Мировая валютная система
ЛЕКЦИЯ 16
Мировая валютная система
НАЦИОНАЛЬНЫЕ И МИРОВАЯ ВАЛЮТНЫЕ СИСТЕМЫ
Национальная валютная система — это форма организации денежных отношений, которая охватывает внутреннее денежное обращение, сферу международных расчетов страны и валютные рынки. По мере развития международных экономических отношений на базе национальных валютных систем возникла мировая валютная система.
Международные расчеты. Это расчеты между государствами, организациями и гражданами, находящимися на территории различных стран. В международных расчетах возникают две проблемы: 1) установление и регулирование курса обмена национальной денежной единицы на иностранную валюту; 2) несбалансированность расчетов национальной экономики с внешним миром. Комплекс отношений, возникающих в процессе международных расчетов, находит выражение в платежных балансах стран. Несбалансированность платежного баланса страны требует введения в действие механизма его выравнивания.
Золотой стандарт. Это организация системы денежного обращения и международных расчетов, которая предполагала закрепление за золотом денежных функций и официальное установление фиксированного золотого содержания — паритета национальной денежной единицы. Золотой паритет являлся и официальной ценой золота. Золотые монеты находились в обращении и имели силу платежного средства. Центральные банки были обязаны обменивать бумажные деньги на золото по номиналу. Валютные курсы фиксировались на базе золотых паритетов национальных денежных единиц. Официальные золотые резервы были главным валютным регулятором. Нестабильность мировой валютной системы, основанной на золотом стандарте, наиболее глубоко проявилась в период мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., что привело к отказу от использования золотого стандарта.
Золотовалютный стандарт. Принципы обновления международной валютной системы начали разрабатываться во время второй мировой войны и были определены на валютно-финансовой конференции ООН в Бреттон-Вудсе (США) в 1944 г. Была создана мировая валютная система, в которой доллар США осуществлял резервные функции наряду с золотом и для этих целей разменивался на золото по постоянной цене — 35 долл. за тройскую унцию, равную 31,1 г. Валютные курсы были фиксированы, а регулирование валютных отношений между странами предполагалось осуществлять через Международный валютный фонд. Отметим, что, по сути, создателями этой системы были США, СССР и Великобритания, но Советский Союз так и не использовал эту систему регулирования валютных отношений.
Американский доллар в валютных резервах стран мира составил 9% в 1950 г. и 75% в 1970 г. Но в результате относительного снижения конкурентоспособности американской экономики для США стало характерным отрицательное сальдо платежного баланса. Дефицит баланса США погашался долларами, а не золотом. Когда запас долларов в международных валютных резервах превысил золотой запас США во много раз, стали выдвигаться требования обмена долларовых авуаров на золото. В результате США с 15 августа 1971 г. вынуждены были прекратить размен американской валюты на золото, что привело к отказу от системы золотовалютного стандарта.
Следует отметить, что отказ от золотого и золотовалютного стандарта внес существенный вклад в стабилизацию мировой валютной системы. Золото — ценный металл, сырьевой материал с присущим этой категории товаров высоким уровнем нестабильности цен. Золото с финансовой точки зрения — это рисковый спекулятивный актив.
Рекомендуемые материалы
Система плавающих курсов. Это свободный рыночный обмен валют. Зачастую обмен регулируется и ограничивается. Например, правительство Японии неоднократно воздействовало на курс иены в сторону его понижения с тем, чтобы обеспечить японским экспортерам конкурентные преимущества на международных рынках. Центральные банки стран ЕС делали попытки сократить предел колебаний курсов европейских валют путем закупок или продаж валюты — валютных интервенций.
В 1978 г. вступили в силу поправки к Уставу МВФ, которые зафиксировали изменения в мировой валютной системе. Суть их сводилась к следующему: 1) отменялась официальная цена золота; 2) закреплялась система плавающих курсов; 3) повышались требования к координации внутренней и внешней экономической политики стран — членов МВФ.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Валюта —- это любые выраженные в национальной денежной единице платежные документы или денежные обязательства, используемые в международных расчетах. Обычно речь идет о различных видах банковских счетов, чеках, векселях, аккредитивах, банкнотах, казначейских билетах и других платежных средствах. Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке — валютном. Спрос и предложение на национальном валютном рынке формируются в результате взаимодействия денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами и услугами и движение капитала. Например, американский экспортер, продавший партию компьютеров в России за рубли, желает обменять их на национальную валюту, тем самым формируя спрос на доллары и предложение рублей. Наоборот, американский импортер нефти из России будет предлагать на национальном рынке доллары в обмен на рубли для оплаты своего контракта.
Конвертируемость валюты. Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов (внутренних субъектов хозяйственных отношений) и нерезидентов (иностранных физических и юридических лиц) определяет степень конвертируемости валюты. С этой точки зрения все валюты условно можно разделить на три группы: свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые). При отсутствии каких-либо законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций как резидентов, так и нерезидентов валюта относится к свободно конвертируемой. В то время как частично конвертируемыми являются валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов валютных сделок. Неконвертируемыми (замкнутыми) валютами являются национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограничения практически по всем видам операций. Советский и российский рубль до середины 1992 г. являлся классическим образцом такой валюты.
Валютный рынок. Это совокупность всех отношений, возникающих между субъектами валютных сделок. С институциональной точки зрения валютный рынок можно разделить на биржевой и внебиржевой. Последний представляет собой множество крупных коммерческих банков и других финансовых учреждений, связанных друг с другом сложной сетью современных коммуникационных средств, с помощью которых осуществляется торговля валютой. На внебиржевом валютном рынке опытные дилеры, например сотрудники специального отдела коммерческого банка, на своих рабочих местах через посредство компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков. Время совершения сделки, как правило, составляет от десятков секунд до двух-трех минут. Таким образом, банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и по поручению клиента. Однако значительная часть межбанковского рынка организованно оформлена в виде валютных бирж и торговых площадок систем электронных торгов.
Валютный курс. Соотношение обмена двух денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом. Определение курса национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой. Участники валютных рынков выделяют курс покупателя и курс продавца. Курс покупателя — это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца — это курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную. Обычно курс продавца выше, чем курс покупателя. Разница между курсом продавца и курсом покупателя покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.
Валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы сделок слот, при которых валюта предоставляется немедленно, и курсы срочных сделок — форвардные курсы, при которых предоставление валюты осуществляется через определенный период времени. Курс спот — базовый курс рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций. Форвардный курс устанавливается участниками валютной сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени на фиксированную дату. Форвардные сделки обеспечивают возможность как спекуляции', так и страхования валютных рисков. Страхование с использованием форвардного рынка в простейшем случае состоит в оформлении сделки на покупку в установленное время валюты, необходимой для совершения торговой сделки по твердой цене, тогда как текущая цена спот может к неустановленному времени измениться.
Динамика валютных курсов. Динамика обменного курса двух валют не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение курса немецкой марки по отношению к доллару не исключает того, что одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению к французскому франку. Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Этот набор — так называемая корзина валют может быть определен как доля единиц каждой национальной валюты, входящей в его состав. Тогда не представляет особого труда ежедневно рассчитывать стоимость корзины в какой-либо одной валюте на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов национальных валют будет изменяться и курс корзины (например, в долларах) или, наоборот — курс доллара к корзине. При фиксировании доли национальных валют в корзине можно применять ряд критериев. Во-первых, это должны быть свободно конвертируемые валюты. Во-вторых, доли валют можно взять пропорциональными долям стран в мировой или региональной торговле.
Наиболее известна корзина СДР — счетная единица, используемая МВФ и рассчитываемая на базе пяти валют.
Валютные курсы являются важным показателем системы международных экономических отношений. Весь комплекс внутренних и внешних факторов, определяющих развитие экономики той или иной страны, влияет на динамику валютных курсов.
Факторы, определяющие валютные курсы. Валютные курсы в современных условиях необходимо анализировать исходя из двойственной роли денег. С одной стороны, валюта — это платежное средство, с другой стороны — это специфический финансовый инструмент, тесным образом связанный с операциями, проводимыми с ценными бумагами. С валютой совершаются операции на финансовом рынке. Первое следствие двойственной природы денег состоит в следующем. Так как курсы зависят от степени доходности и рискованности операций на финансовых рынках страны, то до уровня 20—50% курсы валют (как и курсы акций и других ценных бумаг) определяются чисто рыночными тенденциями, в том числе случайными факторами. Вторым следствием является то, что курсы валют отражают результаты и перспективы экономического развития и финансовое состояние страны, включая и государство, и предприятия, и домохозяйства.
Распространенным заблуждением является то, что решающее значение в определении валютных курсов придается гипотезе о паритете покупательной способности. Согласно этой гипотезе, соотношение курсов валют определяется соотношением внутренних цен на товары и услуги в странах, валюты которых сравниваются. В абсолютном большинстве случаев это не так. Влияние факторов, определяемых этой гипотезой, на курсы валют очень мало.
Денежно-кредитная политика, проводимая в стране, по мнению некоторых экономистов, непосредственно и существенным образом влияет на курс ее валюты. Это влияние может быть существенным, но не является непосредственным. Действительно, при ужесточении денежно-кредитной политики ограничивается рост денежной массы, а значит, относительно сокращается предложение национальной валюты на валютных рынках, что должно вести к повышению ее курса. Смягчение денежно-кредитной политики создает тенденцию к понижению курса национальной валюты. Ужесточение налоговой политики в целом (и особенно по отношению к нерезидентам) или введение каких-либо ограничений по отдельным видам операций также ведет к падению курса национальной валюты. Однако это влияние опосредствуется состоянием и перспективами экономического развития. Если указанные меры влияют на него, то они влияют и на валютные курсы.
Одним из инструментов валютной политики государства являются валютные интервенции центрального банка с целью корректировки динамики валютного курса. Интервенции достаточно эффективны, если речь идет о временной несбалансированности международных расчетов страны. В случае глобальной несбалансированности расчетов интервенции не в состоянии противостоять изменению валютного курса.
НАЦИОНАЛЬНАЯ ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА
Валютная политика представляет собой инструмент регулирования валютных отношений. Валютная политика большинства стран основывается на сочетании плавающего курса национальной валюты и тех или иных средств его регулирования. После распада СССР в России начался переход от системы валютной монополии и фиксированных валютных курсов к политике регулирования плавающих курсов валют.
Важнейшими в валютной политике правительства России стали следующие в известной мере противоречивые цели: 1) достижение конвертируемости национальной валюты; 2) поддержание стабильности курса рубля; 3) превращение рубля в единственное законное платежное средство на территории России. С 1992 г. система валютного регулирования претерпела радикальные изменения. Был введен единый валютный курс по всем видам операций, который устанавливался дважды в неделю по итогам аукционов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и носил статус официального курса Банка России. Одновременно было введено требование к экспортерам продавать за рубли 50% валютной выручки.
Рекомендуем посмотреть лекцию "41 Отвергнуть, чтобы возродить вновь".
Валютный рынок в России. Валютная биржа играет в настоящее время ключевую роль, прежде всего, в силу того, что курсы валюты и объемы операций по результатам торгов на биржах служат ориентиром для сделок на межбанковском и фьючерсном валютных рынках. В современной России наряду с ММВБ действуют и другие валютные биржи, котирующие рубли в конвертируемой валюте.
Механизм торгов на валютных биржах в целом одинаков. Перед началом торгов дилеры, представляющие участников торгов, сообщают курсовому маклеру заявки на покупку или продажу иностранной валюты. В качестве начального курса иностранной валюты к рублю используется курс, зафиксированный на предыдущих торгах. В начале торгов курсовой маклер сообщает о суммах заявок на покупку и продажу валюты. Если общий объем предложения валюты в начале торгов превышает общий объем спроса, то курсовой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю, а участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на покупку валюты или снимать свои заявки на продажу. В случае, если в начале биржевой сессии объем предложения меньше объема спроса, то при повышении курса иностранной валюты к рублю участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на продажу валюты или снимать свои заявки на покупку иностранной валюты. При достижении равенства спроса и предложения происходит установление фиксированного для текущих торгов курса иностранной валюты к рублю. По этому курсу ведутся расчеты по всем заключенным сделкам. С участников торгов биржа взимает комиссию в размере, как правило, не превышающем некоторую процентную долю от объема сделки.
Официальный курс рубля. С мая 1996 г. Центральный банк РФ отменил механизм установления официального курса рубля на основе котировок курса на ММВБ и перешел к объявлению ежедневных курсов покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском и биржевом рынках, разница между которыми не превышала 1,5%. При этом официальный курс рубля к доллару США устанавливался ежедневно как средний курс между объявленными курсами покупки и продажи и вводился со следующего календарного дня после их объявления. После тяжелейшего финансового кризиса, разразившегося в августе 1998 г., Центральный банк был вынужден вернуться к определению официального курса рубля на основе биржевых котировок.
За годы реформ номинальный рыночный курс рубля по отношению к доллару снизился почти в 500 раз и поддерживался в 2000 г. на уровне 27—28 руб. за 1 доллар. Динамику рыночного валютного курса рубля определяли различные факторы, связанные с инфляцией, государственным регулированием и ожиданиями.
Регулирование валютного курса рубля. Государственное регулирование — это валютные интервенции Центрального банка на бирже, введение экспортных и импортных тарифов, лицензирование и квотирование внешней торговли, ограничения международного перемещения валюты, ограничения операций с валютой внутри страны, обязательная продажа валютной выручки и другие меры. В течение первых трех лет российских реформ предложение валюты на рынке в решающей мере корректировалось интервенциями Центрального банка. В июле 1995 г. Центральный банк объявил о введении «валютного коридора», в рамках которого предполагалось удерживать валютный курс рубля. Указанный валютный коридор в июле 1996 г. был заменен на коридор с растущим курсом, параметры которого были связаны с прогнозируемым темпом инфляции. Реформаторские усилия по достижению основных целей валютной политики в конечном счете позволили России с 1 июня 1996 г. принять на себя обязательства Учредительного соглашения — Устава МВФ, в соответствии с которыми полностью снимаются все ограничения на валютные операции по текущим счетам и переводам.
Удержание курса рубля в рамках коридора, который устанавливался на основе далеко не безупречных прогнозов, потребовало масштабных интервенций Центрального банка на валютном рынке, что привело к истощению его валютных резервов. Последовавший в 1998 г. кризис обусловил отказ от политики валютного коридора, но возврат к жесткой протекционистской политике в остальных сферах. Так, норма продажи выручки экспортерами составила 70% и превысила норму периода начала реформ.