7. Международное краткосрочное финансирование

7.1. Внутрифирменное финансирование

Вполне естественным является тот факт, что прежде чем начинать поиск внешних источников краткосрочного заимствования, компания должна убедиться, что у нее в распоряжении нет внутрифирменных временно свободных денежных ресурсов, которые одно ее подразделение (находящееся в одной стране) могло бы предоставить другому (находящемуся в другой стране) без ущерба для общефирменных финансовых позиций и прибыльности.

Международное внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставление валютных займов различными подразделениями компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот. Как правило, такие займы могут быть предоставлены в форме:

ü прямого международного внутрифирменного кредита;

ü компенсационного внутрифирменного кредита;

ü параллельного внутрифирменного кредита,

ü торгового внутрифирменного кредита.

Прямые международные внутрифирменные кредиты оформляются простым векселем и предоставляется по ставке процента, близкой к рыночной, либо по ставке, которая несколько ниже рыночной. Однако подобное финансирование часто невыгодно для фирмы с нескольких точек зрения, в том числе:

ü налогового планирования компании;

ü дополнительных валютно-курсовых рисков;

Рекомендуемые материалы

ü риска заблокирования валютных фондов за рубежом.

Кроме того, прямым международным внутрифирменным кредитам присущи и другие недостатки. Именно поэтому чаще компании используют последние три из ранее перечисленных форм внутрифирменного кредитования.

1. При предоставлении типичного компенсационного краткосрочного займа родительская фирма помещает целевые фонды на срочный депозит в банке (например, в своей стране). Последний, в свою очередь, использует свой зарубежный филиал или банк-корреспондент для перекредитования этих денег дочерней компании в другой стране (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Структура международного компенсационного внутрифирменного кредита

Подобный тип финансирования используется компанией для достижения нескольких целей, в частности:

ü защиты от валютного риска;

ü освобождения заблокированных средств;

ü обхода валютных ограничений;

ü финансирования подразделений, расположенных в странах с высокой ставкой процента и (или) ограниченным рынком кредита и капитала.

Риск неблагоприятных колебаний валютного курса, в рассматриваемой схеме, несет банк-посредник. Положительным элементом является и то, что страна, запрещающая или существенно ограничивающая межфирменные валютные переводы за границу, все же часто разрешает валютные платежи в порядке возврата кредита крупному иностранному банку, так как в противном случае ей грозит потеря странового кредитного рейтинга. Наконец, зарубежному подразделению могут быть нужны деньги в таком объеме, в котором их трудно мобилизовать на местном рынке. В этом случае внутрифирменное финансирование может служить одним из решений проблемы финансирования. То же самое относится и к ситуации, когда получение финансирования на местном рынке или на международных рынках невыгодно по соображениям рентабельности.

Приемлемость такого типа финансирования зависит от относительных процентных ставок, от ожидаемых изменений валютных курсов, а также от альтернативной стоимости используемых фондов.

При этом, учитывая, что в стране-дебиторе могут существовать валютные и кредитные ограничения, а также другие несовершенства финансовых рынков, не только клиент, но и банк-посредник могут получить выгоду от компенсационного займа. Так, банк получает возможность осуществлять свой бизнес с клиентом, предоставляя полностью обеспеченный кредит, практически с гарантированным процентным спредом (разницей между процентной ставкой, которую он сам уплатит по привлеченным средствам, и процентной ставкой, которую он начислит на заемщика по кредиту). В силу этого банки могут охотно принимать участие в разработке и осуществлении таких, а также более сложных схем подобного финансирования для своих клиентов.

2. Параллельный заем - это кредит, близкий по технике к валютным свопам, когда две компании в различных странах кредитуют друг друга на равную сумму и под взаимопокрывающие ставки процента (причем каждая компания в одной стране является кредитором, тогда как в другой стране - заемщиком). При этом, в отличие от операции «своп», заключаются два самостоятельных кредитных соглашения. Применяются две основные техники параллельного займа:

а) родительская фирма А предоставляет финансирование родительской фирме В в стране базирования, в то время как их дочерние компании в одной и той же стране за рубежом осуществляют операцию обратного заимствования;

б) родительская фирма А в своей стране базирования предоставляет фонды местному филиалу иностранной компании В, расположенной в стране базирования ее собственного заграничного Филиала (рис. 7.2).

При этом общая стоимость финансирования по обоим соглашениям устанавливается эквивалентной для обеих фирм (при ее пересчете в их отечественную валюту).

Рис. 7.2. Структура международного параллельного внутрифирменного кредита

Подобный тип финансирования применяется для репатриации блокированных фондов, для обхода ограничений по валютному контролю, для того, чтобы избежать высоких обменных курсов при инвестировании за границу, для нивелирования дополнительных валютных рисков при финансировании зарубежных подразделений и для получения инвалютного финансирования по привлекательной ставке.

В целом разработка и использование схем внутрифирменных кредитов весьма распространены, главным образом, в случаях если при необходимости предоставления международного финансирования в одной из стран, в которой базируются фирмы-участники операции, действуют меры валютного контроля или другие факторы, обусловливающие несовершенство финансового рынка.

7.2. Использование краткосрочных банковских займов

Зачастую иностранные подразделения компаний финансируют потребности в оборотном капитале на местном кредитном рынке. Данный подход не только удобен, но еще и безопасен, с точки зрения управления валютным риском.

Формой краткосрочного внешнего кредита может являться:

ü торговый кредит;

ü банковский займ;

ü использование инструментов денежного рынка[1].

Торговый кредит не всегда удобен, так как удлинение его срока (или даже простое его получение) часто оказываются проблематичными либо из-за его неэффективности для продавца, либо из-за ненадежности оплаты поставки, в силу низкой кредитоспособности покупателя, либо из-за некоторой комбинации этих причин. В итоге, если фирма не в состоянии привлечь фонды посредством выпуска краткосрочных простых векселей на открытый рынок, а также если она не может изыскать средства с помощью получения торгового кредита, то она должна попытаться заимствовать «короткие» деньги в коммерческом банке или в другом финансовом учреждении.

Банковские срочные займы являются прямыми, как правило - не обеспеченными кредитами на период до 90 дней. Они предоставляются для финансирования какой-либо специальной сделки и возвращаются в единой сумме (с процентами) в срок погашения после того, как фирма получила деньги от завершения соответствующей сделки. В этом смысле подобные займы называют «самоликвидирующимися».

Кредитный договор оформляется в виде простого векселя, который подписывается заемщиком и в котором указываются условия кредита (величина, процентная ставка, срок, место платежа). В странах с плохо развитым вексельным законодательством и (или) практикой разбирательств по вексельным делам, а также в странах, в которых вновь появляется рыночная экономика, оформляется специальное кредитное соглашение, по типу тех, которые применяются при среднесрочном кредитовании в развитых странах.

Административные издержки по оформлению и исполнению кредитных договоров такого типа могут быть высоки, что увеличивает и общую стоимость заимствования. Именно поэтому срочные вексельные кредиты предоставляются чаще всего в ситуациях, когда у фирм возникают неожиданные потребности в денежных средствах сверх тех, которые были запланированы заранее.

Регулярное краткосрочное банковское финансирование клиента (его постоянных и прогнозируемых потребностей в оборотном капитале для финансирования текущих активов) предоставляется обычно в виде открытия кредитной линии, которая является обещанием банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение некоторого срока (года, квартала и т.д.).

Кредитная линия представляет собой при нормальных условиях неоформленное юридически обязательство банка, о котором фирма уведомляется соответствующим служащим кредитного учреждения (например, по телефону).

Далее за использованную часть кредитной линии клиент будет платить обычную «свою» цену кредита (чаще всего начисляемую по формуле: некоторая базовая процентная ставка банка плюс спред, отражающий кредитный риск заемщика).

В слаборазвитых странах или в странах, в которых вновь появляется рыночная экономика, кредитные линии часто являются юридически оформленными соглашениями. При этом такие линии кредита сравнительно менее выгодны как для банка, так и для заемщика. Так же, для обеспечения процентных платежей и комиссионных по кредитной линии банк часто требует от клиента поддерживать на депозите так называемые компенсационные балансы, аналогичные страховым депозитам или «неснижаемым остаткам».

В периоды жесткой кредитно-денежной политики центрального банка, приводящей к тому, что коммерческим банкам сложно получить дополнительные денежные ресурсы на рынке, фирма может оказаться не в состоянии получить неформально обещанные ей деньги. Для обеспечения себя оборотным финансированием даже в периоды «дорогих» денег, а также для получения краткосрочных средств на постоянно возобновляемой основе в течение среднесрочного периода (например, на срок 3-5 лет) фирмы могут заключить с банками юридически формализованные контракты о линиях кредита. Такие возобновляемые в течение относительно длительных периодов кредитные линии называют револьверными кредитами (или револьверными кредитными линиями). Они являются условными обязательствами, отличаясь как от прямых срочных займов, так и от краткосрочных неоформленных линий кредита.

По револьверной кредитной линии клиент платит два основных типа платежа, в том числе:

ü обязательственную комиссию (обычно порядка 0,5-2,0%) на неиспользованную часть лимита кредитования;

ü нормальную для него процентную ставку на списанную часть линии кредита.

Последняя в зависимости от кредитоспособности заемщика и условий рынка устанавливается обычным порядком (как и для случаев прямого займа или неформальной кредитной линии).

В некоторых странах, в которых законодательство это позволяет, банки могут предоставить финансирование клиенту в форме овердрафта. Овердрафт - это практически линия кредита, против которой клиент может выписать чеки до определенной максимальной суммы. Овердрафтные линии часто предоставляются из года в год, превращаясь таким образом в форму среднесрочного финансирования. При этом заемщик платит процент лишь на дебетовый остаток.

Следует отметить, что процентные ставки на банковские займы устанавливаются по договоренности между банкиром и заемщиком, отражая, в частности:

ü оценку кредитоспособности клиента;

ü отношения клиента с банком;

ü срочность займа;

ü состояние рынка;

ü прочие факторы.

На развитых конкурентных кредитно-финансовых рынках банковские проценты базируются на тех же факторах, что и процентные ставки по ценным бумагам, эмитируемым заемщиками на открытые денежные или финансовые рынки. К подобным ценообразующим факторам на кредитно-финансовые ресурсы относятся безрисковая норма дохода, отражающая срочную стоимость денег, и рисковая премия, зависящая от кредитного рейтинга заемщика и состояния рынка.

Процентные ставки на финансовые ресурсы начисляются в нескольких формах:

ü как простой, или регулярный процент;

ü в виде сложного (наращенного) процента;

ü в виде дисконтной ставки.

Соответственно, эффективная (или действительная) стоимость кредита будет варьироваться в зависимости от того, какой из видов начисления процентной ставки используется в данном типе международного финансирования.

Кроме этого фактора, на эффективную стоимость кредита влияет требование о компенсационном балансе, которое обязывает заемщика держать на депозитном (как правило, процентном) счете в банке-кредиторе некоторую сумму денег; банк рассматривает такую сумму как обеспечение оплаты своих операционных расходов.

7.3. Финансирование с помощью эмиссии ценных бумаг

В некоторых случаях (к примеру - из-за высокой стоимости), банковские займы могут оказаться невыгодными для фирмы. В этом случае компания может прибегнуть к краткосрочному небанковскому иностранному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.

Коммерческие бумаги представляют собой необеспеченные обращающиеся обязательства (обычно простые векселя) с большими номиналами. Сроки погашения подобных обязательств колеблются в различных странах от 14 до 270 дней, чаще всего охватывая период от 30 до 90 дней. Для коммерческих бумаг со сроком погашения свыше 270 дней обычно в большинстве стран требуется официальная регистрация в соответствующих органах власти, что удорожает их эмиссию, а также удлиняет срок подготовки эмиссии к выпуску. Кроме того, подлежат обязательной регистрации эмиссии тех бумаг, которые предназначены для продажи частным лицам.

Основными инвесторами в коммерческие бумаги выступают крупные институциональные инвесторы (такие, как страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды денежного рынка), банки, а также другие бизнес-фирмы.

Процентная ставка по коммерческим бумагам близка к процентной ставке по депозитным сертификатам. Эта ставка, как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам, что делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.

Однако такой вид финансирования доступен лишь хорошо известным фирмам с высоким кредитным рейтингом, так как банки, оказывая услуги клиентам на «базе взаимоотношений», могут предоставить деньги и в трудные для фирмы времена, например, когда ее финансовое положение временно (по оценкам банка) ухудшилось и соответственно когда ее кредитный рейтинг упал, а следовательно, возможность получить деньги на рынке уменьшилась или исчезла.

Коммерческие бумаги могут выпускаться на возобновляемой основе в рамках среднесрочных программ. В этих случаях эмитент заключает соглашение с группой банков, которые гарантируют размещение определенной части эмиссии ценных бумаг по определенной оговоренной цене, открывая для этого поддерживающие кредитные линии. Процентные ставки по таким эмиссиям устанавливаются плавающие, т.е. они корректируются через установленные промежутки времени. Колеблющейся базой процентной ставки выбирается некоторая рыночная ставка, а сверх нее устанавливается маржа, отражающая кредитный риск проекта и рыночные условия.

Обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном из общепризнанных рейтинговых агентств[2], причем это требование не является законодательным, а закреплено обычаем на рынке и необходимо для успешного финансирования. Однако процедура получения кредитного рейтинга в свою очередь приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих этот источник. Другими видами непроцентных издержек, связанных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования являются:

ü расходы по поддержанию линии кредита;

ü комиссионные коммерческим банкам, действующим как эмитирующие;

ü комиссионные за рейтинговые услуги[3].

Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финансирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского кредита.

Каждая из рассмотренных выше форм краткосрочного международного финансирования имеет особые характеристики, которые обусловливают их сравнительные преимущества и недостатки. Выяснение этих специальных характеристик, присущих различным формам международного краткосрочного финансирования фирмы, составляет основу для правильного выбора финансовыми менеджерами фирмы адекватного инструмента заимствования, т.е. с минимальной посленалоговой скорректированной на риск стоимостью.

Впрочем, не стоит забывать, что на выбор фирмой метода международного краткосрочного финансирования, вне зависимости от его вида, воздействуют и иные факторы, такие как относительные процентные ставки, ожидаемые изменения валютных курсов, ставки налогов и доступность форвардных контрактов по соответствующей валюте.

Люди также интересуются этой лекцией: 15 Безопасность продовольственного сырья и пищевых продуктов.

Контрольные вопросы

1. Особенности международного краткосрочного финансирования

2. Характеристика источников международного краткосрочного финансирования

[1] К сожалению, данный метод финансирования доступен только крупным и хорошо известным компаниям, с высоким кредитным рейтингом

[2] одно из них - Moody's Investor Service

[3] одна только эта величина может составлять до 25 000 $/год