Основные концепции экономического анализа

Тема 10. Основные концепции экономического анализа

10.1. Концепция сохранения и наращения капитала

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. В зависимости от длительнос­ти существования в данной конкретной форме активы предприя­тия, равно как и источники средств, можно подразделить на крат­косрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источ­ника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенно­го объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к это­му объему, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а сред­ства длительного использования – за счет долгосрочных источ­ников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция цены капитала является одной из базовых в тео­рии капитала. Она не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия –  цена капитала данного пред­приятия и цена предприятия в целом как субъекта на рынке капи­талов.

Цена капитала количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Цена предприятия как субъекта на рынке капитала может характеризоваться различными показателями, в частности вели­чиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно свя­заны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проек­те, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена пред­приятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

Анализ структуры пассива баланса показывает, что основны­ми источниками средств предприятия являются: внутренние ис­точники (средства собственников или участников в виде уставно­го капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инве­сторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источни­ков средств могут быть различными.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия (СС) находят по формуле средней арифметической взвешенной:

Рекомендуемые материалы

,

где K_i - цена i-го источника средств;

dj - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Основная сложность заключается в исчислении стоимости еди­ницы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены ка­питала предприятия весьма полезно как для сравнительного ана­лиза эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Цена капитала показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Цена авансированного капитала (СС) характеризует относи­тельный уровень общей суммы расходов (инвестиций в деятель­ность предприятия), его рентабельность.

Экономический смысл этого показателя заключается в следу­ющем: предприятие может принимать любые решения инвести­ционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (СС) цены авансированного капи­тала. Именно с ним сравнивается показатель нормы рентабель­ности или внутренней нормы прибыли (IRR), рассчитанный для конкретного проекта. При этом если:

                               IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

                        IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Цена существующей структуры капитала – это оценка по дан­ным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источни­ков, равно как и структура капитала постоянно меняется. Поэто­му и взвешенная цена капитала не является постоянной величи­ной –  она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Один из них – расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвес­тирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структу­ры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Структура капитала оказывает влияние на результаты финан­сово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение меж­ду собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих сте­пень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное пред­приятие.

Вопросы возможности и целесообразности управления струк­турой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: 1) традици­онный; 2) теория Модильяни - Миллера.

Последователи первого подхода считают, что «цена капитала зависит от его структуры и что существует оптимальная структу­ра капитала». В зависимости от структуры капитала цена каждо­го из источников меняется, причем темпы изменения различны. С ростом доли заемных средств в общей сумме источников долго­срочного капитала цена собственного капитала постоянно уве­личивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала (С₃) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Сс), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС (цена авансированного капитала) имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное –  цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обо­сновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рацио­нальное экономическое поведение; возможность идентификации предприятия с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путам перекачивания капитала за счет кредитов, предоставленных компаниям физическими лицами.

Оба эти подхода могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в России пока нет, но понимание финансового механиз­ма функционирования капитала представляет значительный ин­терес для бизнесменов любого уровня.

10.2. Концепция предпринимательского риска

Вкладывая свой капитал, предприниматели, как правило, подвер­гаются риску: увеличат ли они свою прибыль или понесут убыток.

Концепция предпринимательского риска вытекает из концеп­ции стоимости, так как объективность текущей оценки по про­гнозам экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен прогноз. Основываясь на статистических измерениях колеблемости, прогноз ожидаемых экономических выгод, как правило, дается не в виде однозначной величины, а в виде при­мерной оценки текущей стоимости.

Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в зависимость от риска.

Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления деятельности.

Риск может быть определен как вероятность того, что прогно­зируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные явные платежи, не произойдет прирост капитала, полученные де­нежные потоки окажутся меньше прогнозируемых).

Для финансового менеджера риск –  это вероятность неблагоп­риятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют раз­личную степень риска, самый высокодоходный вариант вложе­ния капитала может оказаться и самым рискованным.

Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска часто означает отказ от возможной прибыли.

Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступле­ние рискового события и принимать меры к снижению степени риска.

Чтобы оценить степень риска и сопоставить ее с суммой ожи­даемых доходов, инвестору понадобится специальная информа­ция, основанная на фактических данных. В рыночной экономике резко усиливается фактор риска, оказывающий влияние на дея­тельность предприятия. Любая предпринимательская деятель­ность невозможна без риска. Многие финансовые операции (инвестирование, покупка акций, кредитные операции и др.) свя­заны с довольно существенным риском. Поэтому необходимо на­учиться прогнозировать события, оценивать степень риска и его величину.

Степень риска –  вероятность наступления случая потерь, а так­же размер возможного ущерба от него. Риск предпринимателя количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, т.е. ожидаемой, величины максимального и минимального дохо­да (убытка) от данного вложения капитала. При этом, чем боль­ше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше сте­пень риска. Принять на себя риск предпринимателя вынуждает, прежде всего, неопределенность хозяйственной ситуации, т.е. не­известность условий политической и экономической обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и перспектив изменения этих условий. А чем больше неопределенность хозяйственной си­туации при принятии решения, тем выше и степень риска.

Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и вза­имообусловленные финансовые категории. Концепция соотноше­ния риска и дохода является составной частью теории финансов. Риски имеют отношение ко всему разнообразию среднего ожида­емого дохода по всем инвестициям (продажа, прибыль или дви­жение наличности) и представляют вероятность, что финансовые проблемы могут отрицательно повлиять на производственные показатели и финансовое положение предприятия.

Риск –  экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убы­ток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

В условиях рынка задачи анализа риска значительно расши­ряются и углубляются, так как конкуренция заставляет предпри­нимателей активнее изучать информацию, чтобы предотвратить возможные ошибки при совершении рискованных производствен­ных, финансовых, коммерческих и других операций.

Чтобы разумно использовать законы рынка, а не быть его жертвой, необходимо применять наиболее передовые формы ана­лиза функционирования составляющих процесса воспроизводства. Одной из таких форм является анализ коммерческого риска, в определении которого лежит его «подверженность возможности экономических, финансовых потерь или успехов, физического ущерба, повреждений, промедлений как следствия неопределен­ности, связанной с выбранной линией поведения».

Анализ риска может включать множество подходов, связан­ных с проблемами, вызванными неуверенностью, включая опре­деление, оценку, контроль и управление риском. Иными слова­ми, анализ риска должен быть связан с пониманием того, что мо­жет случиться и что должно случиться.

Назначение анализа риска заключается в том, чтобы получить необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и оценить его последствия.

Анализ рисков проводится в следующей последовательности:

1) выявляются внутренние и внешние факторы, увеличиваю­щие и уменьшающие конкретный вид риска;

2) проводится анализ выявленных факторов;

3) производится оценка конкретного вида риска с финансо­вой стороны путем определения финансовой состоятельности (лик­видности проекта) и экономической целесообразности (эффективности вложения финансовых средств);

4) устанавливается допустимый уровень риска;

5) анализируются отдельные операции по выбранному уров­ню риска;

6)разрабатываются мероприятия по снижению риска.

Анализ риска помогает своевременно выбрать оптимальный альтернативный вариант во всех сферах экономики. Именно тео­рия анализа рисков может стать наиболее эффективным средством прогнозирования развития микроэкономических объектов, явля­ющихся основой рыночной экономики.

Используя экономический анализ, определяя вероятность ожи­даемого результата и оценивая риск посредством экономико-математических методов, мы получаем возможность ослабить или избежать влияния риска на финансовые результаты и принять ре­шение о выборе данной программы коммерческой деятельности или о замене ее другой программой, содержащей предварительно подготовленный порядок действий на случай неудачного исхода, выходящего за пределы расчетной степени вероятности.

10.3. Концепция денежных потоков

Основное содержание концепции потоков денежной налично­сти составляет разработка политики предприятия в области при­влечения финансовых ресурсов, организации их движения, под­держание их в определенном качественном состоянии.

Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии времен­ной стоимости денег, применяются для оценки инвестиционных проектов, в операциях на рынке ценных бумаг, в ссудозаемных операциях, в оценке бизнеса и др.

Переход к рыночной экономике сопровождается появлением задачи эффективного вложения денежных средств. Это связано с изменением порядка исчисления финансовых результатов и рас­пределения прибыли, появлением новых видов финансовых ресур­сов, принципиальными изменениями в вариантах инвестицион­ной политики, с финансовой нестабильностью из-за снижения объема производства и высоких темпов инфляции. Многие пред­приятия на опыте познали простую истину: в условиях инфляции денежные ресурсы, как любой другой вид активов, должны обра­щаться и, по возможности, быстрее.

Таким образом, деньги приобретают еще одну характеристи­ку, доселе неведомую широкому кругу людей, но объективно су­ществующую, а именно –  временную ценность. Этот параметр можно рассматривать в двух аспектах: первый связан с обесцени­ванием денежной наличности с течением времени; второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств).

Проблема «деньги –  время» не нова, поэтому разработаны удоб­ные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истин­ной цене будущих дивидендов с позиции текущего момента.

Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки является однократное представление в долг некоторой сум­мы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV. Как известно, результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя – прироста (FV-PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоста­вимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользу­ются специальным коэффициентом –  ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к ба­зовой величине, в качестве которой можно брать либо исходную PV, либо возвращаемую FV сумму. Таким образом, ставка рас­считывается по одной из двух формул:

либо темп прироста, ,          (1)

либо темп снижения, d_t     .      (2)

В финансовых вычислениях первый показатель имеет еще на­звания: «процентная ставка», «процент», «рост», «ставка процен­та», «норма прибыли», «доходность», а второй - «учетная став­ка», «дисконт».

Оба показателя (ставки) взаимосвязаны, т.е. зная один пока­затель, можно рассчитать другой:

    или    .

Оба показателя могут выражаться либо в долях единицы, либо в процентах. Различие в формулах состоит в том, какая величина берется за базу сравнения: в формуле (1) –  исходная сумма, в фор­муле (2) – возвращаемая сумма.

В прогнозных расчетах, например, при оценке инвестицион­ных проектов, как правило, имеют дело с процентной ставкой (при условии относительно стабильной экономики). Если вероятна значительная вариабельность процентных ставок, должны применяться другие методы анализа и принятия решений, основан­ные главным образом на неформализованных критериях. При разумных значениях ставок расхождения между процентной и дисконтной ставками относительно невелики и потому в прогноз­ных расчетах вполне может быть использована любая из них.

Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная став­ка, в финансовых вычислениях называется процессом наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования называ­ется процессом дисконтирования. В первом случае речь идет о дви­жении денежного потока от настоящего к будущему, во втором –  о движении от будущего к настоящему.

В качестве коэффициента дисконтирования может использо­ваться либо процентная ставка (математическое дисконтирова­ние), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Экономический смысл финансовой операции, задаваемой фор­мулой (1), состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой опе­рации. Поскольку из формулы (1) видно, что время генерирует деньги.

, так как 

На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей главным образом от степени риска, связанного с дан­ным видом бизнеса, в который сделано инвестирование капита­ла. Связь здесь прямо пропорциональная –  чем рискованнее биз­нес, тем выше значение доходности. Наименее рискованны вло­жения в государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако доходность операции в этом случае относительно невысока.

Величина FV показывает как бы будущую стоимость «сегод­няшней» величины РV при заданном уровне доходности.

Экономический смысл дисконтирования заключается во вре­менном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой еже­годный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый капитал. В этом случае искомая величина PV по­казывает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV. Несмотря на то, что в основе расчетов при анализе эффектив­ности ссудно-заемных операций заложены простейшие, на первый взгляд, схемы начисления процентов, эти расчеты многообразны ввиду вариабельности условий финансовых контрактов в отно­шении частоты и способов начисления, а также вариантов предо­ставления и погашения ссуд.

Поскольку стандартным временным интервалом в финансо­вых операциях является 1 год, наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истече­нии года после получения ссуды. Известны две основные схемы дискретного начисления:

 1) схема простых процентов

;

          2)схема сложных процентов    

                               .

В первом случае проценты начисляются с неизменной базы (с исходной суммы), а во втором - база, с которой начисляются проценты, все время возрастает.

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока С_1,С₂,...,Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках реше­ния двух задач:

прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализу­ется схема наращения);

обратной, т.е. производится оценка с позиции настоящего (ре­ализуется схема дисконтирования).

Методика расчета зависит от вида денежного потока (с нерав­ными денежными поступлениями или с равными - аннуитет; по­ступления имеют место в начале временного периода –  поток пренумерандо или в конце периода –  поток постнумерандо).

10.4. Концепция  микроэкономического анализа производительного роста

В экономической науке существуют разные направления и школы, в основе типологии которых лежат различия в методах анализа, понимании предмета и задач исследования в общем концептуальном подходе к анализу и разработке экономических проблем. Это деление в значительной мере условно. В рамках одного направления может существовать несколько школ.

Так, представители неоклассической школы, занимаясь анализом, широко используют экономические модели в качестве важнейшего инструмента научного исследования Экономические модели представляют собой формализацию сложных экономических отношений. Модели это диаграммы графики, таблицы, применение которых помогает понять суть экономических событий, вскрыть и обрисовать существо и характер функциональных взаимосвязей.

Принято различать позитивную экономическую науку, имеющую дело с фактами и явлениями, и нормативную вырабатывающую предписания и рецепты. Неоклассическая школа считает, что экономические разработки как правило должны иметь выход на практику, давать рекомендации для обоснования экономической политики. Взаимосвязь позитивных аспектов теории с нормативными выводами характерна для многих разработок и концепций. К примеру одна из первых моделей экономического роста, модель Р. Харрода – Е. Домара, имеет целью выявить условия постоянного и относительно равномерного роста в долгосрочном периоде. Двухфакторная модель Х. Кобба – П. Дугласа, учитывающая заменяемость факторов нужна для оценки источников роста, влиния технологии технического прогресса на экономический рост.

Отказ от методов активного государственного вмешательства в экономику привел к пересмотру экономической политики и раз работке новой концепции – монетаризма. Позитивный вклад монетаризма в экономическую теорию, прежде всего в теорию денег, заключается в обстоятельном исследовании механизма обратного воздействия денежного мира на товарный мир, монетарных инструментов и монетарной политики на развитие экономики.

Монетаризм это наука о деньгах и их роли в процессе воспроизводства. Это целостная теория, представляющая собой специфический подход к регулированию экономики с помощью денежно кредитных инструментов.

Признаками успешного финансового управления предприятием являются: выживание его в условиях конкурентной борьбы; избежание банкротства и крупных финансовых неудач; лидерство в борьбе с конкурентами; максимизация «цены» предприятия; приемлемые темпы роста экономического потенциала; рост объемов производства и реализации; максимизация прибыли; минимизация расходов; обеспечение рентабельной деятельности и т.д.

Распространено утверждение, что предприятие должно работать таким образом, чтобы обеспечить максимальный доход его владельцам. Обычно это ассоциируется с рентабельной работой, ростом прибыли и снижением расходов.

В рамках традиционной неоклассической экономической модели предполагается, что любое предприятие существует для того, чтобы максимизировать прибыль. Другие исследователи выдвигают предположение, что в основе деятельности предприятий и их руководителей лежит стремление к наращиванию объемов производства и сбыта.

В последние годы наибольшее распространение получила «Теория максимизации «цены» фирмы». Разработчики этой теории исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев – прибыль, рентабельность, объем производства и т.д. – не может рассматриваться в качестве обобщающего критерия эффективности принимаемых решений финансового характера и что этим условиям в большей степени отвечает критерий максимизации собственного капитала, т.е. рыночной цены обыкновенных акций фирмы. Этот подход базируется на следующей основополагающей идее развития общества, разделяемой большинством экономически развитых стран Запада, – достижение социального и экономического процветания общества через частную собственность.

Как известно из экономической теории и макроэкономики, краткосрочные колебания объема выпуска, уровня занятости, цен происходят вокруг тренда, заданного общим поступательным движением экономики, увеличением реального объема выпуска, т.е. экономическим ростом. Экономический рост можно рассматривать как долгосрочный аспект динамики совокупного предложения или, что более точно, потенциального объема выпуска. Анализ его факторов и закономерностей является одним из центральных вопросов экономической теории.

Под экономическим ростом обычно понимают увеличение реального дохода в экономике (ВНП – валового национального продукта; ВВП – валового внутреннего продукта или НД – национального дохода), а также рост реального выпуска в расчете на душу населения. Соответственно для измерения экономического роста используются показатели абсолютного прироста или темпов прироста реального объема выпуска в целом или на душу населения.

Экономический рост называется экстенсивным, если он осуществляется за счет привлечения дополнительных ресурсов и не меняет среднюю производительность труда в обществе.

Интенсивный рост связан с применением более совершенных факторов производства и технологий, т.е. осуществляется не за счет увеличения объемов затрат ресурсов, а за счет роста их отдачи. Интенсивный рост может служить основой повышения благосостояния населения. Обычно говорят о преимущественно интенсивном или экстенсивном типе экономического роста в зависимости от удельного веса тех или иных факторов, вызвавших этот рост.

К экстенсивным факторам относят рост затрат капитала, труда. К интенсивным технологический прогресс, рост образовательного и профессионального уровня работников, улучшение распределения ресурсов, совершенствование управления производством и т. д., т.е. все, что позволяет качественно усовершенствовать как сами факторы производства, так и процесс их использования. Иногда в виде самостоятельного фактора экономического роста выделяют совокупный спрос как главный катализатор процесса расширения производства.

В качестве причин, сдерживающих экономический рост, час то называют ресурсные и экономические ограничения, а также широкий спектр социальных издержек, связанных с ростом производства.

Большинство современных моделей (т.е. абстрактного, упрощенного выражения реального экономического процесса в форме уравнений или графиков) экономического роста исходят из того, что увеличение реального объема выпуска происходит прежде всего под влиянием основных факторов производства – труда и капитала.

Бесплатная лекция: "4. Деформации" также доступна.

Соотношение между динамикой производства продукции и динамикой ресурсов (затрат) определяет характер экономического роста. Превышение темпов роста продукции над темпами роста ресурсов или затрат свидетельствует о наличии интенсивности в экономическом росте.

Вопросы для  самопроверки к теме 10

1. В чем сущность концепции сохранения и наращения капитала?

2. В чем отличительные черты концепции предпринимательского риска?

3. Концепция денежных потоков - основные понятия?

4. В чем  состоит суть концепции  микроэкономического анализа производительного роста?