!scherbakovy_otsenka_biznesa (Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Щербаков. 2006), страница 2

Стоимость предприятиякак целевая функция управленияРезультаты оценки стоимости сказываются практически навсех показателях деятельности предприятия. Для достиженияуспеха в деятельности любой компании менеджеру при приня­тии каждого серьезного управленческого решения надо просчи­тать, повысит ли его реализация стоимость компании.

На Западесуществует аксиома: «Необходимо использовать оценку стоимо­сти предприятия для принятия лучших управленческих реше­ний»; в России такой подход пока интенсивно изучается, однакопрактически применяется крайне редко.Обычно для повышения качества управления анализируютсяотдельные структурные подразделения, процессы, виды продук­ции, направления деятельности, в то время как необходимо ис­следовать всю структуру в целом с учетом внешних и внутреннихвзаимосвязей.

Предприятие — сложная система, использующаяэкономические ресурсы (трудовые, природные и финансовые),меняющаяся относительно видов выпускаемой продукции (ра­бот, услуг), методов ее производства и продажи. Анализироватьодновременно все составляющие структуры возможно на основеоценки стоимости предприятия (бизнеса).В сжатом виде суть концепции управления стоимостью пред­приятия сводится к тому, что с точки зрения акционеров (инве­сторов) фирмы управление должно быть нацелено на обеспече­ние роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, так как такойрост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них са­мый значимый по сравнению с другими его формами доход отвложений в фирму — курсовой денежный доход от перепродаживсех или части принадлежащих им акций либо курсовой неде­нежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценно­сти) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и сум­мы их собственного капитала.

Увеличение стоимости чистыхактивов соответствует росту стоимости и фирмы, и ее акций. По­этому в концепции управления стоимостью предприятия долженбыть сделан акцент на росте стоимости предприятия: «Управлениестоимостью предприятия сводится к обеспечению роста стои­мости фирмы и ее акций».На рост стоимости бизнеса в основном влияют те или иныерешения менеджмента. Стоимость корпоративной структуры,7формирующаяся в результате принимаемых менеджерами реше­ний, должна рассматриваться как целевая функция управления,которая стремится к максимуму. Наличие стоимостной техноло­гии управления становится условием эффективности работы, таккак определяет четкий критерий оценки результатов деятельно­сти — увеличение стоимости предприятия.Применение технологии оценки бизнеса позволяет видеть,как повлияют на стоимость предприятия те или иные решенияменеджмента.

Для этого взаимодействие независимых оценщи­ков и управляющих предприятием возможно по двум основнымнаправлениям:— оценка стоимости предприятия как действующего («какесть»);— оценка стоимости предприятия с учетом внедрения инно­вационного инструментария, что подразумевает внедрениеинвестиционных проектов, новых методов управления, из­менение системы финансирования, проведение реструктуризации и др.Концепция управления стоимостью предприятия сводитсяк обеспечению роста рыночной стоимости фирмы и ее акций.По Гражданскому кодексу Российской Федерации предприя­тие — это имущественный комплекс, предназначенный для осу­ществления предпринимательской деятельности: Взаимосвязан­ные имущественные комплексы, объединенные в корпорации,пересекаются по составу входящих в них материальных и нема­териальных активов, обязательств.

Стоимость корпоративнойструктуры, формирующаяся под влиянием принимаемых менед­жерами решений, должна рассматриваться как целевая функцияуправления.Сформулировав, таким образом, финансовую цель существо­вания бизнеса в терминах наибольшего удовлетворения интере­сов собственников при существующих ограничениях максималь­ного размера требований, предъявляемых к бизнесу другимизаинтересованными сторонами, покажем предпочтительностьиспользования стоимости предприятия в качестве критерия его Iдеятельности.Воспользуемся следующими обозначениями: Р — прибыль,S — выручка, ROA — рентабельность активов, ROE— рентабель­ность собственного капитала, V— стоимость предприятия.

Срав­нение показателей проводится исходя из условия широты охватаи соответственно идентификации ими различных состоянийпредприятия как системы в случае использования их в качестве8критерия. Обобщенно результаты сравнения можно представитьв форме графа (рис. 1.1). Движение в направлении, указанномстрелками, означает переход от менее предпочтительного пока­зателя к более предпочтительному. Вершина графа «Стоимостьпредприятия» является конечным показателем, использованиекоторого в качестве критерия наиболее предпочтительно.Рис.

1.1. Взаимосвязь показателейНеобходимым условием сравнения является соблюдениеединства целей бизнеса, отражаемых показателями.Возможности повышения стоимости предприятия. В даннойработе рыночная стоимость рассматривается как показатель,рост значения которого является результатом повышающейсяэффективности хозяйственной деятельности предприятияи влияния других факторов и обеспечивает приток необходи­мых инвестиций. То есть для анализируемого случая характер­ным является то, что увеличение рыночной стоимости пред­приятия является индикатором и фактором его долгосрочногоразвития.Рассмотрим процесс управления стоимостью предприятияподробнее.Прежде всего обратимся к упрощенной схеме управленияпредприятием. Весь процесс управления в общем виде представ­ляется циклом непрерывно повторяющегося набора стандартныхпроцедур, включающим следующие этапы:— оценка текущего состояния предприятия и среды;— сравнение текущего состояния с эталонным (с использо­ванием критерия и его корректировкой, если необходимо);— выработка управляющих воздействий;— применение их к бизнесу.Далее цикл повторяется.Стоимость предприятия согласуется с циклом управленияследующим образом.9На первом этапе устанавливают текущее состояние предпри­ятия и среды с использованием в качестве критерия стоимостипредприятия.

При этом определяют:— рыночную стоимость предприятия*. В российских усло­виях ее определение — довольно сложная и в большин­стве случаев неразрешимая задача по причине узости рын­ка акций, отсутствия аналогов и котировок акций пред­приятия;— внутреннюю стоимость предприятия. Она рассчитываетсяпо данным внутреннего финансового и управленческогоучета, в основном с применением экстраполяционных ме­тодов. Обязательным условием здесь выступает-сохранениесуществующих тенденций деятельности предприятия безучета каких-либо значительных возмущений, вызванных,например, реализацией новых проектов.На втором этапе проводят сравнение текущего состоянияпредприятия с эталонным, основываясь на условии максимиза­ции (минимизации) значения критерия стоимости.

В рамках дан­ного этапа осуществляют:— сравнение рыночной и внутренней стоимости предприя­тия. Делают вывод об адекватности оценки предприятиярынком и о необходимости принятия дополнительных мерпо доведению до рынка более полной информации о со­стоянии предприятия. Расхождения в значениях стоимо­сти могут быть вызваны неадекватной оценкой менеджмен­том текущего состояния дел внутри самого предприятия,что потребует принятия соответствующих мер;— разработку проектов. Пересчитывают стоимость предпри­ятия с использованием данных, заложенных в бизнес-пла­ны проектов. Кроме того, определяют изменение отдель­ных показателей деятельности предприятия, например вы­ручки, себестоимости и т.д.;— сравнение стоимости предприятия, рассчитанной с учетомвнутренних улучшений, и стоимости с учетом внешней ре­организации (продажа отдельных направлений бизнеса,развитие новых направлений деятельности за счет слиянияи присоединения, выделение частей бизнеса в самостоя­тельные экономические субъекты).

Решение о целесооб_________________* Если акции компании не котируются на фондовом рынке, для оцен­ки ее текущей рыночной стоимости следует прибегнуть к сравнительномуанализу, основанному на котировках компаний-аналогов и степени отли­чия исследуемой компании.10разности проведения конкретных реорганизационных про­цедур принимают исходя из анализа роста стоимости пред­приятия;— изменение структуры и форм финансирования предприя­тия.

На этом шаге, связанном с финансовым конструиро­ванием, кроме структуры и форм исследуют возможностивлияния на объем долга и его стоимость.На третьем этапе управления для полученных значенийкритерия стоимости прогнозируют будущие значения пока­зателей деятельности предприятия, определяют конкретныемероприятия по достижению запланированного состояния —выбирают наиболее важные направления управляющих воз­действий.И, наконец, на четвертом этапе реализуют план мероприя­тий.

В процессе его выполнения или по его окончании вновьпереходят к первому этапу, и цикл замыкается. В зависимостиот размеров бизнеса, располагаемых ресурсов и сектора рынка,в котором действует предприятие, длительность цикла можетварьировать и составлять день, неделю, месяц, год и т.д. Болеекороткие циклы характерны для сектора рынка услуг, банков­ского сектора, более продолжительные — для производствен­ного сектора.В ряде работ зарубежных авторов цикл управления стоимо­стью предприятия изображают в виде пятиугольника (рис. 1.2).Понятие цикла достаточно условно, поскольку совершенноне обязательно, чтобы мероприятия по финансовому конструи­рованию начинались лишь после завершения шагов по внутрен­нему и внешнему улучшению. Они могут проводиться и непо­средственно после сравнения рыночной и внутренней стоимостиили одновременно с другими мероприятиями.Формальная модель цикла управления, изображенная нарис.

1.2, записывается следующим образом:где— стоимость предприятия (случайная величина) в конце циклауправления;— рыночная стоимость предприятия в начале цикла управления;— разрыв между рыночной и внутренней стоимостью;— приращение внутренней стоимости в результате внутреннихулучшений;11— приращение внутренней стоимости в результате внешних улуч­шений;— приращение внутренней стоимости в результате финансовогоконструирования.Рис. 1.2. Цикл управления стоимостью предприятияРазрыв между рыночной и внутренней стоимостью связанс разницей в восприятии состояния предприятия менеджментоми рынком. В действительности разрыв, учтенный в формуле с по­мощью одного параметра, является комплексным показателем,который учитывает различие в восприятии внутренних и вне­шних улучшений и результатов финансового конструирования.Специалистами были выделены существенные обстоятель­ства, влияющие на рыночную (внешнюю) стоимость крупныхпроизводственных компаний, которые в силу присущей им уни­версальности можно рассматривать в качестве определяющихи для других компаний.Итак, для повышения стоимости акционерного капитала ру­ководство компании должно сосредоточиться на четырех базо­вых компонентах: производственной эффективности (сюда от­носятся объем и качество выпускаемой продукции, состояниеактивов, темп роста, прибыльность), взаимоотношениях с акцио12нерами и кредиторами, прозрачности отчетности и степени ин­тегрированное™ с рыночной инфраструктурой (имеется в видуразмещение акций и облигаций на организованных торговыхплощадках).