Автореферат (Оценка кредитного риска при секьюритизации активов оперативного лизинга), страница 4

Для лизинговых компаний это означаетпоявление возможности при секьюритизации активов оперативного лизингауправлять размером кредитного риска, передаваемого инвесторам иопределяющего размер купона, в дальнейшем выплачиваемого по ценнымбумагам.ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫАнализразвитиямеждународныхрынковлизинговыхуслугсвидетельствует о наличии тенденции замещения классического банковскогокредитования инновационной формой финансирования – секьюритизацией.Однако в России секьюритизация лизинговых активов пока не являетсяобычаем делового оборота.

К настоящему моменту было проведено всего трисделки по секьюритизации активов финансового лизинга. При этомсекьюритизация активов оперативного лизинга пока не проводилась вовсе.Для российских лизинговых компаний отсутствие доступа к ликвидномурынкукапиталаозначаетснижениепривлекательностилизинговыхпродуктов для лизингополучателей в виду относительно высокой ставки-18-привлечения кредитных средств, и, соответственно, лизинговой ставки.Использование механизма секьюритизации для финансирования лизинговыхопераций могло бы дать мощнейший импульс развитию национальногорынка лизинговых услуг.Наряду с этим, ряд российских лизинговых компаний уже имеет опытпроведения сделок, которые носят отдельные черты сделок секьюритизации,а именно: эмиссии корпоративных облигаций, сделки по купле-продажелизинговых контрактов, сделки по купле-продаже лизинговых компаний.Среди таких компаний можно назвать Арвал, ЛизПлан, Сбербанк Лизинг,ВТБ-Лизинг,ВЭБ-лизинг,ТрансФин-М,Европлан,РЕСО-Лизинг,Лизинговая компания УРАЛСИБ, Каркаде Лизинг.

Опыт, полученныйданными компаниями при организации указанных сделок, может бытьиспользован и при организации сделок секьюритизации. По оценкамэкспертов,насегодняшниймоментпланыповыходунарыноксекьюритизации в различной степени проработки существуют у десяткализингодателей.После появления законодательной базы, регулирующей юридическиевопросы, связанные с осуществлением секьюритизации неипотечных активовв России, с 1 июля 2014 года у лизинговых компаний появилась возможностьструктурировать сделки секьюритизации по российскому праву. По словамспециалистов, организовывающих сделки секьюритизации, в связи с этиминововведениями с 2015 года ожидается существенный рост объемовсекьюритизации в России.Вместе с тем, концепция секьюритизации остается новой дляпредставителейлизинговогорынка,амногиетеоретическиеиметодологические вопросы, возникающие у них, не были пока предметомсерьезного научного осмысления российских исследователей с учетомспецифики российского лизингового рынка.

В настоящем диссертационномисследовании был осуществлен комплексный анализ проблем оценкикредитного риска, возникающего при секьюритизации активов оперативного-19-лизинга.Прирешениизадач,поставленныхвдиссертационномисследовании, автор пришел к следующим основным результатам и выводам:1. Подход к оценке кредитного риска секьюритизированных активовоперативного лизинга, предусмотренный доктриной Базельскогокомитета, приводит к формированию завышенных резервовкапитала, неадекватно отражающих уровень кредитного риска присделках оперативного лизинга и, в результате, замораживаетсредства,которыемоглибыбытьнаправленывновыеинвестиционные проекты.2. Существующиеальтернативныеметодикиоценкирезервовкапитала в отношении риска остаточной стоимости лизинговогопортфелянеучитываютэффективныйсроклизинговогоконтракта, что приводит к недооценке эффекта, оказываемогориском остаточной стоимости.

В ряде зарубежных исследованийотмечается, что для лизинговой индустрии характерны достаточновысокие ставки возврата при дефолтах. Чрезмерная консервативностьдоктрины в отношении оценки риска остаточной стоимости былаподтвержденанаоперативного,такэмпирическихиданныхфинансовогодлялизингапортфелейкакавтотранспорта.Предложенный исследователями альтернативный подход определениятребований к капиталу лизингового портфеля предполагает оценкуриска остаточной стоимости в зависимости от исторических убытков,которые получил лизингодатель при реализации предметов лизинга.3. Разработанная в диссертации методика оценки кредитного рискасекьюритизированныхактивовоперативноголизингаиопределения соответствующих требований к капиталу позволяетучитывать с помощью модели «копула» исторические убытки поостаточным стоимостям и эффективные сроки лизинга. Такаяработа была проведена впервые. Модель основана на построенииэкстремальной архимедовой модели «копула» Гумбеля. Она была-20-протестирована и показала свою эффективность на примере сделоксекьюритизации активов оперативного лизинга автомобилей одной изкрупнейших лизинговых компаний Европы – Volkswagen LeasingGmbH.4.

Анализ природы риска остаточной стоимости показал, что размерриска зависит от ставки возврата и ставки реализации остаточныхстоимостей. На качество прогнозов остаточных стоимостей влияетметодология, выбранная лизингодателем. На состояние рынкалегковыхавтомобилейвлияютфакторы,которыеможноразделить на общеэкономические, специальные и специфические.Прогнозы остаточных стоимостей составляются лизингодателем наосновеисторическойинформацииореализацииостаточныхстоимостей, поведения кривых амортизации предмета лизинга и егоаналогов, а также экспертизы третьих сторон.

Влияние различныхфакторов на цену на вторичном рынке предметов лизинга изменяется взависимостиотэкономическойпроизводственнойполитикиидемографическойавтопроизводителейиситуации,измененияпотребительских предпочтений.5. Эффективность полученных в работе рекомендаций для снижениярискаостаточнойподтвержденаисследований,стоимостиактивоврезультатаминацеленныхнализингаавтомобилейпроведенныхэмпирическихустановлениематематическойзависимости между ценами подержанных автомобилей и наборомобъясняющих факторов.6.

Использованиеопределенияпредложеннойразмерасекьюритизированныхвдиссертациирискаостаточнойлизинговыхактивовформулыдлястоимостиобеспечиваетсопоставимость данных между собой и позволяет эффективнооценить риск остаточной стоимости.-21-7. Предложенная в работе эконометрическая факторообразующаямодель показывает чувствительность риска остаточной стоимостиэмитированныхобеспеченныхнаамериканскомактивамилизингарынкеценныхавтомобилей,кбумаг,наборуобъясняющих факторов, определяющих уровень цен на вторичномрынке автомобилей.

Эта модель позволяет управлять уровнемкредитногорискаприструктурированиипулализинговыхактивов. Анализ набора факторов, влияющих на риск остаточнойстоимости секьюритизированного пула лизинговых активов, былпроведенвпервые. Разработаннаястатическаяэконометрическаямодель имеет логарифмическую форму и показывает эластичностьриска остаточной стоимости по следующим факторам: доля стоимостиреализованных новых автомобилей в общей стоимости реализованныхавтомобилей,темпростасбереженийвэкономике,личныйрасполагаемый доход на душу населения, отношение банковскойпроцентной ставки по автокредиту к банковской процентной ставке попотребительскому кредиту, темп роста частных инвестиций бизнеса вавтомобили,долярасходовпотребителейнапокупкуновыхавтомобилей в общих расходах на покупку автомобилей.

С помощьюполученной модели можно эффективно прогнозировать изменениериска остаточной стоимости в будущем и на основе этой информацииуправлять размером кредитного риска, передаваемого инвесторам иопределяющего размер купона по ценным бумагам.-22-СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИРаботы, опубликованные в ведущих рецензируемых научныхжурналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и наукиРоссийской Федерации:1.

Петрова Е.А. Влияние изменений нормативов Базельского комитета напрактику секьюритизации лизинговых активов. // Финансы и кредит,2014, №4 (580), с. 50-59 (0,94 п.л.).2. Петрова Е.А. Кредитный риск при секьюритизации лизинговыхактивов. // Банковское дело, 2014, №5 (245), с. 64-70 (0,82 п.л.).3. ПетроваЕ.А.Оценкарискаостаточнойстоимостисекьюритизированного пула активов оперативного лизинга. // ВестникФинансового университета, 2014, №3 (81), с.

127-138 (0,98 п.л.).Другие опубликованные работы:4. Петрова Е.А. Методологические подходы к оценке кредитного рискапри секьюритизации лизинговых активов. // В кн.: Фондовый рынок:современное состояние, инструменты и тенденции развития. Девятаямежвузовская научная конференция, Москва, 12 апреля 2012 / Науч.ред.: Берзон Н.И., Газман В.Д. М.: Бизнес Элайнмент, 2012, с. 183-191(0,41 п.л.).5. Петрова Е.А. Эволюция оценки кредитного риска секьюритизациилизинговых активов Базельским комитетом.

// В кн.: Финансовыерынки: современное состояние, инструменты и тенденции развития.Десятая межвузовская научная конференция, Москва, 19 апреля 2013 /Науч. ред.: Берзон Н.И., Газман В.Д. М.: Бизнес Элайнмент, 2013, с.220-231 (0,5 п.л.).Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «23» октября 2014 г. Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ.

л. 1.Тираж 100 экз. Заказ №___ Типография издательства НИУ ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.-23-.