Материалы методички по управлению инвестициями наукоемких производств, страница 6

Этостандартный метод, при котором все прогнозируемые будущие денежные потокиприводятся к дате оценки путем дисконтирования, т.е. умножения их на коэффициентдисконтирования, отражающий требуемую доходность капитала, риск и инфляцию.При разработке бизнес-планов и оценке эффективности проектов расчеткоэффициента дисконтирования является важнейшей и определяющей частью работы,так как прямо влияет на адекватность расчетов реальным условиям, а, следовательно, ина доверительный интервал показателей.7.5.1 Чистый дисконтированный доход.В последней редакции Методических рекомендаций по оценке эффективностиинвестиционных проектов дается официальное название критерия оценки – чистыйдисконтированный доход (ЧДД), по международной классификации – Net Present Value,NPV. Однако в современной экономической литературе можно встретить и другиеназвания этого критерия, например: чистый приведенный доход, чистая текущаястоимость, чистая дисконтированная стоимость, общий финансовый итог от реализациипроекта, текущая стоимость.Величина чистого дисконтированного дохода (NPV) рассчитывается как разностьдисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессереализации инвестиций за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнениитекущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта синвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.Использование метода предусматривает последовательное прохождениеследующих этапов:1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта.2. Выбор ставки дисконтирования, которая учитывает доходностьальтернативных вложений в другие сегменты финансового рынка и риск проекта.3.

Определение ЧДД.19ЧДД или NPV для заданной постоянной нормы дисконта и разовымипервоначальными инвестициями определяются по формуле:TtNPV = ∑ Ct / (1 +i) - I0,( 1)t=1где:- Сt - денежный поток от реализации инвестиций или объем генерируемых проектомденежных средств в момент времени t;- t – шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);- i – ставка дисконтирования;- I0 – величина первоначальных инвестиций (инвестиционные затраты).Если проект предполагает не разовое вложение инвестиционных ресурсов, апоследовательное инвестирование в течение ряда лет, то формула (1) модифицируется ипримет вид:TtTrtNPV = ∑ Ct / (1 +i) - ∑ It / (1 +i) ,t=Tr(2)t=1где: величина r учитывает неоднократность вложений.Пример №1.

В целях финансирования инвестиционного проекта первоначально иединовременно был предоставлен синдицированный кредит в объеме 1500 млн р. Прогнозрыночного сегмента показал что данный проект будет генерировать следующийденежный поток доходов 100, 200, 250, 1300, 1200 млн р. Расчетный период 10 лет, ставкадисконта 10%. Определить NPV проекта и реальность его воплощения.Решение:Тt1234NPV = ∑ Ct / (1 +i) - I0 = 100/(1 +0,1) + 200/(1 +0,1) + 250/(1 +0,1) + 1300/(1 +0,1) +t=15678910+ 1200/(1 +0,1) + 0/(1 +0,1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) - 1500 == 577, 05 ≈ 577,1 млн р.Результат может быть получен с помощью построения таблицы 2.20Таблица 2Пример расчета NPVПоказательЗначение показателя по годам расчетного периода (шагам), п234567801910Чистый доходСальдо чистогодоходаДисконтирующий-15001002002501300120000000-1500-1400-1200-950350155015501550155015501550-n1,000,910,830,750,680,620,560,510,470,420,39-1500,090,9165,3187,8887,9745,10,00,00,00,00,0-1500,0-1409,1-1243,8-1056,0-168,1577,1577,1577,1577,1577,1577,1множитель (1+i)Дисконтированныйчистый доходДисконтированноесальдо чистогодоходаЧистыйдисконтированныйдоход NPV577,1NPV данного проекта есть сумма строки «Дисконтированный чистый доход»или как значение в строке «Дисконтированное сальдо чистого дохода».Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятсяк следующему:Если NPV>0, то проект следует принять;Если NPV<0, то проект принимать не следует;Если NPV =0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.В результате определения NPV = 557,1 млн р.

данный проект можнорекомендовать для вложений инвестиционных ресурсов.Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимопроверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к какимрезультатам ведут возможные отклонения. К таким допущениям можно отнести:Существование только одной главной функции – стоимости капитала;Заданный срок реализации проекта;Надежность данных;Принадлежность платежей определенным моментам времени;Существование совершенного рынка капитала.Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета былравен или кратен сроку начисления процентов за кредит.Показатель чистого дисконтированного дохода является абсолютным показателем иобладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя поразличным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целяхоптимизации инвестиционного портфеля, т.

е. справедливо следующее равенство:NPVA + NPVB = NPVA+B.Наряду с достоинствами метод имеет и существенные недостатки. В связи струдностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока отинвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасностьнедооценки риска проекта. Например: при некоторой заданной дисконтной ставке21получаем достаточно высокое положительное значение NPV, но бывают ситуации, когдацена капитала изменится (увеличится) хотя бы на 0,5 -1,0%% NPV становится резкоотрицательным и в этом случае происходит утрата привлекательности проекта. Такимобразом, критерий чистого дисконтированного дохода не может служить мерой рискапроекта.При оценке двух независимых проектов и их сравнении показатель NPV отдаетпредпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью, делая проект болеереальным и менее рискованным.

Данное утверждение может служить мнемоническимправилом при выборе целесообразного проекта из множества независимых проектов.7.5.2 Индекс рентабельности (доходности) инвестиций.Индекс рентабельности (прибыльности, доходности), по международнойклассификации - Profitability Index, PI, рассчитывается как отношение чистой текущейстоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включаяпервоначальные инвестиции):TtPI = (∑ Ct / (1 +i) ) / I0,(3)t=1где:-I0 – инвестиции предприятия в момент времени 0;Ct – денежный поток предприятия в момент времени t;i - ставка дисконтирования.Индекс рентабельности PI – относительный показатель эффективностиинвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.

е.эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдачаденежной единицы, инвестированной в данный проект. Показателю PI следует отдаватьпредпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизациисуммарного значения NPV.Условия принятия проекта по индексу рентабельности инвестиций следующие:Если PI >1, то проект следует принять;Если PI <1, то проект не годится для реализации;Если PI =1, проект ни прибыльный, ни убыточный.Становится очевидным, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковыйобъем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.Критерий PI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющихпримерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В такомслучае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений.Поэтому данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченныхинвестиционных ресурсах.К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтированииотдельно денежных притоков и оттоков.Пример №2.

Условия и исходные данные предыдущего примера.Определить индекс рентабельности инвестиций и рекомендации по реализации проекта22Решение:Tt1234PI = (∑ Ct / (1 +i) ) / I0 =( 100/(1 +0,1) + 200/(1 +0,1) + 250/(1 +0,1) + 1300/(1 +0,1)t=15678910+ 1200/(1 +0,1) + 0/(1 +0,1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) + 0/(1 + 0.1) + 1500)/1500 = 2057, 05 / 1500 = 1, 37Так как PI>1, следовательно, проект можно рекомендовать для реализации.7.5.3 Внутренняя норма рентабельности (доходности).Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, помеждународной классификации – Internal Rate of Return, IRR, понимают значениеставки дисконтирования, при котором NPV = 0:IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0∑ Ct / (1 +i) →Тt∑ Ct / (1 +IRR) = 0t=1t=1Tt(4)Суть расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемыхинвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимыйотносительный уровень расходов которые могут быть связаны с данным проектом.Например, в случае если проект финансируется только за счет банковского кредита, тозначение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки,превышение которой делает проект убыточным.На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различныхисточников.