Диссертация (Динамическая оптимизация стилизованных портфелей акций с применением копул)

Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиАцканов Исуф АлимовичДИНАМИЧЕСКАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ СТИЛИЗОВАННЫХПОРТФЕЛЕЙ АКЦИЙ С ПРИМЕНЕНИЕМ КОПУЛДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наук НИУ ВШЭНаучный руководитель:Профессор, докторэкономических наукТеплова Тамара ВикторовнаМосква – 2018СодержаниеВведение. .............................................................................................................. 5Глава 1. Теоретические основы использования копул для оптимизацииинвестиционного портфеля и аспекты отбора акций.

...................................... 211.1Применение копул для оценки риска и оптимизации инвестиционногопортфеля .......................................................................................................... 211.1.1 Теорема Склара ................................................................................... 211.1.2 Конструкции парных копул ...............................................................

241.1.3 Оценка взаимосвязи доходностей финансовых инструментов ........ 281.1.4 Оптимизация инвестиционного портфеля......................................... 331.1.5Применениекопулдляоценкирисковиоптимизацииинвестиционного портфеля ......................................................................... 361.2Различныеподходыквыборугруппакцийкакобъектовинвестирования ...............................................................................................

401.2.1Стили инвестирования ..................................................................... 411.2.2 Акции роста......................................................................................... 441.2.3 Акции стоимости ................................................................................ 451.2.4 Различия акций роста и акций стоимости .........................................

461.2.5 Моментум акции ................................................................................. 481.2.6 Акции рентабельности ....................................................................... 491.2.7 Дивидендные акции ............................................................................

501.2.8Использование мультипликаторов для классификации акцийстоимости и роста ........................................................................................ 51Глава 2. Инструменты классификации активов, оценки их взаимосвязи ипостроения инвестиционного портфеля. .......................................................... 542.1 Данные ....................................................................................................... 5422.1.1 Валюта номинала ................................................................................

542.1.2 Корпоративные события и дивиденды .............................................. 552.1.3 Пропуски и выбросы в данных .......................................................... 572.1.4 Доходность акций и финансовые показатели ................................... 582.1.5 Другие сложности связанные с данными .......................................... 602.2 Копулы для оценки совместного риска финансовых инструментов. ....

612.2.1 Построение копулы ............................................................................ 612.2.2. Оценка риска на основе копулы........................................................ 642.3 Способы классификации акций по инвестиционным стилям ................ 672.4 Динамическая оптимизация инвестиционного портфеля ....................... 702.4.1 Общая процедура оптимизации инвестиционного портфеля .......... 712.4.2 Критерий оптимизации портфеля для акций роста .......................... 742.4.3 Критерий оптимизации портфеля для акций стоимости ..................

752.4.4 Критерий оптимизации портфеля для акций моментум. .................. 762.4.5Критерий оптимизации портфеля для акций рентабельности. ..... 772.4.6Критерий оптимизации портфеля для высокодивидендных акций.782.4.7Традиционный подход к оптимизации с использованием матрицыковариаций. .................................................................................................. 802.5 Коэффициенты для сравнения эффективности управления портфелем 81Глава 3. Результаты оптимизации стилизованных портфелей акций.

............ 873.1 Портфель акций стоимости ...................................................................... 873.2 Портфель акций роста............................................................................... 953.3 Портфель дивидендных акций ............................................................... 1033.4 Портфель акций рентабельности ...........................................................

11033.5 Портфель моментум акций ..................................................................... 1173.6 Анализ влияния транзакционных издержек .......................................... 1233.7 Сопоставление стилизованных портфелей ............................................

1253.8 Сравнение стилизованной оптимизации с наивным методом построенияпортфеля. ....................................................................................................... 1273.9 Выводы по эмпирическим результатам ................................................. 128Заключение ....................................................................................................... 130Литература ........................................................................................................ 133Приложения ......................................................................................................

1464Введение.Актуальность темы исследованияИсследование основных стилей инвестирования на рынке акций, а такжеобоснованныхспособовисовременныхинструментовоптимизацииинвестиционного портфеля при заданных ограничениях на структурупортфеля, которые могут определяться регулированием отрасли инвестицийс учетом специфик определенной страны, в частности РоссийскойФедерации, позволяет увеличить степень разработанности теории портфеляи получить с ее помощью ответы на актуальные вопросы в сфере управленияактивами. Стили инвестирования подразумевают разделение активов нагруппы по каким-либо критериям.

Критериями могут выступать финансовыепоказатели компаний (например, отношение рыночной капитализациикомпании к ее прибыли), статистические показатели доходности акций(например, низкая волатильность) и др. Таким образом, стилизованныепортфели включают в себя акции, обладающие конкретной характеристикой,позволяющей выделить их в группу по конкретному стилю. Помимохарактеристики стиля портфель также оптимизируется с точки зрениясовместного риска активов. Учет одновременно и риска и характеристикстиля инвестирования позволяет оперировать понятием стилизованнойоптимизации инвестиционного портфеля.Работа рассматривает применимость стилизованной оптимизации портфеля вотношении ОПИФов акций, что, с одной стороны, позволяет приблизитьрешение к реальности, так как на ПИФы накладываются определенныерегулятивные ограничения, а с другой стороны предлагает решениепроблемы в рамках одной из самых распространенных и прозрачных формколлективных инвестиций в РФ.

По данным СРО «Национальная ЛигаУправляющих» на май 2018 в РФ зарегистрировано более 100 ОПИФовакций с общей стоимостью чистых активов около 48 миллиардов рублей.5Инвестирование в рамках конкретного стиля – один из логичных шагов напути развития фондового рынка в РФ. На развитые рынки, такие как СШАилиВеликобритания инвестирование по стилю уже достаточно широкораспространено. Одним из показателей этого является широкая линейкафондов, в том числе и ETF, средства которых инвестируются в рамкахконкретного стиля инвестирования (акции роста, стоимости, моментум,дивиденды и так далее). Таким образом, решение проблемы оптимизацииинвестиционного портфеля в рамках конкретных стилей инвестированияимеет в первую очередь прикладное значение, так как в случае применения вспециализированныхПИФахпозволитдиверсифицироватьлинейкудоступных инструментов инвестирования, а, следовательно, и повыситьпривлекательность ПИФов как более гибкого инструмента.