Автореферат (1150979), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Классификация современных концепций секьюритизации активовИсточник: составлено автором.Современные концепции секьюритизации активов появляются во второй половинеXX в. (рис. 2). Основополагающее исследование первой группы концепций было проведеноФ. Модильяни и М. Миллером. Выдвинутая ими гипотеза может использоваться какисходный пункт анализа эффективности секьюритизации активов. Начальнымисследованием второй группы является работа Дж. Акерлофа, исследовавшего негативныепоследствия влияния на рынке информационной асимметрии, которая имеет действие припроведении секьюритизации активов. Первичной концепцией третьей группы являетсяисследование Л.
М. ЛоПаки, полагавшего, что с помощью секьюритизации активовкомпании пытаются обезопасить себя от неблагоприятных судебных решений.2. Выявлены факторы, повлиявшие на формирование современного механизмасекьюритизации активов.Проведѐнный анализ определяет следующую структуру причинно-следственной связивозникновения современного механизма секьюритизации активов. Великая депрессия 19291933 гг. вызвала реформу правового регулирования американского фондового рынка в 1930х гг. Ипотечные ценные бумаги были созданы в целях обхода норм Закона Макфаддена.Момент их появления можно считать временем начальной разработки механизмасекьюритизации активов.Кризис ликвидности американских депозитных институтов стал причиной проведениядерегулирования банковской системы в США, одним из следствий которого стал кризис9ссудо-сберегательной системы в 1970-х гг.
Для выхода из него использовались ипотечныеценные бумаги, что способствовало их развитию.Таким образом, законодательное регулирование, кризисные явления, возрастающаяпотребность в современных и индивидуальных решениях в области финансовогоинжиниринга, дерегулирование банковской деятельности, либерализация международнойторговли и финансовых рынков, интернационализация финансовых рынков и процессыглобализации с вытекающими из них последствиями стали общей причиной резкого ростарынка ценных бумаг, повышения роли видов финансирования посредством эмиссии ценныхбумаг и развития секьюритизации, которая являлась общей предпосылкой разработкимеханизма секьюритизации активов.Секьюритизация, в свою очередь, позволяла предложить надѐжные финансовыеинструменты с фиксированным доходом, обладавшие большой гибкостью ипривлекательностью для большинства участников международного рынка финансирования иторговли, обеспечивала рост рынка ценных бумаг и появление всѐ новых видов финансовыхинноваций.3.
Классифицированы модельные подходы к определению механизмасекьюритизации активов, сформулированы принципы функционирования механизмасекьюритизации ипотечных активов и дана авторская классификация видовсекьюритизации ипотечных активов.Для отражения направлений действия принципов на конкретные аспектысекьюритизации ипотечных активов составлена их классификация (табл. 1).Таблица 1Классификация основных принципов секьюритизации ипотечных активовОсновные принципы секьюритизации ипотечных активовНаправленные на экономическуюНаправленные на снижение рисковвыгодуПо юридической структуре:По экономической целесообразности:- принцип юридической уступаемости ипотечных- принцип достаточного объѐмаактивовсделки- принцип юридического обособления ипотечных- принцип превышения потокаактивовплатежей по ипотечному пулу над- принцип доступности обеспечения по ипотечным потоком платежей по ипотечнымактивам для инвесторовценным бумагамПо структуре ипотечного пула:По управлению затратами:- принцип однородности ипотечных кредитов в- принцип технологичности операцийпуле- принцип оптимальности структуры- принцип диверсификации ипотечного пуласделкиПо структуре потока платежей:- принцип определѐнности потока платежей- принцип согласованности потоков платежей поипотечному пулу и ипотечным ценным бумагам- принцип непрерывности потока платежей поипотечным ценным бумагам- принцип превышения потока платежей поипотечному пулу над потоком платежей поипотечным ценным бумагамИсточник: составлено автором.В процессе исследования были определены четыре основных этапа развитияотношений между кредиторами и заѐмщиками на денежном рынке в ходе формирования10секьюритизации.
Также были определены три основных подхода к трактовке термина«секьюритизация активов»: динамический, правовой и экономический. Кроме того, быливыявлены три ключевых компонента экономической сущности секьюритизации ипотечныхактивов: рефинансирование деятельности по выдаче ипотечных кредитов, управлениерисками, связанными с ипотечным кредитованием и управление ликвидностью.Авторская классификация видов секьюритизации ипотечных активов показывает еѐместо и роль среди всех других однородных техник (рис. 3). В качестве критерия длявыделения общего механизма каждой классификационной группы выступает совокупностьособенностей реализации конкретного механизма.
Критерием отнесения того или иного видак исходному механизму является их однородность.МЕХАНИЗМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВСекьюритизациябизнесаСекьюритизация ипотечныхактивовСекьюритизация ипотечныхактивов на основедействительной продажиСекьюритизацияипотечных активов черезипотечного агентаДолеваясекьюритизацияСекьюритизация ипотечныхактивов с использованиемкондуита и накопителяСинтетическая секьюритизацияипотечных активовСекьюритизация без продажиипотечных активов (эмиссияобеспеченных облигаций)ФондированнаяПродажа пула ипотечныхактивов ad hocНефондированнаяРегулярная продажа ипотечныхактивов в рамках существующейсистемы рефинансированияСекьюритизация ипотечныхактивов с использованием паевыхинвестиционных фондовСекьюритизация ипотечныхактивов c эмиссией ипотечныхсертификатов участияРис. 3. Классификация видов секьюритизации ипотечных активовИсточник: составлено автором.4.
Обоснованы преимущества и недостатки используемых в России видовсекьюритизации ипотечных активов.Существующие в стране юридические и экономические условия не всегда могутсоответствовать целям инициатора сделки, поэтому во всѐм мире распространена практикаучреждения SPV в юрисдикции иной, чем юрисдикция инициатора сделки. В таком случаеговорят о трансграничной секьюритизации ипотечных активов. Данные табл. 2демонстрируют параметры сделок трансграничной секьюритизации ипотечных активов.Преимущество сделки ad hoc (от случая к случаю) заключается в относительнойпростоте. Проведение сделки осуществляется по специально разработанным для неѐпроцедурам. Разовая сделка не в полной мере удовлетворяет интересам мелких и среднихучастников рынка ипотечного кредитования, нуждающихся в быстром и гарантированномрефинансировании.
Механизм разовых сделок в общем виде может быть представлен схемойна рис. 4.11Таблица 2Сделки секьюритизации ипотечных активов российских компаний за рубежомИнициаторсделкиСтавкаОрганизаторДатаГодОбъѐм, млнстаршеговыпускаразмещения погашения RUB/$/€траншаSPVFundus Mortgages 2008Limited(Ирландия)ETB Mortgage Finance 1S.A. (Люксембург)ВТБ 24ЕвротрастКИТФинансRUMBA S.A.(Люксембург)УРСА БанкURSA Mortgage FinanceS.A.Red & Black Prime RussiaMBS No.1 Limited(Ирландия)ДельтаКредитСовфинтрейдDali Capital PLC(Люксембург)ВТБRussian Mortgage BackedSecurities 2006-1 S.A.(Люксембург)ВТБ,ВТБ Европадекабрь,20082041$150,147,5%ВТБ,ВТБ ЕвропаMorganStanley,КИТ ФинансUniCreditGroupиюль,2008нетданныхRUB2 735нетданныхапрель,20082040RUB 6 0508,75%декабрь,20072052RUB9 057нетданныхSocieteGeneraleапрель,20072035$206,3libor+1,05%декабрь,20062046€165,2euribor+1,3%июль,20062034$88,3libor+1%Газпромбанк,BarclaysCapital, HSBCBank PLCBarclaysCapital, HSBCBank PLCИсточник: составлено по данным сайта: www.rusipoteka.ru (дата обращения: 10.12.2013).Договор об оказании услуг 1Пул ипотечныхактивовИнициаторсделки /сервисный агентУчредительПродажаактивов 2УправляющаякомпанияИпотечныйагент (SPV)Хранение, учѐт иуправление 3Обеспечениеипотечных кредитовЭмиссия облигаций 5bИнвесторыДенежный потокПолученные от эмиссииоблигаций денежные средства 6Процентные и капитальныеплатежи от кредитуемых лиц 7Компания, ведущаябухгалтерский учѐтПлатѐжныйагентКонтроль Дополнительное обеспечение 4Специализированныйдепозитарий / трастиОбеспечители кредитногокачества и ликвидностиРейтинговое Присвоение рейтингаагентствооблигациям 5aРис.
4. Базовая структура сделки секьюритизации ипотечных активов, проводимой черезипотечного агентаИсточник: составлено автором.Сегодня в России наиболее распространѐнным способом рефинансированияипотечных кредитов является их секьюритизация в рамках системы, созданной АИЖК. Этаорганизация является основным участником и регулятором ипотечного рынка России.С целью установления единых правил, предъявляемых к параметрам ипотечныхкредитов при их покупке, АИЖК разработало единые стандарты процедур выдачи,12рефинансирования и сопровождения ипотечных кредитов. По состоянию на июль 2013 г.
поСтандартам АИЖК рефинансировано 305 377 ипотечных кредитов на общую сумму 328млрд руб. (рис. 5).Рис. 5. Объѐм рефинансирования ипотеч. кредитов АИЖК накопленным итогом, млрд руб.Источник: составлено по данным сайта: www.ahml.ru (дата обращения: 30.11.2013).В качестве основы деятельности АИЖК выступают договоры купли-продажизакладных с отсрочкой поставки. Закладные поставляются в соответствии с графиком,согласованным сторонами. Сделки купли-продажи закладных можно рассматривать какопцион. Схема российской модели отображена на рис. 6.Гарантии по ипотечнымценным бумагам 4aИнвесторыЭмиссия ипотечныхценных бумаг 4bПравительство РФИпотечный кредитпод залог жилья 1Кредитуемые лица(покупатели жилья)Региональнаяадминистрациясубъекта РФПервичныекредиторы(банки)АИЖКПул ипотечныхкредитов изакладныхГарантии по обязательствамрегионального оператора 3аРефинансирование региональногооператора путѐм выкупа закладных 3bРефинансирование первичногокредитора путѐм покупки закладных 2Региональныйоператор АИЖКРис.
6. Схема секьюритизации ипотечных кредитов в рамках системы АИЖКИсточник: составлено автором.Первый механизм долевой секьюритизации в России был разработан в рамках ФЗ от29.11.2001 № 165-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Этим законом предусматриваетсявозможность создания двух типов инвестиционных фондов: акционерных и паевых.Акционерный инвестиционный фонд является юридическим лицом, он подпадает поддвойное налогообложение (на уровне фонда и на уровне дивидендов по акциям). Поэтому вРоссии акционерные инвестиционные фонды не учреждаются.
Наибольшее распространение13получили паевые инвестиционные фонды (ПИФы). На рис. 7 представлена схемасекьюритизации ипотечных активов с использованием закрытых ипотечных ПИФов.Контроль и учѐтСпециализированный депозитарийПокрытиеактивовДоговор об оказании услуг 3Договор об оказании услуг 2Инициаторсделки /сервисный агентПродажа активов,обслуживание игарантии 6КонтрольУправляющаякомпанияФедеральная служба пофинансовым рынкамРегистрация правил доверительногоуправления ПИФом 1Выпуск паѐв 4Пул ипотечныхактивовДенежный поток 5Денежный поток 7ИнвесторыПлатѐжныйагентРис. 7.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
