Управление инвестициями

Тема 2.4. Управление инвестициями.

2.4.1. Показатели эффективности инвестиционных проектов

В условиях рыночной экономики коммерческому банку довольно сложно рассчитывать на качественное проведение активных операций без осуществления инвестиционной деятельности. Проведение банком только ссудных операций дает возможность иметь достаточную прибыль, однако не позволяет рассчитывать на низкий уровень рисков. Выдавая ссуды, банки постоянно рискуют не получить их обратно. Следовательно, активные операции нельзя ограничить только кредитными услугами.

Имея в своем распоряжении свободные денежные средства, банк должен не только обеспечить их сохранность, получить соответствующий доход, но и позаботиться о диверсификации и ликвидности.

В настоящее время многие коммерческие банки активизировали деятельность по финансированию долгосрочных инвестиционных проектов. Решение этого вопроса принимается на уровне правления банком.

При этом даются ответы на следующие вопросы:

- Какова величина ожидаемого дохода?

- Каков предполагаемый риск,

- насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует  предполагаемый риск?.

Рекомендуемые материалы

Для ответов на эти вопросы необходимо определить финансовые показатели эффективности инвестиционных проектов, используя различные методы инвестиционного анализа, в частности метод Мирового банка и других международных организаций.

Финансовые показатели эффективности инвестиционных проектов можно разделить на три основные группы:

- интегральные показатели эффективности инвестиций;

- показатели эффективности использования капитала;

- показатели, характеризующие финансовое состояние.

К показателям первой группы относятся: внутренняя норма доходности проекта; индекс прибыльности; чистая приведенная величина дохода. Расчет указанных показателей производится методом анализа потоков наличности с использованием дисконтирования поступлений и инвестиционных выплат.

Показатели второй группы рассчитываются на основе данных финансовых документов «Отчет о прибылях и убытках» и «Балансовая ведомость». К показателям этой группы относятся доходы на активы, собственный капитал, инвестиционный капитал, суммарный капитал, а также доход с оборота.

Третью группу составляют показатели, характеризующие платежеспособность и ликвидность предприятия, а также показатели оборачиваемости капиталов и запасов.

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность, которая рассматривается в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. При современном состоянии экономики и высоком уровне инфляции денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность, быстро обесцениваются. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать деньги.

Дисконтирование дохода можно применить и для оценки будущих поступлений (прибыль, проценты). При этом банк, сделав вложения капитала, должен руководствоваться тем, что, во-первых, происходит постоянное обесценение денег и, во-вторых, тем, чтобы было периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Банк должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов можно вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности.

Расчет инвестиционного проекта, как правило, не проводится в постоянных ценах. При этом используется сценарный подход, когда осуществляются несколько альтернативных расчетов при различных вариантах расчетов  развития проекта. Кроме того, на начальной стадии разрабатываются механизмы контроля за реализацией проекта. Последней задачей является разработка методических требований к оформлению проектов, представляемых в банк.

2.4.2. Формирование инвестиционного портфеля и управление им.

Одно из ключевых условий надежного управления рыночным риском – эффективная организация процесса управления инвестиционным портфелем с четкой схемой ответственности. Существенные элементы этого процесса имеют всеобщее применение, хотя небольшие банки или банки с небольшими портфелями могут и не использовать полностью развернутую структуру управления.

Инвестиционная политика.  Выработка инвестиционной политики на высшем уровне управления банком включает определение инвестиционных направлений и задач ( в т.ч. выбор рынков) с точки зрения как приемлемого риска и ожидаемых доходов, так и размера инвестиционного портфеля банка. Инвестиционная политика, как правило, устанавливается комитетом по управлению активами/пассивами (АЛКО) или комитетом по управлению риском в рамках общей политики, определяемой Советом директоров.

Формирование портфеля представляет собой процесс принятия решений относительно структуры и состава портфеля, осуществляемый в рамках управления риском с учетом факторов диверсификации, временных параметров и возможностей выбора. Решения по формированию портфеля должны приниматься комитетом по управлению риском. Формирование портфеля, как правило, проходит ряд этапов. На первом этапе, известном как выбор ценных бумаг, принимается решение о типах и пропорциях активов, которые должны составить инвестиционный или торговый портфель банка. Важным элементом этого процесса, помимо соображений риска и доходов, является управление ликвидностью. В большинстве стран размер и состав банковских инвестиционных портфелей является объектом кредитно-денежной политики и/или пруденциального регулирования.   Как правило, нормы регулирования ограничивают владение определенными видами ценных бумаг, устанавливая их предельный уровень по отношению к капиталу банка.

На втором этапе формирования портфеля, известном как групповой выбор, принимаются решения относительно приемлемой комбинации групп ценных бумаг по каждому классу активов.

Третий и последний этап, известный как размещение активов, заключается в принятии решения о покупке конкретных ценных бумаг в рамках каждой группы. Теоретически такие решения принимаются комитетом по инвестициям и основываются на предложениях портфельных менеджеров или экспертов-аналитиков.

2.4.3. Управление портфелем.

На практике решения относительно формирования инвестиционного портфеля постоянно пересматриваются. Инвестиционные цели банка могут со временем изменяться, также могут изменяться макроэкономические параметры или рынки, причем нередко непредсказуемым образом, что приводит к нарушению оптимального состава инвестиционного портфеля. Таким образом, надежное управление инвестиционным портфелем требует постоянной коррекции инвестиционной политики, размеров и состава инвестиционного портфеля в соответствии с новыми условиями.

Стиль управления инвестиционным портфелем может быть  пассивным или активным. Пассивный стиль предполагает, что рынки или рыночные сегменты рассматриваются банком как относительно эффективные и что, следовательно, портфельные менеджеры не стремятся лавировать на рынке, а намерены иметь  хорошо диверсифицированный портфель, часто в виде так называемых индексированных фондов и держать ценные бумаги как можно дольше, иногда вплоть до срока погашения. Напротив, активный стиль управления портфелем исходит из  несовершенства рынка и допускает  возможность получения выгод за счет этого несовершенства, что объясняется  либо заниженными ценами активов, либо тем, что представления портфельных менеджеров о будущем движении  рыночной цены отличаются от предполагаемой динамики рынка. Обычно банк управляет своим инвестиционным портфелем, сочетая оба эти стиля.

В любом случае управление инвестиционным портфелем – сложный процесс, поскольку всегда имеется несколько путей достижения одной и той же цели Например,  управленческие решения по инвестиционному портфелю с правильным  выбором времени покупки или продажи создают портфель с относительно высоким коэффициентом «бета» (показатель относительной неустойчивости цен)  на растущем рынке и с относительно низким коэффициентом «бета» на снижающемся рынке. Существует несколько способов «рассчитывать время на рынке». Банк может поднять коэффициент «бета» инвестиционного портфеля либо путем сохранения первоначального выбора ценных бумаг или увеличения среднего коэффициента «бета» отдельных активов, содержащихся в портфеле, либо путем снижения доли безрисковых активов в совокупном портфеле. Принятие правильного решения зависит от понимания последствий риска и воздействия, которое эти решения могут оказать на будущее формирование инвестиционного портфеля, что требует солидной аналитической поддержки.

2.4.4. Анализ ценных бумаг.

Для уменьшения риска и увеличения  доходов коммерческие банки проводят диверсификацию активных операций, т.е. распределяют активы между различными видами операций и объектами вложений.

Среди существующих ценных бумаг выделяют фондовые и коммерческие. К фондовым относятся акции и облигации. Коммерческими ценными бумагами являются коммерческие векселя, чеки, залоговые свидетельства и др. Фондовые ценные бумаги отличаются от коммерческих массовым характером эмиссии. Кроме того, различают рыночные и нерыночные ценные бумаги. Рыночные свободно продаются и покупаются (акции, облигации). Нерыночные ценные бумаги не имеют вторичного обращения.

Различают два вида рынка ценных бумаг: рынок котирующихся ценных бумаг и рынок некотирующихся ценных бумаг. Основной организационной формой рынка котирующихся ценных бумаг является фондовая биржа. На ней преимущественно осуществляются операции по вторичному размещению ценных бумаг.

Рынок некотирующихся ценных бумаг реализует операции с ценными бумагами организаций, не отвечающих необходимым требованиям. Они не могут быть допущены на биржу и поэтому называются некотирующимися. Такими ценными бумагами торгуют на внебиржевом (децентрализованном) рынке.

Основным объектом анализа ценных бумаг является соотношение между риском и доходностью, а также степень устойчивости ожидаемых доходов. Отдельные ценные бумаги и группы ценных бумаг подвергаются постоянному анализу, чтобы определить соответствие портфеля или какой-либо его составной части принятым направлениям политики, критериям риска и критериям результатов, а также чтобы следить за курсовой динамикой.

В целом методы анализа распадаются на две большие категории. Метод, известный как технический анализ, основан на предположении, что движение рыночных курсов повторяется. Он начинается с изучения прошлой динамики рыночных цен финансовых активов или групп активов, с тем, чтобы определить периодичность тенденций. Следующий этап состоит в изучении недавних рыночных цен с целью обнаружения новых тенденций курсовой динамики. Затем новые тенденции сопоставляются с прошлыми схемами для прогнозирования будущих изменений.

Другой метод, известный как фундаментальный анализ, состоит в попытках установить внутреннюю ценность финансового актива и затем, соотнеся её с  рыночной ценой – подлинную инвестиционную ценность. В упрошенном варианте оценке подвергаются один или два ключевых параметра, например в случае инвестиций в акции – чистая прибыль на одну акцию. Установив внутреннюю ценность акций рассматриваемого предприятия, проводят её сравнение с текущими рыночными ценами, с тем, чтобы определить, не находится ли  цена акции на уровне ниже действительной стоимости.

На высококонкурентных и эффективных рынках курсы ценных бумаг будут, как правило, весьма близки к их внутренней стоимости. Поэтому в нормальных условиях фундаментальный анализ, требующий высоких затрат, не проводится каждый раз по всем ценным бумагам. Однако банки должны проводить  фундаментальный анализ по классам ценных бумаг, с тем, чтобы получить  лучшее представление об их характеристиках и иметь возможность прогнозировать движение рыночных цен. 

2.4.5. Оценка портфеля.

Оценка портфеля состоит в периодической проверке фактических результатов инвестиционного/торгового портфеля банка по показателям риска и доходов. Она проводится в соответствии с установленными целевыми показателями или ориентирами, т.е. фактические расходы сравниваются с теми, которые могли быть получены на основе одного или нескольких альтернативных портфелей, или если бы банк инвестировал средства в иные виды активов. Основной вопрос состоит в том, каким должен быть целевой портфель с точки зрения дохода и профиля риска. Результаты рассматриваются, как правило, за определенный временной интервал, а доходы измеряются по периодам в рамках интервала.

Хорошо управляемые банки используют сложные компьютерные модели, разработанные с учетом специфических задач анализа результатов. Эти модели функционируют практически постоянно, обеспечивая непрерывной информацией линейных менеджеров инвестиционных подразделений банка, а также комитеты по управлению активами/пассивами и комитеты по управлению риском. Выбор методологии для оценки результатов и создания целевого портфеля – сложный процесс. Еще сложнее выбор метода корректировки результатов портфеля для учета заключенного в нем риска. Например, по портфелю акций можно оценивать  два типа риска: рыночный (или системный) риск, измеряемый его коэффициентом «бета», и общий риск, измеряемый его стандартным отклонением.

Существует несколько методов оценки результатов. Наиболее часто  используемые критерии оценки результатов – отношение доходов к устойчивости (reward-to-volatility ratio – RVOL) и фактический дифференциальный доход с использованием целевых ориентиров, основанных на фактической линии  рынка ценных бумаг (ex-post capital market line - ex-post CML). Применяется также отношение  дохода к изменчивости (reward-to-variability ratio – RVAR) с использованием целевых ориентиров, основанных на фактической линии  рынка капитала.  Следует отметить, что в некоторых  ситуациях методы RVOL и RVAR дают различные результаты. Первый учитывает только  рыночный риск, а расчеты по второму включают общий риск, т.е. как рыночный риск, так и специфические риски, связанные с портфелем.

Если анализируется хорошо управляемый банка, нужно убедиться в том, что имеются письменно сформулированные методы, процедуры и руководства для комитета по инвестициям, для менеджеров  инвестиционного и торгового портфелей, эксперт-аналитиков по рынкам ценных бумаг. Брокеров и всех других должностных лиц, участвующих в управлении инвестиционным и торговым портфелями банка и осуществляющих операции с ними.

2.4.6. Инвестиции в основные средства.

Основные средства представляют инфраструктурные ресурсы банка и включают помещения и другое недвижимое имущество, компьютерное оборудование, транспортные средства, мебель и аппаратуру. Банки могут иметь относительно высокую долю основных средств по таким статьям, как здания, земля или коммерческие помещения. Эти владения являются  результатом взысканий залога и банки должны распорядиться этим имуществом  в течение определенного периода времени. Они могут также отражать сознательное решение банка инвестировать средства в недвижимость, если рынок достаточно ликвиден и цены растут. Банк не должен заниматься бизнесом, связанным с инвестициями в недвижимость, следовательно большая доля этих активов должна влиять на оценку банка. В развитых странах недвижимость, не связанная с нормальным функционированием банковского бизнеса, как правило, учитывается на балансах дочерних  организаций, входящих в холдинг, чтобы защитить вкладчиков от исков, связанных с этим типом активов.

2.4.7. Управление кредитом.

Употребление термина «управление кредитом» весьма условно. Оно, во-первых, относится только к процессу предоставления ссуды, деятельности банка в сфере совершения им активных операций; вопросы займа, депозита (вклада) относятся к разряду пассивных операций, которые регулируются иными законодательными актами.

Управление кредитом, во-вторых, необходимо разделять на управление ссудным капиталом на макроуровне и на микроуровне.

На различных уровнях управления  кредитом предусматривается аналитическая и организационная работа в области формирования информационной базы, планирования и регулирования направлений развития, надзора и контроля, разработки мероприятий по совершенствованию всего процесса кредитования.

Управление кредитом это не только задача каждого отдельного банка. Управлять кредитом, полученным в банке, могут и клиенты, организуя у себя  контроль за целевым его использованием, другими принципами и условиями кредитования.

В деятельности по управлению кредитом коммерческие банки руководствуются действующим банковским законодательством.

Управление кредитом приносит успех только в том случае, если процесс кредитования клиента представляет собой целостную систему, состоящую из нескольких блоков.

Система кредитования «работает» только в том случае, если в ней в полной мере присутствуют все блоки. Однако по своему содержанию эта система не просто совокупность элементов (блоков), а взаимодействие их друг с другом. Налаживание этого взаимодействия и является центральной задачей менеджеров банка.

Управление кредитом определяется предпринимательской философией банка, характеризующей понимание им собственной миссии, интересов клиентов, своих ценностей и потребностей общества.

Каждый банк должен иметь ясное представление о своем будущем, четкую стратегию. Разработка стратегической позиции банка в кредитном процессе осуществляется на основе создания каталога сильных и слабых сторон в сфере кредитования

К сильным сторонам банка относятся:

- высокая квалификация персонала кредитных подразделений,

- хорошее знание клиентов, имеющих длительные связи с кредитной организацией,

- хорошие результаты, полученные банком от развития кредитных операций за последние несколько лет,

- высокая репутация банка как надежного партнера,

- наличие возможности расширения кредитования через филиальную сеть банка,

- наличие в клиентской базе преуспевающих клиентов, в т.ч. эффективно функционирующих финансово-промышленных групп,

- участие банка в качестве уполномоченного агента в финансировании государственных программ.

К слабым сторонам деятельности банка в сфере кредитования относятся:

- отрицательные результаты в развитии кредитных операций,

- ограниченный объем ресурсов, выделяемых для кредитования,

- слабая диверсификация  кредитного портфеля,

- недостаточное развитие управленческой информации,

- преобладание среди акционеров представителей отраслей, находящихся в тяжелом состоянии.

Увеличивая положительный потенциал, сокращая воздействие слабых сторон, банк получает возможность расширять свои конкурентные преимущества, в т.ч.  посредством обеспечения лидерства в ценообразовании (экономии на издержках), высокого качества обслуживания клиентов, преимущественного развития тех продуктов и услуг, где достигнут  наибольший эффект, предложения новых продуктов, проникновения на новые рынки, диверсификации деятельности.

Разработанная в банке стратегия является основой его кредитной политики. Кредитная политика в широком смысле – это деятельность, регулирующая стратегические отношения между кредитором и заемщиком, направленная на реализацию свойств кредита и его роли в экономике.  Основания этой деятельности находят  свое отражение в специальном документе – Положении о кредитной политике.

Положение о кредитной политике утверждается Советом директоров, является серьезным аналитическим документом, регулирующим деятельность кредитной организации.

Кредитная политика дополняется некоторыми другими документами, призванными определить стандарты и процедуры кредитования, например, положениями о полномочиях сотрудников банка по выдаче кредитов, о процедуре кредитования, об управлении кредитным портфелем, об отчетности по кредитным операциям, о работе банка по контролю за кредитным процессом и т.д.  Стандарты затрагивают требования к оформлению документов, сбору и анализу информации, проверке кредитоспособности различных типов клиентов и т.п.

Кредитная политика, будучи аналитическим и довольно конкретным документом, является своего рода ориентиром в принятии решений, инструментом координации при изменении банковского окружения.

Значение Положения о кредитной политике состоит в том, что оно позволяет персоналу банка, работающему с клиентами, ориентироваться на важнейшие принципы распределения объема капитала, предоставлении крупных кредитов, рентабельности, ликвидности и безопасности. В документе наряду с вопросами объема и структуры кредитования обычно фиксируются  решения о допустимой доле риска в каждом сегменте. Положение о кредитной политике формулирует основные принципы кредитования, необходимость  проверки кредитоспособности и платежеспособности заемщика, учета рентабельности клиента.

Управление кредитным процессом сосредоточено в ряде подразделений банка, имеющих свой уровень компетенции, свои функции и задачи.

В состав кредитного управления довольно часто включают отдел ресурсов, привлекаемых для осуществления активных операций. С учетом конкретных условий данное подразделение банка может быть выделено в самостоятельное управление.

2.4.8. Управление кредитными рисками.

Эффективность деятельности коммерческого банка зависит от того, насколько он  рационально использует имеющиеся средства, вкладывая их в различные активы. Наиболее распространенным путем использования банковских ресурсов является предоставление кредитов. Кредитные операции представляют не только самую доходную статью банковского бизнеса, но и самую рискованную. Управление кредитными рисками является основным в банковском деле.

Считается, что риск свойствен любому экономическому отношению. Это означает, что неблагоприятные события могут возникнуть при совершении различных экономических ( в т.ч. кредитных) операций.

Кредитный риск – это не само свойство кредита, не столько вероятность, возможность нежелательного хода или неизбежность результата в процессе кредитования, сколько деятельность, деятельность, которая может привести к достижению отрицательного результата. Управление  кредитным риском поэтому целесообразно определить как осознанную деятельность по преодолению противоречий в движении кредита, как деятельность, направленную на обеспечение эффективного функционирования кредита, на реализацию свойств кредита. Управление кредитным риском это не борьба с убытками, которые могут возникнуть в результате совершения кредитных операций, а деятельность по созданию системы, обеспечивающей реализацию интересов кредиторов и заемщиков.

Рекомендуем посмотреть лекцию "19 Структурность бытия".

Управление кредитным риском – это целенаправленная, планомерная  деятельность кредитной организации по отношению к возможности возникновения такового. Управление риском всегда характеризует качество менеджмента, понимание и умение банка противостоять неэффективному функционированию кредита. Считается, что при кредитовании, как и при совершении других операций,  банк балансирует между доходностью и ликвидностью. В процессе деятельности банк «выбирает» не только между прибылью и ликвидностью, но и совей надежностью, конкурентной позицией на рынке.

Управление кредитным риском представляет собой не разрозненный набор мероприятий, а определенную систему, к числу элементов которой следует отнести:

1. Выявление факторов (причин) риска, способных вызвать негативные последствия в процессе кредитования,

2. Оценку кредитного риска

3. Разработку мероприятий, инструментов, минимизирующих кредитные риски,

4. Организацию контроля за управлением рисками.