Тема 6. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки.

1 Критерии эффективности инвестиционных решений

1) Эффективность реальных инвестиций основана на результативности проекта в целом и эффективности участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.

Она включает:

1 социально экономическую эффективность

2 коммерческую эффективность

На социально экономическую эффективность проекта влияют следующие внешние факторы:

1 Увеличение рыночной стоимости жилых домов в результате сооружений в непосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, автодорог, ТЦ и т.д.

2 Рост доходов с/х предприятий вследствие строительства новых автодорог в сельской местности.

3 Понижение оборотных активов отправителей или получателей грузов в результате реализации транспортными организациями проекта.

Рекомендуемые материалы

При определение показателей социально экономической эффективности инвестиционного проекта целесообразно:

• В денежных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации проекта других отраслей национальной экономики, в социальной и экономической сферах.
• В составе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежных средств.
• Исключить из притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности, их составляющие, связанные с погашением и получением кредитов и процентов по ним, предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта другому.
• Произведенную продукцию или услуги затрачиваемые ресурсы оценить в специальных экономических ценах. Расчет данных цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка и добавление неучтенных в рыночных ценах внешних эффектов и общественных благ.
• Импорто-замещаемую продукцию, импортируемые материалы и оборудование оценить в ценах замещаемой продукции с учетом цен на страховку и доставку.
• Товары предназначены к реализации на внутреннем рынке, а так же инфраструктурные услуги учесть на базе рыночных цен с НДС.

При расчете социально экономической эффективности проекта денежные потоки от текущей деятельности складываются из объема продаж и связанных с ним затрат и дополнительных поступлений из внешней среды.

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитывают:

• Вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода.
• Затраты связанные с прекращением проекта.
• Вложения в прирост оборотного капитала.
• Доходы от реализации имущества.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участников реализующих проектов.

Понятие коммерческой эффективности включает:

• Эффективность участия предприятия в проекте.
• Результативность инвестирования в акции предприятия.
• Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня.
• Региональную и национальную эффективность.
• Отраслевую эффективность для отдельных отраслей финансово-промышленных групп, добровольных объединений предприятий.
• Бюджетную эффективность проекта.

Эффективность проекта можно оценить как качественными так и количественными методами.

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проектов, называются интегральными.

Интегральные показатели используются в целях:

1. оценки выгодности реализации проекта или участия в нем.
2. выявление реальных условий эффективности реализации проекта.
3. оценка устойчивости проекта.
4. оценка риска связанного с реализацией проекта.
5. экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных проектов.

Показатели региональной эффективности выражают финансовую значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в регионе.

Эффективность проекта осуществляется по следующим критериям:

1. дополнительный эффект в сложных отраслях национальной экономики. И социальный и экономический эффекты учитываются только в рамках региона.
2. при определение потребности в оборотных активах учитывают только задержки платежей по расчетам с внешним окружением.
3. денежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды.

1. при наличии необходимой информации учитывают изменение доходов и расходов, связанных с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона.

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что предприятия могут входить в состав более высокой структуры: объединения предприятий, финансово-промышленные группы, холдинги.

При расчете показателей отраслевой эффективности учитывают следующие особенности:

1. влияние реализации проекта на затраты и результаты других предприятий данной отрасли.

2. исключаются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками.

3. вычитают проценты по займам предоставленными отраслевыми фондами предприятиям отрасли участникам проекта.

2) К наиболее важным параметрам в процессе единичного проекта относят:

· прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию.

· Оценка притока денежных средств по годам.

· Прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта.

· Оценка доступности требуемых источников финансирования проекта.

· Прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования.

2 Основные модели оценки

Модели используемые в зарубежной практике, при анализе инвестиционных проектов делят на 2 группы:

1. модели основанные на статистических или учетных оценках.
2. модели базирующиеся на дисконтированных оценках, т.е. динамические модели.

В первую группу включают простую норму прибыли или коэффициент эффективности инвестиций

Кэи(ARR)=PN/(0,5(JC+RV))

PN- среднегодовая величина чистой прибыли.

JC- инвестиции в конкретный проект.

RV- остаточная или ликвидационная стоимость проекта.

Простой срок окупаемости инвестиций

PD=0,5(JC+RV)/PN

Простую норму прибыли чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала.

ROA=PN/Ẩ

Ẩ- средняя стоимость активов.

Основное правило финансирования:

ARR>ROA

Ко второй группе относятся:

1. чистый дисконтированный доход/текущая стоимость проекта (NPV). Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения.

NPV=∑CFk/(1+r)

CF- чистый денежный поток, который рассчитывается как алгебраическая сумма входных/положительных и выходных/отрицательных потоков.

Данный метод применяется по следующему алгоритму:

1. определяется современное значение каждого денежного потока выходного и входного.
2. суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.
3. производится принятие решений:

а) для отдельного проекта, если NPV≥0, то проект принимается.

б) для нескольких альтернативных проектов принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно “+”.   

ПРИМЕР: Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая стоит 500000 рублей со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия, внедрение машины позволит обеспечить дополнительный поток денег 180000 рублей. На 4 году эксплуатации машины потребуется ремонт стоимостью 30000 рублей. Стоимость капитала предприятия составляет 20%. Определить, целесообразно ли внедрять машину?

NPV “+” => ПРИНИМАЕМ ПРОЕКТ.

При расчете NPV учитываются следующие входные денежные потоки:

1. дополнительный объем продаж и увеличение цены товара.
2. снижение себестоимости.
3. остаточная стоимость оборудования.
4. высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта.

К типичным выходным потокам относятся:

· начальные инвестиции в первые годы инвестиционного проекта.

· Увеличение потребностей в оборотных средствах в первые годы инвестиционного проекта.

· Ремонт и техническое обслуживание оборудования.

· Дополнительные непроизводственные издержки.

2. Дисконтированный период окупаемости.(DPP)

3. Дисконтированный индекс доходности.(DPJ)

4. Внутренняя норма рентабельности, доходности или прибыльности (JRR).

Внутренняя норма прибыльности - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

ВНД=ЧПЭ/И

ЧПЭ – чистый приведенный эффект денежного потока

Математическое определение ВНД предполагает решение следующего уравнения:

INV= CFj / (1+IRR)

СFj-денежные потоки

Если IRR≥стоимости капитала, то проект принимается.

Пример: На покупку машины требуется 165000 р. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно 30000 р. Остаточная стоимость машины=0.

169500=30000/(1+IRR)

IRR=12%, если стоимость капитала≥12%, то проект не принимаем.

При оценке эффективности инвестиций необходимо учитывать влияние инфляции. Анализ влияния инфляции может быть произведен при двух вариантах:

1.темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов, т.к. входных и выходных

2.темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек

При 1 подходе все составляющие доходов и расходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам.

При 2 подходе инфляция влияет на промежуточное значение, но не влияет на конечный

результат.

Пример: Компания планирует приобрести новое оборудование по цене 60000р., которое обеспечивает 200000р. Экономии затрат в год в течение 3-х ближайших лет. За этот период оборудование подвергается полному износу. Стоимость капитала предприятия = 16%. Ожидаемый темп инфляции = 10%.

1. Определяем чистое современное значение без учета инфляции.

1. С учетом инфляции

Предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии со ставкой 16%.

Через год предприятие должно получить 360000(1+0.16)=417600р.

Если темп инфляции = 10%, то эту сумму необходимо скорректировать на темп инфляции 417600(1+0.1)=459360 или сразу 360000(1+0.16)(1+0.1)=459360

Номинальная норма прибыльности рассчитывается так:

r=r+T+rT, r-реальная процентная ставка прибыльности, Т-темп инфляции

r=16+10+16*0.1=27.6%

Задача: Предприятие рассматривает проект на предмет приобретения технологической линии. Стоимость 60 млн. р. Срок эксплуатации 5 лет. Износ оборудования начисляют по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% в год.

Прогноз выручки от реализации:

1-й год – 20 млн.р.

2-й год – 21,6 млн.р.

3-й год – 24 млн.р.

4-й год – 23,6 млн.р.

5-й год – 20,8 млн.р.

Эксплутационные издержки по годам оцениваются так:

млн. в 1-й год с последующим ежегодным увеличением на 2% в год. Цена авансированного капитала 10% в год. Определите целесообразен ли проект, если руководство предприятия не намерено участвовать в проекте со сроком окупаемости более 5 лет. Рассчитайте чистый приведенный эффект, внутреннюю норму доходности, дисконтированный период доходности, окупаемости, простую норму прибыли.

Чистый приведенный эффект=(13,67+13,39+13,5+12,01+9,57)-60=2,13

ВНД=2,13/60=0,036

ДРУ=62,13/60=1,036

ДПО=60/12,43=4,8

IRR=4,4/60/2=0,15

Одним из методов анализа эффективности инвестиционных проектов является метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Данный метод можно применить для оценки проектов с коротким периодом окупаемости капитальных затрат до 1 года.

Простая норма прибыли Ru

Ru=ЧП/И, ЧП - чистая прибыль, И – инвестиции

Ru=ЧП+АО/И, АО – амортизационные отчисления

При выборе проектов свой выбор останавливают на проекте с наибольшей простой нормой прибыли.

При отборе проектов, намеченных при реализации в инвестиционном анализе используют среднюю стоимость капитала(WACC).

Если внутренняя норма доходности(ВНД)>WACC, то проект может быть одобрен, как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Если ВНД=WACC, то предприятие безразлично к данному проекту

Если ВНД<WACC, то проект принимают к реализации

При выборе альтернативных проектов рассчитывают чистый приведенный эффект, который выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости путем дисконтирования суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств.

ЧПЭ=НС – И, НС-настоящая стоимость, И-инвестиции

На практике инвестиционный бюджет предприятия часто ограничен. Перед руководством стоит задача установить такую комбинацию проектов, которые дают наибольшее увеличение собственников при ограниченных денежных ресурсах.

Менеджмент комбинирует проекты для максимизации чистого приведенного эффекта. Проекты подбираются либо с учетом частичной реализации или рассматривается возможность полного осуществления проектов.

Показатель внутренней нормы доходности для сравнительной оценки проектов сравнивают с уровнем рентабельности активов в процессе эксплутационной деятельности предприятия со средней нормой доходности инвестиций предприятия и  с нормой доходности по альтернативному инвестированию.

Для усовершенствования метода внутренней нормы доходности применяют модифицированный метод внутренней нормы доходности(MIRR).

Данный метод дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности в условиях неординарных денежных потоков по проекту.

Алгоритм расчета предусматривает выполнение следующих процедур:

1.определяют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков. При этом дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта WACC (средняя стоимость капитала).

2.устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков.

Если у предприятия наблюдается дефицит денежных средств для реализации выбранного проекта, то осуществляют дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования.

Такую доходность определяют при помощи эффекта финансового рычага.

ЭФР=ЗК/СК(1-С)(Н-П)

3 Анализ чувствительности проектов

Цель анализа чувствительности проекта - определить степень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели.

Для осуществления анализа чувствительности используют модель инитационного  моделирования.

В модель включаются следующие переменные факторы:

1.объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта

2.цена продукта или услуги

3.необходимый объем капитальных вложений

4.переменные издержки на выпуск продукции, услуги

5.постоянные издержки

6.потребность в оборотном капитале(сырье, материалы)

7.чистый приведенный эффект

8.темп инфляции

Ещё посмотрите лекцию "1.2. Основные программные компоненты сети" по этой теме.

9.ставка % за банковский кредит и др.

Анализ чувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды, которые не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

К таким факторам относятся: прогноз налогообложения, темп инфляции, учетная ставка ЦБ РФ, изменение обменного курса национальной валюты

Показатель чувствительности устанавливают как отношение процентного изменения критерия выбранного показателя эффективности инвестиций к изменению значения факторов на 1%.

Основным недостатком метода анализа чувствительности является его однофакторность (т.е. не учитывается взаимосвязь между факторами).

Устранить данный недостаток позволяет метод сценариев.