Государственный кредит

Тема 8. Государственный кредит.

Вопросы:

1. понятие государственного кредита;

2. государственный и муниципальный долг и их формы;

3. государственный внутренний и внешний долг;

4. основные виды государственных ценных бумаг.

Вопрос 1. Понятие государственного кредита.

Государственный кредит – это отношения, в которых государство может выступать кредитором, заемщиком или гарантом.

Кредит – это не доходы.

Рекомендуемые материалы

Специфика госкредита: это одновременно и финансовые и кредитные отношения.

Кредит формирует поступления в бюджет.

Субъектами госкредита, с одной стороны, выступает государство, а с другой стороны, – физические и юридические лица, другие государства.

Функции госкредита:

1) перераспределительная;

2) формирование и использование централизованного денежного фонда – бюджета;

3) замещение действительных денег кредитными деньгами (в 1993-1995 гг. государство выпускало казначейские обязательства, которые можно было использовать как квазиденьги, т.к. казначейские обязательства – это ценные бумаги, которыми можно было заплатить за товары, работы и услуги и уплатить налоги;

4) контрольная (в зависимости от школы: в Санкт-Петербургской нет).

Госкредит может существовать в следующих формах:

1. госкредиты, в том числе бюджетные кредиты;

2. бюджетные ссуды;

3. займы (выпуск долговых ценных бумаг);

4. гарантии.

Преимущества госкредита:

· дает государству неинфляционные источники покрытия дефицита бюджета, но неинфляционные источники могут превратиться в инфляционные;

· в случае нехватки налоговых и неналоговых доходов кредит может способствовать экономическому развитию страны;

· госкредит воздействует на денежную политику, т.е. при помощи госкредита можно регулировать денежную массу в стране;

· госкредит – форма международного сотрудничества и взаимной помощи, поэтому важны факторы политического характера.

Недостатки:

· госкредит – это налог, взятый наперед, т.е. до момента сбора. Берем кредит сегодня, а погашаем его завтра за счет налогов;

· чрезмерные заимствования ведут к политической и экономической зависимости от других государств.

Как используется госкредит? Насколько эффективно?

Положительное и отрицательное влияние госкредита зависит от того, как используется денежные средства кредита.

Исторически государство выступало в качестве заемщика.

Причины использования госкредита:

1) финансирование дефицита бюджета:

· дефицит может быть запланирован, тогда в законе об этом бюджете должны быть четко определены источники его финансирования;

· если принимается бездефицитный бюджет, то дефицит может быть выявлен в ходе исполнения бюджета из-за невыполнения плана по доходам;

2) рефинансирование уже имеющейся задолженности;

3) покрытие кассовых разрывов в исполнении бюджетов (бюджет выполняется в определенные даты и часто не хватает денежных средств, т.к. они пока еще не поступили);

4) финансирование целевых программ (в России почти не используется).

Госкредит может существовать в 2^х формах:

1. денежная (преобладает);

2. товарная (например, товарный кредит сельскохозяйственным товаропроизводителям на посевную и уборочную кампанию в форме семенного фонда и горюче-смазачного материалов). Проблемы: обычно товарный кредит выдается под гарантии субъектов РФ, но кредит в полном объеме не возвращается, поэтому превращается в финансирование.

Различают госкредит:

· федерального уровня;

· уровня субъектов РФ;

· муниципального уровня.

Органы местного самоуправления не имеют права использовать внешние источники (с 2000 по 2007 г. субъектам РФ было запрещено использовать внешние источники финансирования  своего бюджета).

Государство как кредитор

1. По политическим причинам государство выдает кредиты другим странам, в том числе странам СНГ.

2. Выдает бюджетные кредиты юридическим лицам на конкурсной основе. Обычно кредит выдается под  или  ставки рефинансирования ЦБ. Если кредит используется не по целевому назначению, то основная сумма должна быть немедленно возвращена в бюджет, а за использование денежных средств ставка равна 2-3 ставкам рефинансирования. Эта форма сегодня является неэффективной.

3. Бюджетные кредиты предоставляются из вышестоящего бюджета нижестоящему для покрытия кассовых разрывов на срок до одного года.

Государство РФ в рамках международного кредита выступало кредитором. По разным сведениям России должны от 57 до 100 государств (урегулирована задолженность).

В 1999 г. нам должны были 150 млрд. долл., в 2002 г. – 76,7 млрд. долл., т.к. часть задолженности списана, часть погашена. По 2002 г. погасили 16 млрд. долл. Вернут нам 40 млрд. долл.

В основном, это долг перед Советским Союзом.

Главные заемщики России на конец ХХ в

· Куба (15% от всей задолженности);

· Монголия (9%);

· Вьетнам (8%);

· Сирия (11%);

· КНДР;

· Индия – самый аккуратный плательщик.

Государство как гарант

1. Гарантии восстановления вкладов граждан в Сбербанке, которые были сделаны до 20 июля 1991 г. (до того момента, когда банк был государственным). Законом о восстановлении и защите сбережений граждан установлено, что коэффициент компенсаций должен рассчитываться исходя из покупательной способности денег на момент восстановления сбережений по сравнению с 1991 г.

2. Юридические лица берут кредиты у юридических лиц (коммерческих учреждений), коммерческих банков и других государств под гарантию соответствующего бюджета.  С 2008 различают:

Ø Гарантии с регрессным требованием (относятся к источникам финансирования дефицита бюджета)

Ø Гарантии без регрессного требования ( относятся на расходы бюджета)

Общий объем бюджетных ассигнований, предусмотренных на исполнение государственных гарантий Российской Федерации по возможным гарантийным случаям, в 2008 – 2010 годах

Вопрос 2. Государственный и муниципальный долг и их формы.

Государственный долг образуется в результате заимствований. Госдолг формируется на всех 3^х уровнях бюджетной системы,  каждый уровень бюджетной системы не отвечает по долгам другого уровня. Каждый уровень бюджетной системы отвечает по своим долгам своей казной. Казна – имущество и денежные средства, которые закреплены за уровнем бюджетной системы.

Долг делится на:

· внешний;

· внутренний.

В международной практике внешний долг – долг перед нерезидентами, внутренний – перед резидентами (резидент – человек, проживающий на территории государства более полугода).

В России -  

Ø внешний долг - обязательства, возникающие в иностранной валюте, за исключением обязательств субъектов РФ и муниципальных образований перед Российской Федерацией, возникающих в иностранной валюте в рамках использования целевых иностранных кредитов (заимствований)

Ø внутренний долг - обязательства, возникающие в валюте РФ, а также обязательства субъектов РФ и муниципальных образований перед Российской Федерацией, возникающие в иностранной валюте в рамках использования целевых иностранных кредитов (заимствований);

Госдолг делится на:

· капитальный (основной долг + невыплаченные проценты);

· текущий (платежи текущего года – сюда могут включаться часть основного долга и часть невыплаченных процентов).

Госдолг может быть:

· краткосрочный (в течение 1 года);

· среднесрочный; (от1 года до 5 лет)

· долгосрочный (на федеральном уровне и уровне субъектов РФ, от 5 лет до 30 лет; на муниципальном уровне от 5 до 10 лет).

 С 2008 нет  бюджетной классификации госдолга, но есть понятие структуры государственного долга РФ.        

Структура государственного долга РФ представляет собой группировку долговых обязательств РФ по установленным  видам долговых обязательств.

Долг образует задолженности:

Ø финансовые (в результате полученных кредитов, займов, ссуд) в полном объеме;

Ø вероятностные, существуют в виде гарантий (учитывается в России с 2001 г.);

Административная  задолженность (по запланированным, но не профинансированным расходам; в составе госдолга не учитывается – например, по детским пособиям) не включается в состав гос долга.

 Долговые обязательства РФ могут существовать в виде обязательств по:

1) кредитам, привлеченным от имени РФ как заемщика от кредитных организаций, иностранных государств, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям) международных финансовых организаций, иных субъектов международного права, иностранных юридических лиц;

2) государственным ценным бумагам, выпущенным от имени РФ;

3) бюджетным кредитам, привлеченным в федеральный бюджет из других бюджетов бюджетной системы РФ;

4) государственным гарантиям РФ;

В объем государственного внутреннего долга РФ включаются:

1) номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам РФ, обязательства по которым выражены в валюте РФ;

2) объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией и обязательства по которым выражены в валюте РФ;

3) объем основного долга по бюджетным кредитам, полученным Российской Федерацией;

4) объем обязательств по государственным гарантиям, выраженным в валюте РФ;

В объем государственного внешнего долга РФ включаются:

1) номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам РФ, обязательства по которым выражены в иностранной валюте;

2) объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией и обязательства по которым выражены в иностранной валюте, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям), привлеченным под государственные гарантии РФ;

3) объем обязательств по государственным гарантиям РФ, выраженным в иностранной валюте.

Госдолг обслуживается государством-заемщиком.

Обслуживание долга делится на :

Рефинансирование – это погашение старого долга за счет новых заимствований.

Долг  может быть реструктуризированным. Причины реструктуризации:

· недостаток средств на обслуживание долга;

· политические причины (например, смена политического режима).

Реструктуризация – это погашения долговых обязательств с одновременным принятием на себя новых долговых обязательств либо в той же сумме, либо со списанием части долга.

При реструктуризации меняются основные параметры ценных бумаг, т.е. ее номинал, доход по ней и срок обращения.

В мировой практике используют следующие формы реструктуризации:

· конвертация – обмен старых ценных бумаг на новые с изменением параметров;

· консолидация – перевод краткосрочных облигаций в долгосрочные;

· унификация – замена нескольких или всех выпусков ценных бумаг одним новым выпуском.

Реструктуризация может быть:

· добровольная, т.е. инвестор может обменять старые ценные бумаги на новые, а может этого и не делать;

· обязательная, т.е. инвестор в любой момент может обменять старые ценные бумаги на новые;

· принудительная, т.е. государство определяет сроки обмена; кто не успеет обменять, тот теряет свои ценные бумаги.

У нас принудительная реструктуризация запрещена.

В России реструктуризация проходит в форме новации, которая содержит в себе черты и конвертации, и консолидации, и унификации

Вопрос 3. Государственный внутренний и внешний долг.

Внешний долг

Внешний долг – обязательства в иностранной валюте.

Госдолг делится на:

· долг бывшего СССР;

· долг РФ с 1992 г.

В декабре 1992 г. 15 союзных республик подписали договор о разделении внешнего долга и внешних активов СССР. Внешние активы – выданные кредиты. На долю РФ пришлось 61,3% внешнего долга; с точки зрения активов, России достались долги развивающихся стран, золотовалютные резервы СССР и собственность за рубежом.

Через 2 недели после подписания этого договора состоялось заседание Беловежской Пущи. Россия взяла на себя 100% внешних долгов и внешних активов.

В 1998 г. долг СССР – 74%, долг РФ – 26% в общем внешнем долге.

В 2001 г. долг СССР – 48%, долг РФ – 52% в общем внешнем долге.

В 1998 г. долг РФ – 150 млрд. долл.

Сегодня – 130 млрд. долл.

Долг бывшего СССР делится на долг перед Парижским клубом кредиторов (на него приходится  долга бывшего СССР) и на долг перед Лондонским клубом кредиторов ( долга бывшего СССР).

В 2000 г. долги перед лондонским клубом кредиторов были реструктурированы с частичным списанием долга ( списана, а  переоформлено в долг РФ).

В долг бывшего СССР включаются и долги царской России.

v В составе внешнего долга можно выделить:

· долг бывшего СССР, в том числе по кредитам правительств иностранных государств (в том числе перед Парижским клубом кредиторов);

· государственный долг РФ правительствам иностранных государств;

· долг бывшего СССР перед иностранными юридическими лицами;

· долг РФ перед иностранными юридическими лицами;

· долг  РФ перед международными финансовыми организациями;

· долг РФ в государственных ценных бумагах;

· долг РФ перед ЦБ.

· Гарантии в  иностранной валюте

Примечание: внешний долг субъектов федерации существует у Москвы, Санкт-Петербург и Нижегородской области, которые успели выпустить еврооблигации с 1996 г. по 1998 г. (т.е. до кризиса).

Существует негласное правило: принимать на себя обязательства правительства, которое уже не существует, если страна является правопреемницей.

Основная форма существования внешнего долга России – это ценные бумаги.

Негласное правило: кредиты – нецивилизованная форма кредита, а займы (выпуск ценных бумаг) – цивилизованная форма.

В 1996 г. РФ получила кредитный рейтинг международных рейтинговых агентств ВВ+.

Здесь рейтинговые агентства оценивают качество долга:

А – заемщик первоклассных, безрисковых ценных бумаг;

В – средняя группа надежности;

С – есть угроза невыполнения обязательств в полном объеме;

ССС – угроза дефолта.

В течение 1996-98 гг. РФ выпустила 9 выпусков еврооблигаций и 1 выпуск был довыпущен.

Еврооблигации – международные долговые ценные бумаги, которые обращаются на международных финансовых рынках (= евробонды). Они выпускаются на срок от 5 лет и выше и приносят инвестору доход в виде процента, установленного в момент выпуска. Номинал этих ценных бумаг может быть выражен в любой конвертируемой валюте.

Россия выпустила еврооблигации в долларах США, итальянских лирах, немецких марках. «Еврооблигации», потому что в Европе (во Франции и Швейцарии) находятся 2 финансовых центра, которые выпускают эти ценные бумаги. Большую часть этих ценных бумаг приобрели американские инвестиционные институты, инвесторы из Азии и Европы.

К внешнему долгу относят облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ). Эти ценные бумаги были выпущены в 1993 г.

В 1993 г. Внешэкономбанк обанкротился – это был единственный банк, открывавший валютные счета.

Государство взяло на себя обязательство погасить долги перед владельцами валютных счетов. Им были выданы ОГВВЗ, номинал которых $1 000, $10 000, $100 000. Доход 3% годовых должен выплачиваться в мае каждого года. Было 5 серий с разным сроком погашения – 1 год, 3 года, 6 лет, 10 лет, 15 лет.

В 1996 г. довыпустили эти облигации, было выпущено еще 2 серии.

Эти ценные бумаги – предъявительские и документальные, т.е. владельцы могли их продать.

1 и 3^х летние ОГВВЗ погасили успешно, но 3^ая серия пришлась на 1999 г. В 1999 г. государство объявило частичный дефолт по внешним долгам, т.е. государство в одностороннем порядке отказалось оплатить 3^ую серию.

В 1999-2000 гг. государство искало пути решения проблемы, и в 2000 г. эти облигации были реструктуризированы, т.е. инвестор мог обменять ОГВВЗ по своему желанию на новые валютные облигации 1999 г. выпуска, которые выпускались на 7 лет с доходом в 3% годовых, либо на рублевые облигации федеральных займов с фиксированным купоном (на срок 4 года – в 1^ый год выплачивалось 2 полугодовых купона по 15% к номиналу, в остальные годы – полугодовые купоны по 10%, т.е. для каждого года фиксированная ставка – фиксированный купон).

Внутренний долг

В состав внутреннего долга включены :

Их также две:

· все ценные бумаги (займы) (например, ГКО, ОФЗ (облигации федеральных займов), ОГСЗ (облигации государственных сберегательных займов));

· кредитные соглашения, которые были заключены с:

§ юридическими лицами;

§ бюджетами других уровней;

· государственные гарантии, т.е. учитываются и возможные выплаты, если государство является гарантом.

·

Вопрос 4. Основные виды государственных ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Аналог ГКО – казначейские обязательства США.

До 1998 г. номинал ГКО составлял 1 млн. руб., а после 1998 г. – 1 тыс. руб.

Доходом по ГКО является дисконт, т.е. разница между номинальной стоимостью и ценой размещения ценных бумаг.

Инвесторами этих ценных бумаг могут быть и физические, и юридические лица; с 1996 г. – и нерезиденты.

Срок выпуска: до 2000 г. они выпускались на срок – 3 мес., 6 мес. и 12 мес., а сегодня на срок – 12 мес.

Рынок ГКО – это организованный рынок ценных бумаг, т.е. биржевой, поэтому на рынок ГКО допускаются только официальные дилеры ГКО, которые выполняют и брокерские, и дилерские операции.

Дилером может быть либо коммерческий банк, либо профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий специальную лицензию ФКЦБ. Сегодня  дилеров (а в 1998 г. их было 18).

ГКО – бездокументарные ценные бумаги.

Учет владельцев ведет депозитарная система.

Торговая система – 3 валютные биржи: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Валютная биржа Санкт-Петербурга, Сибирская межбанковская валютная биржа в Новосибирске.

ГКО построен по типу пирамиды, т.е. средства, привлеченные за счет нового выпуска ГКО, шли, во-первых, на погашение старых выпусков, во-вторых, на покрытие дефицита бюджета.

В мае 1998 г. средств, полученных за счет выпуска новых ГКО, было недостаточно, чтобы погасить старые выпуски.

Общая сумма облигаций, которые надо было погасить в 1998 г., составляла 400 млрд. руб.

В августе 1998 г. Правительство объявило дефолт по ГКО:

ü 25% принадлежало Центральному банку;

ü 31% – нерезидентам;

ü 23% – Сбербанку;

ü 14% – коммерческим банкам;

ü 6% – небанковским юридическим лицам;

ü 1% – физическим лицам.

ГКО – это внутренний долг перед резидентами и нерезидентами.

Правительство предлагало погасить долг по ГКО перед резидентами и нерезидентами по-разному (но это противоречит бюджетному кодексу, т.к. все владельцы одного выпуска обладают равными правами).

Резидентам предлагали 4 схемы, а выбрали одну: ГКО + ОФЗ-ПК[1].

Ø Физическим лицам ГКО были обменены на деньги на 100%.

Ø Юридические лица – не банки получили деньгами 10% и новые ценные бумаги:

§ 20% ОФЗ-ПД[2] с фиксированным купоном, равным 0, и сроком на 3 года;

§ 70% ОФЗ-ФК сроком на 5 лет. Купон по годам составляет:

o 1 год = 30%;

o 2 год = 25%;

o 3 год = 20%;

o 4 год = 15%;

o 5 год = 10%.

Ø Для банков и профессиональных участников: 30% деньгами, 20% ОФЗ-ПД[3] с купоном , равным 0, на 3 года, 50% ОФЗ-ФК на 5 лет (фиксированный купон: 1 год = 30%; 2 год = 25%; 3 год = 20%; 4 год = 15%; 5 год = 10%).

С 2000 г. выпуск ГКО возобновлен.

Облигации федеральных займов (ОФЗ). – это основная ценная бумага государства  после 2000 г.ФЗ – это бездокументарные ценные бумаги, предназначенные только для юридических лиц. Номинал – 1 000 руб.

Существует 4 разновидности:

1. ОФЗ-ПК.

Впервые выпущены в 1995 г.

Доходом является купон, но он переменный, т.е. рассчитывается. До 1998 г. купон по ОФЗ-ПК рассчитывался на основе средней доходности ГКО. С 2002 г. купон может рассчитываться как на основе доходности ГКО, так и на основе уровня темпов инфляции.

По этим ценным бумагам в 1998 г. был объявлен дефолт.

2. ОФЗ-ПД[4].

Были выпущены в 1996 г.

Доход по ним – процент к номиналу – устанавливается в момент выпуска.

Этими ценными бумагами были реструктуризованы долги перед ЦБ.

Иногда постоянный доход был равен 10%, иногда – 3%.

3. ОФЗ-ФК.

На них были обменены ГКО и ОФЗпк.

Доход фиксирован для каждого купонного периода, т.е. для каждой выплаты: 30%, 25%, 20%,…

4. ОФЗ_АД[5].

Были выпущены в 2002 г.

Номинал погашается равными частями. На каждую оставшуюся часть номинала начисляется процент и выплачивается в виде купона.

Все ОФЗ бывают: среднесрочные (1-5 лет) и долгосрочные (5-30 лет).

Лекция "46 Законодательная деятельность в республике в 60-70г" также может быть Вам полезна.

ОФЗ продаются и покупаются на организованных рынках ценных бумаг, а владельцы учитываются в депозитарии.

[1] ОФЗ-ПК — облигации федерального займа с переменным купоном

[2] ОФЗ-ФК — облигации федерального займа с фиксированным купоном

[3] ОФЗ_ПД — облигации федерального займа с постоянным купоном

[4] ОФЗ-ПД — облигации федерального займа с постоянным доходом

[5] ОФЗад — облигации федерального займа с амортизацией долга