Инвестиционная стратегия предприятия

Тема 4. Инвестиционная стратегия предприятия.

1. Сущность инвестиционной стратегии предприятия.

2. Правила принятия и оценка инвестиционных решений

3. Обоснование потребности в инвестиционных ресурсах.

Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

Процедура расчета общего объема инвестиционных ресурсов.

       Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

4. Оценка эффективности инвестиций.

Рекомендуемые материалы

1. Сущность инвестиционной стратегии предприятия.

Сущность и принципы формирования инвестиционной стратегии предприятия

Разработка стратегии инвестирования и успешная ее реализация должны базироваться на оптимальных направлениях вложения капитала и определения наиболее эффективных путей его использования в будущем.

Стратегия  финансового управления - это система решений и направлений деятельности, рассчитанных на долгосрочную перспективу, что предусматривает достижение поставленных целей и финансовых задач из обеспечения оптимальной и стабильной работы хозяйственной структуры, исходя из реальной ситуации и ожидаемых результатов. Стратегия - это искусство планирования, основанное на верных долгосрочных прогнозах. При этом выделяются приоритетные задачи и направления развития разнообразных форм деятельности и разработки механизма их осуществления.

Успешная реализация стратегии нуждается в стратегическом управлении. Это вид деятельности по управлению реализацией наиболее важных направлений развития и обеспечения оптимального взаимодействия предприятия с его окружением. Выявление и обоснование решений и выбор альтернатив по определению и оценке стратегии осуществляют на основе стратегического анализа инвестиционной деятельности.

Стратегический анализ - это направление анализа, основанный на реализации системного и ситуационного подходов в процессе изучения разных факторов, которые влияют на процесс стратегического управления. Ситуационный подход в управлении - это моментное, разовое принятие решений на основе ситуационного анализа (это резервный арсенал аналитических методов, приемов и механизмов управления в случае изменений, непредвиденных основным прогнозом).

Системный подход предусматривает управление предприятием как единой совокупностью взаимоувязанных и взаимодействующих элементов (предприятие - открытая социально-экономическая система). Систематизация элементов осуществляется на основе изучения их взаимосвязи и взаимообусловленности, а именно: рассмотрение отдельных подразделов предприятия, направления анализа показателей, факторов, комплексного выявления резервов за отдельными и общими показателям его деятельности. Это позволит построить приблизительную модель объекта исследования, определить его главные компоненты, функции, подчиненность элементов системы; раскрыть логико-методологическую схему анализа, которая отвечает внутренним связкам аналитических показателей. Системный подход осуществляется на основе системного и систематического анализа.

Главная особенность стратегии - качественная последовательность действий и состояний, которые используются для достижения целей организации.

Формируя инвестиционную стратегию следует учитывать ряд критериев, определяющих ее целесообразность [27]:

♦ согласованность с финансовыми ресурсами, которые могут быть направлены на инвестиционную деятельность;

♦ эффективность, то есть согласованность результатов и реальных расходов на их достижение;

♦ определенность по срокам достижения установленной цели;

♦ оптимум сочетания ожидаемого достижения необходимой прибыльности и возможных рисков и неопределенности будущего периода;

♦ согласованность запланированных инвестиций с общеэкономическими условиями внешнего для предприятия среды.

В основе разработки инвестиционной стратегии предприятия лежат принципы новой управленческой парадигмы - системы стратегического управления. К числу основных принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений, принадлежат.

1. Рассмотрение предприятия как открытой социально-экономической системы, которая способна влиять на факторы внутреннего и учитывать факторы внешней среды. Этот принцип стратегического управления заключается в том, что за разработки инвестиционной стратегии предприятие рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней инвестиционной среды.

2. Учет базовых стратегий операционной деятельности. Инвестиционная стратегия является частью экономического развития предприятия и по отношению к операционной деятельности имеет подчиненный и взаимодополняемый характер. Она должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельности предприятия. Инвестиционная стратегия - один из главных факторов обеспечения эффективного развития предприятия соответственно избранной им общей экономической стратегии.

Все разнообразие стратегий операционной деятельности, реализацию которых призвана обеспечить инвестиционная деятельность предприятия, может быть сведено к нескольким базовым их видам:

Ограниченный рост. Этот тип операционной стратегии используют предприятия со стабильным ассортиментом продукции и производственными технологиями, которые почти не зависят от влияния научно-технического прогресса. Инвестиционная стратегия предприятия в первую очередь направлена на эффективное обеспечение воспроизводственных процессов и прироста активов, что повышают рост объемов производства и реализации продукции. Стратегические изменения инвестиционной деятельности в этом случае сводятся к минимуму.

Ускоренный рост. Такой вид операционной стратегии выбирают, как правило, предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла, а также в отраслях, динамически развивающихся и находящихся под постоянным влиянием научно-технического прогресса. Инвестиционная стратегия в этом случае носит наиболее сложный характер и она в наибольшей мере способна обеспечить конкурентоспособность предприятия и закрепить позиции на рынке.

Сокращение. Такая стратегия чаще всего избирается предприятиями, которые находятся на последних стадиях своего жизненного цикла, или потенциальными банкротами. Она основана на принципе «отсечения лишнего», что предусматривает сокращение объемов и ассортимента или номенклатуры продукции. Эта инвестиционная стратегия призвана предоставить эффективное дезинвестирование и высокую маневренность использования высвобожденного капитала и обеспечить финансовую стабилизацию.

Комбинирование (соединение). Оно рассматривает разнообразные типы существующих стратегий стратегических зон ведения хозяйства и является характерным для наиболее крупных предприятий с широкой отраслевой и региональной диверсификацией операционной деятельности. Инвестиционная стратегия таких предприятий является подчиненной разнообразным стратегическим целям их развития.

3. Подавляющая ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления инвестиционной деятельностью. Инвестиционное поведение предприятия может характеризоваться предпринимательским стилем. Основу предпринимательского стиля инвестиционного поведения составляет постановка стратегических целей, исходя из достигнутого уровня деятельности с минимизацией альтернативности инвестиционных решений. Кардинальные изменения направлений и форм деятельности осуществляются лишь как отзыв на изменения операционной стратегии предприятия. Такой стиль инвестиционного поведения является характерным для предприятий, достигших зрелости. Основу предпринимательского стиля поведения составляет активный поиск эффективных решений по всем направлениям и формами инвестиционной деятельности. Этот стиль связан с постоянной трансформацией направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности на всем пути достижения стратегических целей с учетом изменений относительно внешней среды.

4. Обеспечение соединения перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью. Стратегическое управление предусматривает, что инвестиционная стратегия предприятия дальше используется в разработке инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) предприятия. Формирование инвестиционной программы является среднесрочным управленческим процессом, который осуществляется в рамках стратегических решений и текущих инвестиционных возможностей предприятия. Разработка инвестиционной стратегии является только первым этапом процесса стратегического управления инвестиционной деятельностью предприятия.

5. Обеспечение адаптивности инвестиционной стратегии к изменениям факторов внешней среды. Эта адаптивность реализуется в системе общего ситуационного подхода относительно последующей деятельности предприятия, определяемой парадигмой стратегического управления. Суть этого подхода заключается в том, что все последующие стратегические изменения в инвестиционной деятельности, ее направлениях, формах, методах планирования, контроля - является оперативной реакцией его на соответствующие изменения разнообразных факторов внешней инвестиционной среды. В процессе обеспечения адаптивности инвестиционной стратегии к переменным параметрам внешней инвестиционной среды маневр в перераспределении играет более заметную роль в осуществлении эффективной инвестиционной деятельности, чем четкое выполнение отдельных стратегических направлений и форм.

6. Обеспечение альтернативности стратегического инвестиционного выбора Основой стратегических инвестиционных решений является активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности, выбор наилучших а их. В первую очередь это построение общей инвестиционной стратегии и формирования механизмов эффективной ее реализации. Альтернативность является самой важной чертой всей системы стратегического управления предприятием и связана со всеми основными элементами стратегического инвестиционного выбора (целями, политикой, источниками формирования инвестиционных ресурсов, стилем и менталитетом инвестиционного поведения).

7 Обеспечение постоянного использования достижений научно-технического прогресса. Инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения технологических нововведений, а поэтому реализация общих целей стратегического развития предприятия в значительной мере зависит от того, насколько его инвестиционная стратегия отражает достигнутые результаты технологического прогресса и адаптации относительно быстрого использования новых его результатов.

8. Учет уровня инвестиционного риска в процессе принятия стратегических инвестиционных решений. Практически все основные инвестиционные решения в той или другой степени изменяют уровень инвестиционного риска. Это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления инвестиционной деятельностью (особенно в период колебаний ставки процента по кредитам и роста инфляции).

9. Ориентация на профессиональный аппарат инвестиционных менеджеров. Реализация стратегии предприятия должна осуществляться квалифицированными кадрами - инвестиционными менеджерами, которые имеют определенный опыт в вопросах: принципы стратегического управления, механизм его осуществления, формирования портфеля финансовых инвестиций, методы стратегического инвестиционного контроллинга и др.

10. Обеспечение разработанной инвестиционной стратегии предприятия соответствующими организационными структурами управления инвестиционной деятельностью и принципами инвестиционной культуры. Важным условием эффективной реализации такой стратегии являются соответствующие к ней изменения организационной структуры управления и ее инвестиционной культуры.

2. Цели инвестиционной стратегии предприятия и факторы ее выбора

Инвестиционная стратегия - это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и вложений в финансовые активы, развития производства, формирование оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению. В общем виде инвестиционная стратегия реализуется в разработке плана и программы его осуществления на данном этапе развития предприятия. Инвестиционная стратегия предприятия формируется с учетом существующих источников и форм инвестирования, их доступности и потенциальной эффективности использования.

Предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития предприятия, относительно которой инвестиционная стратегия носит подчиненный характер. Управление инвестиционной деятельностью осуществляется в процессе формирования инвестиционного портфеля. Это формирование относится к среднесрочному управлению, что завершается реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов.

Инвестиционная стратегия предусматривает достижение таких целей:

♦ максимизация прибылей от инвестиционной деятельности;

♦ минимизация инвестиционных рисков.

Для этого необходимо организовать:

исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка;

технические и маркетинговые исследования;

поиск новых, более прибыльных инвестиционных возможностей;

оценку привлекательности инвестиционных проектов и финансовых инструментов с отбором наиболее эффективных из них;

разработку капитального бюджета;

формирование оптимальной структуры инвестирования.

На выбор инвестиционной стратегии предприятия влияет ряд факторов. К их числу принадлежит общая стратегия развития, которая предусматривает:

♦ проникновение на рынок и обеспечение выживания при убыточной деятельности;

♦ закрепление на рынке и обеспечение безубыточной деятельности;

♦ существенное расширение своего сегмента на рынке и обеспечение систематического роста прибыли с выходом на оптимальный уровень;

♦ диверсификация деятельности и обеспечение сбалансированного роста прибыли на оптимальном уровне;

♦ обеспечения стабилизации объема деятельности путем сохранения прибыли, платежеспособности и финансовой устойчивости;

♦ возобновление форм и направлений деятельности, обеспечение условий относительно высоких темпов роста прибыли.

Финансовое состояние предприятия, уровень технического и организационного потенциала определяют его конкурентную позицию на рынке сбыта. Наличие временно свободных средств позволяет предприятию инвестировать их в долго, средне и краткосрочные реальные и финансовые активы.

Таким образом, разработка инвестиционной стратегии позволяет принимать эффективные управленческие решение, связанные с развитием предприятия в условиях изменения внешних и внутренних факторов.

11.3. Этапы формирования инвестиционной стратегии предприятия

Главной целью разработанных стратегий является создание эффективных способов инвестирования, стратегического управления инвестициями на основе методов и моделей стратегического инвестиционного анализа и системного подхода и прогнозирования. Анализ процесса разработки инвестиционной стратегии предприятия позволил выделить этапы ее разработки с учетом точек зрения .

Разработка инвестиционной стратеги предприятия предусматривает такие этапы:

1)определение периода формирования инвестиционной стратегии;

2)выбор стратегических целей инвестиционной деятельности;

3)определение направлений инвестирования и источников финансирования;

4)конкретизацию инвестиционных программ и сроков;

5)оценку разработанной инвестиционной стратегии;

6)пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и положения предприятия.

Длительность (1) зависит от общего состояния экономики и развития рынка. В условиях нестабильной экономики прогнозы развития предприятий не превышают 3-5 лет. В странах с развитой экономикой наибольшие компании прогнозируют свою деятельность на 10 - 15 лет. Сроки разработки инвестиционной стратегии не должны выходить за рамки периода общей стратегии. Отраслевая принадлежность также влияет на период инвестиционной стратегии: наибольший срок характерный для институционных инвесторов (5 - 10 лет), наименьший - для предприятий сферы производства товаров широкого употребления, розничной торговли и услуг (3-5 лет). Большие компании прогнозируют результаты своей деятельности на более длительный срок, чем небольшие по размерам.

В общем виде определения инвестиционных целей предприятия (2) направлены на увеличение капитала, повышения текущего дохода, обеспечения ликвидности и сохранения капитала, возможный контроль над предприятием-эмитентом.

Увеличение капитала в долгосрочной перспективе осуществляется путем инвестирования в реальные проекты и финансовые инструменты, стоимость которых в будущем растет, в результате чего инвестор получит дополнительные средства.

При формировании инвестиционной программы в нее стоит включать проекты с высокой текущей доходностью, что обеспечивает поддержку постоянной платежеспособности предприятия. Кроме того, часть текущих доходов может быть капитализирована для сохранения оптимальной структуры инвестиционного портфеля. И поэтому необходимо четко определить минимум прибыли, которую хотел бы получить инвестор.

Для сохранения капитала при инвестировании средств необходимо минимизировать риск потери доходов. Для обеспечения управляемости инвестиций, возможности быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты инвестиционный портфель должен иметь высоколиквидный характер и с минимальными потерями. Уровень ликвидности инвестиций зависит от экономического климата в государстве, конъюнктуры инвестиционного рынка и специфики инвестиционной деятельности предприятия.

Учитывая альтернативность некоторых целей инвестирования, предприятие-инвестор определяет их приоритеты, руководствуясь общими стратегическими целями своего развития.

Основные цели инвестиционной стратегической политики должны отражаться в соответствующих критериальных показателях: нормативных значениях минимальных темпов роста капитала, минимальном уровне текущей доходности, максимальном уровне инвестиционного риска, минимальной по капиталоемкости части высоколиквидных проектов и др. Эти показатели в дальнейшем используют для формирования инвестиционного портфеля и отбора конкретных проектов и финансовых инструментов.

Определение направлений инвестирования и источников инвестиционных ресурсов (3) - один из главных этапов формирования инвестиционной стратегии. Формирование направлений инвестиционной деятельности осуществляется с учетом выбора соотношения возможных форм инвестирования на разных этапах деятельности, определение отраслевой и региональной направленности вложений.

На соотношение форм инвестирования влияют разные факторы, среди которых отметим:

♦ общее состояние экономики и конъюнктуры инвестиционного рынка. В условиях нестабильной рыночной экономики инвесторы чаще вкладывают ресурсы в финансовые активы, особенно в краткосрочные;

♦ функциональную направленность предприятия. Институциональные инвесторы работают преимущественно на фондовом рынке и вкладывают ресурсы в фондовые инструменты. Предприятия производственной сферы инвестируют в производственные активы;

♦ зависимость от жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях развития инвестирование имеет преимущественно производственный характер, на стадиях зрелости - финансовый;

♦ размер предприятия: малые и средние предприятия осуществляют инвестирование в основном в реальные активы, большие в финансовые.

Определение отраслевой направленности инвестиций допускает оценку разных вариантов вложения средств. Отраслевой вариант концентрации инвестиционной деятельности позволяет предприятию контролировать большие сегменты рынка и быстро достичь успеха, но это связанное с высоким уровнем риска. Диверсифицированный вариант допускает размещение вложений в рамках одной отрасли или группы взаимосвязанных отраслей (например, в сельское хозяйство, легкую и пищевую промышленность). Это позволяет существенно расширить контролируемый сегмент рынка и снизить риск вложения капиталов. Возможна диверсификация вложений и в несвязанные между собой отрасли производства. В результате выбора отраслей с разными стадиями жизненного цикла и значительных колебаний конъюнктуры на продукцию заметно снижается уровень инвестиционных рисков.

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности связано с размером и длительностью деятельности предприятия.

Малые и средние предприятия функционируют в границах своего региона, Межрегиональную диверсификацию инвестиционной деятельности может позволить себе только большое предприятие.

Формирование инвестиционных ресурсов осуществляется путем прогнозирования их общей потребности, определения источников и методов финансирования отдельных программ и проектов, оптимизации структуры источников.

Конкретизация инвестиционных программ и сроков (4) предусматривает  наличие средств и готовность предприятия к осуществлению проекта  по определенным срокам. Инвестиционная программа корректируется с учетом этих факторов и обеспечивает согласованность реализации отдельных проектов и формирования финансовых ресурсов (раздел 9).

Оценка разработанной инвестиционной стратегии (5) осуществляется на основе ряда критериев. К ним принадлежат:

♦ согласованность с общей стратегией развития предприятия по целям, этапам и срокам реализации;

♦ внутренняя сбалансированность целей, направлений и последовательности осуществления инвестиционной политики;

♦ согласованность с внешней средой (развитием страны, и инвестиционным климатом);

♦ реализация с учетом имеющихся ресурсов (финансовых, кадров, сырья и технологических);

♦ приемлемость уровня инвестиционных рисков;

♦ финансовая, производственная и социальная результативность.

Пересмотр стратегии (6) ведется на основе мониторинга по отдельным направлениями инвестиционной политики и постоянно изменяющимися внутренними и внешними условиями деятельности.

К основным рассмотренным этапам процесса разработки инвестиционной стратегии следует добавить постоянное отслеживание наиболее существенных изменений внешней и внутренней среды (например, изменение законодательства, политики государства, региона, отрасли) и коррекция этого этапа на постоянной основе, то есть систематически. Предложен этот этап именно поэтому что разработка инвестиционной стратегии, как правило, происходит при условиях постоянных изменений экономической и политической ситуации в стране, регионе, отрасли. Поэтому предлагается и тематически отслеживать изменения на макроуровне (изменение законодательства, политики государства, региона, субъекта и тому подобное).

Рекомендуется также не только отслеживать изменения во внутренней и внешней среде, но и корректировать свою деятельность соответственно этим изменениям. Это поможет предприятию своевременно учесть изменения в его окружении на макро-, мезо- и микроуровнях и откорректировать как общую, так и инвестиционную стратегии.

8.2. Виды инвестиционных решений

Существует множество инвестиционных решений, которые приходится принимать. В международной практике наиболее распространенные виды инвестиционных решений разделяют на:

1. Обязательные вложения - это инвестиционные решения, необходимые для того, чтобы фирма вообще могла продолжать свою деятельность. В этот класс включаются инвестиционные решения, направленные на снижение вредного влияния на окружающую среду, улучшение условий труда сотрудников фирмы соответственно уровню государственных норм и др.

2. Инвестиционные решения, направленные на снижение расходов, то есть вложение с целью повышения конкурентоспособности производства и предприятия в целом. Это наиболее широкий тип решений, обусловленный необходимостью выдерживать длительную конкурентную борьбу. В этот класс включаются инвестиционные решения, направленные на совершенствование применяемых технологий, повышения качества и конкурентоспособности продукции, что выпускается, улучшение организации труда и управления и др.

3. Инвестиционные решения, направленные на обновление активов предприятия. Каждое предприятие рано или поздно для поддержки необходимой рентабельности активов прибегает к дополнительным вложениям у них. Необходимость таких инвестиций вызвана ухудшением состояния активов в результате их физического износа и морального старения. Кроме того, к этому классу инвестиций фирмы прибегают при расширении своего бизнеса, освоения новых товаров и услуг.

Вся разнообразность инвестиционных решений этого класса сводится к четырем классическим формам капиталосоздающих инвестиций: на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение фирмы. Основа этой классификации - характер воспроизводства основных фондов.

Под новым строительством принято понимать возведение нового объекта, которое после введения в эксплуатацию будет иметь статус юридического лица (иметь самостоятельный баланс, счета в банку и номер государственной регистрации).

Расширение предприятия допускает возведение новых объектов производственного назначения на новых площадях в добавление к действующим.

Под реконструкцией принято понимать проведение строительно-монтажных работ на действующих площадях без остановки производства с частичной заменой оборудования относительно расширения объема производства, повышения качества, обновления ассортимента или номенклатур.

Техническое перевооружение - это комплекс работ по замене и модернизации оборудования. Техническое перевооружение не допускает строительно-монтажных работ.

Приведенная   классификация   имеет  огромное  практическое  значение. Дело в том, что начало любого строительства возможно при наличии согласованной в установленном законом порядке проектно-сметной документации и получения на ее основе государственного разрешения на строительство. При этом порядок согласования документации и получения разрешения на строительство и расходы предприятия на эти меры существенно различествуют в зависимости от перечисленных выше форм капиталосоздающих инвестиций.

4. Инвестиционные решения по приобретению финансовых активов. В последнее десятилетие этот класс инвестиционных решений пользуется особенной популярностью в международном бизнесе. Спектр решений этого класса настолько широк и разнообразен, что в нем выделились такие отдельные направления:

а) инвестиционные решения, направленные на образование стратегических альянсов. Наибольшее распространение получили такие формы стратегических альянсов:

♦ фирменный аффилиат;

♦ консорциумные объединения;

♦ многонациональные синдикаты;

♦ финансово-промышленные группы (ФПГ);

б) инвестиционные решения, направленные на поглощение фирм.

В слиянии или поглощении фирм нет ничего необычного. Собственно говоря, эти решения выступают альтернативой третьему классу инвестиционных решений, когда расходы на куплю контрольного пакета акций поглощаемой фирмы ее дочерней структуры меньше расходов на организацию, например, нового филиала или дочернего предприятия поглощающей фирмы. Другое дело - поглощение корпораций. Инвестиционные решения такого типа преследуют такие целые: расширение диверсификации своей деятельности, получение новых рынков, получение доступа к новым источникам финансовых ресурсов. Купленные контрольные пакеты акций солидных корпораций может быть использовано как финансовое обеспечение выпуска новых ценных бумаг - депозитарных расписок в частности;

в) инвестиционные  решения,  направленные  на  использование сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом. Сюда относятся как традиционные инструменты, финансовый лизинг в частности, так и сравнительно новые, например, обратный лизинг, когда как объект лизинга выступают активы самой фирмы.

5. Инвестиционные решения по освоению новых услуг и рынков. Рост конкуренции или появление нерегулированных ниш на национальных и международных рынках, появление новых стандартов по регулированию бизнеса стали в последние десятилетия причинами бурного роста новых фирменных и им подобных услуг.

Это самый мобильный и самый разнообразный класс инвестиционных решений. Многие из новых фирменных услуг является разновидностью обычной сервисной деятельности. Но есть услуги и принципиально нового характера, например, трастовые услуги частным лицам, фирмам и формирование на их основе общих трастовых фондов.  

6.Инвестиционные решения, направленные на приобретение нематериальных активов. Потребность ускорения роста предприятия и быстрого завоевания престижа товаров и услуг на рынке может быть довольно разными способами, в том числе и за счет заметно прогрессирующего в последние годы франчайзинга. Это финансовое соглашение позволяет приобрести на рынке разные права, лицензии, «ноу-хау» на оригинальные фирменные услуги. Популярность франчайзинга обусловлена:

♦ экономией времени и капитала на расширение бизнеса;

♦ распределением рисков, связанных с расширением собственного бизнеса с франшизодержателем;

♦ упрощением процесса освоения новых видов деятельности, поскольку покупка франшизы допускает, как правило, получения не только лицензии, но и технологических процессов, программных продуктов и системы ведения данного вида бизнеса.

Авторы рекомендуют такую последовательность (очередность) формирования компонентов системного подхода к инвестиционному решению.

1. Регламентация параметров качеств решения. К параметрам управленческого решения принадлежат: количественная неопределенность проблемы; степень риска; вероятность реализации решения по показателям качества, расходов и сроков; степень адекватности (степень ли точности прогноза) теоретической модели фактическим данным, на основании которых ее было разработано.

2. Определение параметров эффективности решения. Под параметрами эффективности управленческого решения понимается минимально допустимая эффективность, ради которой стоит браться за решение проблемы.

3. Исследование влияния факторов «внешней среды». Анализируются факторы «внешней среды», влияющие на качество и эффективность решения.

4. Анализ параметров «входа» системы. Исследуются параметры «входа» системы и употребляются мероприятия для их улучшения и повышения качества входной информации.

5. Моделирование принятия решения. После уточнения требований «выхода», уточнение факторов «внешней среды», отработку «входа» системы следует моделировать технологию принятия решения.

6. Анализ параметров процесса и принятия мер относительно их оптимизации (улучшение).

7. Принятие инвестиционного решения. Процесс принятия решения содержит в себе такие операции: подготовка к работе; выявление проблемы; формулировка целей; поиск информации; обработка имеющейся информации; выявление возможностей ресурсного обеспечения; ранжирование целей; формулировка заданий; оформление необходимых документов; реализация заданий.

К процессу разработки управленческого решения выдвигаются такие требования:

♦ качество процесса, обусловленное профессионализмом лица (лиц), принимающего решение, и качеством технических средств для принятия решений, которое должна быть не ниже качества «входа» системы;

♦ организация процесса разработки управленческого решения должна отвечать принципам пропорциональности, автоматизации, ритмичности, специализации;

♦ длительность и стоимость процесса разработки управленческого решения должна быть минимальной при условии соответствия уровня качества решения предлагаемым требованиям.

Большое влияние на процесс принятия решений оказывают условия, в которых они принимаются. Решения могут приниматься в условиях определенности, риска или неопределенности.

Решение принимается в условиях определенности, когда менеджер точно знает результат каждого из альтернативных вариантов выбора. Ситуации с наличием определенности называются детерминизмом.

К решениям, принятым в условиях риска, принадлежат такие, результаты которых не являются определенными, но вероятность каждого результата известна. Вероятность определяется как степень возможности осуществления данного события и изменяется от 0 до 1. Сумма вероятностей всех альтернатив должна равняться единице.

Наиболее желаемый способ определения вероятности - объективность. Вероятность объективна, когда ее можно определить математическими методами или путем статистического анализа накопленного опыта. Пример объективной вероятности заключается в том, что желаемый результат составляет 50 на 50.

Решения принимается в условиях неопределенности, когда невозможно оценить вероятность потенциальных результатов. Это имеет место, когда факторы, которые нуждаются в учете, настолько новые и сложные, что о них невозможно получить достаточно информации. В итоге вероятность определенного следствия невозможно предсказывать с достаточной степенью достоверности.

Принятие решений инвестиционного характера связано с неопределенностью достижения результата. Сложность, масштабность и длительность вопросов, которые решаются в процессе реализации инвестиционного решения, допускают влияние на этот процесс большого количества рисков, как систематических, так и несистематических. Учет фактора риска в такой ситуации нуждается в определении перечня возможных рисков, оценки уровня рисков и разработки мероприятий по их снижению.

Исходя из системного подхода к деятельности предприятия и принятия инвестиционного решения как «черной шкатулки», риски в зависимости от причин их возникновения могут быть внешними и внутренними [10].

Внешние риски связаны, в первую очередь, с нестабильностью государственной власти, особенностями государственного строя и действующего законодательства, неэффективностью экономической политики и ее составных элементов, демографической, региональной проблемами. К таким рискам можно отнести налоговый, инфляционный, кредитный и форс-мажорный.

Внутренние риски возникают в результате конкретной деятельности производителей, то есть деятельности определенного предприятия, и зависят от деловой активности руководства, маркетинговой стратегии, политики и тактики предприятия, его производственного потенциала, финансового состояния, организационно-правовой формы деятельности, размера предприятия. Это такие риски, как организационный, ресурсный, имущественный, производственный, риск ликвидности и упущенной выгоды.

Для анализа эффективности инвестиционных решений используются такие (удельные) показатели:

♦ выпуск (работ или услуг) продукции на 1 грн (дол. СШЛ) капитальных вложений или на 1 м2 площади (общей, производственной);

♦ прибыль (чистый) от прироста производственных мощностей на 1 грн (дол. США) инвестиций;

♦ капитальные вложения на 1 грн (дол. США) выпуске новой продукции и тому подобное.

Для оценки экономической эффективности объектов инвестирования необходимо иметь информационную базу о внутренней и внешней среде предприятия. К внутренним исходным данным относительно принятия инвестиционных решений принадлежат: переменные и постоянные расходы; общая потребность в инвестициях; жизненный цикл объекта инвестирования; проектные мощности выпуска продукции (работ, услуг); ожидаемые уровни цен товара (услуг); запланированные нормы прибыльности и тому подобное. К внешним исходным данным принадлежат: рыночная конъюнктура; общее состояние экономики; процентные ставки по кредитам; конкурентные изделия, технологии, оборудование; уровень платежеспособности потребителей; ценовая политика за направлениями бизнеса и др.

В зависимости от сложности, длительности реализации, направленности инвестиционного проекта выбираются соответствующие показатели эффективности.

В первую очередь рассчитывают годовую рентабельность проекта (r_i):

Пбал.год – среднегодовая балансовая прибыль от реализации і-того проекта согласно с планом, тыс. грн; Кинв - величина необходимых инвестиций на реализацию і-того проекта, тыс. грн.

Полученная величина характеризует запланированную годовую прибыльность и используется при принятии инвестиционного решения. Эта величина сравнивается с процентом за кредит или дисконтной ставкой Центрального банка (НБУ) или со среднегодовой прибыльностью на фондовом рынке ценных бумаг. Превышение годовой прибыльности проекта над величиной процентных ставок подтверждает эффективность инвестиционного решения. Это условие является главным при принятии инвестиционных решений.

Необходимо учитывать, что в рентабельность должны включаться такие составные, как базовая рентабельность (прибыльность), процент инфляции и процент риска. Поэтому, принимая инвестиционные решение, учитывают ожидаемый уровень инфляции и процент хозяйственного риска.

Важным критерием оценки выгодности объекта является также срок окупаемости (возвращение) инвестиций (Ток). Этот показатель является одним из основных условий при принятии инвестиционных решений, поскольку, вкладывая собственные и привлеченные средства, предприниматель и внешний инвестор должны знать длительность периода, на который «замораживаются», «омертвляются»  инвестиции, и учитывать этот период при реализации проекта.

Денежный поток (то есть превышение денежных поступлений над текущими выплатами), из которого предприятие осуществляет оплату инвестиций, представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации. Таким образом, на основе среднегодовой суммы возврата инвестиционного капитала и общей величины необходимых инвестиций _(Кине) можно определить срок окупаемости (Ток) (лет):

Необходимо учитывать, что амортизационный фонд является частью собственного капитала, который можно инвестировать в куплю нового оборудования, технологических линий, но не в уплату средств внешним кредиторам. Таким образом, если инвестиции берутся в кредит, а выплаты осуществляются из чистой прибыли, то срок окупаемости равняется:

Эта формула используется в случае, когда прибыль поступает равномерными (приблизительно одинаковыми) величинами по годам (Пс.р. ).

Если запланированные поступления прибыли по годам (или избранными периодам) неравномерны, срок окупаемости определяют по сумме поступлений прибыли согласно с планом за каждый период при соблюдении условия равенства суммы прибыли нарастающим итогом размера необходимых инвестиций.

Если для реализации проекта необходимы значительные капитальные вложения, то оценка эффективности этого проекта нуждается в учете фактора времени. Ценность одинаковой массы денежных средств в различные периоды времени разная. В этом случае используется процесс дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта (NPV). В связи с тем, что принятие инвестиционного решения требует определить также пороговую величину процентной ставки, выше которой кредит будет нецелесообразным, рекомендуется определить внутреннюю норму (ІRR) рентабельности (или пороговую рентабельность). Величина процентной ставки характеризует ІRR, при которой NPV = 0.

При принятии инвестиционных решений не следует ограничиваться только оценкой экономической эффективности проекта, потому что каждый проект имеет научно-технические и социальные последствия, которые стоит учитывать.

Технический эффект от реализации проекта, как правило, обеспечивается снижением материалоемкости, трудоемкости, энерго-, капиталоемкости продукции или технологии (работ), повышением конкурентоспособности на рынке товаров (услуг).

С технической точки зрения проект должен обеспечивать последовательное повышение технико-технологического уровня развития предприятия за счет использования более прогрессивных, ресурсосберегающих технологий, оборудования и тому подобное. Однако необходимо учитывать, что с повышением уровня технической оснащенности выполняемых работ возникают и социальные последствия, связанные с повышением требований к профессиональному уровню работников.

Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

Инвестиционные ресурсы классифицируются:

  1) по титулу собственности - собственные и заёмные инвестиционные ресурсы

    2) по источникам привлечения - внутренние и внешние инвестиционные ресурсы

  3) по форме привлечения: денежные, финансовые, материальные, нематериальные

   4) по временному периоду – долго- и краткосрочные ресурсы

   5) по целевому направлению - для реального, для финансового инвестирования

6) по обеспечению стадий

-инвестиционные ресурсы для прединвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для инвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для постинвестиционной стадии.

Политика формирования инвестиционных ресурсов должна отвечать следующим задачам:

1) формируемые инвестиционные ресурсы должны учитывать перспективы развития инвестиционной деятельности;

2) обеспечение соответствия объёма привлекаемых инвестиционных ресурсов объёмам инвестиционных потребностей;

  3) обеспечение минимизации затрат по формированию бюджета инвестиционных ресурсов, привлекаемых из различных источников;

4) обеспечение оптимальной структуры инвестиционных ресурсов с позиций эффективности инвестиционной деятельности;

5) обеспечение высокоэффективного вложения инвестиционных ресурсов в процессе инвестиционной деятельности.

     Этапы политики формирования инвестиционных ресурсов:

1) анализ формирования инвестиционных ресурсов в прединвестиционном периоде;

2) определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов;

3) выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов;

1) обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников;

2) привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников;

3) определение предполагаемого объёма заёмных инвестиционных ресурсов;

4) определение соотношения объёма заёмных ресурсов в краткосрочной и долгосрочной формах;

5) обеспечение минимизации стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов;

6) оптимизация структуры капитала, используемого в инвестиционном процессе, по его отдельным стадиям.

Определение общей потребности в инвестиционных ресурсах

Определение потребности в инвестиционных ресурсах должно осуществляться отдельно по прединвестиционной, инвестиционной и постинвестиционной стадиям. На прединвестиционной стадии – средства, необходимые для разработки бизнес-планов, на проведение связанных с этим исследований. В структуре затрат эти расходы занимают небольшой объём средств. На инвестиционной стадии -  средства, необходимые для создания капитальных и других необоротных активов, для проведения строительно-монтажных работ. На постинвестиционной стадии необходимы средства для финансирования активов, которые позволяют начать непосредственную эксплуатацию проекта проекта. Определение потребности в инвестиционных ресурсах проводится поэтапно:

1. На стадии анализа формирования инвестиционных ресурсов в предыдущем периоде, предприятие анализирует динамику общего объёма инвестиционных ресурсов, соотношение темпов прироста, активов предприятия и объёмов реализации; динамику соотношения собственных и заёмных источников в общей структуре капитала.

2. Определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов. На этом этапе определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах, которая включает в себя потребность в инвестиционных ресурсах для реализации реальных проектов и предусматриваемый объём прироста портфеля финансовых инвестиций.

     

                   ИР_об = РИП  +    ΔФИ, где:

            ИР_об – общая потребность в инвестиционных ресурсах

            РИП – реальный инвестиционный проект

               ФИ – прирост портфеля финансовых инвестиций.

3. Выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов. На этом этапе для каждого реального инвестиционного проекта обосновывается конкретная схема финансирования работ по реализации проекта. Схема финансирования должна соответствовать целям инвестирования, срокам осуществления проекта и общему объёму необходимых ресурсов.

4. Обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников. Основными внутренними источниками инвестиционных ресурсов является чистая прибыль предприятия и планируемые амортизационные отчисления. Выбор ускоренных методов амортизации увеличивает объём амортизационного фонда, но снижает валовую и чистую прибыль. При выборе метода амортизации предприятие должно стремится к максимизации суммы инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных средств.

                                 ЧП_реинв. + А = СИР_внутр.                     max

            ЧП_реинв. – чистая прибыль

            А- амортизация

            СИР_внутр. – собственные инвестиционные ресурсы

5. Привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников. Объём инвестиционных ресурсов, привлекаемых из внешних источников, определяется как разность между общей потребностью в инвестиционных ресурсах и суммой инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных источников.

                                  СИР_внешн. = ИР_об. – СИР_внутр.

     В случае, если внутренние источники равны общей инвестиционной потребности или превышают её,  то не возникает необходимости в привлечении внешних инвестиционных ресурсов. Внешние источники могут привлекаться за счет дополнительного паевого капитала (прежних владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций, невозвратных  ссуд региональных и государственных бюджетов, заёмного капитала и прочих.

Начальный этап – определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов. Слишком маленький объём ресурсов не позволит осуществить проект или значительно удлинить его реализацию. Избыточный объём ресурсов снижает эффективность использования ресурсов и норму доходности ресурсов. Поэтому необходимо проводить оптимизацию инвестиционных ресурсов.

Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

Оптимизация инвестиционных ресурсов представляет собой процесс расчета реального необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла.Оптимизацию можно осуществлять тремя методами:

1) балансовый метод;

2)метод аналогий;

3)метод удельной капиталоёмкости.

Балансовый метод основан на расчетах по типу балансового алгоритма: общая сумма инвестиционных ресурсов равна общей сумме активов создаваемого проекта. При балансовом методе расчет потребности в ресурсах осуществляется раздельно по видам активов:

 1) основные средства:

    2) нематериальные активы;

    3) запасы товара;

    4) денежные средства;

    5) прочие.

                                                                 

Потребность в основных фондах планируется отдельно по каждому виду оборудования. Потребность в оборудовании может быть рассчитана по формуле:

n_{об. =} ( Q_пл./М_{экспл .} ) * С_Е + y

         Q_пл.- планируемый объём производства продукции по проекту

          М_экспл.- эксплуатационная мощность (производительность) единицы оборудования

          С_Е – стоимость единицы оборудования

           y- стоимость установки

    На этом этапе определяется потребность в помещениях и зданиях, необходимых для основного и вспомогательного производства, а также размещения персонала предприятия. Потребность в нематериальных активах определяется исходя из потребностей используемой технологии.

    Запасы товарно-материальных ценностей.  Потребность в товарно-материальных ценностях определяется отдельно по их видам. По каждому виду товарно-материальная ценность определяется путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях.

n_ТМЦ = Р* Н_зi

Норма запаса для каждого предприятия определяется исходя из отраслевых и прочих особенностей его деятельности. Для усреднения расчетов в зарубежной практике применяются следующие стандарты: норма запаса сырья и материалов –90 дней; норма запаса по готовой продукции – 30 дней; норма запаса товаров для производственной торговли – 60 дней.

     Потребность денежных активов должна предусматривать расходы на следующие выплаты:

-по оплате труда;

-по налоговым и авансовым платежам;

-за коммунальные услуги;

-за маркетинг.

     Для вновь созданных предприятий потребность в денежных активах по перечисленным видам расходов обычно определяется исходя из трёхмесячной потребности. При финансировании предприятия нормативы денежных активов уменьшаются. Таким образом, по результатам проведенных расчетов формируется потребность в оборотных и необоротных активах. В процессе расчетов определяются показатели минимального и максимального вариантов потребностей в активах, а потом в рамках этих границ формируется необходимая сумма. Следует учесть, что минимальный вариант должен позволять начать хозяйственную деятельность. Максимально необходимая сумма активов должна позволять приобрести в собственность все использованные средства и нематериальные активы, а также создать достаточный размер страхового запаса по всем видам оборотных активов.

     Метод аналогии основан на установлении потребностей в капитале на примере предприятий аналогов. Предприятие - аналог должен быть аналогичен по следующим принципам:

1) по отраслевой принадлежности;

2) по региону размещения;

3) по размеру;

4) по использованной технологии;

5) по стадии жизненного цикла и пр.

     Данный метод сложно использовать из-за недостаточного количества адекватных предприятий.

     Для определения объёма инвестиционных ресурсов:

 1) определяется перечень аналогичных предприятий;

 2) осуществляется количественное сравнение показателей аналогов с показателями проектируемого предприятия, влияющих на потребность в инвестиционных ресурсах;

 3) с учетом корректировки коэффициентов оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах.

     Метод удельной капиталоёмкости. Этот метод является наиболее простым и наименее точным. Данный метод полезен на этапе предварительной оценки инвестиционной идеи. Сущность его состоит в определении значения коэффициента капиталоёмкости продукции по отрасли (передовому предприятию, и т п). Зная значение капиталоёмкости  и объём производства продукции по проекту, определяют объём потребности в капитале для данного проекта

4. Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала.

Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала:

Рыночная модель оценки инвестиций основана  на анализе потоков денежных средств проекта. Данный подход имеет целью максимизацию благосостояния акционеров. Такой подход обеспечивает одобрение только тех проектов, которые увеличивают рыночную стоимость активов компании. В условиях совершенного рынка капитала, если величина скорректированных во времени и по размеру риска поступлений от проекта будет больше, чем связанные с ним расходы, то одобрение такого проекта повлечет за собой рост рыночной стоимости фирмы.

Целью бизнеса в рыночной модели оценки инвестиций может являться:

1. максимизация прибыли предприятия

2. максимизация благосостояния акционеров

Достижение обеих целей связано с размером денежных потоков, распределением их во времени и от уровня риска проекта. Основные ограничения (признаки) совершенного рынка капитала:

1) не существует фирмы (или частного лица), которая может оказывать влияние на стоимость фондов на рынке капиталов. Таким образом, депозитная и кредитная ставки равны друг другу в любой момент времени. При таких допущениях долговые обязательства и акции приносят одинаковый доход, и нет необходимости их разделять.

2) Могут быть реализованы части любого проекта.

3) Потоки денежных средств, создаваемые любой инвестицией, не зависят от реализации любого другого проекта.

4) Объемы потоков денежных средств любого проекта известны и возможны.

Модель оценки инвестиции составлена с целью максимизации доходов акционеров. Рост рыночной стоимости фирмы зависит от размера начисленных и выплаченных дивидендов собственникам, уровня валовой и чистой прибыли фирмы, распределения денежных потоков во времени и от уровня риска инвестиционного проекта. Правило одобрения инвестиционного проекта: одобряются (выбираются, принимаются) все инвестиционные проекты, у которых прибыль больше, чем  расходы по проекту. Под прибылью будут пониматься откорректированные по времени и риску чистые потоки денежных средств, получаемые в течение всего срока действия проекта. Т.е. положительные изменения остатка денежных средств фирмы в течение жизненного цикла станут рассматриваться как результат реализации проекта.

Базовые  методы оценки эффективности инвестиций, используемые в анализе инвестиционной деятельности, разделяются на 2 группы:

1. Экономические оценки, основанные на применении дисконтированных денежных потоков.

2. Бухгалтерские оценки,  основанные, на применении номинальных денежных потоков.

К I группе относятся следующие методы оценки эффективности инвестиции:

- Чистой приведенной стоимости проекта.

- Индекса прибыльности инвестиции,

- Внутренней нормы доходности инвестиции

- Дисконтированного периода возврата инвестиций.

Ко II группе относятся:

- Определение периода возврата инвестиций –

- Метод среднего коэффициента  рентабельности инвестиций.

Экономический подход к оценке инвестиций.

Данный подход основан на применении чистых потоков денежных средств и корректировке их по фактору времени, т.е. с использованием дисконтированных оценок. К экономическим методам оценки эффективности инвестиционных проектов относят четыре показателя, расчет которых обязательно должен приводиться в обосновании каждого проекта. Состав показателей приведен в табл.4.1

Таблица 4.1

Условные обозначения показателей эффективности инвестиции, принятые в международной практике

(согласно требованиям ЮНИДО)

2.1 Метод чистой текущей стоимости определяет размер текущего эквивалента добавленных проектом денежных средств, полученных фирмой после того, как вложенные инвестиции будут возвращены с процентом. Чистая текущая стоимость проекта определяется как разница дисконтированной стоимости чистых денежных потоков и капитальных (инвестиционных) затрат по проекту.

,                          (4.1.)

где       - размер чистого потока денежных средств по проекту в году t; t – номер года; i – ставка процента, выраженная в долях единицы;  - инвестиционные затраты, приведенные к условиям нулевого года.

Если инвестиционные затраты совершаются не сразу  в начале реализации проекта, т.н. в нулевой момент (год) времени, то такие затраты нужно привести к текущему (нулевому) моменту времени при помощи дисконтирования:

                       (4.2.)

Правило метода чистой текущей стоимости: считаются эффективными (принимаются) все проекты, у которых показатель NPV положителен (NPV > 0).

При принятых нами допущениях, положительная чистая текущая стоимость проекта может служить мерой роста стоимости акций фирмы (роста её экономического потенциала), который произойдет, когда рынок узнает об одобрении проекта.

Внимание: В условиях совершенного рынка капитала метод NPV гарантирует, что для акционеров не существует лучшей возможности использования вложенных денег.

В условиях совершенного рынка капитала, у фирмы  и акционеров не существует лучшей возможности размещения капитала, чем в проект с положительным NPV . Таким образом, проект с положительным NPV покрывает альтернативную стоимость как внутренних, так и внешних фондов. Поэтому такие проекты выгодно принимать для максимизации выгод акционеров. С другой стороны, чистая текущая стоимость проекта -  это цена, по которой фирма может продать возможность реализации проекта кому-то другому и не проиграть.

2.2 Метод индекса прибыльности инвестиций показывает текущий эквивалент чистого денежного потока, полученного в расчете на единицу инвестиционных вложений. Индекс прибыльности рассчитывается как отношение текущего эквивалента накопленных чистых потоков денежных средств проекта и суммарного размера инвестиционных затрат.

                      (4.3)

Правило метода индекса прибыльности: считаются эффективными все проекты, у которых индекс прибыльности больше единицы (PI>1)

Правильное использование этого метода дает такие же результаты, что и метод чистой текущей стоимости. Т.е. этими методами одобряются одни и те же проекты. Однако индекс прибыльности инвестиции показывает относительную доходность проекта, на единицу вложенных инвестиционных ресурсов. Поэтому в условиях ограниченности финансовых ресурсов данным методом могут выбираться проекты с потенциально более высокой возможностью оборота инвестиционных средств.

2.3  Метод внутренней нормы доходности IRR определяет такую ставку процента, при которой становятся равными дисконтированные оценки накопленной стоимости чистых потоков денежных средств и инвестиционных затрат.

По данному методу рассчитывается своеобразная критическая норма доходности проекта. Метод IRR исследует зависимость размера чистой накопленной стоимости проекта от размера ставки процента на рынке капитала. Т.е. данный метод позволяет определить такую ставку процента, при которой проект безубыточен (NPV = 0).

                 (4.4)

Рис.4.1 График зависимости функции NPV от ставки дисконта і

Расчетная формула внутренней нормы доходности:

                        (4.5)

При использовании данной формулы необходимо подобрать такие две ставки процента i₁ и i_2,  чтобы NPV при первой ставке процента i₁ была положительной (NPVi1 «+»), а при второй ставке i₂  была отрицательной(NPVi2 «-»)

                      i_2> i₁

Для рассчитанного выше примера произвольно выберем вторую ставку процента i₂  заведомо большую, чем 5%, чтобы получить отрицательное значение чистой текущей стоимости.

Фирма финансирует свою деятельность из различных источников. Использование капитала из любого источника влечет за собой для фирмы определенные затраты (выплата дивидендов, процентов, комиссионных). Показатель, характеризующий относительный уровень таких расходов, называют ценой привлекаемого капитала.  Цена капитала СС выражается в процентах. Если фирма использует один источник капитала, то IRR проекта должна быть больше стоимости капитала (цены капитала). Если фирма для своей деятельности использует несколько источников, то IRR должна быть больше средневзвешенной цены источников капиталов.

Правило метода: принимаются все проекты, норма доходности которых не ниже текущего значения цены капитала (ставки процента) фирмы (IRR>i, IRR>СС).

В случае, если фирма использует для финансирования собственные средства, то она может браться за реализацию проекта тогда, и только тогда, когда IRR проекта по крайней мере равен доходу, который может быть получен предприятием от размещения инвестиционных средств на рынке капиталов.

2.4 Метод определения периода возврата инвестиций показывает время от начала реализации проекта до того момента, пока не будут возвращены первоначальные капитальные вложения.

                  (4.6)

Дисконтированный период возврата равен номеру года, в котором дисконтированное значение накопленных поступлений по проекту равны инвестиционным затратам. Период возврата показывает время реализации проекта до того момента, пока не будут окуплены первоначальные капиталовложения. Правило  метода: должен быть принят любой проект, период возврата средств у которого меньше какого - либо заранее установленного фирмой срока.

Показатель возврата инвестиций определяет срок, за который должен быть полностью возмещен вложенный в проект капитал. Чем меньше период возврата, тем меньше уровень риска проекта. Значение данного показателя более всего зависит от размера притоков денежных средств в первые годы реализации проекта, чем от уровня его прибыльности и надежности.

Очевидно, что между всеми методами экономической оценки эффективности, и правилами отбора по ним существует тесная взаимосвязь:

Если NPV>0, то РI>1, и РI>сс

 Если NPV<0, то РI<1, и РI<сс                           (4.7)

Если NPV=0, то РI=1, и РI=сс

Т.е., в условиях совершенного рынка капитала все эти методы отдают предпочтения одним и тем же проектам.

Преимущества и недостатки показателей эффективности инвестиций

При построении модели оценки инвестиций, мы пользовались двумя основными допущениями:

1. об определенности и совершенстве рынка капитала

2. о полной делимости и независимости проектов

В этих условиях лицо, принимающее решение по проекту, используя различные методы оценки инвестиций, автоматически выбирает проект, который максимизирует экономический потенциал фирмы, т.е. значения всех показателей оценки у которого максимальны.

Однако, покинув мир совершенного капитала, мы сталкиваемся с ограничением денежных средств, т.е. с ситуацией, в которой существует ограничение возможности индивидуумов или фирм получить по текущей ставке процента столько капитала, сколько им требуется. Другими словами, в реальных рынках капитала имеются 2 ставки процента: для заемного и ссудного капитала. В такой ситуации может наблюдаться и противоречивость критериев оценки инвестиций.

Преимущества метода NPV:

1. Данный метод отвечает на вопрос основной задачи инвестирования: он показывает абсолютный размер прироста капитала фирмы при принятии проекта.

2. Позволяет манипулировать ставками дисконта, т.е. позволяет получить оценку прироста при всех возможных ставках процента, и при изменении процента во времени.

3. Обладает свойством аддитивности: NPV, рассчитанные для различных проектов при одинаковой ставке дисконта, можно складывать.

что существенно при анализе и оптимизации инвестиционных решений

Недостаток NPV: Данный показатель является абсолютной величиной, поэтому полученный результат трудно использовать для определения возможностей маневрирования в рамках рискованного проекта.

Преимущества метода IRR:

Позволяет руководству регулировать риск, путем определения запаса прочности над стоимостью капитала.

Позволяет избежать проблемы выбора ставки дисконта, причем ставка дисконта не отбрасывается, а вводится в процесс принятия решения в процессе выбора между инвестициями.

Недостатки IRR:

IRR – относительный показатель. При анализе взаимозамещающих проектов на его основании невозможно сделать правильные выводы о размере прироста экономического потенциала фирмы.

IRR не обладает свойством аддитивности:

Непригоден при нестандартном распределении денежных потоков во времени (т.е. там, где приток и отток средств по проекту чередуются), т.к. может не существовать или иметь несколько значений.4. IRR не различает ситуацию, когда меняется цена капитала фирмы (ставка дисконта).

Преимущества метода DPP:

Преимущества при применении данного метода возрастают при оценке высоко рискованных проектов, поскольку:

Обратите внимание на лекцию "8 Стадии исполнительного производства".

1)Метод позволяет учитывать риск путем сокращения периода окупаемости. Такой подход дает преимущества, если у фирмы нет достаточной информации о надежности получения денежных потоков по проекту

2) Одобрение инвестиционных проектов с короткими сроками окупаемости помогает активизировать движение денежных средств у фирмы.

Недостатки метода:

1)Согласно определению, в данном методе вообще не учитываются денежные потоки от проекта, поступающие позже периода возврата. Данный метод дает хорошие результаты только для оценки краткосрочных проектов.

2) Данный показатель не информирует об уровне прибыльности инвестиции. Поэтому метод никогда не используется самостоятельно, а только в комплексе с другими методами.

Согласно международным требованиям к определению эффективности инвестиционных проектов, проектная документация инвестиции должна содержать информационные бюджеты денежных средств проекта и расчет всех дисконтированных показателей оценки инвестиции.