Автореферат (Оценка кредитного риска при секьюритизации активов оперативного лизинга)

На правах рукописиПетрова Екатерина АлександровнаОЦЕНКА КРЕДИТНОГО РИСКА ПРИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИАКТИВОВ ОПЕРАТИВНОГО ЛИЗИНГАСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2014Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестицийфакультетаэкономикифедеральногогосударственногоавтономногообразовательного учреждения высшего профессионального образования«Национальныйисследовательскийуниверситет«Высшаяшколаэкономики».Научный руководитель:кандидат экономических наук, профессорГазман Виктор ДавидовичОфициальные оппоненты:МорыженковВладимирАлексеевичдоктор экономических наук, профессор,Государственный университет управления,заведующий кафедрой страхового дела иуправления финансовыми рискамиЧасовойВалерийкандидатАлександровичэкономическихМГИМО,наук,заведующийдоцент,кафедройприкладной экономикиВедущая организация:ФинансовыйуниверситетприПравительстве Российской ФедерацииЗащита состоится «23» декабря 2014 года в 14-00 часов на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.07 при Национальном исследовательскомуниверситете «Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г.

Москва, ул.Мясницкая, д.20, ауд. 327-K.Сдиссертацией(http://www.hse.ru/)можноознакомитьсяНациональноговбиблиотекеисследовательскогоинасайтеуниверситета«Высшая школа экономики».Автореферат разослан « »2014 г.Ученый секретарьдиссертационного совета,д.э.н., профессорФилософова Татьяна Георгиевна-2-ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. Лизинг зарекомендовал себя каквесомое и эффективное направление инвестиционного развития отдельныхпредприятий и отраслей экономики. За последние несколько лет конкуренцияв российском лизинге сильно обострилась. Это побуждает лизинговыекомпаниирасширятьлинейкулизинговыхпродуктовиискатьальтернативные источники финансирования лизинговых сделок, одним изкоторых может выступить секьюритизация.

Инструмент секьюритизации, какформы привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг,обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки, даетлизинговым компаниям доступ к более дешевому финансированию, наделяетих дополнительным конкурентным преимуществом при предложенииклиентам лизинговой ставки и условий фондирования. Это, в свою очередь,способствует росту лизингового портфеля и завоеванию большей долирынка.Широкое использование механизма секьюритизации свидетельствует,прежде всего, о высоком уровне развития лизинга. В США и ЗападнойЕвропе лизинговые компании активно прибегают к секьюритизациилизинговых активов на протяжении последних двадцати лет, и с каждымгодом объемы эмиссий в этих странах растут.

Напротив, секьюритизация нароссийском рынке лизинговых услуг пока не является общепринятой деловойпрактикой. Традиционно, российские лизинговые компании финансируютсвои лизинговые портфели на рынке банковского кредитования или за счетсобственных средств. Вместе с тем, в результате мирового финансовоэкономического кризиса в России резко сократилась емкость кредитногорынка, в результате чего у крупных лизинговых компаний появился интереск более ликвидному рынку капитала, и потенциал роста объема эмиссийувеличился.В России доля оперативного лизинга в общем объеме лизинговыхопераций составляет менее 10%. В то же время в ряде стран Западной-3-Европы, США, Австралии этот удельный показатель почти вчетверо больше.Это обусловлено более гибкой и взвешенной политикой лизингополучателя,нацеленной не на приобретение актива в конце срока договора, а наиспользование имущества сугубо во временных рамках производственнойнеобходимости, а также стремлением получить дополнительные услуги отлизингодателя.

Эти обстоятельства свидетельствует о том, что оперативныйлизинг является высшей формой проявления лизинговых отношений. Всреднесрочной перспективе эксперты не исключают сокращения льгот поналогообложению, предусмотренных для финансового лизинга в России, ипереориентации многих лизинговых компаний на деятельность в областиоперативного лизинга.Припроведенииобеспечениясекьюритизацииприемлемостиуровнялизинговыхкредитногоактивовриска,задачапередаваемогооригинатором инвесторам, в условиях кризиса приобретает особую остроту.В диссертационном исследовании были рассмотрены вопросы, связанные соценкой кредитного риска секьюритизированных активов оперативноголизинга.

Если кредитный риск финансового лизинга в большей степениобусловлен риском дефолта, то оперативный лизинг более существеннозависит от риска остаточной стоимости.Риск дефолта лизинговых и кредитных продуктов имеет одинаковуюприроду и являлся предметом ряда исследований. К настоящему моментуразработано значительное количество моделей для его оценки. В то же времяпроблема оценки риска остаточной стоимости лизинговых активов не быластольглубокоизучена.Напрактикеприсекьюритизацииактивовоперативного лизинга фактор неопределенности играет большую роль, чемпри секьюритизации активов финансового лизинга.

Для лизинговойкомпании это означает необходимость выплаты инвесторам повышеннойкупонной доходности по ценным бумагам. Таким образом, для лизинговойсферы деятельности достаточно остро стоит проблема разработки модели,позволяющей адекватно оценивать и прогнозировать риск остаточной-4-стоимости секьюритизируемых активов оперативного лизинга, а такжесокращать данный риск при формировании пула лизинговых активов.

Припостроении этой модели необходимо учитывать опыт управления рискомостаточной стоимости в США и Западной Европе, с поправкой на спецификуроссийского рынка.На привлекательности секьюритизации для российских лизинговыхкомпаний может также отразиться введение требований к резервированиюкапитала в отношении данных операций в условиях перехода России намеждународные стандарты расчета капитала соглашений Базель II и БазельIII. Поскольку нормы соглашений Базельского комитета разработаны дляразвитых европейских стран, перед их имплементацией в России важнооценить, какой эффект они окажут на развивающуюся российскуюфинансовую систему, а также, необходимы ли какие-либо корректировки ксуществующей методике Базельского комитета с учетом российскойспецифики.Всеэтоопределяетактуальностьтемыпроведенногодиссертационного исследования.Цель исследования состоит в поиске возможных путей повышенияпривлекательностипередачиинвесторамкредитногорискаактивовоперативного лизинга при финансировании деятельности российскихлизинговых компаний через механизм секьюритизации.Для достижения обозначенной цели в настоящем исследованиирешались следующие задачи:1.

проанализировать изменение теоретических принципов и методологииоценки кредитного риска секьюритизированных лизинговых активов,которые предусмотрены регулятивными документами Базельскогокомитета, а также предложения исследователей в области оценки рискаостаточной стоимости лизинговых активов;2. определить особенности, составляющие природу риска остаточнойстоимости лизинговых активов;-5-3. разработатьмодельоценкисекьюритизированныхсоответствующихрискализинговыхтребованийкостаточнойактивовкапиталуиистоимостиопределенияобосноватьееэффективность;4. оценить исследования, в которых для рынка легковых автомобилейтестируется зависимость уровня цен на вторичном рынке от набораобъясняющих факторов, дать оценку эффективности предложенных вних моделей;5.

разработать модель оценки чувствительности риска остаточнойстоимости к объясняющим факторам, определяющим уровень цен навторичном рынке, и обосновать ее на примере американского рынкасекьюритизированных активов лизинга автомобилей.Объектом исследования является кредитный риск, передаваемый присекьюритизации активов оперативного лизинга инвесторам, и определяющийуровень купонной доходности эмитированных ценных бумаг, от чего, в своюочередь, зависит стоимость фондирования на рынке капитала для лизинговойкомпании-оригинатора эмиссии.Предметом исследования выступают подходы к оценке кредитногориска секьюритизированных активов оперативного лизинга.Теоретическая основа исследования. Изучением принципов и проблемсекьюритизации занимались такие исследователи, как: Бэр Х.П., Газман В.Д., Джексон Г., Котари В., Миркин Я.М., Солдатова А.О., Шварц С. и др.Степень научной проработанности проблемы. Ряд подходов к оценкекредитногорискаоперацийБазельскимкомитетом.посекьюритизацииДостоинстваиактивов предложеннедостаткиэтихподходоврассматриваются в работах: Артеменкова А.И., Артеменкова И.Л., БенмелечаЕ., Бергера М., Бруннермайера М.К., Демиргука А.К., Джурека Дж., ДлугосцаДж., Ианнотты Г., Кане Е.Дж., Каприо Г.Дж., Ковала Дж., Лютзенкирхена К.,Микерина Г.

И., Надаулда Т., Пенначи Г., Роша Д., Стаффорда Е., Шойле Х.,Штульца Р., Эрела И.-6-Вклад в изучение природы риска остаточной стоимости лизинговыхактивов внесли: Бол Г., Вурт Р., Дин С.Р., Клаасен П., Ли В.Я., МартинДж.Д., Рачев С.Т., Роде Д.С., Сенчак А.Дж., Фишбек П.С., Эйен И.Вместе с тем, в существующих исследованиях не было уделенодолжного внимания анализу кредитного риска секьюритизированныхлизинговых активов, не представлены в полном объеме доказательстванесовершенства оценки риска остаточной стоимости таких активов и неразработаны экономические механизмы мотивации его передачи инвесторамв рамках оперативного лизинга.Информационная база.