диссертация (Методология управления стоимостью корпоративных образований в условиях цифровой экономики), страница 8

Анализ. Аудит, 2018,т. 5, №1, с. 56-67.2242цифровых сервисов у инновационных компаний или в общем приобретениефирм (особенно эта тенденция характерна по отношению к приобретениюфинтех компаний). Например, по результатам 2018 года чистая прибылькомпании Yandex составила 47,6 млрд.

руб. (рост более чем в 5 раз посравнению с прошлым годом), а Mail.Ru Group в 2018 году получила убытокв размере 8,0 млрд. руб. (в 2017 году чистая прибыль составляла 2,3 млрд.руб.). Отметим, что бухгалтерский убыток Mail.Ru Group не означаетнеэффективностьеедеятельностиименнокакцифровойкомпании,поскольку именно доходы и прибыль от реализации (прибыль от продаж)являются определяющими – так, операционные сегменты компаниипредставлены рекламными доходами от социальных сетей «В контакте» и«Одноклассники», одноименного портала, ММО-игры (выручка от нихсоставляет не менее 34%), но компания вовремя начинает избавляться отпроектов, демонстрирующих неудовлетворительные результаты (игровойсегмент) и инвестирует в пока не приносящие плановые прибылимаркетплейсы Delivery Club и сервис объявлений с привязкой по геолокации«Юла».3.

Требует модификации методика оценки активов в цифровой среде,так как активы цифровых компаний на текущий момент преимущественнопредставлены внеоборотными, а конкретнее нематериальными активами –чаще всего гудвиллом, который символизирует определенные рыночноепревосходство компании с учетом развития сектора цифровых технологий ифактически формирования новых рынков благодаря предлагаемым цифровыхплатформам и бизнес-моделям на их основе. Также следует отметить иналичие так называемых неформальных активов (эквивалентов капитала(Equity Equivalents), что выражается фактически в росте доходов приповышении лояльности потребителей цифровых платформ и привлеченииновых клиентов, но не отражается в финансовой отчетности.

Еще однаважная составляющая активов – это долгосрочные финансовые вложения,которыепрямосвязанососпецификойцифровогобизнесакак43инновационного. Цифровые компании или сами становятся объектом длякуплипродажи,илиактивноразвиваютсячерезпоглощениеилиприобретение компаний, которые могут стимулировать рост выручкикомпании через предложение новых услуг и цифровых сервисов, обеспечиваяприток новых клиентов и закрепление лояльности действующих клиентов.4. Структура капитала цифровой компании как соотношение междузаемным и собственным капиталом является мониторинговым критерием спозиции финансового управления, но никак не эффективности.

Цифровыекомпании лишены территориальной привязки (кроме статуса резидентаконкретной страны и, соответственно, обязанностей налогоплательщика),поэтому источники их капитала могут быть представлены как разнымифинансовыми инструментами (традиционно, акциями и облигациями), так и сразной страновой принадлежностью (например, средства иностранногоинвестора) и формами участия в финансировании бизнеса (включаямеханизмы финансирования инновационных проектов на разных стадиях ихреализации –особенностартапы). Условное слежение за уровнемфинансового левериджа является необходимым, но фактически в цифровойкомпании сводится к управлению финансовой устойчивостью через оценку инивелирование финансовых рисков в совокупности с операционнымирисками, что включает уже заявленный выше (для примера с компаниейMail.RuGroup)техническихипересмотртрудовыхпортфеляресурсовипроектов,организационных,последующуюкорректировкуоперационных сегментов для анализа выручки (доходов).

При этом базовымиусловиями для внесения корректировок должны стать классическиесоотношения в темпах роста основных показателей деятельности компании:- темп роста выручки компании должен превышать темп роста ееактивов;- темп роста чистой прибыли должен превышать темп роста еевыручки.44Денежныепотокицифровойкомпанииявляютсякритериемпринятия решений с позиции стейкхолдерского подхода по вопросамразвитияцифровогобизнеса.Еслипроанализироватьдинамикусоставляющих денежных потоков цифровых и телекоммуникационныхкомпаний (что сделано на примере ПАО «МТС» (табл.

1.6), поскольку даннаяроссийская компания осуществляет дивидендные выплаты в отличие отприведенных выше цифровых компаний Yandex и Mail.Ru Group), то можносделать следующие выводы:-значениеположительное,денежногоприпотокаотэтом прослеживаетсяоперационнойдеятельностисоответствиефинансовогосостояния компании и финансовых результатов ее деятельности черездинамику ее налоговых выплат по налогу на прибыль;- компании, осуществляющие вложения в проекты и развитиецифровых сервисов, включая инвестиционное приобретение дочернихкомпаний, потенциальных конкурентов или технологических стартапов,имеют отрицательное значение денежного потока от инвестиционнойдеятельности;- цифровые компании предпочитают долгое время не осуществлятьвыплаты дивидендов, сосредотачивая финансовые ресурсы в компании, приэтомодновременноприбегаякзаемному финансированию(выпускоблигаций), что в дальнейшем увеличивает отрицательный денежный потокот финансовой деятельности и в целом чистый денежный поток отдеятельности компании при удовлетворительных финансовых показателях;- телекоммуникационные компании и компании, работающие сфереинформационных технологий, которые используют цифровые технологиидля поддержки отдельных решений и проектов, еще не ставших основнымидля компании (типа экспериментального вида деятельности), ввидунеобходимости обеспечения лояльности акционеров и репутационнойподдержки идут на дивидендные выплаты, однако компенсирование оттокаденежных средств осуществляется за счет привлечения финансовых ресурсов45путем выпуска облигаций (влечет изначально увеличение денежного потока,но по выплатам облигаций в последующие периоды – наоборот, уменьшениеденежного потока, поэтому необходим мониторинг доходов от основнойдеятельностииликомпенсированияоперационныхотрицательногосегментовденежногодляматематическогопотокаотфинансовойдеятельности денежным потоком от операционной деятельности).Таблица 1.6.

Показатели денежных потоков компаний по годам(выборочно в отчете о движении денежных средств), млн. руб.Элементы денежного потокаДенежные средства от операционнойдеятельности, всегов том числе:- уплаченный налог на прибыльДенежные средства, использованные дляинвестиционной деятельности, всегов том числе:- приобретение основных средств- прочие денежные потоки отинвестиционных операцийДенежные средства, использованные вфинансовой деятельности, всегов том числе:- общая сумма выплаченных дивидендов- эмиссия акций- эмиссия долговых ценных бумаг- влияние изменений обменного курсаЧистое изменение денежных средствРентабельность продаж по чистомуоперационному денежному потоку, %ПАО «МТС»20172016Yandex20172016Mail.Ru Group201720161446401305652377225286193231262022427116875704453131102567-81510-57302-7788-13106-7872-563-76431-86149-12389-9625-4382-3827-5079288474601-3481-34903264-50445-83038-587-5549-1552-15238-51759-2189625081-56912116-52805-748-29534-5219-14994251-668-97614421431-5397-34493182-1430-122-419858-1523618-316332,729,925,333,338,631,5Источник: составлено и рассчитано автором на основе данных финансовойотчетности, представленной на официальном сайте компаний:П О «МТС» Раскрытие информации.

Годовая отчетность [Электронный ресурс].Режимдоступа:https://moskva.mts.ru/about/investoram-i-akcioneram/korporativnoeupravlenie/raskritie-informacii/godovaya-otchetnostYandex N.V. Раскрытие информации [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://yandex.ru/company/prospectus/Mail.Ru Group Финансовые отчеты [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://corp.mail.ru/ru/investors/reports/Рентабельностьпродажпочистомуденежномупотокуотоперационной деятельности для цифровой компании интерпретируетсяаналогично в контексте значимости генерации доходов от операционныхсегментов и их динамики в сравнении с темпами роста самого денежногопотока от операционной деятельности.46Также отметим важность для корпоративного управления мониторингапоказателя FCF (Free Cash Flow – cвободный денежный поток), упрощенноопределяемый как:–где NOCF – чистый денежный поток от операционной деятельности (NetOperating Cash Flow);Am – амортизационные отчисления;Int – сумма процентов по заемным средствам;CapEx – инвестиции, капиталовложения;SA – реализация активов.Свободный денежный поток является достаточно важным показателемкорпоративного управления, поскольку дает оценку денежному потоку,которыйможетбытьфункционированиядеятельностивыведенпосле(формированияизбизнесаобеспеченияоборотногобезущербафинансированиякапитала)идляеготекущейформированиявнеоборотных активов23.

На основе проведенного анализа, в среднем доляСapExкомпанийсектораинфокоммуникациоонныхтехнологий,информационного обеспечения и телекоммуникаций не превышает 30%, авот специфичность цифрового бизнеса диктует перевод успешных бизнесов вдочерние компании или продажу для рассредоточения денежных потоков.Поэтому для цифровой компании данный показатель оценить однозначно какпоказатель эффективности ее деятельности нельзя именно с вышеприведенной позиции необходимости использования сегментарного подходак выделению операционных направлений цифрового бизнеса.Показатели фондового рынка позволяют сформировать тенденциирыночной оценки деятельности компании через призму ее финансовойрезультативности. Самым широко используемым рыночным показателемявляется EPS (Earnings per Share – чистая прибыль в расчете на 123Когденко В.Г.

Методика финансового анализа компаний цифровой экономики // Учет.Анализ. Аудит, 2018, №3, с. 94-109.47обыкновенную акцию). Однако данный показатель наиболее информативен вотношении тех компаний, которые осуществляют дивидендную политику,т.е. выплачивают дивиденды. Даже положительная динамика по показателючистой прибыли не позволила выявить конкретные зависимости при анализеданного показателя по исследуемым трем российским компаниям иоднозначного вывода сделать не представляется возможным (рис. 1.6).80,060,0ПАО "МТС"40,020,0Yandex0,0-20,02014 2015 2016 2017-40,0Mail.RuGroup-60,0Рис.