электронные платформы. С конца 1998 г. прорабатывается вопрос об объединении ведущих бирж За­падной Европы.

Ведущие американские торговые площадки рассматривают пер­спективы глобализации фондового рынка. Активно действует в этом направлении американская внебиржевая система электронных тор­гов НАСДАК (КА8ВА(3), вошедшая в десятку наиболее успешных рынков. Общий объем торговли акциями в этой системе в 1999 г. составил 10,5 трлн. долл. НАСДАК планирует создать свои торговые площадки в Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии.

Новые факторы изменения курсов валют. Новым в формирова­нии обменных курсов стало то, что курсовые соотношения опреде­ляются движением финансовых потоков, а изменения курсов на­циональных валют зависят от сравнительной доходности финансо­вых инструментов. Традиционные теории валютного курса (парите­та покупательной силы, фундаментального равновесия) не спо­собны объяснить курсовые изменения, хотя и продолжают вопреки логике использоваться для расчета «экономически обоснованного» обменного курса.

По расчетам, сделанным в начале 2000 г. на основе оценок па­ритета покупательной способности на фондовых рынках, курс евро и иены к доллару составил 90 иен и 0,75 евро за доллар. Расчетный курс практически соответствует фактическим рыночным курсам этих валют к доллару. И это несмотря на значительную несбалан­сированность платежных балансов по текущим операциям в США, где дефицит платежного баланса по валютным операциям соста­вил 338,4 млрд. долл., и в Японии и странах ЕС, где активное сальдо равнялось соответственно 107,2 млрд. и 45,8 млрд. долл. Со­впадение расчетного и текущего курса объясняется тесной связью финансового рынка с реальным сектором, а также тем, что ры­ночный курс, формирующийся под влиянием финансовых потоков, отражает сравнительную конкурентоспособность националь­ной экономики. Рост производительности труда в США благодаря притоку капитала в высокотехнологичные производства и высо­кие темпы роста экономики стимулируют подъем курсов акций и курса доллара.

Связь курса валют и курса акций. В 1999 г. стала существенной корреляция между динамикой курса доллара и индексом курса ак­ций на американском фондовом рынке, между курсом евро и кур­сом акций на европейском рынке. Эта связь объясняется двумя при­чинами. Первая причина — преобладание рынка акций над рынком государственных ценных бумаг, как известно, конкурирующих с акциями. В 1999 г. капитализация рынка акций в США превосходила капитализацию рынка государственных ценных бумаг в 4 раза. Вто­рая причина — рост объема международных операций с ценными бумагами, особенностью которых в последнее время стало пред­почтение, отдаваемое акциям перед государственными ценными бумагами. Например, в 1999 г. объем операций нерезидентов с госу­дарственными облигациями США был в 2 раза меньше объема опе­раций с акциями.

Ведущая мировая валюта. Доллар продолжает доминировать на мировом валютном рынке. Из общего объема ежедневных операций на мировом валютном рынке в 2 трлн. долл. в конце 1998 г. 1,7 трлн. приходилось на операции с долларами. Доллар выступает основной валютой в структуре операций на внутренних валютных рынках раз­вивающихся стран; на него приходится от 80 до 90% общего объе­ма сделок. Перспективы евро в качестве международной валюты неопределенны, зависят от того, смогут ли страны Западной Евро­пы создать единый финансовый рынок, который был бы способен конкурировать с финансовым рынком США.

РОССИЙСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК

Люди также интересуются этой лекцией: Модели данных.

Стабилизация после кризиса. Периодом стабилизации и восста­новления после кризиса августа 1998 г. стали 1999 — 2000 гг. Замед­лились темпы инфляции, снизились темпы роста курса доллара, оживились операции на фондовом рынке. Рост глобального индек­са Международной финансовой корпорации, рассчитанного по рос­сийскому рынку акций, составил 185% к концу 1999 г. и уступил лишь показателю Турции - 250%. В пятерку лидеров по темпам ро­ста средневзвешенной цены вошли обыкновенные акции РАО «Но­рильский никель» — рост на 840,8%, акции нефтяных компаний, а также РАО ЕЭС — рост на 261,3%. Восстановление рынка акций произошло за счет отечественных инвесторов. Доля западных инве­сторов снизилась с 70 — 80% в 1997 г. до 30 — 50% в 1999 г. Среди отечественных инвесторов основной спрос на акции предъявляли коммерческие банки и их клиенты. Ограничения банковских операций с валютой стали основной стабилизационной мерой Банка России на внутреннем валютном рынке. Благодаря этому была дос­тигнута относительная стабильность курса рубля и снизилась до­ходность операций с валютой.

Операции банков на фондовом рынке. Участие коммерческих бан­ков в операциях на фондовом рынке и их роль в развитии рынка по-прежнему невелики по следующим причинам:

1)  фондовый рынок остается узким, нестабильным и рискован­ным. Основную часть рублевых средств банки продолжают держать на корреспондентских счетах и депозитах в Центральном банке. Хотя доход от этих операций крайне незначительный, они остаются един­ственно надежным способом хранения свободной рублевой налич­ности;

2)  коммерческие банки неспособны осуществлять долгосроч­ные инвестиции, поэтому они покупают акции на короткий срок, чтобы продать по более высокой цене. Отсюда нестабильность ко­тировок акций и их высокая зависимость от курса доллара;

3) рост участия банков в операциях на фондовом рынке и сни­жение доли иностранных инвесторов наложили отпечаток и на струк­туру торговли. Возросла роль фондовых бирж.

Нерешенная проблема. Несмотря на стабилизацию финансового рынка после кризиса, нерешенной остается главная проблема. До сих пор отсутствует связь финансового рынка с реальным секто­ром, которая в известной степени была уже достигнута в 1995 — 1996 гг., нет существенного притока инвестиций в экономику, без чего невозможен устойчивый экономический рост. Банковский сек­тор не действует как механизм перераспределения денежных средств. С одной стороны, сохраняется недоверие населения к банкам, а с другой — банки отказываются вкладывать средства в производство из-за высоких рисков и отсутствия гарантий. В результате у банков скапливается избыток рублевой наличности, что стимулирует инф­ляцию и создает угрозу новых валютных потрясений.