Автореферат (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками)

На правах рукописиЛУПЫРЬ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧСЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ: МЕХАНИЗМ, ИНСТРУМЕНТЫ,ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИСпециальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»Авторефератдиссертации на соискание учѐной степеникандидата экономических наукСанкт-Петербург20142Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательномучреждениивысшегопрофессиональногообразования«Санкт-Петербургскийгосударственный университет».Научный руководитель:Белозѐров Сергей Анатольевич,доктор экономических наук, профессорОфициальные оппоненты:Попова Екатерина Михайловна,доктор экономических наук, профессор, профессоркафедры банковского дела, учѐта и аудитаавтономной некоммерческой организации высшегопрофессионального образования «Международныйбанковский институт»Шашина Нина Сергеевна,доктор экономических наук, профессор, профессоркафедры менеджмента и государственного имуниципального управления негосударственногообразовательногоучреждениявысшегопрофессиональногообразования«СанктПетербургский университет управления и экономики»Ведущая организация:Федеральноегосударственноебюджетноеобразовательноеучреждениевысшегопрофессиональногообразования«СанктПетербургский государственный экономическийуниверситет»Защита состоится 16 сентября 2014 г.

в 15:00 на заседании диссертационного советаД 212.232.36 на базе Санкт-Петербургского государственного университета по адресу:191123, г. Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, ауд. 415.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте Санкт-Петербургскогогосударственного университета по адресу: www.spbu.ru.Автореферат разослан «______» ____________ 2014 г.Учѐный секретарьдиссертационного советаСоколова Наталья Александровна3I. Общая характеристика работыАктуальность темы диссертационного исследования.

Процесс вытеснениятрадиционного банковского кредитования финансированием, основанным на выпускеценных бумаг, привѐл к значительному повышению роли соответствующих сделок иинвестиционных банковских операций. В 1970-х гг. в рамках этого процесса началипоявляться механизмы, позволявшие преобразовывать отражаемые на банковском балансеактивы в ценные бумаги, и была создана новая форма финансирования – секьюритизацияактивов. Сегодня эта форма финансирования является стандартным механизмом с объѐмомежегодных сделок в несколько трлн долл.

США. Ежегодно возрастает объѐм сделок и насоответствующем российском рынке (облигации и еврооблигации по номиналу), достигшемв сентябре 2013 г. уровня 241 млрд руб. Та же тенденция наблюдалась и на российскомрынке секьюритизации ипотечных активов (в сентябре 2013 г. он составлял 253 млрд руб.).Ипотечный кризис в США 2007 г. и последовавший за ним мировой кризисфинансовой ликвидности ещѐ более обострили актуальность темы секьюритизации активов.Однако, несмотря на то что всѐ большее количество российских компаний и банковобращаются к этой технике финансирования, секьюритизация активов не относится краспространѐнным объектам научного исследования.

С нашей точки зрения, теоретикоприкладные исследования в области секьюритизации ипотечных активов будутспособствовать использованию еѐ потенциала в процессе развития финансово-кредитногосектора экономики.Степень научной разработанности проблемы. Комплексное решение теоретическихи практических проблем может быть осуществлено на основании тщательного изучениятрудов российских и зарубежных исследователей, заложивших теоретико-методологическиеосновы секьюритизации ипотечных активов.Глубокое исследование проблем функционирования и развития кредита и кредитныхсистем, а также их сущности и функций провели видные российские учѐные:Г. Н. Белоглазова, М.

В. Романовский, В. В. Иванов, Е. М. Попова, Л. П. Кроливецкая,В. А. Черненко,А. С. Селищев,Б. И. Соколов,Н. С. Шашина,И. К. Ключников,О. И. Лаврушин,С. А. Белозѐров, О. И. Румянцева, А. В. Канаев, В. И. Колесников,О. В. Мотовилов, М. Х. Халилова, А. И. Добрынин.Наибольшего внимания заслуживают выводы, сделанные в работах известныхотечественных учѐных, касающихся вопросов финансового менеджмента, банковского рискменеджмента, инвестиционного анализа: В. В. Ковалѐва, Н.

С. Вороновой, В. А. Лялина,Э. А. Козловской, С. В. Валдайцева, А. В. Воронцовского, В. А. Уланова.Аспекты, связанные с ипотечными ценными бумагами, секьюритизацией ипотечныхактивов, рефинансированием ипотечной деятельности, рассматриваются в работахроссийских учѐных и практиков: О. М.

Иванова, Ю. Е. Туктарова, А. Казакова,Г. П. Суворова,С. Н. Смирнова,В. М. Усоскина,Р. М. Исеева,В. Баклановой,Н. М. Либкинда, Д. А. Игнатьевой, М. Суханова и др.Повышенный научный и практический интерес вызывают разработки зарубежныхисследователей по проблемам банковского дела, финансовых рынков, инвестиций ифинансового менеджмента: Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Д. С. Кидуэлла, Р.

Л. Петерсона,Д. У. Блэкуэлла,Л. Крушвица,Р. Л. Миллера,Д. Д. Ван-Хуза,Ф. С. Мишкина,Ф. Модильяни, М. Миллера, П. Роуза, Дж. Синки мл.Исследования известных зарубежных учѐных в области секьюритизации активовХ. П. Бэра, Ж. Ж. Вриза Роббе, П. Али, Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л.

Вольфа, А. Чинга,Л. Хейра, Ф. Д. Фабоцци, Т. Фрэнкеля, Д. Акерлофа, С. Л. Шварца, Ю. Дворак и др.обеспечили возможность достижения цели и решения задач настоящего диссертационногоисследования.4Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационногоисследования является разработка методического подхода к оценке ипотечных ценных бумагс учѐтом риска для обоснования решений по финансированию ипотечной деятельности.Поставленная цель диссертационного исследования определила необходимостьрешения следующих задач: проследить эволюцию процессов становления секьюритизации активов иобслуживающих еѐ инструментов; систематизировать процесс формирования представлений о сущности исодержании механизма и видов секьюритизации активов на основе сравнительного анализасоответствующих современных концепций; выявить особенности осуществления секьюритизации ипотечных активов вроссийской практике; дать сравнительную характеристику инструментов секьюритизации ипотечныхактивов в России с учѐтом нормативно-законодательной основы их регулирования; идентифицировать и классифицировать по признаку значимости рискисекьюритизации ипотечных активов; разработать методические рекомендации по управлению наиболее значимымирисками секьюритизации ипотечных активов.Объект и предмет диссертационного исследования.

Объектом диссертационногоисследования является секьюритизация ипотечных активов как финансовая техника.Предметом диссертационного исследования служит процесс функционированиясекьюритизации ипотечных активов, а также подходы к управлению рисками, применениекоторых обеспечивает эффективную работу для всех участников соответствующего рынка.Теоретическая и методологическая основы диссертационного исследования.Теоретическую основу диссертационного исследования составляют труды ведущихроссийских и зарубежных специалистов в области секьюритизации активов, теорийфинансов и кредита, банковского дела, финансовых рынков, инвестиционного анализа,финансового менеджмента и инжиниринга, а также законодательные акты и нормативныедокументы Российской Федерации, США и ряда стран Европы, международных организацийв сфере регулирования финансово-кредитных отношений.При проведении диссертационного исследования использовались системный,функциональный, филогенетический, онтогенетический подходы, а также такие методынаучного познания, как наблюдение, сравнительный анализ, абстрактно-логический,экономико-статистический анализ, обобщение и систематизация статистических данных.Информационно-эмпирическаяосновадиссертационногоисследования.Информационную базу диссертационного исследования составляют материалыЦентрального банка РФ, Федеральной службы государственной статистики РФ, Всемирногобанка, Международного валютного фонда, Международной финансовой корпорации,Организации экономического сотрудничества и развития, Агентства по ипотечномужилищному кредитованию РФ, мировых рейтинговых агентств и др.Область диссертационного исследования.

Тема диссертационного исследования иего содержание соответствуют требованиям паспорта специальности ВАК 08.00.10«Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки) по следующим пунктам:9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений, современных кредитныхинструментов, форм и методов кредитования.9.7. Эволюция кредитных отношений, закономерности и современные тенденции ихразвития, взаимодействие кредита с денежным оборотом, финансами, финансовым рынком,усиление влияния кредита на производство и реализацию общественного продукта.9.8.

Финансовое посредничество и роль банков в его осуществлении.10.10. Финансовые инновации в банковском секторе.10.20. Финансовое обеспечение банковской деятельности. Долевое и долговоефинансирование банковской деятельности.5Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке иобосновании методического подхода к оценке ипотечных ценных бумаг с учѐтом риска дляпринятия решений по финансированию ипотечной деятельности.Основные научные результаты диссертационного исследования, полученные личноавтором, состоят в следующем: определены исторические формы секьюритизации активов и выявленыпредпосылки, обусловившие появление еѐ современной формы; выявлены факторы, повлиявшие на формирование современного механизмасекьюритизации активов; классифицированымодельныеподходыкопределениюмеханизмасекьюритизации активов, сформулированы принципы функционирования механизмасекьюритизации ипотечных активов и дана авторская классификация видов секьюритизацииипотечных активов; обоснованы преимущества и недостатки используемых в России видовсекьюритизации ипотечных активов; проведена группировка российских ипотечных ценных бумаг по признакам,отражающим финансовые, организационные и правовые условия осуществления сделоксекьюритизации ипотечных активов; на основе статистического анализа выявлено особое значение риска досрочногопогашения ипотечных кредитов в структуре рисков секьюритизации ипотечных активов ипредложена эконометрическая модель для оценки влияния рефинансирования как ключевогофактора этого риска; разработана и обоснована методика для прогнозирования денежного потока поипотечным ценным бумагам в целях управления риском влияния кривой доходности навыплаты по ипотечным ценным бумагам.Практическая значимость диссертационного исследования.

Практическаязначимость проведѐнного исследования состоит в том, что оно связано с решением задач поуправлению рисками секьюритизации ипотечных активов. Рекомендации автора вотношении экономических категорий, которые активно используются в финансовых ибанковских кругах, и разработанные им классификации могут быть использованы вдеятельности российских ипотечных институтов.

Предложенные автором методики пооценке досрочного погашения ипотечных кредитов и денежных потоков по переводнымипотечным ценным бумагам могут применяться участниками рынка секьюритизацииипотечных активов в качестве инструментария. Ряд выводов, сделанных в ходеисследования, могут быть учтены при разработке нормативно-правовой базы регулированияотношений на рынке секьюритизации ипотечных активов, а также при разработке концепцийразвития ипотечного кредитования в России.Полученные в процессе исследования результаты могут быть использованы припреподавании учебных курсов «Банковское дело», «Финансовые рынки», «Инвестиционныйанализ», «Деньги.

Кредит. Банки».Апробация результатов диссертационного исследования. Отдельные положенияпроведѐнного исследования опубликованы в учебнике «Банковское дело», подготовленномпреподавателями экономического факультета Санкт-Петербургского государственногоуниверситета. Также материалы диссертационного исследования использовались припроведении учебных курсов «Деньги.